拓品类、拓客户打造Tier0.5合作模式，盈利实现较高增长

核心观点 拓品类、拓客户打造Tier0.5合作模式，盈利实现较高增长 事件：公司发布2022年度业绩预增公告。 业绩符合预期。公司2022年预计实现归母净利润4.65-4.75亿元，同比增长 63.7%-67.2%；预计实现扣非后净利润4.59-4.69亿元，同比增长78.6%-82.5%。 2022年4季度预计实现归母净利润1.51-1.61亿元，同比增长137.0%-152.7%，环 比增长2.5%-9.3%；预计实现扣非后净利润1.52-1.62亿元，同比增长127.0%-141.8%，环比增长6.1%-13.1%。据公司公告，受益于客户订单放量、生产基地布局渐趋完善使得运输成本降低及降本增效等，4季度及2022全年整体经营业绩实现同比大幅增长。 新能源项目及外饰产品线逐步开拓，Tier0.5级合作模式有望促进配套价值及订单量提升。公司积极拓展新能源客户，2022年内为国际知名品牌电动车企、比亚迪、广汽埃安、蔚来、理想、长城、吉利、上汽等国内外传统车企及新势力车企配套新能 源车型项目。公司在仪表板、门板、立柱等内饰产品基础上积极拓展保险杠、塑料尾门等外饰业务，进一步丰富产品线，拓展新利润增长点。随着公司技术实力、配套能力及服务能力持续提升，公司已具备成为Tier0.5级供应商的综合实力，并已有多家整车厂商寻求与公司建立新型供应合作。在Tier0.5级合作模式下，公司将向客户提供模块化、系统化的集成产品，单车配套价值量有望提升；同时也将有利于增强公司与整车客户的合作粘性，有助于公司未来获取更多新项目定点。 国内外产能布局稳步推进，进入全球配套体系。2022年公司在芜湖、合肥、杭州、天津、大连等地新设子公司或分公司，积极推进墨西哥海外生产基地建设，并计划  盈利预测与投资建议 拟发行可转债用于建设上海及合肥智能制造基地募投项目，持续完善国内外区域布局，同时扩充产能以满足市场需求。随着西安、上海、墨西哥等地新建工厂逐步进入投产阶段，预计2023年公司产能及就近配套能力将进一步提升，为公司业绩持续向好奠定基础。 公司研究|动态跟踪新泉股份603179.SH 买入（维持） 股价（2023年01月10日）43.74元目标价格53.63元 52周最高价/最低价47.47/18.87元总股本/流通A股（万股）48,730/48,730A股市值（百万元）21,315国家/地区中国 行业汽车与零部件报告发布日期2023年01月10日 1周1月3月12月 绝对表现13.6111.9324.9729.59 相对表现10.2811.451746.65沪深3003.330.487.97-17.06 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 单季盈利创新高，预计新能源车配套盈利比重将快速提升 2022-10-29 拟发可转债扩产能，打造Tier0.5级供应商 2022-09-12 调整收入、毛利率及费用率等，预测公司2022-2024年EPS0.96、1.73、2.32元 （原1.02、1.64、2.27元），按23年PE估值，参考可比公司估值，给予2023年31倍PE，目标价53.63元，维持买入评级。 主要产品收入及单价均提升，预计下游车企放量将促进下半年盈利环比增长 2022-08-28 风险提示 公司主要财务信息 乘用车行业需求低于预期、乘用车、商用车产品配套量低于预期。 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)3,6804,6136,75010,16713,064 同比增长(%)21.2%25.3%46.3%50.6%28.5% 营业利润(百万元)2883115409721,297 同比增长(%)45.9%8.1%73.6%79.8%33.4% 归属母公司净利润(百万元)2582844698451,129 同比增长(%)40.6%10.2%65.0%80.4%33.6% 每股收益（元）0.530.580.961.732.32 毛利率(%)23.0%21.3%20.5%21.5%21.9%净利率(%)7.0%6.2%6.9%8.3%8.6% 净资产收益率(%)10.0%7.9%12.0%19.2%22.3% 市盈率 82.7 75.0 45.5 25.2 18.9 市净率 6.2 5.8 5.2 4.5 3.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2023年1月10日 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 克来机电 603960 18.56 0.19 0.27 0.57 0.71 98.15 68.01 32.46 26.26 拓普集团 601689 67.90 0.92 1.58 2.29 3.10 73.56 42.99 29.68 21.87 三花智控 002050 22.37 0.47 0.64 0.83 1.02 47.70 34.90 27.11 21.93 星宇股份 601799 135.84 3.32 4.04 5.55 7.13 40.87 33.62 24.49 19.06 上声电子 688533 61.50 0.38 0.66 1.27 1.76 162.18 92.70 48.28 34.99 伯特利 603596 83.73 1.23 1.70 2.52 3.55 68.35 49.37 33.17 23.61 调整后平均 71.94 48.82 30.61 23.42 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,585 799 2,700 4,067 5,226 营业收入 3,680 4,613 6,750 10,167 13,064 应收票据、账款及款项融资 1,869 2,233 3,105 4,677 6,009 营业成本 2,834 3,629 5,365 7,979 10,197 预付账款 179 166 337 508 653 营业税金及附加 18 26 34 51 65 存货 1,100 1,482 2,039 3,032 3,875 营业费用 167 201 135 193 248 其他 63 375 55 66 74 管理费用及研发费用 313 439 668 956 1,228 流动资产合计 4,796 5,056 8,236 12,349 15,838 财务费用 45 28 9 45 56 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 28 24 19 16 22 固定资产 1,446 1,682 2,054 2,533 2,822 公允价值变动收益 0 2 0 0 0 在建工程 73 287 493 635 479 投资净收益 0 5 0 0 0 无形资产 229 228 221 214 206 其他 12 39 22 45 50 其他 113 154 116 111 110 营业利润 288 311 540 972 1,297 非流动资产合计 1,862 2,350 2,884 3,492 3,617 营业外收入 1 0 1 1 1 资产总计 6,658 7,406 11,120 15,842 19,454 营业外支出 1 10 5 5 5 短期借款 480 327 2,496 4,637 5,899 利润总额 288 302 536 967 1,292 应付票据及应付账款 2,010 2,574 3,756 5,585 7,138 所得税 31 16 64 116 155 其他 134 370 279 399 482 净利润 257 286 472 851 1,137 流动负债合计 2,624 3,271 6,530 10,622 13,520 少数股东损益 (1) 2 3 6 8 长期借款 400 316 316 316 316 归属于母公司净利润 258 284 469 845 1,129 应付债券 92 0 80 80 80 每股收益（元） 0.53 0.58 0.96 1.73 2.32 其他 52 67 53 61 61 非流动负债合计 544 383 449 457 457 主要财务比率 负债合计 3,168 3,654 6,979 11,078 13,976 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 48 47 50 56 64 成长能力 实收资本（或股本） 368 375 487 487 487 营业收入 21.2% 25.3% 46.3% 50.6% 28.5% 资本公积 2,110 2,221 2,108 2,108 2,108 营业利润 45.9% 8.1% 73.6% 79.8% 33.4% 留存收益 942 1,115 1,471 2,082 2,788 归属于母公司净利润 40.6% 10.2% 65.0% 80.4% 33.6% 其他 22 (6) 25 30 30 获利能力 股东权益合计 3,490 3,752 4,141 4,764 5,478 毛利率 23.0% 21.3% 20.5% 21.5% 21.9% 负债和股东权益总计 6,658 7,406 11,120 15,842 19,454 净利率 7.0% 6.2% 6.9% 8.3% 8.6% ROE 10.0% 7.9% 12.0% 19.2% 22.3% 现金流量表 ROIC 8.1% 7.1% 8.2% 10.5% 10.9% 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 257 286 472 851 1,137 资产负债率 47.6% 49.3% 62.8% 69.9% 71.8% 折旧摊销 116 167 138 174 210 净负债率 0.0% 2.3% 6.6% 22.6% 22.2% 财务费用 45 28 9 45 56 流动比率 1.83 1.55 1.26 1.16 1.17 投资损失 0 (5) 0 0 0 速动比率 1.41 1.09 0.95 0.87 0.88 营运资金变动 (465) (206) (329) (840) (751) 营运能力 其它 62 (58) 39 17 12 应收账款周转率 4.3 4.2 4.7 4.8 4.5 经营活动现金流 14 211 328 248 664 存货周转率 2.9 2.8 3.0 3.1 2.9 资本支出 (329) (603) (699) (776) (324) 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.8 0.7 长期投资 (4) 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 8 (233) 306 5 0 每股收益 0.53 0.58 0.96 1.73 2.32 投资活动现金流 (325) (836) (394) (771) (324) 每股经营现金流 0.04 0.56 0.67 0.51 1.36 债权融资 (46) 65 (81) 27 36 每股净资产 7.06 7.60 8.40 9.66 11.11 股权融资 1,637 118 (0) 0 0 估值比率 其他 (300) (334) 2,047 1,862 783 市盈率 82.7 75.0 45