环保及公用事业行业周报：如何厘清“容量”、“辅助”、“现货”？

一周市场回顾。本周沪深300指数上涨1.92%，环保指数上涨0.55%，周相对收益率-1.37%。电力及公用事业指数下跌0.31%，周相对收益率-2.23%。在31个申万一级行业中分别排名第18和第25。 本周专题：如何厘清“容量”、“辅助”、“现货”？ “容量电价”本质上是为保证电力系统的充裕度而对边际机组（火电）进行的固定成本补偿，而“辅助容量”本质是为电力系统提供灵活性多种形式的电力交易机制稳步推进。第一批试点现货省份逐步进入成熟期，同时重点省份的容量市场、辅助容量也在不断推进。现货有望与容量、辅助市场进行深度融合，通过更加有效的价格信号引导机制解决当前电力系统潜在的充裕度、灵活性无法满足的问题。 对应投资看点：在边际定价体系下系统充裕性备受挑战，同时风光大比例并网导致系统灵活性调节需求日益增大，电价背后隐含的社会成本在当前的定价机制下均越来越无法满足新型电力系统的转变。因此，通过将电价解耦，并通过不同的市场回收相应成本将是未来双碳目标实现的必由之路。虽然目前现货、容量等市场直接带来的盈利空间或有限，但更深远的意义在于新型电力系统背景下电价的后续推演以及长时间尺度下火电资产在各种交易机制中获得的更加公允的市场回报以及盈利模式的切换。 行业要闻。中央深改委会议审议通过《关于深化电力体制改革加快构建新型电力系统的指导意见》。7月11日，中央全面深化改革委员会第二次会议审议通过了《关于深化电力体制改革加快构建新型电力系统的指导意见》，会议强调要科学合理设计新型电力系统建设路径，在新能源安全可靠替代的基础上，有计划分步骤逐步降低传统能源比重。要健全适应新型电力系统的体制机制，推动加强电力技术创新、市场机制创新、商业模式创新。要推动有效市场同有为政府更好结合，不断完善政策体系，做好电力基本公共服务供给。 投资策略。环保行业：我们认为2023年节能环保装备板块有望重新演绎十二五期间的行情，同时垃圾焚烧、危废、水务标的走出疫情阴霾后23年有望在低基数下迎来高成长，第二成长曲线布局顺利亦对板块估值修复起到催化作用。同时我们也建议重视生物柴油和动力电池回收等细分赛道的投资机会。推荐瑞晨环保、山高环能、瀚蓝环境、高能环境、首创环保、伟明环保、洪城环境、卓越新能，建议关注光大环境、绿色动力。 电力：1、火电业绩修复在即，23年有望迎来光伏组件价格拐点，绿电发展景气向上，推荐火转绿运营商华能国际、福能股份；绿电运营商芯能科技、南网能源、三峡能源、太阳能、新天绿能；核电龙头中国核电。建议关注华电国际，地方性运营商宝新能源/粤电力A/浙能电力/皖能电力/申能股份等；2、电网方面建议关注平高电气、许继电气、国电南瑞、四方电气等。 科学服务业：1、当前国内科学服务市场超两千亿，并随科研投入加大呈持续高增态势。2、目前外资企业控制90%以上份额，国产替代空间巨大。3、随着国内经济技术发展，目前涌现出一批国产科学服务企业。我们认为，未来伴随产品研发能力以及本土化服务能力的不断提升，大型本土服务机构的综合竞争力将持续增强，国产替代路径清晰并进入高速发展轨道。推荐聚光科技、皖仪科技、莱伯泰科、海能技术、泰坦科技、阿拉丁，建议关注禾信仪器、新芝生物。 风险提示：环保政策不及预期；市场竞争加剧；用电量增速不及预期；电价下调；天然气终端售价下调。 一、本周专题：如何厘清“容量”、“辅助”、“现货”？ （一）“容量”与“辅助” 一个认知的偏差：“容量”≠“辅助”。描述容量电价首先需界定容量电价为何而生，其真实目的是什么。在此之前需要明确电价定价方式，即何为边际电价定价。边际定价的定义为在实际进行出清时发电方与购电方分别进行报价，发电方报价由低至高与购电方报价由高至低进行匹配，最终形成双方都可接受的价格（即为出清价格）。 图表1边际电价定价方式 边际定价模式下，如果电价非市场化（价格帽限制过低）有可能会导致“收入缺失”问题。如图展示的两种情形，在无极端事件影响的情形下，当实际的供需决定的出清价格低于规定的价格帽上限时，即按照该价格成交，所有机组理论上均可收益。但当需求增加导致理论出清价格高于电价的价格帽上限时，即会出现收入缺失的问题，而此部分缺失的收入将破坏整个电力体系的供需平衡。 图表2出清价格低于价格帽上限情景 图表3出清价格高于价格帽上限情景 收入缺失会迫使一部分边际机组被“淘汰”，因此通过“容量电价”确保固定成本的收回可以解决这一问题。在无法突破价格帽的情境下，贴近于边际出清价格的机组有可能仅能收回可变成本，而固定成本、运维成本则难以收回，导致边际机组因回收不了全生命周期成本而被挤兑。同时后续将会因缺乏投资激励致使系统发电装机逐渐减少，进而系统充裕性降低。因此“容量电价”本质上是为保证电力系统的充裕度而对边际机组（火电）进行的固定成本补偿。 图表4“容量电价”本质是保障系统的充裕度 而“辅助容量”本质是为电力系统提供灵活性。调峰容量政策的出台本质上是在风光大发/低谷时火电机组通过自身负荷的升降实现“削峰填谷”的作用。而火电机组需前期进行一定程度的灵活性改造来满足机组负荷的升降。因此，以甘肃的辅助容量为例，通过辅助费的模式，促使其火电改造成本的收回。其根本上解决的是系统的灵活性问题，而不解决充裕性问题。 图表5各市场的建立有助于回归电力各个功能的解耦 （二）“现货” 1、现货市场的背景及发展沿革 电力现货市场是与电力系统运行紧密结合的市场组织形式。现货市场以集中出清的交易形式，产生面向日内不同时段的分时价格信号，并形成满足安全约束、从而下达执行的电力调度计划指令。 15年电力市场化改革催生电力现货发展，17年进一步发展，23年有望再次突破。2015年电改9号文正式拉开了我国电力市场化改革的序幕。在9号文的指导下，电力市场化建设取得较大进展，但我国的电力市场建设尚处于初级阶段，大多数省份的市场化交易仍停留在年度、月度等中长期时间跨度，且交易标的物以电量为主，电力系统调度仍保持着计划管理方式，市场价格难以有效反映电力供需的实时变化，与欧美开放成熟的电力市场仍有一段距离。为进一步推动电力市场体系的建设，2017年8月国家发改委、国家能源局发布《关于开展电力现货市场建设试点工作的通知》，选择南方(以广东起步)、蒙西、浙江、山西、山东、福建、四川、甘肃等八个地区作为第一批电力现货市场改革试点。 2、现货市场建设存在6个关键要点 其中包括中长期与现货市场协调机制、集中式与分散式市场模式、定价机制、市场组成、报价方式和调度机构与交易中心职责分工。 图表6现货市场设计环节 1）中长期与现货市场协调机制：实现中长期与现货的有效连接，本质上为将前期确定的较长时间尺度的电量不断分解至更短时间尺度中，因此需要将中长期的电量交易合约进行拆分，实现中长期与现货市场的协调。2）现货市场模式：主要包括分散式市场和集中式市场两类。集中式市场要求供需双方在统一的电力库中进行集合报价、统一出清，分散式市场则可以允许发购电双方自主进行合约的签订。3）现货市场定价机制：可分为统一电价、区域电价和节点电价3类。采用统一电价的区域有英国；采用区域电价的区域主要有北欧和澳洲；采用节点电价的区域主要包括美国、新加坡和新西兰等。4）现货市场按照交易时序分解为日前市场、日内市场和实时市场。在不同的时间尺度上对电力合约进行出清，以达到电力供需双方的平衡。5）现货市场报价方式：包括单边报价和双边报价。单边报价指发电商向市场提交供给曲线，市场出清时采用负荷预测确定每台机组的发电计划和市场价格。双边报价要求发电商和用户分别向市场提供供给曲线和需求曲线，供需双方共同决定市场出清价格。6）调度机构与交易中心对于保证电力市场及电力系统稳定运行具有重要作用。 3、各省份现货市场建设推进回顾 全国视角来看，我国目前的电力现货市场形成了以两大区域性电力交易中心为主，各省电力交易中心为辅的发展格局。我国目前建立了北京、广州2个区域性电力交易中心，2022年7月南方区域电力市场启动试运行，包括电力中长期市场、现货市场和辅助服务市场。区域电力市场启动试运行后，现货交易将由广东拓展到云南、贵州、广西、海南，实现南方五省区的电力现货跨区跨省交易。 省份视角来看，各省也分别建立了自身的现货电力交易体系，重点省份已实现了从短期试点运营到中长期试运行的平稳过渡，不断有更多省份逐步进入成熟期。 图表7重点省份现货市场建设回顾 析》，邹鹏等《山西省融合调峰辅助服务的电力现货市场建设路径演化探析》，李健华等《基于国外现货市场与四川实际的现货市场建设分析》，甘肃电力交易中心《甘肃电力现货市场建设方案》等，华创证券整理 （三）对投资的启示 目前现货交易、容量电价与辅助服务交易直接带来的盈利空间或有限，更深远的意义在于新型电力系统背景下电价的后续推演。 现货、容量市场的影响半径和影响能力仍有待提高。当前现货及容量市场的推广更多体现在省份视角而非全国。以容量电价为例，山东进入实际执行阶段，但在浙江、江苏等电价本身较高的省份推进或仍有阻力。现货市场方面，当前更多集中于第一批试点的8个省份后续有望进入常态化运行的阶段，全国范围内的推进仍需时日。容量电价及现货对电价的实际性提升仍然有限，主要体现在目前电价的价格帽仍然受不得超过标杆电价的120%的限制，虽然现货可突破这一限制但目前在电力交易当中的占比仍然较低。 更深远的意义在于新型电力系统背景下电价的后续推演。在边际定价体系下系统充裕性备受挑战，同时风光大比例并网导致系统灵活性调节需求日益增大，电价背后隐含的社会成本在当前的定价机制下均越来越无法满足新型电力系统的转变。因此，通过将电价解耦，并通过不同的市场回收相应成本将是未来双碳目标实现的必由之路。 二、本周核心观点 （一）重要事件与驱动 1、中央深改委会议审议通过《关于深化电力体制改革加快构建新型电力系统的指导意见》 7月11日，中央全面深化改革委员会第二次会议审议通过了《关于深化电力体制改革加快构建新型电力系统的指导意见》，会议强调要科学合理设计新型电力系统建设路径，在新能源安全可靠替代的基础上，有计划分步骤逐步降低传统能源比重。要健全适应新型电力系统的体制机制，推动加强电力技术创新、市场机制创新、商业模式创新。要推动有效市场同有为政府更好结合，不断完善政策体系，做好电力基本公共服务供给。 （二）核心观点：碳中和助力环保板块，国产替代引领科学服务发展 聆听环保细分板块轮动的序曲—装备周期重启。 自2022年下半年起，十余个省份陆续发布了碳达峰实施方案，均把工业领域节能作为减碳重点。我们认为2023年节能环保装备板块有望重新演绎“十二五”期间的行情，同时垃圾焚烧、危废、水务标的走出疫情阴霾后23年有望在低基数下迎来高成长，第二成长曲线布局顺利亦对板块估值修复起到催化作用。同时我们也建议重视生物柴油和动力电池回收等细分赛道的投资机会。推荐瑞晨环保、山高环能、瀚蓝环境、高能环境、首创环保、伟明环保、洪城环境、卓越新能，建议关注光大环境、绿色动力。 碳中和背景下，火转绿及传统绿电运营商均迎来发展机遇。 1、火电业绩修复在即，23年有望迎来光伏组件价格拐点，绿电发展景气向上，推荐火转绿运营商华能国际、福能股份；绿电运营商芯能科技、南网能源、三峡能源、太阳能、新天绿能；核电龙头中国核电。建议关注华电国际；地方性运营商宝新能源、粤电力A、浙能电力、皖能电力等；2、电网方面建议关注平高电气、许继电气、国电南瑞、四方电气等。 国产替代背景下，科学服务业前景向好。 1、科学服务市场空间超2000亿，未来有望维持高速增长。科学服务是服务于科技创新研发的上游核心行业，主要驱动力来自于科技创新的投入。我国2020年研究与试验发展经费支出2.4万亿元，同比增长10.3%，依据下游高校和企业的R&D支出估算，2020年国内科研试剂、耗材市场总规模超过2000亿。科学服务行业作为服务国家创新驱动、转型升级战略的关键行业受到高度重视和政策扶持，伴随科研经费支出维持高位，科学服务行业市场空间有