环保及公用事业行业周报：云南容量电价政策有望成为电改又一“范本”

一周市场回顾。本周沪深300指数下跌1.10%，环保指数下跌1.95%，周相对收益率-0.84%。电力及公用事业指数下跌1.64%，周相对收益率-0.54%。在31个申万一级行业中分别排名第19和第16。科学服务周下跌5.21%。 本周专题：云南容量电价政策有望成为电改又一“范本” 此次云南调节容量政策的出台我们认为对“电价较低”、“火电压力大”的省份有一定的示范作用。一方面，云南电价水平在全国范围内较低，在费用分摊上即便最终传导至用户侧也并不会对全社会的用电成本造成较大的冲击；另一方面，云南火电占比较大，尤其在水电出力不足的背景下火电保供更是成为重中之重，因此云南对其余火电经营压力较大的省份也提供了一份纾困压力的“路径示范”，后续或将有更多省份“解锁”容量电价，从而理顺火电盈利机制。 行业要闻。（1）12月14日，中共中央、国务院印发了《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，《纲要》提出1）拓展投资空间，发挥投资对优化供给结构的关键性作用；2）发展壮大新能源产业，加强充电桩、加氢站等配套设施建设，积极发展绿色低碳消费市场；3）优化煤炭产运结构，加快全国干线油气管道建设。4）鼓励绿色电力交易，制定促进各类电力用户购买绿色电力的激励措施，推动高载能企业和行业优先使用绿色电力。（2）工信部、国家发改委、住建部、水利部四部门发布《关于深入推进黄河流域工业绿色发展的指导意见》，指出要提高资源能源利用效率和清洁生产水平，构建高效、可持续的黄河流域工业绿色发展新格局，坚决遏制黄河流域高污染、高耗水、高耗能项目盲目发展。 异动点评。本周A股环保行业股票多数下跌，申万一级行业中97家环保公司有12家上涨，85家下跌，0家横盘。涨幅前三名是*ST节能（11.18%）、雪迪龙（6.78%）、景津环保（4.24%）。 投资策略。环保行业：1、业绩高增，估值低位：龙头公司业绩增速基本在20-30%区间，对应22年估值10-15倍之间；2、商业模式改善，运营指标持续向好：板块摆脱纯工程依赖，稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善向好；3、政策催化提升估值修复预期：一季度环保政策密集，碳中和带来板块关注度持续升温，估值修复可期。推荐瀚蓝环境、高能环境、首创环保、伟明环保、洪城环境，建议关注北清环能、光大环境、绿色动力。 电力：1、火电业绩修复在即，23年有望迎来光伏组件价格拐点，绿电发展景气向上，同时CCER增厚新能源运营收益。推荐三峡能源、华能国际、太阳能、新天绿能、芯能科技，建议关注福能股份等；2、降低单位GDP能耗，大力发展合同能源管理，预计2030年市场空间1.5万亿，建议关注南网能源、涪陵电力；3、电网建设方面建议关注特变电工、国电南瑞、平高电气、许继电气等。 科学服务业：1、当前国内科学服务市场超两千亿，并随科研投入加大呈持续高增态势。2、目前外资企业控制90%以上份额，国产替代空间巨大。3、随着国内经济技术发展，目前涌现出一批国产科学服务企业。我们认为，未来伴随产品研发能力以及本土化服务能力的不断提升，大型本土服务机构的综合竞争力将持续增强，国产替代路径清晰并进入高速发展轨道。推荐泰坦科技、莱伯泰科、阿拉丁、聚光科技、皖仪科技，建议关注禾信仪器。 风险提示：疫情影响；环保政策不及预期；市场竞争加剧；用电量增速不及预期；电价下调；天然气终端售价下调。 一、本周专题：云南容量电价有望成为电改又一“范本” 本周云南省发改委发布《云南省燃煤发电市场化改革实施方案（试行）》，颇具亮点。我们结合当前云南能源结构与电力交易现状对政策进行分析，并对云南政策对全国其余省份电力改革的影响进行简要分析。 （一）云南容量电价政策出台，火电电能量与调节容量市场是两大看点 1、云南能源结构较为特殊，纾困火电压力迫在眉睫 云南以水为主，近年来水波动较大引发火电保供需求不断提升。当前云南水电装机占比超7成，火电装机占比仅为13.4%。来水“靠天吃饭”，在近两年来水波动较大的背景下，火电对电力保供提供的支持越来越重要。但从云南实际交易的结果来看，火电成交电量与实际上网电量之间的偏差较大，整体完成率仅为72.54%，侧面反映了云南火电压力较大，急需新机制的出现保障火电的合理收益。 图表2 2022年11月市场化电厂交易结果完成情况（亿千瓦时） 图表1云南各能源类型装机结构（2022/10月数据） 2、亮点一：燃煤电能量市场确立 建立燃煤发电交易市场。1）总体原则：鼓励各类电力用户与燃煤发电企业通过双边、集中交易等方式，签订交易合同，交易价格在合理区间内形成。2）不同时间尺度的交易规则：年度交易方面：对于参与清洁能源年度交易的各类电力用户，参考参与市场化交易的各类电力用户申报需求与清洁能源发电企业申报上网电量的缺口占各类电力用户申报需求的比例，购买燃煤发电电量。月度交易方面，未成交的燃煤发电电量，由未采购燃煤发电电量及采购量不足的市场化用户按比例分摊。用户按分摊办法购买的燃煤发电电量与实际电量之间的偏差在月度发用电结束后进行调整并结算。当月度市场成交量达到或超过燃煤发电同期可交易电量的50%时，非高耗能用户、高耗能用户成交均价均按上浮5%结算;当月度市场成交量低于燃煤发电同期可交易电量的50%时，高耗能、非高耗能用户按基准价上浮25%/5%结算。3）对于省外交易，按照西电东送框架协议，云电送粤框架协议电量中的燃煤发电电量按省内、省外用电量占比纳入年度优先发电计划，双方年初商定电量，参与广东电力市场交易。年度合同按照云南省燃煤发电基准价上浮20%顺推形成落地电价结算，现货合同按照云南省月度燃煤发电结算价格（当价格低于云南省月度燃煤发电结算价格时）或广东现货市场价格结算（价格高于云南省月度燃煤发电结算价格时）。 以水为主切换至水火并济，能量市场先行为火电交易提供政策保障。此前云南电力交易的电价定价锚在于水电，随着燃煤电能量市场的确立，火电将在后续扮演更较重要的角色。目前来看，22年市场化电成交均价相较21年出现了一定程度的抬升。在燃煤电能量市场的建立下，火电一次能源价格如果仍然居高不下，电价将仍有向上抬升的动能。 图表3云南电力市场化交易成交量价走势（亿千瓦时、元/千瓦时） 2、亮点二：调节容量市场或有效纾困当下火电困境，在于保“电力充裕” 设立燃煤发电调节容量市场，单位补偿水平高，对火电支持力度较大。燃煤发电企业最大发电能力和最小发电能力之间的可调节空间参与调节容量市场交易，试行期按40%参与燃煤发电调节容量市场交易，并根据市场供需变化动态调整。燃煤发电调节容量价格由买卖双方在220元/千瓦·年上下浮动30%区间范围内自主协商形成。鼓励未自建新型储能设施或未购买共享储能服务达到装机规模10%的风电和光伏发电企业自行向省内燃煤发电企业购买系统调节服务，对未自建新型储能设施、未购买共享储能服务且未购买燃煤发电系统调节服务的新能源项目上网电价按清洁能源市场交易均价的90%结算，结算差额资金纳入电力成本分担机制。按照各类电源、用户对调节能力和系统容量的不同需求差异化分摊调节容量成本。 此政策有效保证了火电的合理收益，对电力系统的充裕度提供了保障。如果火电企业在高煤价下难以收回成本，则最终会被迫“清理”出电力市场，通过建立燃煤发电调节容量市场，火电的成本将被合理收回，对系统的充裕度提供了有效支撑。 图表4“容量电价”本质是保障系统的充裕度 （二）为其余省份提供电力改革的“路径示范”，云南有望成为电改又一“范本” 此次云南调节容量政策的出台我们认为对“电价较低”、“火电压力大”的省份有一定的示范作用。一方面，云南电价水平在全国范围内较低，在费用分摊上即便最终传导至用户侧也并不会对全社会的用电成本造成较大的冲击；另一方面，云南火电占比较大，尤其在水电出力不足的背景下火电保供更是成为重中之重，因此云南对其余火电经营压力较大的省份也提供了一份纾困压力的“路径示范”，后续或将有更多省份“解锁”容量电价，从而理顺火电盈利机制。 图表5各省燃煤标杆电价（元/千瓦时） 二、本周核心观点 （一）异动点评 本周A股环保行业股票多数下跌，申万一级行业中97家环保公司有12家上涨，85家下跌，0家横盘。涨幅前三名是*ST节能（11.18%）、雪迪龙（6.78%）、景津环保（4.24%）。 （二）重要事件与驱动 1、中共中央、国务院：《扩大内需战略规划纲要（2022-2035）》 12月14日，中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022-2035）》。《纲要》提出1）拓展投资空间，发挥投资对优化供给结构的关键性作用；2）发展壮大新能源产业，加强充电桩、加氢站等配套设施建设，积极发展绿色低碳消费市场；3）优化煤炭产运结构，加快全国干线油气管道建设。4）鼓励绿色电力交易，制定促进各类电力用户购买绿色电力的激励措施，推动高载能企业和行业优先使用绿色电力 2、工信部、发改委、住建部、水利部四部委：《关于深入推进黄河流域工业绿色发展的指导意见》 12月12日，工信部、国家发改委、住建部、水利部四部门发布《关于深入推进黄河流域工业绿色发展的指导意见》，指出要提高资源能源利用效率和清洁生产水平，构建高效、可持续的黄河流域工业绿色发展新格局，坚决遏制黄河流域高污染、高耗水、高耗能项目盲目发展。鼓励氢能、生物燃料、垃圾衍生燃料等替代能源在钢铁、水泥、化工等行业的应用。统筹考虑产业基础、市场空间等条件，有序推动山西、内蒙古、河南、四川、陕西、宁夏等省、区绿氢生产，加快煤炭减量替代，稳慎有序布局氢能产业化应用示范项目，推动宁东可再生能源制氢与现代煤化工产业耦合发展。 （三）核心观点：碳中和助力环保板块，国产替代引领科学服务发展 继续推荐环保板块，重点推荐垃圾焚烧细分。 1、业绩高增，估值低位：龙头公司业绩增速基本在20-30%区间，对应22年估值10-15倍之间；2、商业模式改善，运营指标持续向好：板块摆脱纯工程依赖，稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善向好；3、政策催化提升估值修复预期：一季度环保政策密集，碳中和带来板块关注度持续升温，估值修复可期。 碳中和背景下，火转绿及传统绿电运营商均迎来发展机遇。 1、火电业绩修复在即，23年有望迎来光伏组件价格拐点，绿电发展景气向上，同时CCER增厚新能源运营收益。推荐三峡能源、华能国际、太阳能、新天绿能、芯能科技，建议关注福能股份等；2、降低单位GDP能耗，大力发展合同能源管理，预计2030年市场空间1.5万亿，建议关注南网能源、涪陵电力;3、电网建设方面建议关注特变电工、国电南瑞、平高电气、许继电气等。 国产替代背景下，科学服务业前景向好。 1、科学服务市场空间超2000亿，未来有望维持高速增长。科学服务是服务于科技创新研发的上游核心行业，主要驱动力来自于科技创新的投入。我国2020年研究与试验发展经费支出2.4万亿元，同比增长10.3%，依据下游高校和企业的R&D支出估算，2020年国内科研试剂、耗材市场总规模超过2000亿。科学服务行业作为服务国家创新驱动、转型升级战略的关键行业受到高度重视和政策扶持，伴随科研经费支出维持高位，科学服务行业市场空间有望持续高增。2、国产替代空间巨大，百亿企业呼之欲出。由于我国科研事业起步较晚，外资企业控制着国内90%以上市场份额。近年来，国内经济技术发展以及多年的投入积累效果显现，部分国内企业开始通过自主创新打破外资垄断，涌现出一批国产科研试剂自主品牌。我们认为，未来伴随产品研发能力以及本土化服务能力的不断提升，大型本土服务机构的综合竞争力将持续增强，国产替代路径清晰并进入高速发展轨道。对照海外巨头超百亿美金的营收规模、超千亿美金市值以及发展壮大路径，未来国内大概率出现数家百亿以上营收企业。3、在我国科研创新大潮推动下，综合全面的产品服务能力以及日趋完善的渠道布局将推动国内企业快速成长，同时未来伴随自主品牌占比提升以及规模化优势显现，推荐泰坦科技、阿拉丁、莱伯泰科、聚光科技、皖仪科技，建议关注禾信仪器。 三、板块表现