银行业周报：存量按揭利率会一次性调降吗？

市场回顾：本周主要指数，沪深300上升1.92%，上证综指上升1.29%，创业板指数上升2.53%。本周沪深两市A股日均成交额8578.71亿元，较上周下降3.40%；本周两融余额15890.42亿元，较上周下降0.54%。 银行板块：受6月社融数据强于预期催化，本周银行指数周涨0.96%，各股几乎都有上涨，其中A股涨幅靠前的是：北京银行（+5.48%）、成都银行（+5.24%）、邮储银行（+4.88%）、中信银行（+4.57%）、瑞丰银行（+4.44%）。本周H股全线上涨，其中涨幅较大的是：东亚银行（8.56%）、邮储银行（6.00%）、渣打集团（5.11%）、招商银行（4.45%）、中银香港（4.03%）。 市场跟踪：1）国债和地方债发行：本周新发国债1990.00亿元，环比上周+1182.8亿，净融资-2612.40亿；地方政府债新发行994.19亿，环比上周-866.84亿，净融资71.46亿。截至最新，今年一般债发行规模1.66万亿（较去年+0.18万亿），专项债发行规模2.89万亿（较去年-1.11万亿）。2）同业存单：本周银行净融资额-1236.00亿元，单周同业存单发行量3999.6亿元，其中国有行/股份行/城商行/农商行分别占发行38%/20%/33%/6%。其中国有行1Y同业存单发行利率2.31%，环比上周+2bp。3）票据利率：半年国股行直贴周平均利率1.49%，转贴利率1.37%，分别较上周上涨3.4/0.6bp。4）市场利率：10年期国债收益率2.64%，环比上周持平，余额宝7D收益率1.789%，环比上周-14.1bp。 银行业观点：本周（7月14日）国新办举办2023年上半年金融统计数据情况发布会，央行提到对于居民按揭贷款可“按照市场化、法治化原则，支持和鼓励商业银行与借款人自主协商变更合同约定，或者是新发放贷款置换原来的存量贷款”。我们认为：1）当前存量按揭利率水平确高于新发按揭利率40-90bps，而年初以来按揭早偿较为明显，存在存量按揭利率调降的空间和讨论基础。根据人民银行，截至23Q1新发放按揭利率约为4.14%，较21年底下降150bps，存量按揭利率平均约4.5-5.0%的水平。考虑按揭利率=5年期LPR+银行加点，而去年以来存量按揭利率仅随5年期LPR下调45bp，幅度小于新发放利率。2）但考虑合同差异，存量按揭利率调降操作方案仍具不确定性，预计更多是点对点、针对性的调降，不会有存量按揭利率的一次性行政化调降。其一，央行本次强调“基于市场化、法治化的基础上协商”，仍是强调商业性原则，即要么通过银行与借款人协商调整旧合同，要么通过新合同替换旧合同，这都需要基于借款人的信用资质重新调整合同。其二，从银行操作层面，各地房贷政策不同、且从个体提出调降存量按揭利率，到协商调降幅度等，时间和合同推进层面也需要点对点进行。3）预计最终符合调整利率加点的按揭占比有限，且节奏上仍具不确定性，不必对此过度悲观。静态测算，中小银行受到的影响更为有限。根据央行，23Q1个人住房按揭贷款余额38.9万亿，占比金融机构各项贷款余额比例仅17.3%，即使极度悲观假设所有存量按揭利率都下调50bps，对银行资产端的利率影响在8.65bps，分板块看存量按揭利率下调对按揭占比高的国有大行影响更大，对区域中小行影响较小。个股中按揭占比较低的银行影响较小，如宁波银行按揭占比仅6.2%，远低于行业平均值。 投资建议：当前稳增长政策信号明确，政策落地传导至信心提振仍需时间。当前板块整体PB已经下行到0.47X，处于历史0.68%的分位点，我们认为，当前股价已经充分蕴含对经济、地产的悲观预期，后续板块β行情需政策进一步催化。当前短期市场流动性充沛，叠加金融产品收益率下行的环境下，低估值、高股息策略仍是较优选择，建议关注国有大行的投资机会，建议关注工商银行、建设银行、邮储银行。下半年随着企业和居民预期改善，经济步入复苏通道，更看好业绩确定性的中小银行，建议关注宁波银行、常熟银行、江苏银行、瑞丰银行。如果下半年居民风险偏好修复好于预期，股份行的业绩弹性空间会更大，建议关注招商银行、平安银行。 风险提示：经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、重要行业新闻 （一）银行业 央行：上半年银行间人民币市场以拆借、现券和回购方式合计成交1014.23万亿元，日均成交8.25万亿元，日均成交同比增长22.4%。6月份同业拆借加权平均利率为1.57%，分别比上月和上年同期高0.07pct和0.01pct；质押式回购加权平均利率为1.67%，分别比上月和上年同期高0.12pct和0.1pct。 有连云：7月12日，招行正式官宣，其公募基金保有规模已于近日突破10000亿大关，成为业内首家公募基金保有规模突破万亿的银行。 商讯杂志社：7月12日《财富》中国上市公司500强排行榜发布，其中包括24家银行，利润总和达到了500家上市公司利润总和的40%。 金台资讯：国家开发银行上半年发放能源领域贷款3461亿元，同比增长18％。 （二）国内宏观资讯 央行：本周合计开展310亿元逆回购操作，当周合计130亿元逆回购到期，累计实现净投放180亿元。 截至7月14日，DR001、007分别为1.32%、1.82%，分别较前一周上行20、5bp。 国家统计局：中国6月CPI同比持平，环比下降0.2%；6月PPI同比下降5.4%，环比下降0.8%。 央行：（1）央行公示，贯彻落实6月16日国务院常务会议精神，推动经济持续回升向好，决定增加“支农支小”再贷款、再贴现额度2000亿元；（2）2023年上半年社会融资规模增量累计为21.55万亿元，比上年同期多4754亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加15.6万亿元，同比多增1.99万亿元，占同期社会融资规模的72.4%，同比高7.8pct。上半年人民币存款增加20.1万亿元，同比多增1.3万亿元。 6月份，人民币存款增加3.71万亿元，同比少增1.12万亿元，社会融资规模增量4.22万亿元，预估为31000亿元，前值为15556亿元，6月末社会融资规模存量为365.45万亿元，同比增长9%，其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为228.86万亿元，同比增长11.2%，新增人民币贷款3.05万亿，预估为23185亿元，前值为13628亿元；（3）今年1—6月支持中小微企业融资2.8万笔、8636亿元；2023年6月末普惠小微贷款余额27.7万亿元同比增长26%。 证券时报：（1）房地产“金融16条”迎优化，房企存量融资展期等部分政策延期至2024年底。接近监管人士表示，《关于延长金融支持房地产市场平稳健康发展有关政策期限的通知》的出台将缓解房地产开发企业的资金压力，减少金融机构对房企贷款的风险担忧，进一步改善金融机构支持房地产市场平稳健康发展的政策环境； （2）人民银行推动实体经济融资成本稳中有降，新发放企业贷款加权平均利率3.96%，比上半年同期低25个基点；新发放住房贷款加权平均利率4.18%，比上年同期低107个基点。 （三）海外宏观资讯 香港万得通讯社：（1）澳大利亚任命澳洲联储助理主席布洛克为下任联储主席，为首位女性掌门人；（2）7月13日消息，美国2023财政年度迄今赤字为1.393万亿美元，相比之下，2022财政年度赤字为5150亿美元；（3）美国6月PPI同比升0.1%，预期升0.4%，前值从升1.1%修正为升0.9%；环比升0.1%，预期升0.2%，前值从降0.3%修正为降0.4%。美国6月核心PPI同比升2.4%，预期升2.6%，前值升2.8%； 环比升0.1%，预期升0.2%，前值从升0.2%修正为升0.1%；（4）美国6月未季调CPI同比升3%，创2021年3月来最小增幅，预期升3.1%，前值升4%；季调后CPI环比升0.2%，预期升0.3%，前值升0.1%；未季调核心CPI同比升4.8%，创2021年11月来新低，预期升5%，前值升5.3%；核心CPI环比升0.2%，预期升0.3%，前值升0.4%。 二、上市银行重要公告 【招商银行】自2023年7月10日起李德林先生不再担任副行长职务。 【中信银行】转股价由7月20日从6.43元/股调整为6.10元/股。 【浦发银行】转股价由7月21日从13.56元/股调整为13.24元/股。 【江苏银行】转股价由7月17日从5.97元/股调整为5.48元/股。 【宁波银行】本期债券发行规模为人民币100亿元，已发行完毕，前5年票面利率为3.45%，每5年调整一次。 【郑州银行】夏华先生辞去本行第七届董事会执行董事、副董事长、董事会秘书，于2023年7月11日生效。赵飞先生代为履行董秘责任。 【成都银行】2023年7月18日至2023年7月25日，“成银转债”将停止转股。本次权益分派股权登记日后的第一个交易日起，“成银转债”恢复转股。 【重庆银行】转股价由7月20日从10.89元/股调整为10.50元/股。 【厦门银行】本期债券发行规模为人民币35亿元，已发行完毕，前5年票面利率为3.95%，每5年调整一次。 【瑞丰银行】同意聘任陈钢梁先生为本行行长。 三、重点公司逻辑分析 四、数据追踪 图表1国债单周发行情况（亿元） 图表2地方债单周发行情况（亿元） 图表3银行周度发行同业存单规模汇总 图表4央行公开市场操作单周净投放180亿元，较上周增加11740亿元 图表5全国247家高炉开工率较上周下降 图表6织机开工率较上周提升，强于2022同期 图表7 30大中城商品房周度成交面积较上周减少，弱于历史同期（万平方米） 图表8 10Y国债收益率稳定不变，1Y收益率上升 图表9票据直贴利率环比上升（%，半年） 图表10余额宝7D收益率较上周小幅下降至1.82% 图表11国股行同业存单发行利率环比上周上升 图表12银行周涨0.98%，跑输沪深3000.92pct 图表13当前国有行0.55XPB，股份行0.55XPB，城商行0.62XPB 图表14本周H股东亚银行涨幅最大，周涨8.56% 图表15本周银行板块涨跌不一，中信银行涨幅最大，周涨5.48% 图表16近期解禁公司一览 图表17银行估值表（截至7月14日收盘价） 五、风险提示 经济下行压力加大、城投和地产风险暴露、信贷投放不及预期。