月酝知风之银行业：存量按揭利率调降靴子落地，继续看好优质区域行

证券研究报告行业评级： 银行强于大市（维持） 月酝知风之银行业 存量按揭利率调降靴子落地，继续看好优质区域行 2023年9月3日 平安证券研究所银行&金融科技研究团队 请务必阅读正文后免责条款 行业核心观点：安全边际充分，关注稳增长政策发力。三季度以来稳增长政策信号不断强化，有望推动市场预期的改善，考虑到当前银行板块静态PB仪0.53倍，对应隐含不良率超15%，安全边际依然较高。此外伴随无风险利率中枢持续下行，银行股息收益率吸引力进一步凸显，关注板块作为高股息资产的配置价值。全年来看，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利和估值回 升的催化剂。个股推荐：高股息大中型银行和成长性优于同业的优质区域性银行（长沙、宁波、苏州、江苏、常熟），同时关注零售银行修复进程。 行业热点跟踪：上市银行2023半年报综述——息差拖累营收，拨备反哺盈利。42家上市银行2023年半年报披露完毕，上半年上市银行实现净利润同比增长3.5%，增速较23年1季度提升1.1pct。个股来看分化持续，部分银行盈利依然保持强劲增长，大中型银行中平安 （YoY+14.9%）、浙商（YoY+11.0%）、中信（YoY+10.9%）增速较快，区域行中增速较快的有江苏（YoY+27.2%）、杭州（YoY+26.3%）、成都（YoY+25.1%）。不过从净利息收入和手续费的表现来看，表现均较1季度小幅改善。1）23年上半年上市银行实现利息净收入同比下降1.4%（vs-1.8%，23Q1），年初贷款集中重定价影响消退后，2季度息差降幅收窄对利息收入修复起到正贡献；2）手续费方面，23年上半年上市银行实现手续费及佣金净收入同比负增3.6%（vs-4.8%，23Q1），负增缺口收窄但依然低迷，我们认为仍受到零售金融需求修复乏力，基金代销、信用卡等零售中收低迷的持续拖累。展望2023年下半年，我们认为影响板块基本面的核心因素依然来自国内经济修复进程，从当前来看，企业和居民端金融需求不足的情况依旧存在，从而对银行收入的提升形成制约，尤其是考虑短期内LPR仍有下行压力，收入端向上弹性有限，盈利的平稳增长依然有赖于拨备的反哺。 市场走势回顾：8月银行板块跌幅6.36%，跑输沪深300指数0.15个百分点，按中信一级行业排名居于30个板块第16位。个股方面普遍下跌，其中长沙、江苏、常熟相对抗跌，跌幅居后三，单月分别下跌1.1%、1.2%、1.3%。 宏观与流动性跟踪：1）8月制造业PMI为49.7%，环比上升0.4个百分点。其中：大/中/小企业PMI分别为50.8%/49.6%/47.7%，较上月分别提升0.5pct/0.6pct/0.3pct。7月CPI同比为-0.3%，环比为0.2%，PPI同比为-4.4%，环比为-0.2%。2）8月份1年期MLF利率环比下降15BP至2.50%，LPR1年期环比下降10BP至3.45%，5年期环比持平于4.20%。8月市场利率表现分化，银行间同业拆借利率7D/14D较上月分 别提升58BP/15BP至2.55%/2.22%，3M较上月下降25BP至2.24%。国债收益率表现分化，1年期国债收益率较上月提升9BP至1.91%，10年期国债收益率较上月下降10BP至2.56%。3）2023年7月新增人民币贷款为3459亿元，贷款存量同比增长11.1%，较上月降低0.2个百分点。分项来看，票据融资和非银行业金融机构贷款对人民币贷款形成支撑，而居民短期和中长期贷款、企业短期和中长期贷款均呈负向贡献。 风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 2 注：全文所指银行指数均为银行（中信）指数 42家上市银行2023年半年报披露完毕，23年上半年上市银行实现净利润同比增长3.5%，增速较23年1季度提升1.1pct。个 股来看分化持续，部分银行盈利依然保持强劲增长，大中型银行中平安（YoY+14.9%）、浙商（YoY+11.0%）、中信 （YoY+10.9%）增速较快，区域行中增速较快的有江苏 （YoY+27.2%）、杭州（YoY+26.3%）、成都（YoY+25.1%）。 从收入端分解来看，23年上半年上市银行营收增速较1季度下降0.9个百分点至0.5%，不过从净利息收入和手续费的表现来看，表现均较1季度小幅改善。1）23年上半年上市银行实现 利息净收入同比下降1.4%（vs-1.8%，23Q1）；2）手续费方面，23年上半年上市银行实现手续费及佣金净收入同比负增3.6%（vs-4.8%，23Q1），负增缺口收窄但依然低迷。 支出端方面，业务费用增速下行，拨备减少平滑利润。23年 上半年上市银行业务费用支出同比增长4.5%（vs5.2%，23Q1）。受收入增速放缓影响，上市银行23年上半年拨备前利润增速为-2.0%（vs-1.2%，23Q1）。拨备方面，计提力度继续降低反哺利润，上半年上市银行拨备计提同比下降8.7% （vs6.6%，23Q1），成为推动行业盈利增长的主要因素。 上市银行2023年半年报与1季报盈利趋势比较 资料来源：公司公告，平安证券研究所3 我们对上市银行的23年上半年净利润增速进行归因分析，从净利润增速驱动各要素分解来看，1）最主要的正贡献因素：拨备计提。2023年上半年上市银行拨备计提贡献净利润增长13.8个百分点，贡献度较1季度进一步扩大，资产质量平稳运行下拨备计提力度保持常态化仍然是推动上市银行盈利增速大幅提升的最主要因素。2）息差仍是最主要的负面因素。2023年上半年上市银行息差对盈利负 贡献17.0个百分点，年初重定价冲击下息差对盈利的负面影响持续体现。3）规模扩张对盈利的贡献度保持稳定。2023年上半年规模 对盈利正贡献7.0个百分点，在年初货币宽松以及银行信贷投放节奏持续前置的背景下，规模对盈利的贡献度保持稳定，行业以量补价的趋势延续。4）非息收入表现略有改善，但存在口径调整因素影响。2023年上半年非息收入正贡献1.6个百分点，但考虑到存在大行口径调整因素影响，实际改善幅度较为有限，尤其从中收来看，表现依旧乏力，对盈利负贡献1.0个百分点。 2023年上半年净利润同比增速归因分解 上市银行盈利贡献因素分解之时间趋势图 资料来源：公司公告，平安证券研究所4 规模增速季节性放缓，积极扩张态势不减。通过规模指标来看，规模增速季节性放缓但仍保持积极态势，23年半年末42 家上市银行整体资产增速较1季度末环比下滑，总资产同比增长11.8%（+12.2%，23Q1），存贷款增速分别较1季度末下降1.2/0.4个百分点至12.5%/11.6%，存款增速仍高于贷款增长水平，居民储蓄意愿仍保持较高水平。 从个体结构看，大行在信贷投放端“头雁”效应显著，股份行增长略显乏力，城商行资产规模增速则进一步加快，大行、股份行、城农商行总资产规模分别同比增长13.3%/7.9%/12.7%/9.8%，较1季度末分别变化-0.6/-0.1/+0.3/-0.4个百分点。 2季度规模增速边际放缓 资料来源：公司公告，平安证券研究所5 息差收窄幅度趋缓，下行压力仍存。从半年报数据来看， 息差下行趋势仍然延续，但降幅有所收窄，我们按照期初期末余额测算上市银行2季度单季度年化净息差环比收窄8BP至1.96%，其中行业整体资产端收益率季度环比下行 4BP至4.22%，负债成本率季度环比上行3BP至2.08%，均对 息差造成负面影响。 展望下半年，考虑到在实体融资需求乏力的背景下LPR仍处于下行通道，预计银行资产端定价将持续承压。但我们也注意到央行在2季度货币政策报告中提到了合理维护银行的利润水平，预计后续有望通过存款利率调降等措施缓释资产端利率下行压力。因此，整体而言行业息差的收窄在短期内难以避免，但预计幅度会相对可控。 2季度净息差收窄趋势延续 资料来源：公司公告，平安证券研究所6 资产质量整体稳健，前瞻指标走势分化。从23年上半年来看，上市银行资产质量表现总体稳健，23年2季度末上市银行不良率环比持 平于1.27%，拨备覆盖率较23年1季度上升1个百分点至246%，拨贷 比环比回升3BP至3.14%，风险抵补能力仍然相对夯实。 前瞻性指标走势分化，从关注率来看，所有42家上市银行中关注率 有18家较年初下降、1家持平、13家上升，我们认为主要源自疫情相关风险的后置影响，其中上升幅度较大的有西安（+62BP）、贵阳（+46BP）、江阴（+32BP），逾期率方面，上市银行表现同样存在分化，其中逾期率上升较快的有江阴（+39BP）、华夏（+32BP）、厦门（+31BP），潜在风险仍需关注。 展望23年下半年，短期经济下行压力的抬升对银行资产质量的影响仍会存在，尤其在房地产、地方平台等重点域风险还需持续跟踪，但我们认为在监管的底线思维下，大规模信用风险释放的概率较小，预计银行的不良生成压力处于可控范围，行业资产质量表现有望继续保持稳健。 2季度各项资产质量指标保持平稳 资料来源：公司公告，平安证券研究所7 三季度以来稳增长政策信号不断强化，有望推动市场预期的改善，考虑到当前银行板块静态PB仪0.53倍，对应隐含不良率超15%，安全边际依然较高。此外伴随无风险利率中枢持续下行，银行股息收益率吸引力进一步凸显，关注板块作为高股息资产的配置价值。 全年来看，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利和估值回升的催化剂。个股推荐：高股息大中型银行 和成长性优于同业的优质区域性银行（长沙、宁波、苏州、江苏、常熟），同时关注零售银行修复进程。 上市银行静态PB（LF）仅为0.53x上市银行个股PB静态估值多数处在历史低分位水平 资料来源：Wind，平安证券研究所 注：截止日为2023年8月31日8 8月银行板块跌幅6.36%，跑输沪深300指数0.15个百分点，按中信一级行业排名居于30个板块第16位。 8月银行跑输沪深300指数0.15个百分点 行业本月涨跌幅排名（16/30）-中信一级行业 个股方面，8月银行股普跌，其中长沙、江苏、常熟相对抗跌，跌幅居后三，单月分别下跌1.1%、1.2%、1.3%。 资料来源：Wind，平安证券研究所 注：截止日为2023年8月31日 8月A股银行股普遍下跌8月港股主要中资银行同样普跌 9 公司名称 币种 股价 总市值 (百万美元) ROA ROE PB 涨跌幅 8月 年初至今 美国 摩根大通 USD 146.33 425,247 1.02% 12.85% 1.49 -7.4% 11.5% 美国银行 USD 28.67 227,822 0.89% 10.13% 0.89 -9.7% -11.4% 花旗集团 USD 41.29 79,512 0.63% 7.36% 0.42 -12.4% -5.7% 富国银行 USD 41.29 75,273 0.69% 7.17% 0.47 -9.9% 2.2% 美国合众银行 USD 36.53 55,999 0.93% 11.02% 1.21 -7.9% -13.8% 欧洲 汇丰控股 USD 37.32 149,903 0.54% 8.31% 0.81 -9.6% 26.6% 桑坦德 USD 3.87 130,782 0.58% 10.91% 0.66 -4.0% 32.8% 法国巴黎银行 EUR 59.71 81,161 0.38% 8.51% 0.60 -0.5% 19.9% 巴克莱 USD 7.51 29,134 0.39% 9.02% 0.34 -4.2% 1.0% 瑞银集团 USD 26.71 94,143 0.69% 12.98% 1.08 20.5% 44.9% 渣打集团 HKD 71.75 25,136 0.36% 6.61% 0.60 -2.7% 24.9% 德意志银行 USD 10.89