存量按揭调降影响可控，存款利率下调缓释负面冲击

行业动态跟踪报告 银行 2023年09月04日 存量按揭调降影响可控，存款利率下调缓释负面冲击 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】行业动态跟踪报告*银行*上市银行2023半年报综述：息差拖累营收，拨备反哺盈利*强于大市20230903 证券分析师 袁喆奇投资咨询资格编号 S1060520080003 YUANZHEQI052@pingan.com.cn 黄韦涵投资咨询资格编号 S1060523070003 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 研究助理 许淼一般证券从业资格编号 S1060123020012 XUMIAO533@pingan.com.cn 摘要： 近期银行存贷两端利率均迎来调整，叠加存量房贷利率的调整政策出台，银行未来盈利表现是否会出现大幅波动成为投资者较为关注的话题。因此，本文从银行基本面和二级市场表现两个维度出发，更好地回答利率下行对银行的盈利冲击和对股价表现的影响。 平安观点： 存量房贷利率调降政策落地，存款利率下调缓释负面冲击。今年以来，受国内经济下行压力抬升的影响，银行资产端定价水平也在持续走低，基准利率方面，截至8月末，1年/5年期LPR分别较年初调降了20BP/10BP， 叠加此次存量房贷利率的调整，银行资产端定价面临持续的下行压力。尤其针对存量房贷利率的调降，考虑到央行明确调整后房贷利率的加点幅度不得低于原贷款发放时所在城市首套住房商业性个人住房贷款利率政策下限，因此各家银行基于自身房贷投放区域、定价、期限结构均存在较大差异，受影响程度也会产生明显分化。因此，我们分乐观、中性、悲观三种情形基于A股42家上市银行的数据进行了测算分析，在中性情形下（考虑各家银行存量房贷中有60%需进行调降，平均降幅为50BP）对行业息差的负面影响约5BP，对营收和净利润的冲击分别为1.8和3.9个百分点。 不过需要注意的是，央行在2季度货政报告专栏中特别强调了保持银行合理利息和息差水平的重要性，因此在资产端定价持续下行的同时，银行也开始加快对于存款定价的调降，自22年9月以来，国内主流银行已经三次调降，短端下调10BP，长期限品种下调30-50BP不等。根据我们测算，如考虑活定期存款分别下降10BP/15BP，能够对银行带来9BP的息差提振和3.7/7.8个百分点的营收以及净利润改善，因此如综合资负两端来看，我们认为在当前阶段虽然行业整体息差收窄趋势尚不能改变，但整体下行压力和幅度并非不可控。 关注信贷需求变化，零售需求有望受益地产松绑。除了银行定价水平的变 化，我们认为伴随此轮地产政策的调整，银行信贷需求尤其是零售相关金融需求的修复值得关注。今年以来，受居民端资负两端修复低于预期的影响，银行业整体零售贷款投放不及预期，在此背景下，我们认为居民购房杠杆水平和利率的积极调整对居民金融需求的修复存在积极意义。从个体维度来看，我们认为地处经济活跃地区的优质区域行以及零售业务占比较高的全国性银行更有望从中受益。 行业报 告 行业动态跟踪报 告 证券研究报告 历史走势复盘：利率下行期银行同样存在超额收益机会。从我们对2007年以来银行历史走势复盘来看，银行股的超额收益表现大都出现在经济改善的利率上行期，但也并不绝对，例如2012年底至2013年初以及2014年的板块行情，当时国内均处于利率下行阶段，尤其是2014年底的超额收益行情，更是开始于一轮宽松周期的起点。我们认为银行股作为能够提供稳健分 红的高股息品种，在无风险利率持续下行的阶段其类固收配置价值同样值得关注。截至8月末，银行板块近12个月平均股息 率为5.91%，绝对水平仅次于14年牛市前期，若以10年期国债收益率衡量无风险利率，银行股息率相对溢价处于历史高位，且仍在继续走阔，股息吸引力持续提升。 投资建议：安全边际充分，关注稳增长政策发力。三季度以来稳增长政策信号不断强化，有望推动市场预期的改善，考虑到当前银行板块静态PB仅0.54倍，对应隐含不良率超15%，安全边际依然较高。此外伴随无风险利率中枢持续下行，银行股 息收益率吸引力进一步凸显，关注板块作为高股息资产的配置价值。全年来看，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利和估值回升的催化剂。个股推荐高股息大中型银行和成长性优于同业的优质区域性银行（长沙、宁波、苏州、江苏、常熟），同时关注零售银行修复进程。 风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 正文目录 一、存量按揭调降政策落地，存款利率下调对冲负面冲击5 1.1资产端利率持续下行拖累息差5 1.2存量房贷利率调降影响相对可控6 1.3存款利率下调对冲资产端下行影响7 二、关注信贷需求变化，零售需求有望受益地产松绑9 三、历史走势复盘：利率下行期银行同样存在超额收益机会10 四、投资建议：安全边际充分，关注稳增长政策发力11 五、风险提示11 图表目录 图表1按揭贷款利率-LPR利率持续为负5 图表22季度单季度净息差环比下降5 图表3上市银行按揭贷款占比6 图表4存量房贷利率下调测算7 图表5存款挂牌利率变化8 图表6利率调降综合影响8 图表7住户贷款增速维持低迷9 图表8按揭贷款同比负增9 图表9上市银行零售贷款占比9 图表10银行指数历史走势变化10 图表11银行指数历史走势分类10 图表12存贷款利率12年和14年经历两次利率下调10 图表13高股息率成为银行股上涨催化剂11 一、存量按揭调降政策落地，存款利率下调对冲负面冲击 今年以来，受国内经济下行压力抬升的影响，银行资产端定价水平也在持续走低，基准利率方面，截至8月末，1年/5年期LPR分别较年初调降了20BP/10BP，叠加此次存量房贷利率的调整，银行资产端定价面临持续的下行压力。尤其针对存量房贷利率的调降，考虑到央行明确调整后房贷利率的加点幅度不得低于原贷款发放时所在城市首套住房商业性个人住房贷款利率政策下限，因此各家银行基于自身房贷投放区域、定价、期限结构均存在较大差异，受影响程度也会产生明显分化。因此，我们分乐观、中性、悲观三种情形基于A股42家上市银行的数据进行了测算分析，在中性情形下（考虑各家银行存量房贷中有60%需进行调降，平均降幅为50BP）对行业息差的负面影响约5BP，对营收和净利润的冲击分别为1.8和3.9个百分点。 不过需要注意的是，央行在2季度货政报告专栏中特别强调了保持银行合理利息和息差水平的重要性，因此在资产端定价持 续下行的同时，银行也开始加快对于存款定价的调降，自22年9月以来，国内主流银行已经三次调降，短端下调10BP，长期限品种下调30-50BP不等。根据我们测算，如考虑活定期存款分别下降10BP/15BP，能够对银行带来9BP的息差提振和3.7/7.8个百分点的营收以及净利润改善，因此如综合资负两端来看，我们认为在当前阶段虽然行业整体息差收窄趋势尚不能改变，但整体下行压力和幅度并非不可控。 1.1资产端利率持续下行拖累息差 首先从按揭贷款利率同LPR差额来看，自22年12月份以来，两者利差持续为负，房贷利率持续下行，作为上市银行占比较高的优质资产，按揭贷款利率的持续下行也使得银行业息差水平承受一定压力。我们按照期初期末余额测算上市银行2季度单季度净息差环比1季度下行8BP至1.96%，其中国有六大行、股份行、城商行以及农商行2季度单季度净息差分别环比1季度下行8BP/7BP/8BP/9BP至2.08%/1.85%/1.57%/1.79%，息差水平持续承压。 图表1按揭贷款利率-LPR利率持续为负图表22季度单季度净息差环比下降 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% ALL 0.0% 23Q123Q2变化 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% 农商行 -1.0% 六大行 股份行 城商行 资料来源：wind，平安证券研究所资料来源：公司公告，平安证券研究所 注：按照期初期末余额计算 图表3上市银行按揭贷款占比 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 23H1个人住房贷款余额（百万元）占贷款比重（右）各类型机构占比平均值 26% 18% 35% 30% 25% 20% 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 13%12%15% 10% 5% 建行工行农行中行邮储交行 招行兴业中信浦发平安光大民生华夏浙商 北京江苏上海杭州成都南京长沙宁波齐鲁青岛重庆郑州苏州兰州厦门西安贵阳 沪农商渝农商青农商无锡瑞丰常熟张家港江阴苏农紫金 0% 资料来源：公司公告，平安证券研究所 1.2存量房贷利率调降影响相对可控 央行明确存量首套住房商业性个人住房贷款的借款人可向承贷金融机构提出申请，由该金融机构新发放贷款置换存量首套住房商业性个人住房贷款。新发放贷款的利率水平由金融机构与借款人自主协商确定，但在贷款市场报价利率（LPR）上的加点幅度，不得低于原贷款发放时所在城市首套住房商业性个人住房贷款利率政策下限。因此各家银行基于自身房贷投放区域、定价、期限结构均存在较大差异，受影响程度也会产生明显分化。因此，我们分乐观、中性、悲观三种情形基于A股42家上市银行的数据进行了测算分析，在中性情形下（考虑各家银行存量房贷中有60%需进行调降，平均降幅为50BP）对行业息差的负面影响约5BP，其中对国有大行、股份行、城商行以及农商行息差的负面影响分别为5BP/3BP/2BP/2BP。此外，中性假设下，对于行业整体营收的负面影响为1.8个百分点，其中对国有大行、股份行、城商行以及农商行营收的负面影响为2.2pct/1.3pct/0.9pct/1.0pct。 图表4存量房贷利率下调测算 资料来源：公司公告，平安证券研究所 1.3存款利率下调对冲资产端下行影响 不过需要注意的是，央行在2季度货政报告专栏中特别强调了保持银行合理利息和息差水平的重要性，因此在资产端定价持 续下行的同时，银行也开始加快对于存款定价的调降，自22年9月以来，国内主流银行已经三次调降，短端下调10BP，长期限品种下调30-50BP不等。同样在中性假设条件下根据我们的测算，按照活定期存款分别下降10BP/15BP，能够对银行带来9BP的息差提振和3.7/7.8个百分点的营收以及净利润改善，因此如综合资负两端来看，我们认为在当前阶段虽然行业整体息差收窄趋势尚不能改变，但整体下行压力和幅度并非不可控。 图表5存款挂牌利率变化 资料来源：公司官网，平安证券研究所 注：大行包括工农中建交五家大行 图表6利率调降综合影响 资料来源：平安证券研究所 二、关注信贷需求变化，零售需求有望受益地产松绑 除了银行定价水平的变化，我们认为伴随此轮地产政策的调整，银行信贷需求尤其是零售相关金融需求的修复值得关注。今年以来，受居民端资负两端修复低于预期的影响，银行业整体零售贷款投放不及预期，住户贷款增速持续低于对公贷款增速水平，截至2023年7月末，企事业贷款同比增速为14.0%，与6月增速持平，住户贷款增速较6月末下降0.4个百分点至 6.8%，连续16个月增速水平低于10%。从住户贷款的结构来看，分化较为明显，截至6月末，按揭贷款、个人经营贷以及消费贷款分别较1季度末变化+0.7/-1.1/+1.6个百分点至19.5%/-0.8%/12.4%。 图表7住户贷款增速维持低迷图表8按揭贷款同比负增 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2012-03 2012-11 2013-07 2014-03 2014-11 2015-07 2016-03 2016-11 2017-07 2018-03 2018-11 2019-07 2020-03 2020-11 2021-07 2022-03 2022-11 2023-07 0% 企事业单位贷款YOY（%）住户贷款YOY（%）