银行业周报：存款降息能够对冲存量按揭利率下调吗？

2023年9月3日 行业研究 存款降息能够对冲存量按揭利率下调吗？ ——银行业周报（2023.8.28–2023.9.3） 银行业 买入（维持） 作者分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002010-57378038 wangyf@ebscn.com 分析师：董文欣 010-57378035 执业证书编号：S0930521090001dongwx@ebscn.com 联系人：蔡霆夆 caitingfeng1@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 基本面触底，看好后续绝对收益表现——银行业周报 （2023.8.21–2023.8.27） 从“鼓励”变“指导”，存量按揭利率料将择日下调——银行业周报（2023.7.31–2023.8.6） 政治局会议后，银行股投资逻辑如何演绎？——银行业周报（2023.7.24–2023.7.30） “中特估”概念提振下，2Q基金银行股持仓占比回升——银行业周报（2023.7.17–2023.7.23） 哪些银行在使用专项债补充资本金？——银行业周报（2023.7.10–2023.7.16） 银行业ROE见底了吗？——银行业周报（2023.6.26 –2023.7.2） 银行业息差见底了吗？——银行业周报（2023.6.19 –2023.6.25） 理财赎回冲击会“昨日重现”吗？——银行业周报 （2023.6.12–2023.6.18） MLF降息“概率论”——银行业周报（2023.6.5–2023.6.11） 如果存款再降息？——银行业周报（2023.5.29–2023.6.4） 要点 事件： 9月1日，17家国股银行同步非对称下调定期存款挂牌利率，其中1Y定期存款下调 10bp，2Y期存款下调20bp，3Y、5Y期存款下调25bp，但活期存款、3个月、6个月、零存整取、协定存款、通知存款挂牌利率维持不变。本次利率下调后，五大行及招行1Y/2Y/3Y/5Y定期存款挂牌利率分别为1.55%/1.85%/2.2%/2.5%；其余股份行1Y/2Y/3Y/5Y定期存款挂牌利率分别为1.75%/1.8~2.1%/2.25~2.55% /2.3~2.55%。 点评： 1、存款定期化、长期化加剧银行负债成本上行压力，迫切需要加强负债成本管控，增强经营可持续性 今年以来存款定期化现象持续加剧，长期限存款占比提升。2023年开年以来，我国宏观经济呈现“弱复苏”势头，微观主体消费和投资意愿整体仍处在低位，银行体系存款继续呈现定期化、长久期化特征。数据显示，2023年1-7月，银行业新增一般性存款16.5万亿，其中定期存款、活期存款分别新增15.9、-1.5万亿；7月末定期存款占一般存款的比重为60.2%，较年初提升2.6pct，其中住户定期存款、单位定期存款分别增加12、3.9万亿；存量占比分别为38.4%、21.7%，较年初分别提升2.5、0.1pct，居民存款定期化倾向更为明显。与此同时，38家上市银行中期财报数据显示，存款端平均久期亦持续走高，6月末平均久期达9.9M，较年初提升0.8M。 与存款的定期化、长期化相对应，银行体系一般负债成本上行压力不减。1H23国股银行计息负债成本率、存款成本率分别为2.06%、1.90%，较2022年分别提升11、7bp。其中，国有行、股份行存款成本率分别为1.82%、2.09%，较2022年末分别提升9、5bp，国有大行因一般性存款占比高，零售存款占比大，存款成本率受定期化拖累更为明显，并带动综合负债成本率持续走高。 未来银行体系资产端定价下行压力仍大，迫切需要进一步加强负债成本管控。从新发生角度来看，当前实体有效融资需求仍然偏弱，新发生贷款定价难有实质性拐点，零售端贷款定价承压相对更大；从存量角度看，在LPR报价连续下调、存量按揭利率下调背景下，下半年银行业存量贷款将面临较大重定价压力，营收增速仍有进一步下行趋势，迫切需要银行体系进一步加强负债成本管控，稳定净利息收入水平，增强银行体系可持续经营能力及抗风险能力。周五国股银行再度下调部分期限品种存款挂牌利率，是自2022年9月份以来第三轮自主下调挂牌利率，是银行根据市场供求变化，综合考虑自身经营状况的市场化行为，或主要用于对冲存量按揭利率下调冲击。 2、测算存款降息改善国股行息差3bp左右，部分冲存量按揭利率下调影响 存量按揭利率下调影响上市银行息差8bp左右，一般存款付息率需整体下移10bp才能完全对冲负面影响。我们前期在报告《存量按揭降息靴子落地，存款降息箭在 弦上——存量按揭贷款利率下调点评》（2023年9月1日）中评估：在约60%的存量按揭实际执行利率下调80bp的假设下，以2022年末上市银行经营数据进行测算， 上市银行每年净利息收入规模将减少1800亿左右，预估23Q4/2024年上市银行息差将收窄2/5.9bp，下拉2023/2024年营收增速0.8/2.3个百分点；对应一般存款综合付息率需整体下移10bp以上，才能完全对冲存量按揭利率下调的冲击。 测算本轮存款降息改善国股行息差3bp左右，提振营收增速1.4pct。为评估存款降息能多大程度上对冲存量按揭利率下调影响，我们对存款降息影响进行测算，具体假设如下： ①零售定期存款结构中，考虑到原始期限在1Y（含）以上的存款占比相对较低，假设1Y、2Y、3Y、5Y合计占零售定期存款的比重为50%，且假设四种期限存款规模各自相等。 ②对公定期存款结构中，1Y（含）以上对公定期存款有相当部分不执行存款挂牌利率，多在挂牌利率和MPA考核上限之间，仅部分小额普惠型对公存款受本轮存款降息影响。为此，假设存量对公定期存款中，受存款降息影响的比重为30%，且各期限存款规模各自相等。 根据以上假设，按2023年6月末上市国股银行定期存款数据测算，结果显示本轮存款降息将改善上市国股银行计息负债成本率3.3bp，改善息差3bp，提振2023年营收增速1.4pct。分银行类型看：①国有行：计息负债成本率/息差分 别改善3.7/3.3bp，2023年营收增速提振1.6pct。特别对于邮储银行而言，个人定期存款占计息负债比重高达62.7%，存款降息对其综合负债成本改善最多，可达6.4bp；②股份行：计息负债成本率/息差分别改善2.4/2.1bp，2023年营 收增速提振0.9pct。由于股份行一般存款占比较低，而且需要考虑到仍有不少 一般存款不执行挂牌利率，因此对股份制银行影响相对较小。 存款降息难以对冲存量按揭贷款利率下调影响。为确保存量按揭利率下调与存款降息影响的可比性，本文进一步基于23Q2数据对存量按揭利率下调影响进行测算，结果显示存量按揭利率下调将冲击上市银行息差7.3bp，其中国有行、股份行息差分别收窄8bp、5.2bp，而本轮存款降息仅改善国股银行息差3bp左右，能够部分对冲存量按揭利率下调影响。 3、存款降息后的若干影响 本轮存款降息对银行负债成本改善程度相对有限，未来不排除继续下调存款利率或MPA考核上限。主要由于： ①涉及期限品种较少。占比较高的活期、3M、6M存款均不在调降范围内。同时，相当部分对公定期存款执行利率在挂牌利率和MPA考虑上限之间，不受本轮存款降息影响。即便是各家银行本轮再次强化了内部利率管理授权，将对应关键点位最高利率授权利率下调10bp，但仍不足以对冲存量按揭贷款利率下调影响。再考虑负债成本改善后，上市银行NIM仍将因按揭利率一次性调整而下降5bp左右。 ②资负两端重定价周期不匹配。根据央行政策指引，9月下旬，经客户申请即可启动存量按揭降利率工作，预估2023年内完成大部分。但不同于贷款端能够在合同期内重定价，存款端只能在到期后实施重定价，因此长期限存款降息显效期慢、红利期长，存款降息对银行体系NIM的影响会滞后于贷款降息。 整体来看，综合考虑涉及品种较少、存款端重定价周期较长等因素，本轮存款降息对银行负债成本改善幅度较为有限，且作用时间也将滞后于贷款端。在息差收窄压力较大的下半年和明年初的时间内，本轮存款降息难以对息差起到明显的支 撑作用，更大的意义或在于缓解存款定期化、长期化压力。我们预估未来仍可能继续下调存款利率或MPA考核上限。 存款与居民投资理财存在“跷跷板”效应，存款“再降息”可能推动居民货币贮藏行为的边际变化。本轮存款第三次降息，长期限存款的利率水平再度明显下调，收益率曲线进一步平坦化，一定程度上会推动储蓄资金流向理财等可替代资管产 品，具有低波稳健特征的理财产品（现金类、货币类）或受到青睐，改善货币市场资金供需，或对NCD投资形成利好。此次存款“再降息”所带来的确定性影响在于金融体系实际付息率走低，同时核心负债曲线收益率走平可能导致存款运动再度转向短端理财等资管产品，有助于推动理财规模提升。 伴随金融债储架发行提速，信贷供需矛盾加剧下，商业银行主动负债管理能力增强，长端核心负债利率下调将加快驱动长端收益率曲线融合。2023年，金融债储架发行、余额限额管理已经落地，再叠加信贷供需矛盾加剧，银行端2Q以来 不再过分追求超低息资产扩表，较好的核心负债增势提供了银行加强长端主动负债管理的自由度。以当前价格体系看，3Y、5YAAA一般金融债二级市场估值在2.6%~2.7%之间，这对高成本、主动型、核心负债（如协议存款、大额存单等）将形成一定替代。本轮3Y、5Y存款挂牌利率调整后，主要国股银行实际执行利率为2.2~2.25%、2.25~2.3%，但MPA考核上限依然较高，当前金融债利率基本位于挂牌利率和MPA上限之间，长端收益率曲线“两轨并一轨”进程较好。下一阶段，可能继续通过调降长端MPA加点上限，或者取消存款基准利率来推动存款市场化进程。 图1：2020年以来，国股银行净利差持续收窄图2：2023年开年来，国股行存款成本率进一步走高 资料来源：各公司财报，光大证券研究所，注：计算口径为上市国股银行（不含中行）， 单位：% 资料来源：各公司财报，光大证券研究所，注：计算口径为上市国股银行（不含中行）， 单位：% 表1：上市银行客户存款按剩余到期日划分 项目 2018-12 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 及时偿还 52.0% 49.1% 48.1% 49.2% 48.4% 47.1% 45.4% 44.8% 42.4% 3个月以内 15.4% 17.2% 15.7% 15.4% 15.0% 16.0% 14.6% 16.1% 14.7% 3个月-1年 19.9% 17.3% 18.0% 16.0% 18.1% 17.4% 20.3% 18.4% 20.5% 1-5年 12.6% 16.3% 18.1% 19.3% 18.4% 19.4% 19.7% 20.7% 22.4% 5年以上 0.2% 0.1% 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 0.0% 0.1% 0.1% 平均久期（月） 6.3 7.5 8.1 8.4 8.3 8.6 8.8 9.1 9.9 资料来源：各公司财报，光大证券研究所 表2：部分银行存款挂牌利率调整情况 项目5大行邮储招行浦发中信民生光大平安 一、活期存款 变动（bp） 0.20 0 0.20 0 0.20 0 0.20 0 0.20 0 0.20 0 0.20 0 0.20 0 1、整存整取三个月 1.25 1.25 1.25 1.30 1.30 1.30 1.30 1.30 变动（bp） 0 0 0 0 0 0 0 0 六个月 1.45 1.46 1.45 1.55 1.55 1.55 1.55 1.55 变动（bp） 0 0 0 0 0 0 0 0 一年 1.55 1.58 1.55 1.75 1.75 1.75 1.75 1.75 变动（bp） -10 -10 -10 -10 -10 -10 -10 -10 二年 1.85 1.85 1.85 2.00 1.90