提质增效，盈利持续向好

证券研究报告 提质增效，盈利持续向好 公司研究 2023年07月16日 公司点评报告 事件：公司发布2023年半年度业绩预告：公司预计2023年半年度实现营业收入约68.94亿元，同比增长30.69%左右；其中23Q2实现营收37.03亿元，同比增长26.1%。公司预计2023年半年度实现归母净利润7.1亿元到7.4亿元，同比增长56.73%到63.36%；其中23Q2归母净利润3.48亿元到3.78亿元，同比增长39.88%-51.92%。公司预计2023年上半年实现扣非归母的净利润6.7亿元到7.0亿元，同比增长76.32%到84.21%。其中23Q2扣非归母净利润3.25亿元到3.55亿元，同比增长60.17%-74.97%。点评：23Q2营收整体增长相对稳健，符合预期。我们预计23Q2安井传统主业仍保持稳健增长，随着消费场景复苏，我们认为B端餐饮业务有望带动整体增长。我们预计子公司新宏业23Q2营收增长承压，主要由于 小龙虾产品价格下降，同时由于小龙虾产品价格下降导致经销商囤货意愿下降。在渠道方面，公司以团餐作为渠道扫盲的发力点。通过产品端量身定制，公司有望实现团餐渠道的逐步渗透。公司持续调整、推动产品结构升级，以求通过高毛利产品优化毛利水平。 规模效应提升，叠加成本下降，利润端表现超预期。23Q2公司利润端增速快于收入端，我们认为主要由于公司坚持控费用的政策，同时规 模效应不断提升，以及鱼糜等原材料成本下降。展望23年下半年，我们认为公司或仍会以利润考核为导向，加强费用管控，全年业绩有望继续高增。 盈利预测与投资评级：消费环境相对疲软，公司仍保持战略定力。公司持续推进渠道扫盲、渠道赋能工作，不断提升竞争力。预制菜肴是 公司重点打造的品类，公司坚持“三箭齐发”，通过多品牌运作，抢占行业具成长潜力的板块。我们预计公司23-25年EPS分别为5.04/6.23/7.78元，对应PE分别为30.26/24.48/19.62倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格上涨超预期；新品推广不及预期；产能投放不及预期。重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入(百万元)9,27212,18315,47919,01723,117 安井食品(603345)投资评级买入上次评级买入马铮食品饮料首席分析师执业编号：S1500520110001邮箱：mazheng@cindasc.com 增长率YoY% 33.1% 31.4% 27.1% 22.9% 21.6% 信达证券股份有限公司 归属母公司净利润(百万元) 682 1,101 1,479 1,828 2,281 CINDASECURITIESCO.,LTD 增长率YoY% 13.0% 61.4% 34.3% 23.6% 24.8% 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 毛利率% 22.1% 22.0% 22.0% 22.5% 22.9% 净资产收益率ROE% 13.4% 9.4% 11.6% 12.9% 14.4% EPS(摊薄)(元) 2.33 3.75 5.04 6.23 7.78 市盈率P/E(倍) 73.41 43.12 30.26 24.48 19.62 市净率P/B(倍) 9.87 4.07 3.50 3.16 2.82 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年07月14日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E2025E 流动资产 4,36110,292 11,266 12,253 13,713 营业总收入 9,272 12,18315,479 19,017 23,117 货币资金 1,1455,504 5,503 5,262 5,324 营业成本 7,221 9,50812,074 14,747 17,820 应收票据 10 0 0 0 营业税金及附加 59 90108 133 162 应收账款 541737 848 1,042 1,267 销售费用 849 8731,006 1,236 1,503 预付账款 9279 121 147 178 管理费用 320 342495 590 717 存货 2,4143,137 3,970 4,969 6,103 研发费用 88 93139 171 208 其他 167835 824 832 841 财务费用 1 -75-99 -74 -72 非流动资产 4,4115,901 7,095 8,230 9,304 减值损失合计 -11 -460 0 0 长期股权投资 09 10 10 10 投资净收益 99 88 10 12 固定资产（合计） 2,8993,343 3,944 4,486 4,968 其他 37 2645 55 68 无形资产 500703 897 1,090 1,282 营业利润 860 1,3401,808 2,279 2,859 其他 1,0121,846 2,244 2,644 3,044 营业外收支 19 8773 58 58 资产总计 8,77116,194 18,361 20,483 23,017 利润总额 879 1,4271,881 2,337 2,917 流动负债 3,1503,863 4,769 5,494 6,274 所得税 193 309395 491 613 短期借款 256489 200 200 200 净利润 687 1,1181,486 1,847 2,304 应付票据 241239 397 485 586 少数股东损益 5 167 18 23 应付账款 1,4111,431 1,985 2,222 2,441 归属母公司净利润 682 1,1011,479 1,828 2,281 其他 1,2431,704 2,188 2,587 3,047 EBITDA 987 1,6341,961 2,506 3,133 非流动负债 477432 587 587 587 EPS(当年)(元) 2.33 3.755.04 6.23 7.78 长期借款 1412 157 157 157 其他 336430 430 430 430 现金流量表 单位:百万元 负债合计 3,6284,295 5,356 6,081 6,861 会计年度 2021A 2022A2023E 2024E 2025E 少数股东权益 70220 227 246 269 经营活动现金流 538 1,4071,853 1,648 2,050 归属母公司股东权益 5,07311,679 12,778 14,156 15,888 净利润 687 1,1181,486 1,847 2,304 负债和股东权益 8,77116,194 18,361 20,483 23,017 折旧摊销 251 358305 365 426 财务费用 14 -239 5 5 单位:百 投资损失 -99 -8-8 -10 -12 重要财务指标 万元 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -407 -101133 -504 -618 营业总收入 9,27212,183 15,479 19,017 23,117 其它 93 64-72 -56 -56 同比（%） 33.1%31.4% 27.1% 22.9% 21.6% 投资活动现金流 -216 -4,795-1,331 -1,434 -1,432 归属母公司净利润 6821,101 1,479 1,828 2,281 资本支出 -908 -1,070-1,430 -1,446 -1,447 同比（%） 13.0%61.4% 34.3% 23.6% 24.8% 长期投资 662 -3,73388 0 0 毛利率（%） 22.1%22.0% 22.0% 22.5% 22.9% 其他 30 811 12 14 ROE% 13.4%9.4% 11.6% 12.9% 14.4% 筹资活动现金流 -76 5,421-523 -455 -555 EPS(摊薄)(元) 2.333.75 5.04 6.23 7.78 吸收投资 0 5,6820 0 0 P/E 73.4143.12 30.26 24.48 19.62 借款 126 1-134 0 0 P/B 9.874.07 3.50 3.16 2.82 支付利息或股息 -195 -219-389 -455 -555 EV/EBITDA 41.5625.99 20.20 15.90 12.70 现金流净增加额 244 2,033-1 -242 63 研究团队简介 马铮，食品饮料首席分析师，厦门大学经济学博士，资产评估师，7年证券研究经验，曾在深圳规 土委从事国家社科基金课题研究。2015年入职国泰君安证券，具有销售+研究从业经历，2020年加盟信达证券组建食品饮料团队。 娄青丰，硕士，毕业于中央财经大学，2年食品饮料研究经验，2年债券研究经验。目前主要覆盖预加工食品（深度研究安井食品、千味央厨、立高食品）、调味品（熟悉海天味业、千禾味业、涪陵榨菜、天味食品、颐海国际等）。 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖休闲食品（深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、盐津铺子、甘源食品等）、安徽区域白酒（熟悉古井贡酒、迎驾贡酒）等。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院，2年食品饮料研究经验。主要覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份、今世缘、酱酒板块）等。 赵雷，食品科学硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营，1年食品饮料研究经验。目前主要覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛、妙可蓝多、嘉必优等）。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 18513322185 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 �哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区