机械行业2023年中期策略：山止川行，静水流深

静待需求回暖，把握4条投资主线。2023年上半年，我国经济稳步复苏，受下游需求不稳定、地产基建景气度较低、制造业投资偏弱等因素影响，机械行业分化明显，当前时点下，建议把握以下4条投资主线：1）从0到1。Tesla人形机器人的推出大大加速了产业落地，高速发展的AI技术、先进的生产制造工艺以及成熟的供应链配套让人形机器人成为可能，因此科技浪潮下增量空间带来的投资机会值得关注。2）制造升级。中国正加速由制造大国向制造强国转型，经过多年的积累，国内公司在工业自动化、激光设备和物流装备等行业与海外差距逐步缩小，拥有先进技术并持续创新的公司有望在国内制造升级过程中充分受益。3）长坡厚雪。近年来，我国经济已进入了高质量发展阶段，伴随着传统行业的产业升级以及新兴行业迅速发展，检验检测、工业气体等需求维持高景气，现有竞争格局不断优化的背景下头部公司有望加速成长。4）装备出海。随着主机厂产品力不断提升、海外渠道布局的逐步完善，自2018年起各类型工程机械均实现了出口量远大于进口量，并且近年来保持较高增速，各细分板块龙头公司的海外业务收入占比快速提升。尽管自2021年二季度起国内工程机械进入下行周期，出口的增长在一定程度上对上市公司的业绩压力进行了一定的平滑，国际化进展顺利的公司有望逆势成功转型。 机器人。1）人形机器人：Tesla、小米人形机器人推出，拉开产业化序幕，Tesla Bot核心结构部件均使用较为成熟的工业产品设计理念，而AI技术带来的便捷仿真和强大的运算能力将显著加快软件迭代速度，赋予人形机器人更智能和高效的人机交互能力；国内厂商经过长期技术积累，有望借助成本优势快速切入制造环节，零部件国产化趋势有望加速。重点关注灵巧手、旋转模组、直线模组、编码器、传感器、视觉及导航等方向。灵巧手重点关注鸣志电器、伟创电气、江苏雷利等；旋转模组重点关注绿的谐波、中大力德、昊志机电、双环传动等；直线模组重点关注鼎智科技、秦川机床、恒立液压、捷昌驱动等；编码器重点关注奥普光电、汇川技术等；传感器重点关注柯力传感；视觉重点关注凌云光、奥普特；导航重点关注华依科技等。2）工业机器人：目前我国劳动力成本不断攀升而劳动人口数量持续减少；伴随工程师红利显现，国产品牌崛起降低了工业机器人应用成本和门槛；传统制造业企业提升自动化率的意愿明显加强，为先进制造业快速发展进一步给国产品牌带来机遇。我们认为，工业机器人应用场景以“机器替人”为主，具备“可选工业品”属性，在制造业复苏过程中更具备弹性。建议关注埃斯顿、汇川技术、埃夫特、拓斯达、新时达等。 工业自动化。2022年中国工业自动化产品和服务整体市场规模达到2629亿元，制造业的逐渐复苏带动主要工控产品需求增长，整个工控市场未来仍有较大的成长空间。国产品牌凭借快速响应、成本、服务等本土化优势不断缩小与国际巨头在产品性能、技术水平等方面的差距，市场份额逐渐增长，工控行业正进入一个国产品牌全面替代进口品牌的快速发展阶段，国内厂商市场占有率将不断提高。变频器、伺服、PLC作为工业控制的代表性产品，下游应用领域广泛，在新兴行业如新能源、半导体的推动下市场规模均快速增长。但同时海外龙头厂商凭借自身优势占据主要市场份额，国产替代需求迫切。工控企业凭借海外的长期耕耘，以及内部管理和营销变革，呈现穿越行业周期能力，重点关注工控龙头汇川技术；内部管理改善盈利能力修复的英威腾；海外需求旺盛新产品拓展有序的伟创电气；“控制+驱动+感知”系统解决方案落地的信捷电气等。 检验检测。2022年我国检测行业增速约为同期GDP的1.5倍，行业穿越牛熊的优质成长特征得到体现，其中电子电器等新兴领域的规模增速达12.6%，企业制检测机构比重进一步提升至75.5%。我们以利润兑现为核心关注点，从收入、毛利率、净利率几个角度着手分析。一是考虑收入能够受益下游行业需求高景气度实现快速增长，二是考虑由于收入结构的调整能够带来的毛利率提升，三是考虑由于因经营效率的提升和产能进入释放期带来的净利率提升。建 议从三个方向关注检测板块投资，第一类是在国企改革背景下，经营能力有望改善的公司，建议关注广电计量、中国电研、中国汽研等；第二类是下游行业景气度相对旺盛，产能正处于释放期或即将进入释放期的公司，重点推荐苏试试验，建议重点关注信测标准、思科瑞、西测测试；第三类是综合性的检测机构中收入结构改善或降本增效有望进一步带动利润率增长的公司，建议重点关注谱尼测试、华测检测。 智能物流。随着我国经济的快速发展和人口结构的变化，企业人力成本持续增长，相比之下，智能仓储物流自动化系统能连续大批量地分拣货物，分拣误差率低，能实现存储、分拣、输送和包装作业的无人化，同时可以节约企业用地，减少货物损坏或遗失、降低货物拣选差错率，下游企业的投资回报期明显缩短。 随着物联网、大数据、云计算等技术的应用，行业进一步从自动化转向智能化，行业渗透率有望不断提升。考虑到在实际的招投标过程中往往分为技术标和商务标两块，我们认为，是否具备较好软件研发能力及系统集成能力、核心设备是否自主研发等因素，均会直接影响到企业未来盈利能力及业绩增速，重点推荐软硬件均具备自主研发能力，行业拓展性强的兰剑智能；建议重点关注在手订单充足经营管理能力修复确定性强的诺力股份；建议关注具备较好软件基础的今天国际，具备国有企业背景深耕行业多年的昆船智能。 工程机械。国内工程机械行业自2021年4月起进入下行周期，主要产品销量低迷。2023年上半年，受国内地产开工低迷以及“国四”切换提前透支了一定需求的影响，工程机械行业内销承受了一定的压力，据中国工程机械工业协会数据显示，上半年挖掘机内销同比下降44%。本轮下行周期调整幅度和速度都高于过往历次下行周期，预计随着下游开工率提升以及需求累积，国内工程机械将迎来拐点。近年来国内工程机械巨头加速海外布局，今年以来以挖机为代表的工程机械产品外销不断超预期，一方面国内公司多年的布局逐步开花结果，助力中国品牌国际化发展，另一方面强劲的外销平滑了下行周期业绩压力，看好中国主机品牌走向世界。建议关注三一重工、徐工机械、中联重科、柳工。 此外，受地产基建周期影响较弱的工业车辆和高空作业平台板块2023年上半年表现优异，内销和外销均保持较高速度增长，借助完善的渠道布局，海外市场为公司业绩增长带来稳定动能，建议关注杭叉集团、安徽合力、浙江鼎力。 激光设备。激光具有“高精度、无接触、节成本”等优点，被广泛地运用于工业制造、信息通讯、生物医疗、科研军事等诸多领域。2017-2022年，我国激光设备市场规模预计从495亿元增长至876亿元，复合增长率12.09%。1）上游：产业链上游较多细分领域，在产业链中具有十分关键的地位，竞争格局相对稳定，比如：激光芯片、高端运控、高端晶体等；建议重点关注：长光华芯、柏楚电子、福晶科技。2）中游：激光器是产生激光的核心部件，整个产业链也是围绕激光器的生产及应用展开的，高功率激光器及精密微加工领域的激光器依然是国产替代的重要方向之一。建议重点关注：杰普特、英诺激光、德龙激光。3）下游：激光可与众多行业深度融合，因而不断有高景气度细分赛道涌现，把握下游高景气赛道具有先发优势的设备厂商。建议重点关注：深耕3D打印设备的华曙高科、深耕精密检测及微加工智能装备的杰普特。 工业气体。我国工业气体市场空间广阔，受益于经济稳定增长，市场规模增速也高于全球平均水平。传统行业经营理念逐步变化，外包市场空间将持续释放，专业的气体公司有望充分受益。尽管目前国内工业气体市场存量份额中依然存在较多的海外气体公司，随着中国气体公司不断壮大，同时兼备更低的价格以及更优质的服务，国内气体公司有望快速实现海外品牌的替代。空分设备方面，随着下游钢铁化工行业提质增效，持续进行产能置换、淘汰落后产能等政策带来了大型、超大型空分的需求，在大型、特大型空分方面，杭氧股份的设备性能和技术参数达到了世界一流水平，累计销量全球第一。此外，受益于“一带一路”等影响，我国的空分设备和气体运营项目也正在加速走向世界，继设备走出去后越来越多的海外气体项目也指日可待，经过十余年的高速发展，我国有望拥有比肩海外的气体巨头。重点推荐杭氧股份。 风险提示：宏观经济不景气，增速不及预期；国内固定资产投资不及预期；重点行业政策实施情况不及预期；公司推进相关事项存在不确定性。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 投资主题 报告亮点 静待需求回暖，把握4条投资主线。2023年上半年，我国经济稳步复苏，受下游需求不稳定、地产基建景气度较低、制造业投资偏弱等因素影响，机械行业分化明显，当前时点下，建议把握以下4条投资主线：1）科技创新实现从0到1过程中的供应链新机遇；2）制造升级背景下拥有先进技术并持续创新的公司；3）传统行业产业升级以及新兴产业高速发展带来的具备长坡厚雪的行业；4）产品力提速以及海外渠道建设完善带来的装备出海机会。 投资逻辑 1）机器人：Tesla引领人形机器人产业加速落地，全新增量空间为产业链带来投资机会，重点关注灵巧手、旋转模组、直线模组、编码器、传感器、视觉及导航等方向；工业机器人具备“可选工业品”属性，在制造业复苏过程中有望受益于需求的增长，建议关注优质头部公司。 2）工业自动化：国内工控市场空间较大，近年来国内公司与国外品牌的技术差距逐步缩小，借助不断完善的产品布局、快速的服务响应，国产替代趋势确定，建议关注龙头公司及内部管理改善盈利能力提升的公司。 3）检验检测：行业需求延续高景气度，建议从三个维度筛选优质公司，第一类是在国企改革背景下，经营能力有望改善的公司；第二类是下游行业景气度相对旺盛，产能正处于释放期或即将进入释放期的公司；第三类是综合性的检测机构中收入结构改善或降本增效有望进一步带动利润率增长的公司。 4）智能物流：物流行业正加速朝着智能化发展，是否具备较好软件研发能力及系统集成能力、核心设备是否自主研发等因素，均会直接影响到企业未来盈利能力及业绩增速，建议关注软硬件自主研发能力强、行业拓展顺利的公司。 5）工程机械：尽管国内工程机械行业进入下行周期，但各主机厂多年来布局的海外业务正逐步发力，各公司海外营收占比呈加速提升趋势，建议关注产品力强、海外渠道布局完善的公司。 6）激光设备：我国激光设备行业正处于高速发展期，一方面在制造升级的背景下，越来越多的高精尖产业带来一定的需求，另一方面突破激光设备制造难题也是发展高端制造的必经之路。建议重点关注在各环节关键技术深耕的公司。 7）工业气体：我国经济高质量发展对工业气体带来稳定的增量需求，目前国内气体运营商正凭借有竞争力的价格优势、领先的技术和优质的服务加速对海外品牌替代。预计随着行业竞争格局的优化，有望诞生属于中国的工业气体巨头。建议重点关注区域布局完善、气体项目多的公司。 一、机器人：人形机器人方兴未艾，关注核心零部件国产化和降本化 （一）人形机器人：产品升级迭代迅速，参与玩家国内外多元 1、特斯拉引领行业热潮，小米腾讯紧随其后 2021年8月19日，特斯拉在首个AI日上发布人形机器人“Optimus擎天柱”概念介绍，其身体由轻量材料覆盖，眼睛搭配摄像头和车载FSD芯片方案，双脚可感应反馈，实现平衡和敏捷动作，全身累计搭载40个机电执行器，将实现危险枯燥劳动的替代。 图表1 Tesla Bot原型机 图表2 Tesla Bot硬件能力构成 图表3 Tesla BotAI软件能力构成 2022年9月30日，Tesla Bot的原型机“Optimus擎天柱”面世，重量为73千克，配备容量为2.3千瓦时的电池组，可以支持一天的使用电量；拥有28个关节驱动器，使全身能够产生200个以上不同角度的动作；手部有五个手指，配备6个驱动器，形成类似人类肌腱的传动系统。依靠视觉算法和机器学习，机器人能够识别手部位置，并精准抓握小型零件。 图表4 Tesla Bot发布会现场展示 图表5 Tesla Bot未来可从事工厂作业 此外，该机器人配备特斯拉Dojo（道场）超级计算芯片作为“大脑”，赋予人工智能