Q2业绩环比改善显著，看好公司AI大模型赋能下的持续成长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年9月6日 公司研究 Q2业绩环比改善显著，看好公司AI大模型赋能下的持续成长 ——三六零（601360.SH）2023年半年报点评 增持（维持） 事件：2023年8月30日，公司发布2023年半年报，实现营收45.03亿元，同比下降6.64%；归母净利润-2.31亿元，亏损同比收窄42.04%；实现扣非净利润-2.55亿元，亏损同比收窄49.51%。单二季度实现营业总收入25.37亿元，同比增长10.42%；实现归母净利润-0.45亿元，亏损同比收窄92.81%。2023年H1，公司经营性活动现金流量净额为1.30亿元，现金流情况较为健康。 安全业务第二季度环比增长显著，互联网业务优化转型。 1）安全业务收入9.08亿元，同比下降12.50%；其中第二季度安全及其他相关收入6.54亿元，同比增长98.76%，环比增长157.16%。2023年上半年，公司安全业务整体客户覆盖数量显著提升，累计完成与近2000家客户的合作签约，累计客户覆盖了超过了90%的中央部委、80%央企、95%大型金融机构和100%的运营商，并与上百万家中小企业开展了网络安全合作。城市安全大脑业务在快速拓展的同时，部分已进入后续运营阶段并持续产生经营收入，相关服务效果取得客户的高度认可。安全托管运营服务完成了关键客户的全覆盖，区域客户数量大幅增长。2）互联网业务收入26.81亿元，同比下降5.92%。截至2023年H1，公司PC安全产品平均DAU近1亿，平均MAU达4.7亿，安全市场持续排名第一；PC浏览器及导航DAU近7000万，平均月活跃用户数MAU达4.1亿。上半年广告主投放意愿未完全恢复，公司业务团队通过调整优化行业客户结构，挖掘优质客户的方式，有效对冲行业整体风险；3）智能硬件业务实现相关收入8.65亿元，同比下降5.19%。 公司大模型发展日新月异，实现多项重大里程碑突破。公司作为国内头部的搜索引擎服务商，在数据、工程化调度及算力储备上均具备天然领先优势。2023年上半年，公司新增数亿人民币资本开支进行AI服务器的采购，并已形成国内领先的算力集群。截至上半年，360智脑4.0已经拥有了包括生成与创作、阅读理解、多轮对话、逻辑与推理、代码能力、知识问答、多语种互译、多模态、文本改写、文本分类十大核心功能，覆盖大模型应用的所有场景，并且成为唯一通过工信部信通院“可信AIGC大模型测评”的国产大模型，被授予中国人工智能产业发展联盟（AIIA）副理事长单位证书以及工信部电子标准院国家大模型专题组组长单位证书，参与编写大模型国家标准。 盈利预测：维持23-25年归母净利润预测6.04/12.12/14.47亿元；23-25年EPS分别为0.08/0.17/0.20元，对应PE分别为131x/65x/55x，看好公司大模型在AI产业发展中的核心地位，维持“增持”评级。 风险提示：安全业务拓展不及预期，大模型技术发展不及预期，市场竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10,886 9,521 9,561 10,424 11,567 营业收入增长率 -6.28% -12.54% 0.42% 9.03% 10.96% 净利润（百万元） 902 -2,204 604 1,212 1,447 净利润增长率 -69.02% NA NA 100.59% 19.40% EPS（元） 0.13 -0.31 0.08 0.17 0.20 ROE（归属母公司)（摊薄） 2.58% -6.94% 1.87% 3.61% 4.13% P/E 88 NA 131 65 55 P/B 2.3 2.5 2.4 2.4 2.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-09-05 当前价：11.07元 作者 分析师：吴春旸 执业证书编号：S0930521080002 021-52523686 wuchunyang@ebscn.com 联系人：白玥 021-52523683 baiyue@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 71.45 总市值(亿元)： 790.99 一年最低/最高(元)： 6.30/20.85 近3月换手率： 159.49% 股价相对走势 -16%30%76%122%167%09/2212/2203/2306/23三六零沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -3.65 -27.96 52.26 绝对 -7.90 -28.58 47.40 资料来源：Wind 相关研报 “360智脑”再升级，数字人、多模态及全端应用三大能力重磅发布——360智脑大模型4.0应用发布会点评（2023-06-15） 打开人工智能大模型广阔天地，传统业务临近盈利拐点——三六零（601360.SH）2022年年度报告及2023年第一季度报告点评（2023-04-24） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 三六零（601360.SH） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 10,886 9,521 9,561 10,424 11,567 营业成本 4,105 3,922 3,729 3,931 4,290 折旧和摊销 350 353 466 614 734 税金及附加 75 79 78 85 74 销售费用 2,233 2,115 1,962 1,989 2,163 管理费用 771 720 730 691 763 研发费用 3,129 3,314 3,223 3,126 3,293 财务费用 -686 -573 -420 -431 -448 投资收益 153 -1,293 0 0 0 营业利润 1,158 -1,906 618 1,344 1,592 利润总额 1,231 -1,911 613 1,338 1,585 所得税 391 323 61 201 238 净利润 840 -2,234 552 1,137 1,347 少数股东损益 -62 -31 -52 -74 -99 归属母公司净利润 902 -2,204 604 1,212 1,447 EPS(元) 0.13 -0.31 0.08 0.17 0.20 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 166 557 -132 1,105 1,598 净利润 902 -2,204 604 1,212 1,447 折旧摊销 350 353 466 614 734 净营运资金增加 -1,824 -2,338 743 1,325 1,744 其他 738 4,747 -1,944 -2,045 -2,326 投资活动产生现金流 -318 3,746 -1,500 -1,100 -940 净资本支出 -376 -453 -1,300 -1,100 -940 长期投资变化 6,759 3,428 0 0 0 其他资产变化 -6,701 771 -200 0 0 融资活动现金流 -2,669 -1,240 297 440 460 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -1,843 -4 -123 0 0 无息负债变化 1,418 -137 -657 227 347 净现金流 -2,822 3,073 -1,335 444 1,118 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 42,039 38,616 38,387 39,751 41,445 货币资金 19,246 22,782 21,447 21,891 23,009 交易性金融资产 2,636 504 504 504 504 应收账款 2,221 1,757 1,886 2,058 2,285 应收票据 56 11 11 12 14 其他应收款（合计） 218 150 175 191 212 存货 675 538 623 658 741 其他流动资产 406 445 445 463 486 流动资产合计 26,048 26,380 25,273 25,967 27,454 其他权益工具 1,863 1,946 1,946 1,946 1,946 长期股权投资 6,759 3,428 3,428 3,612 3,612 固定资产 1,392 1,418 1,935 2,181 2,198 在建工程 11 5 116 177 205 无形资产 674 636 901 1,096 1,272 商誉 2,312 2,313 2,313 2,313 2,313 其他非流动资产 269 220 221 221 221 非流动资产合计 15,992 12,236 13,114 13,784 13,992 总负债 7,080 6,938 6,158 6,384 6,731 短期借款 5 1 0 0 0 应付账款 2,136 2,180 2,073 2,185 2,385 应付票据 6 25 24 25 28 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 261 232 231 223 211 流动负债合计 6,458 5,659 5,077 5,295 5,631 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 240 954 955 963 975 非流动负债合计 622 1,279 1,080 1,089 1,100 股东权益 34,960 31,678 32,229 33,367 34,714 股本 7,145 7,145 7,145 7,145 7,145 公积金 11,767 11,850 11,911 12,032 12,177 未分配利润 16,196 13,279 13,823 14,913 16,215 归属母公司权益 35,007 31,733 32,337 33,549 34,996 少数股东权益 -47 -56 -108 -182 -282 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 62.3% 58.8% 61.0% 62.3% 62.9% EBITDA率 16.2% 3.9% 1.5% 11.1% 15.9% EBIT率 12.2% -0.5% -3.4% 5.3% 9.6% 税前净利润率 11.3% -20.1% 6.4% 12.8% 13.7% 归母净利润率 8.3% -23.1% 6.3% 11.6% 12.5% ROA 2.0% -5.8% 1.4% 2.9% 3.3% ROE（摊薄） 2.6% -6.9% 1.9% 3.6% 4.1% 经营性ROIC 4.2% 1.0% -0.7% 1.6% 4.5% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 17% 18% 16% 16% 16% 流动比率 4.03 4.66 4.98 4.90 4.88 速动比率 3.93 4.57 4.85 4.78 4.74 归母权益/有息债务 274.35 257.60 - - - 有形资产/有息债务 304.40 288.28 - - - 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 20.52% 22.21% 20.52% 19.08% 18.70% 管理费用率 7.08% 7.56% 7.64% 6.63% 6.60% 财务费用率 -6.30% -6.02% -4.39% -4.1