Q2经营环比改善，星火大模型赋能效果逐渐显现

果逐渐显现 核心观点： 科大讯飞（002230.SZ） 推荐维持评级 事件：公司发布2023年半年度报告，公司上半年实现营业收入78.23亿元，同比下降2.26%；归母净利润0.74亿元，同比下降73.54%；实现扣非归母净利润-3.04亿元，同比下降208.99%。 Q2业绩环比改善。公司二季度经营扭转了一季度的不利局面，单季度实现营收49.54亿元，较上年同期增长9.68%，环比增长 71.56%；实现毛利19.38亿元，较上年同期增长7.8%，环比增长 60.21%；此外，公司第二季度实现净利润1.31亿元，经营活动产生 的现金流量净额1.4亿元，较去年同期增加5.75亿元。由于去年10月美国对公司再次加码制裁，公司业务从供应链到合同签署做出调整，1Q2023叠加客观经济环境，业绩出现阶段性下滑。从Q2来看，公司立足自主可控，已经走出阶段性影响，Q2单季度在全力加大讯飞星火认知大模型”研发投入的前提下，净利润与经营活动产生的现金流净额均超1亿元，并且实现了营收、毛利的正增长，业绩出现明显改善，重新回归良性发展轨道。 费用管控合理，研发投入继续扩大。公司上半年销售费用同比增长6.17%，管理费用同比增长7.08%，研发费用同比增长5.43%，三项费用合计36.71亿元，同比增长5.06%，其中上半年研发投入16.55 亿元，虽然同比增长低于销售费用与管理费用，但绝对数额同比增长5707.79万元，位列三项费用之首。目前公司上半年费用率提升更多源自公司聚焦大模型上，整体费用管控合理。 大模型赋能锋芒初露，C端产品GMV翻倍增长，讯飞开放平台开发者生态乘势发展。科大讯飞于5月6日正式发布星火认知大模型v1.0”，在业界处于领先水平，并于6月9日升级星火认知 大模型v1.5”，在开放问答、逻辑推理、数学能力、多轮对话能力等方面有突破性进展，得到用户广泛认可。星火大模型提升C端硬件的用户体验，通过赋能AI学习机、办公本、录音笔等产品，提升附加值与核心竞争力。今年5-6月，科大讯飞C端硬件GMV创历史新高，其中，搭载星火认知大模型的讯飞AI学习机GMV在5月和6月分别增长136%和217%，实现同比翻倍增长。截至2023年6月 30日，开放平台开发者数为497.4万(去年同期343万)，近一年增长 45%。其中，讯飞星火认知大模型发布后，开发者数量在两个月内增加了85万家。 人工智能产业国家队”，1+N认知智能大模型技术及应星火大模型2.0未来可期。公司作为人工智能产业国家队”，不断加大人工智能研发投入，致力于用人工智能解决社会发展中的重大命 题，目前已经在教育、医疗、智慧城市、企业数智化转型等重点赛道先发制人。同时依托国家队”的品牌以及公信力，在行业中树立了 分析师吴砚靖 ：（8610）80927622 ：wuyanjing@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519070001 市场数据2023-08-11 A股收盘价(元)62.0 股票代码002230 A股一年内最高价/最低价(元)80.80/31.10 上证指数3,189.25 总股本/实际流通A股(万股)231,568/212,783 流通A股市值(亿元)1,319 相对沪深300表现图 150% 100% 50% 0% -50% 科大讯飞沪深300 资料来源：中国银河证券研究部 相关研究 【银河计算机】公司点评_科大讯飞(002230.SZ)_ 星火”大模型即将发布，全年实现高质量增长目标不变 公司点评报告●计算机行业 2023年8月11日 Q2经营环比改善，星火大模型赋能效 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 示范效应。8月9日，中国电信与科大讯飞签署了战略合作协议，双方将以市场需求为导向，共同打造具有国际影响力的服务与产品。8月15日即将发布星火认知大模型v2.0”版本，将突破代码能力和多模态交互能力，同时10月24大模型将实现对标ChatGPT的目标，将成为推动公司各项业务发展的新引擎。上半年公司在教育、智慧汽车、智慧医疗等业务收入同比增长3.63%、26.14%、37.13%，并且二季度增长高于一季度，已经实现了源头技术创新和产业应用的良性互动，在不断扩大的应用规模中成效显现。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营收231.53/300.75/401.39亿元，同比增长23.02%/29.90%/33.46%；实现归母净利润13.12/ 19.55/25.32亿元，同比增长133.81%/49.00%/29.48%；EPS分别为0. 57/0.84/1.09元/股，对应PE分别为109/73/57倍，维持推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；技术研发进度不及预期风险；供应链风险；政策推进不及预期风险；消费需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 18820.23 23153.24 30075.02 40138.66 收入增长率% 2.77 23.02 29.90 33.46 归母净利润（百万元） 561.21 1312.19 1955.23 2531.70 利润增速% -63.94 133.81 49.00 29.48 毛利率% 40.83 40.03 41.77 42.64 摊薄EPS(元) 0.24 0.57 0.84 1.09 PE 255.82 109.41 73.43 56.71 PB 8.75 8.28 7.44 6.58 PS 7.66 6.20 4.77 3.58 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 18820.23 23153.24 30075.02 40138.66 流动资产 19757.46 23447.34 28512.01 36220.70 营业成本 11136.39 13884.92 17511.64 23022.44 现金 4346.38 4995.54 5741.01 6597.95 营业税金及附加 112.11 143.77 188.24 256.89 应收账款 9869.74 11811.37 14658.23 19325.65 营业费用 3164.40 3565.60 4833.06 6795.47 其它应收款 348.83 450.20 567.25 745.91 管理费用 1226.78 1407.72 1846.61 2408.32 预付账款 261.27 352.12 444.09 583.85 财务费用 -78.55 2.95 -10.04 -24.95 存货 2729.10 3476.24 4188.20 5274.06 资产减值损失 -81.14 0.00 0.00 0.00 其他 2202.13 2361.86 2913.23 3693.29 公允价值变动收益 -251.06 0.00 0.00 0.00 非流动资产 13101.67 14115.22 14803.41 15466.71 投资净收益 27.36 27.78 33.08 32.11 长期投资 934.19 1150.61 1367.02 1583.44 营业利润 295.67 1372.22 2051.40 2667.16 固定资产 2571.42 2605.34 2620.56 2617.09 营业外收入 48.17 111.86 102.12 87.38 无形资产 2765.16 3138.43 3516.83 3895.23 营业外支出 96.09 110.56 106.91 104.52 其他 6830.90 7220.84 7298.99 7370.96 利润总额 247.75 1373.52 2046.61 2650.03 资产总计 32859.14 37562.55 43315.41 51687.41 所得税 -250.88 13.74 20.47 26.50 流动负债 12082.33 15477.72 19204.44 24952.91 净利润 498.63 1359.79 2026.14 2623.53 短期借款 364.01 364.01 364.01 364.01 少数股东损益 -62.58 47.59 70.91 91.82 应付账款 5280.41 6496.21 7948.34 10583.29 归属母公司净利润 561.21 1312.19 1955.23 2531.70 其他 6437.91 8617.50 10892.09 14005.61 EBITDA 2231.98 2957.67 3640.90 4254.30 非流动负债 3929.75 4249.93 4249.93 4249.93 EPS（元/股） 0.24 0.57 0.84 1.09 长期借款 1714.10 1714.10 1714.10 1714.10 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 其他 2215.65 2535.83 2535.83 2535.83 经营活动现金流 630.76 2963.86 3093.55 3220.36 负债合计 16012.08 19727.65 23454.37 29202.84 净利润 498.63 1359.79 2026.14 2623.53 少数股东权益 447.02 494.61 565.52 657.35 折旧摊销 1741.59 1581.20 1604.33 1629.22 归属母公司股东权益 16400.05 17340.29 19295.52 21827.22 财务费用 12.20 89.87 89.87 89.87 负债和股东权益 32859.14 37562.55 43315.41 51687.41 投资损失 -27.62 -27.78 -33.08 -32.11 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -2214.18 130.93 -592.49 -1103.28 营业收入 2.77% 23.02% 29.90% 33.46% 其它 620.14 -170.15 -1.23 13.12 营业利润 -79.81% 364.10% 49.49% 30.02% 投资活动现金流 -1703.90 -2301.77 -2258.21 -2273.53 归属母公司净利润 -63.94% 133.81% 49.00% 29.48% 资本支出 -2264.78 -2475.41 -2188.43 -2202.78 毛利率 40.83% 40.03% 41.77% 42.64% 长期投资 470.13 -102.87 -102.87 -102.87 净利率 2.98% 5.67% 6.50% 6.31% 其他 90.75 276.51 33.08 32.11 ROE 3.42% 7.57% 10.13% 11.60% 筹资活动现金流 -318.37 -22.24 -89.87 -89.87 ROIC 5.02% 6.54% 8.82% 10.20% 短期借款 -161.42 0.00 0.00 0.00 P/E 255.82 109.41 73.43 56.71 长期借款 1322.06 0.00 0.00 0.00 P/B 8.75 8.28 7.44 6.58 其他 -1479.01 -22.24 -89.87 -89.87 EV/EBITDA 33.50 47.87 38.68 32.90 现金净增加额 -1371.26 649.15 745.47 856.95 PS 7