证券行业2023年中期策略报告：资本市场改革驱动，证券行业中长期发展前景向好

行业研究 2023年7月13日 看好/维持 证券行业：资本市场改革驱动，证券行业 行业报告 非银行金融 东中长期发展前景向好 分析师 刘嘉玮 电话：010-66554043 邮箱：liujw_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050001 分析师 高鑫 电话：010-66554130 邮箱：gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521070005 兴——证券行业2023年中期策略报告证 券股 份投资摘要： 有 限行情回顾：随着国内疫情防控全面放开，宏观经济平稳复苏，叠加去年低基数影响，2023年一季度市场显著回暖。二季度以公来，在国内经济复苏压力增大和美欧央行持续加息等外部事件的影响下，权益市场波动加剧，各大指数纷纷回吐年内涨幅，司截至6月21日上证综指、沪深300、上证50、SWII证券指数较年初涨跌幅分别为3.52%、-0.20%、-4.41%、0.49%。证政策梳理：作为连接投资者、资本市场和实体经济的重要桥梁，证券公司业绩的外生因素颇多，各项业务均受到宏观经济环 券境、政策、流动性和市场行情的影响。上半年，受内外部多因素影响，国内货币政策谨慎宽松；同时改革持续推进，全面注 研册制落地，资本市场进入高质量发展新阶段；转融通改革等各类监管政策亦打开了证券公司业务空间。预计下半年全方位、究持续性且有力度的政策呵护有望对维护市场稳定、提振投资者信心起到重要作用，证券行业经营将受益于政策层面的利好推报动。 告 大财富：券商财富管理大逻辑向中长期演进。一季度，成交量&佣金率量价齐跌，证券经纪收入下滑，数据可比的45家上市 券商经纪业务收入合计为254.49亿元，同比下降16.73%。在此背景下，财富管理转型仍是行业竞争的核心突破口，且市场空间巨大。券商通过金融产品代销业务开启财富管理转型，当前代销收入占经纪业务净收入比例达11.52%，是证券公司重要的业绩贡献者。随着券商的代销金融产品体系建设不断完善，业务重心向“重投顾”等高附加值、体现券商权益类产品投顾能力优势的方向迈进，证券公司财富管理转型逐步走向深化。 大投行：历经近4年试点与推进，全面注册制在年初如期落地，我们判断投行类业务是券商中长期最具确定性的业绩增长点。一季度，受发行节奏和基数效应影响，IPO发行规模有所回落，融资规模650.79亿元，同比降幅为63.82%，但二季度IPO呈现快速复苏态势，募资金额1,445.78亿元，同比增长9.49%。注册制落地后，小额快速再融资的简易程序推广至主板，掀起了一轮定增“小高潮”，上半年市场再融资规模合计4091.13亿元，同比增长70.44%。我们认为，全面注册制落地后，我国 资本市场将更好的发挥便捷融资功能，国内企业上市热情持续高涨。从中长期角度，全面注册制打开了证券公司投行业务增量空间，并有望带动行业景气度不断上行。 大自营：2023年一季度权益市场行情转暖，证券公司把握阶段性行情机会，一季度自营业务贡献了较强的业绩弹性，上市券商合计实现投资收益+公允价值变动损益547.47亿元，去年同期为-9.50亿元，同比扭亏。二季度起，市场剧烈波动给证券公司自营投资带来严峻考验。在当前券商业务结构变化趋势下，自营收入的稳定性和持续增长性成为决定券商业绩的关键因素，面对股债市场的剧烈波动，券商的资产结构、投资能力和风控能力的重要性更加凸显。 投资建议：我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外，证券ETF亦是重要的配置选择。 推荐标的——中信证券：作为行业的绝对龙头，中信证券不仅业务上无明显短板，综合实力业内突出，而且业务结构具有一 定特色和异质化，抗周期属性初步显现，公司配股完成后，资本实力得到有效补充，业务结构有望持续优化，进一步提升盈利能力和综合竞争力，我们坚定看好公司的长期发展前景和构建“券业航母”的未来。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PB PB(MRQ) 评级 2022A2023E 2024E2025E 2022A2023E 2024E2025E 中信证券 1.421.73 2.202.59 1.091.03 0.960.88 1.07 推荐 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 P3 东兴证券深度报告 证券行业：资本市场改革驱动，证券行业中长期发展前景向好——证券行业2023年中期策略报告 目录 1.行情回顾：市场回暖带动业绩改善，上半年板块行情企稳4 2.政策梳理：注册制平稳落地，改革加速推进促进资本市场良性发展5 3.大财富：券商财富管理大逻辑向中长期演进7 4.大投行：投行类业务是券商中长期最具确定性的业绩增长点12 5.大自营：市场波动加剧，资产结构、投资能力和风控能力的重要性凸显13 6.投资建议：15 6.1推荐标的：中信证券——投行业务成长性凸显，构筑增长“主引擎”15 7.风险提示16 相关报告汇总17 插图目录 图1：截至2023年6月21日市场重点指数及证券行业走势情况4 图2：截至2023年6月21日板块内（SWII+指南针）个股涨跌幅情况4 图3：上市券商2023Q1营业收入及同比变动情况5 图4：上市券商2023Q1归母净利润及同比变动情况5 图5：2010年以来中债十年期国债收益率走势情况（单位：%）6 图6：2019年以来LPR报价变动情况（单位：%）6 图7：我国资本市场全面深化改革重要时间节点及期间市场交易额情况（单位：亿元）7 图8：2018-2023Q1市场股基日均成交金额情况8 图9：2018-2023Q1市场债券累计成交规模情况8 图10：上市证券公司2023Q1经纪业务净收入及同比变动情况8 图11：2015-2023Q1我国居民可支配收入情况9 图12：2015年6月-2023年5月投资者数量情况9 图13：上市券商2022年年报代销金融产品佣金收入情况9 图14：2018-2023H市场股权融资募集资金情况12 图15：2018-2023H市场IPO及再融资规模及家数情况12 图16：上市证券公司2023Q1自营收益（投资收益+公允价值变动损益）情况概览14 图17：2016-2022上市证券公司自营资产配置情况14 图18：2017-2022上市券商自营固定收益类资产规模情况15 图19：2017-2022上市券商自营权益类资产规模情况15 表格目录 表1：2023Q1基金销售机构公募基金销售保有规模TOP100中证券公司排名及规模情况10 表2：2023年一季度市场IPO发行情况13 表3：2023年二季度市场IPO发行情况13 表4：中信证券盈利预测16 P4 东兴证券深度报告 证券行业：资本市场改革驱动，证券行业中长期发展前景向好——证券行业2023年中期策略报告 1.行情回顾：市场回暖带动业绩改善，上半年板块行情企稳 市场助力，上半年证券板块行情企稳。随着国内疫情防控全面放开，宏观经济平稳复苏，叠加去年低基数影响，2023年一季度市场显著回暖，截至3月31日，主要指数中上证综指、沪深300、上证50较年初分别 上涨5.94%、4.63%、1.01%，申万二级证券指数上涨4.13%；二季度，在国内经济复苏压力增大和美欧央行持续加息等外部事件的影响下，权益市场波动加剧，各大指数纷纷回吐年内涨幅，截至6月21日上证综指、沪深300、上证50、SWII证券指数较年初涨跌幅分别为3.52%、-0.20%、-4.41%、0.49%。 图1：截至2023年6月21日市场重点指数及证券行业走势情况 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 2023-01-03 2023-01-05 2023-01-09 2023-01-11 2023-01-13 2023-01-17 2023-01-19 2023-01-30 2023-02-01 2023-02-03 2023-02-07 2023-02-09 2023-02-13 2023-02-15 2023-02-17 2023-02-21 2023-02-23 2023-02-27 2023-03-01 2023-03-03 2023-03-07 2023-03-09 2023-03-13 2023-03-15 2023-03-17 2023-03-21 2023-03-23 2023-03-27 2023-03-29 2023-03-31 2023-04-04 2023-04-07 2023-04-11 2023-04-13 2023-04-17 2023-04-19 2023-04-21 2023-04-25 2023-04-27 2023-05-04 2023-05-08 2023-05-10 2023-05-12 2023-05-16 2023-05-18 2023-05-22 2023-05-24 2023-05-26 2023-05-30 2023-06-01 2023-06-05 2023-06-07 2023-06-09 2023-06-13 2023-06-15 2023-06-19 2023-06-21 -10.00% 上证指数沪深300上证50证券SWII 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 证券个股涨跌不一，低估值、AI概念标的均有表现。截至2023年6月21日，板块涨幅前五分别为信达证 券、中国银河、申万宏源、指南针和国盛金控，其中信达证券为年内发行的新股，自2月1日上市以来涨幅达到73.21%，排名板块第一；指南针发力金融科技平台建设，较年初涨幅达13.09%；中国银河、申万宏源等低估值标的和整改完成标的国盛金控涨幅分别为25.59%、14.36%、12.96%。 图2：截至2023年6月21日板块内（SWII+指南针）个股涨跌幅情况 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% 信达证券中国银河申万宏源指南针国盛金控东方证券长江证券东北证券华泰证券光大证券东吴证券国泰君安华西证券中泰证券哈投股份山西证券兴业证券海通证券西部证券东兴证券方正证券华鑫股份招商证券国元证券华安证券天风证券南京证券财通证券中原证券第一创业红塔证券长城证券华林证券太平洋中信证券国海证券国金证券湘财股份浙商证券中信建投国信证券中银证券西南证券中金公司锦龙股份广发证券华创云信首创证券财达证券国联证券东方财富 -40.00% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 低基数效应下，一季度业绩修复显著。证券公司具有较强的β属性，各项核心业务收入与行情高度相关，一季度权益市场复苏势头正盛，上市券商自营投资收益回暖，业绩修复显著。一季度，上市券商营业收入1377.72 亿元，同比增长37.19%；归母净利润456.13亿元，同比增长84.95%。 P5 东兴证券深度报告 证券行业：资本市场改革驱动，证券行业中长期发展前景向好——证券行业2023年中期策略报告 图3：上市券商2023Q1营业收入及同比变动情况 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2000% 1500% 1000% 500% 0% 中信证券国泰君安华泰证券中国银河海通证券中信建投广发证券中金公司申万宏源浙商证券招商证券东方证券兴业证券国信证券中泰证券光大证券东吴证券长江证券国金证券东北证券西部证券财通证券方正证券国元证券天风证券山西证券华西证券长城证券信达证券东方财富华安证券国海证券东兴证券华创云信西南证券哈投股份第一创业中银证券国联证券南京证券财达证券红塔证券太平洋中原证券首创证券华林证券锦龙股份湘财股份华鑫股份国盛金控 -500% 营业收入（亿元）同比（右轴，%） 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图4：上市券商2023Q1归母净利润及同比变动情况 60 50 40 30 20