证券行业2023年中期策略报告：资本市场改革驱动，证券行业中长期发展前景向好

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 证券行业：资本市场改革驱动，证券行业中长期发展前景向好 ——证券行业2023年中期策略报告 2023年7月13日 看好/维持 非银行金融 行业报告 分析师 刘嘉玮 电话：010-66554043 邮箱：liujw_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050001 分析师 高鑫 电话：010-66554130 邮箱：gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521070005 投资摘要： 行情回顾：随着国内疫情防控全面放开，宏观经济平稳复苏，叠加去年低基数影响，2023年一季度市场显著回暖。二季度以来，在国内经济复苏压力增大和美欧央行持续加息等外部事件的影响下，权益市场波动加剧，各大指数纷纷回吐年内涨幅，截至6月21日上证综指、沪深300、上证50、SWII证券指数较年初涨跌幅分别为3.52%、-0.20%、-4.41%、0.49%。 政策梳理：作为连接投资者、资本市场和实体经济的重要桥梁，证券公司业绩的外生因素颇多，各项业务均受到宏观经济环境、政策、流动性和市场行情的影响。上半年，受内外部多因素影响，国内货币政策谨慎宽松；同时改革持续推进，全面注册制落地，资本市场进入高质量发展新阶段；转融通改革等各类监管政策亦打开了证券公司业务空间。预计下半年全方位、持续性且有力度的政策呵护有望对维护市场稳定、提振投资者信心起到重要作用，证券行业经营将受益于政策层面的利好推动。 大财富：券商财富管理大逻辑向中长期演进。一季度，成交量&佣金率量价齐跌，证券经纪收入下滑，数据可比的45家上市券商经纪业务收入合计为254.49亿元，同比下降16.73%。在此背景下，财富管理转型仍是行业竞争的核心突破口，且市场空间巨大。券商通过金融产品代销业务开启财富管理转型，当前代销收入占经纪业务净收入比例达11.52%，是证券公司重要的业绩贡献者。随着券商的代销金融产品体系建设不断完善，业务重心向“重投顾”等高附加值、体现券商权益类产品投顾能力优势的方向迈进，证券公司财富管理转型逐步走向深化。 大投行：历经近4年试点与推进，全面注册制在年初如期落地，我们判断投行类业务是券商中长期最具确定性的业绩增长点。一季度，受发行节奏和基数效应影响，IPO发行规模有所回落，融资规模650.79亿元，同比降幅为63.82%，但二季度IPO呈现快速复苏态势，募资金额1,445.78亿元，同比增长9.49%。注册制落地后，小额快速再融资的简易程序推广至主板，掀起了一轮定增“小高潮”，上半年市场再融资规模合计4091.13亿元，同比增长70.44%。我们认为，全面注册制落地后，我国资本市场将更好的发挥便捷融资功能，国内企业上市热情持续高涨。从中长期角度，全面注册制打开了证券公司投行业务增量空间，并有望带动行业景气度不断上行。 大自营：2023年一季度权益市场行情转暖，证券公司把握阶段性行情机会，一季度自营业务贡献了较强的业绩弹性，上市券商合计实现投资收益+公允价值变动损益547.47亿元，去年同期为-9.50亿元，同比扭亏。二季度起，市场剧烈波动给证券公司自营投资带来严峻考验。在当前券商业务结构变化趋势下，自营收入的稳定性和持续增长性成为决定券商业绩的关键因素，面对股债市场的剧烈波动，券商的资产结构、投资能力和风控能力的重要性更加凸显。 投资建议：我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外，证券ETF亦是重要的配置选择。 推荐标的——中信证券：作为行业的绝对龙头，中信证券不仅业务上无明显短板，综合实力业内突出，而且业务结构具有一定特色和异质化，抗周期属性初步显现，公司配股完成后，资本实力得到有效补充，业务结构有望持续优化，进一步提升盈利能力和综合竞争力，我们坚定看好公司的长期发展前景和构建“券业航母”的未来。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PB PB(MRQ) 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 中信证券 1.42 1.73 2.20 2.59 1.09 1.03 0.96 0.88 1.07 推荐 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 tYqZtWoMpNmOtRaQdN9PnPoOnPtQlOpPoRlOmNoN8OsQqQuOsQtONZpMoN 东兴证券深度报告 证券行业：资本市场改革驱动，证券行业中长期发展前景向好——证券行业2023年中期策略报告 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 行情回顾：市场回暖带动业绩改善，上半年板块行情企稳 .............................................................................................................. 4 2. 政策梳理：注册制平稳落地，改革加速推进促进资本市场良性发展 .............................................................................................. 5 3. 大财富：券商财富管理大逻辑向中长期演进 ...................................................................................................................................... 7 4. 大投行：投行类业务是券商中长期最具确定性的业绩增长点 ........................................................................................................12 5. 大自营：市场波动加剧，资产结构、投资能力和风控能力的重要性凸显 ....................................................................................13 6. 投资建议：.............................................................................................................................................................................................15 6.1 推荐标的：中信证券——投行业务成长性凸显，构筑增长“主引擎”....................................................................................15 7. 风险提示.................................................................................................................................................................................................16 相关报告汇总 ..............................................................................................................................................................................................17 插图目录 图1： 截至2023年6月21日市场重点指数及证券行业走势情况..................................................................................................... 4 图2： 截至2023年6月21日板块内（SWII+指南针）个股涨跌幅情况.......................................................................................... 4 图3： 上市券商2023Q1营业收入及同比变动情况 .............................................................................................................................. 5 图4： 上市券商2023Q1归母净利润及同比变动情况 .......................................................................................................................... 5 图5： 2010年以来中债十年期国债收益率走势情况（单位：%） ..................................................................................................... 6 图6： 2019年以来LPR报价变动情况（单位：%） ........................................................................................................................... 6 图7： 我国资本市场全面深化改革重要时间节点及期间市场交易额情况（单位：亿元） .............................................................. 7 图8： 2018-2023Q1市场股基日均成交金额情况 ................................................................................................................................. 8 图9： 2018-2023Q1市场债券累计成交规模情况 ................................................................................................................................. 8 图10： 上市证券公司2023Q1经纪业务净收入及同比变动情况 ........................................................................................................ 8 图11： 2015-2023Q1我国居民可支配收入情况 ....................................................................................................