预计23Q2归母净利润增速超82%，国货龙头地位凸显

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 周子莘美护分析师 执业编号：S1500522110001 联系电话：13276656366 邮箱：zhouzixin@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 珀莱雅(603605) 珀莱雅（603605.SH）：预计23Q2归母净利润增速超82%，国货龙头地位凸显 2023年07月13日 事件：公司发布2023年半年度业绩预告：预计23年H1公司实现归母净利润4.60~4.90亿元，yoy+55%~65%；实现扣非归母净利润为4.35~4.65亿元，yoy+55%~66%；测算预计公司23年Q2实现归母净利润2.52~2.82亿元，yoy+81.90%~103.56%。若23Q2以13%归母净利率测算，预计23Q2实现营收19.38~21.69亿元，yoy+41.31%~58.14%，除业绩实现优异表现外（部分源于22Q2同期低基数），收入端的高速增长同样可以佐证公司在外部压力之下出色的综合运营能力。 核心品牌在618大促实现亮眼增长，国货龙头崛起趋势进一步验证。 ①天猫渠道：618大促珀莱雅/彩棠GMV分别同比增长80%+/50%+，分别排名国货第1/第2，排名所处行业第4/第6。②抖音渠道：618大促珀莱雅/彩棠GMV分别同比增长80%+/70%+，分别排名国货第1/-，排名所处行业第6/第4。核心护肤&彩妆品牌在整体美妆消费偏弱的情况下依旧于线上渠道实现亮眼增速，国货龙头崛起趋势进一步验证。 主品牌核心大单品增速依旧可观，大单品矩阵接力增长。618大促中，核心精华单品及套组实现稳定高增长，早C晚A精华组合/双抗精华3.0/红宝石精华2.0/源力精华2.0单品GMV分别同比增长43%/39%/21%/56%；大单品矩阵中除精华外的单品贡献更高增速，红宝石面霜/双抗面膜GMV分别同比增长333%/317%。珀莱雅品牌在核心大单品稳健增长的基础上，大单品矩阵内的其他单品贡献更高增速，新单品成长为品牌持续发展提供支持。 盈利预测与投资评级：2023年公司继续推进“6*N”战略、践行大单品策略，推新&产品迭代强化品牌竞争力，通过搭建专业团队、优化组织结构最大化经营效率，深化“多品牌、多品类、多渠道”布局，品牌雄厚势能积累帮助公司在行业短期表现偏弱的情况下依然实现高增长，看好后续主品牌大单品矩阵培育+小品牌高速增长对于收入的驱动作用。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为11.25/13.69/16.62亿元，同比分别增长37.6%/21.7%/21.4%，EPS分别为2.83/3.45/4.19元，对应PE分别为37/31/25X，维持“买入”评级。 风险因素：化妆品消费情绪偏弱、新产品/新品牌表现不及预期。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 4,633 6,385 8,251 10,157 12,340 增长率YoY% 23.5% 37.8% 29.2% 23.1% 21.5% 归属母公司净利润(百万元) 576 817 1,125 1,369 1,662 增长率YoY% 21.0% 41.9% 37.6% 21.7% 21.4% 毛利率% 66.5% 69.7% 70.2% 70.5% 70.9% 净资产收益率ROE% 20.0% 23.2% 24.2% 22.7% 21.6% EPS(摊薄)(元) 1.45 2.06 2.83 3.45 4.19 市盈率P/E(倍) 72.58 51.16 37.18 30.54 25.15 市净率P/B(倍) 14.53 11.86 8.99 6.95 5.44 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年07月12日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产3,1594,1475,3156,9849,068营业总收入4,6336,3858,25110,15712,340 货币资金2,3913,1614,3435,6587,582营业成本1,5541,9352,4612,9933,591 应收票据00000营业税金及附加41567389109 应收账款139102153146226销售费用1,9922,7863,6394,5305,553 预付账款5891111135162管理费用237327425528648 存货448669598875950研发费用77128206274370 其他123123110171150财务费用-7-41-32-52-75 非流动资产1,4741,6311,6661,6171,568减值损失合计-54-165-100-90-80 长期股权投资170139139139139投资净收益-7-6-8-10-12 固定资产（合计）559570554532505其他-83413-10-8 无形资产397420420420420营业利润6711,0581,3841,6852,045 其他348502553526504营业外收支-4-3-3-3-3 资产总计4,6335,7786,9818,60110,636利润总额6681,0541,3811,6812,042 流动负债1,0251,4281,4841,7092,049所得税111223235286347 短期借款200200200200200净利润5578311,1461,3961,695 应付票据797094105134少数股东损益-1914222732 应付账款404475618712884归属母公司净利润5768171,1251,3691,662 其他342683571692831EBITDA7821,1811,5481,8212,151 非流动负债721813813813813EPS(当年)(元)2.872.902.833.454.19 长期借款00000 其他721813813813813现金流量表单位:百万元 负债合计1,7462,2412,2972,5222,862会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 经营活动现金流 830 1,111 1,299 1,351 1,963 少数股东权益1013356193 归属母公司股东权益2,8773,5244,6496,0187,681净利润5578311,1461,3961,695 负债和股东权益4,6335,7786,9818,60110,636折旧摊销9689474950 财务费用1013242424 重要财务指标单位:百万元投资损失76810 营业总收入 4,633 6,385 8,251 10,157 12,340 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动7519-47-24789 其它84153123123123 归属母公司净利润 576 817 1,125 1,369 1,662 同比（%）23.5%37.8%29.2%23.1%21.5%投资活动现金流-342-298-97-18-22 资本支出-194-167-3-3-3 同比（%）21.0%41.9%37.6%21.7%21.4%长期投资-70-131-9000 毛利率（%） 66.5% 69.7% 70.2% 70.5% 70.9% 其他 -78 0 -4 -15 -19 EPS(摊薄)(元) 1.45 2.06 2.83 3.45 4.19 吸收投资 1 166 0 0 0 ROE%20.0%23.2%24.2%22.7%21.6%筹资活动现金流490-65-24-24-24 P/E72.5851.1637.1830.5425.15借款947300000 P/B 14.53 11.86 8.99 6.95 5.44 支付利息或股息 -154 -183 -24 -24 -24 EV/EBITDA51.6438.3224.8020.3716.35现金流净增加额9767471,1031,2681,927 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新 浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零 社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2 名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美护分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 林凌，厦门大学经济学院金融硕士，2023年2月加入信达证券研究所。主要覆盖化妆品、医美板块。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华北区销售 赵岚琦 15690170171 zhaolanqi@cindasc.com 华北区销售 张斓夕 18810718214 zhanglanxi@cindasc.com 华北区销售 王哲毓 18735667112 wangzheyu@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cinda