强化费用管控，23Q2归母净利润增速转正

公司研究/公司快报 2023年8月17日 买入-A(维持) 华利集团（300979.SZ） 强化费用管控，23Q2归母净利润增速转正 其他纺织 公司近一年市场表现 资料来源：最闻，山西证券研究所 市场数据：2023年8月17日 收盘价（元）：54.58 年内最高/最低（元）：70.19/39.35流通A股/总股本（亿）：1.46/11.67流通A股市值（亿）：79.73 总市值（亿）：636.95 基础数据：2023年6月30日 基本每股收益：1.25 摊薄每股收益：1.25 每股净资产(元)：11.61 净资产收益率：10.74 资料来源：最闻，山西证券研究所 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌 执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 事件描述 8月17日，公司披露2023年半年报，2023H1，公司实现营业收入92.12亿元，同比下降6.94%，实现归母净利润14.56亿元，同比下降6.80%，实现扣非归母净利润 14.36亿元，同比下降6.09%。 事件点评 2023H1公司运动鞋履产品量跌价升，23Q2营收降幅收窄。营收端，2023H1，公司实现营收92.12亿元，同比下降6.94%。拆分量价看，2023H1，公司鞋履销售量0.91亿双，同比下降20.87%，人民币均价101.2元/双，同比增长17.6%，人民币均价提升较快一方面受益于高单价客户收入占比提升及品牌客户产品结构优化，美元均价约14.6美元/双，同比增长近双位数，另外一方面受益于美元兑人民币升值（2023H1，美元兑人民币升值约7%）。分季度看，23Q1-Q2营收分别为36.61、55.51亿元，同比下降11.23%、3.87%，销量同比分别下降约25%、18%，美元均价同比提升约9%、10%。业绩端，2023H1，公司实现归母净利润14.56亿元，同比下降6.80%，其中23Q1-Q2归母净利润分别为4.81、9.75亿元，同比下降25.77%、增长6.66%，2季度公司业绩增速表现好于营收端主要受益于期间费用率下降及有效税率下降。 运动休闲鞋品类营收表现稳健，欧洲区域品牌表现好于美国品牌。分产品看，运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋分别实现营收82.52、4.82、4.60亿元，同比下降1.95%、28.34%、-41.93%，占公司收入比重89.6%、5.2%、5.0%，同比提升4.6pct、下滑1.6pct、下滑3.0pct。从盈利能力看，运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋毛利率分别为25.1%、18.7%、19.1%，同比下滑1.9、2.4、3.0pct。分区域看，美国品牌、欧洲品牌分别实现营收75.92、14.02亿元，同比下降10.28%、增长12.85%，收入占比分别为82.4%、15.2%。客户方面，预计伴随锐步、ON、Lululemon等新品牌客户今年开始持续放量，公司前五大客户集中度明显下降。 2023H1公司产能利用率延续2022H2趋势。2023H1，公司总产能为1.04亿双，同比下降10.4%，上半年产量8937万双，同比下降18.9%，产能利用率86.00%，同比下滑9.10pct，今年上半年，公司产能利用率基本延续2022年下半年趋势。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 23Q2销售毛利率环比改善，上半年管理费用率显著优化。盈利能力方面，2023H1，公司毛利率同比下滑1.7pct至24.6%，23Q1-Q2毛利率分别为23.34%、25.43%，同比下滑2.3、1.4pct，2季度公司毛利率环比改善2.1pct。费用率方面，2023H1，公司期间 费用率合计下滑1.13pct至4.19%，其中销售/管理/研发/财务费用率为 0.43%/3.03%/1.59%/-0.86%，同比+0.01/-1.16/+0.06/-0.04pct，综合影响下，2023H1， 公司销售净利率为15.8%，同比提升0.02pct。存货方面，截至2023H1末，公司存货 28.00亿元，同比下降5.3%，存货周转天数68天，同比减少1天。经营现金流方面，2023H1，公司经营活动现金流净额为13.88亿元，同比增长25.82%，23Q1-Q2经营活动现金流净额分别为7.39、6.49亿元。 投资建议 2023年上半年，公司面临品牌客户去库存压力，运动鞋履出货量同比下滑，但受益于高单价的新品牌客户放量及客户自身产品结构变化，产品均价同比显著提升。从国际运动品牌23Q2业绩情况看，库存压力环比改善，但对后续普遍谨慎规划采购以保证健康库存水平，持续跟踪终端需求复苏及品牌库存处理进度。中长期角度，我们继续看好公司凭借持续产能扩张、产品研发能力、及快速的客户响应快反能力提升在核心品牌客户的份额，持续丰富合作客户矩阵。根据公司上半年业绩情况，调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年每股收益分别为2.66、3.12和3.64元，8月17日收盘价54.58元，对应公司23、24年PE为20.5、17.5倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 国际品牌库存去化不及预期；产能扩张不及预期；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 17,470 20,569 20,390 23,610 27,039 YoY(%) 25.4 17.7 -0.9 15.8 14.5 净利润(百万元) 2,768 3,228 3,110 3,637 4,250 YoY(%) 47.3 16.6 -3.7 17.0 16.8 毛利率(%) 27.2 25.9 24.8 25.5 25.9 EPS(摊薄/元) 2.37 2.77 2.66 3.12 3.64 ROE(%) 25.3 24.5 20.9 20.6 20.5 P/E(倍) 23.0 19.7 20.5 17.5 15.0 P/B(倍) 5.8 4.8 4.3 3.6 3.1 净利率(%) 15.8 15.7 15.3 15.4 15.7 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 11865 11504 15241 17353 20931 营业收入 17470 20569 20390 23610 27039 现金 4408 3620 7935 8377 11325 营业成本 12712 15250 15334 17590 20036 应收票据及应收账款 2487 3115 2319 3825 3375 营业税金及附加 3 3 4 4 5 预付账款 163 59 200 91 230 营业费用 65 77 88 97 111 存货 2671 2464 3260 3082 4054 管理费用 686 772 744 864 1000 其他流动资产 2136 2247 1528 1977 1948 研发费用 234 291 326 364 419 非流动资产 4314 5606 4742 5056 5238 财务费用 -46 -65 -214 -117 -168 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -141 -232 -198 -248 -273 固定资产 3006 3655 3289 3469 3600 公允价值变动收益 0 24 5 5 5 无形资产 279 437 470 509 553 投资净收益 25 68 10 25 25 其他非流动资产 1029 1515 982 1079 1085 营业利润 3702 4105 3928 4593 5396 资产总计 16179 17110 19983 22409 26169 营业外收入 8 3 3 3 3 流动负债 5083 3743 4958 4607 5316 营业外支出 26 17 19 21 19 短期借款 1876 683 1352 1304 1113 利润总额 3684 4090 3912 4575 5379 应付票据及应付账款 1835 1502 2234 1919 2737 所得税 917 862 802 938 1130 其他流动负债 1371 1558 1372 1384 1467 税后利润 2768 3228 3110 3637 4250 非流动负债 170 172 121 154 149 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 2768 3228 3110 3637 4250 其他非流动负债 170 172 121 154 149 EBITDA 4184 4712 4413 4946 5782 负债合计 5253 3915 5079 4762 5465 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 1167 1167 1167 1167 1167 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 5704 5704 5704 5704 5704 成长能力 留存收益 4834 6778 8957 11143 13789 营业收入(%) 25.4 17.7 -0.9 15.8 14.5 归属母公司股东权益 10927 13195 14905 17647 20704 营业利润(%) 60.6 10.9 -4.3 16.9 17.5 负债和股东权益 16179 17110 19983 22409 26169 归属于母公司净利润(%) 47.3 16.6 -3.7 17.0 16.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 27.2 25.9 24.8 25.5 25.9 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 15.8 15.7 15.3 15.4 15.7 经营活动现金流 2423 3503 3970 2490 4889 ROE(%) 25.3 24.5 20.9 20.6 20.5 净利润 2768 3228 3110 3637 4250 ROIC(%) 21.2 22.6 18.5 18.4 18.6 折旧摊销 518 690 613 535 625 偿债能力 财务费用 -46 -65 -214 -117 -168 资产负债率(%) 32.5 22.9 25.4 21.2 20.9 投资损失 -25 -68 -10 -25 -25 流动比率 2.3 3.1 3.1 3.8 3.9 营运资金变动 -1114 -417 467 -1541 218 速动比率 1.7 2.3 2.3 3.0 3.1 其他经营现金流 322 136 4 1 -10 营运能力 投资活动现金流 -4350 -2025 947 -1247 -721 总资产周转率 1.3 1.2 1.1 1.1 1.1 筹资活动现金流 2805 -2723 -602 -801 -1221 应收账款周转率 8.2 7.3 7.5 7.7 7.5 应付账款周转率 8.1 9.1 8.2 8.5 8.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.37 2.77 2.66 3.12 3.64 P/E 23.0 19.7 20.5 17.5 15.0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.08 3.00 3.40 2.13 4.19 P/B 5.8 4.8 4.3 3.6 3.1 每股净资产(最新摊薄) 9.36 11.31 12.77 15.12 17.74 EV/EBITDA 14.2 12.5 12.7 11.1 9.0 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺：