强化费用管控，23Q2归母净利润增速转正

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1其他纺织华利集团（300979.SZ）买入-A(维持)强化费用管控，23Q2归母净利润增速转正2023年8月17日公司研究/公司快报公司近一年市场表现资料来源：最闻，山西证券研究所市场数据：2023年8月17日收盘价（元）：54.58年内最高/最低（元）：70.19/39.35流通A股/总股本（亿）：1.46/11.67流通A股市值（亿）：79.73总市值（亿）：636.95基础数据：2023年6月30日基本每股收益：1.25摊薄每股收益：1.25每股净资产(元)：11.61净资产收益率：10.74资料来源：最闻，山西证券研究所分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com事件描述8月17日，公司披露2023年半年报，2023H1，公司实现营业收入92.12亿元，同比下降6.94%，实现归母净利润14.56亿元，同比下降6.80%，实现扣非归母净利润14.36亿元，同比下降6.09%。事件点评2023H1公司运动鞋履产品量跌价升，23Q2营收降幅收窄。营收端，2023H1，公司实现营收92.12亿元，同比下降6.94%。拆分量价看，2023H1，公司鞋履销售量0.91亿双，同比下降20.87%，人民币均价101.2元/双，同比增长17.6%，人民币均价提升较快一方面受益于高单价客户收入占比提升及品牌客户产品结构优化，美元均价约14.6美元/双，同比增长近双位数，另外一方面受益于美元兑人民币升值（2023H1，美元兑人民币升值约7%）。分季度看，23Q1-Q2营收分别为36.61、55.51亿元，同比下降11.23%、3.87%，销量同比分别下降约25%、18%，美元均价同比提升约9%、10%。业绩端，2023H1，公司实现归母净利润14.56亿元，同比下降6.80%，其中23Q1-Q2归母净利润分别为4.81、9.75亿元，同比下降25.77%、增长6.66%，2季度公司业绩增速表现好于营收端主要受益于期间费用率下降及有效税率下降。运动休闲鞋品类营收表现稳健，欧洲区域品牌表现好于美国品牌。分产品看，运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋分别实现营收82.52、4.82、4.60亿元，同比下降1.95%、28.34%、-41.93%，占公司收入比重89.6%、5.2%、5.0%，同比提升4.6pct、下滑1.6pct、下滑3.0pct。从盈利能力看，运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋毛利率分别为25.1%、18.7%、19.1%，同比下滑1.9、2.4、3.0pct。分区域看，美国品牌、欧洲品牌分别实现营收75.92、14.02亿元，同比下降10.28%、增长12.85%，收入占比分别为82.4%、15.2%。客户方面，预计伴随锐步、ON、Lululemon等新品牌客户今年开始持续放量，公司前五大客户集中度明显下降。2023H1公司产能利用率延续2022H2趋势。2023H1，公司总产能为1.04亿双，同比下降10.4%，上半年产量8937万双，同比下降18.9%，产能利用率86.00%，同比下滑9.10pct，今年上半年，公司产能利用率基本延续2022年下半年趋势。23Q2销售毛利率环比改善，上半年管理费用率显著优化。盈利能力方面，2023H1，公司毛利率同比下滑1.7pct至24.6%，23Q1-Q2毛利率分别为23.34%、25.43%，同比下滑2.3、1.4pct，2季度公司毛利率环比改善2.1pct。费用率方面，2023H1，公司期间 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2费用率合计下滑1.13pct至4.19%，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.43%/3.03%/1.59%/-0.86%，同比+0.01/-1.16/+0.06/-0.04pct，综合影响下，2023H1，公司销售净利率为15.8%，同比提升0.02pct。存货方面，截至2023H1末，公司存货28.00亿元，同比下降5.3%，存货周转天数68天，同比减少1天。经营现金流方面，2023H1，公司经营活动现金流净额为13.88亿元，同比增长25.82%，23Q1-Q2经营活动现金流净额分别为7.39、6.49亿元。投资建议2023年上半年，公司面临品牌客户去库存压力，运动鞋履出货量同比下滑，但受益于高单价的新品牌客户放量及客户自身产品结构变化，产品均价同比显著提升。从国际运动品牌23Q2业绩情况看，库存压力环比改善，但对后续普遍谨慎规划采购以保证健康库存水平，持续跟踪终端需求复苏及品牌库存处理进度。中长期角度，我们继续看好公司凭借持续产能扩张、产品研发能力、及快速的客户响应快反能力提升在核心品牌客户的份额，持续丰富合作客户矩阵。根据公司上半年业绩情况，调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年每股收益分别为2.66、3.12和3.64元，8月17日收盘价54.58元，对应公司23、24年PE为20.5、17.5倍，维持“买入-A”评级。风险提示国际品牌库存去化不及预期；产能扩张不及预期；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。财务数据与估值：会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)17,47020,56920,39023,61027,039YoY(%)25.417.7-0.915.814.5净利润(百万元)2,7683,2283,1103,6374,250YoY(%)47.316.6-3.717.016.8毛利率(%)27.225.924.825.525.9EPS(摊薄/元)2.372.772.663.123.64ROE(%)25.324.520.920.620.5P/E(倍)23.019.720.517.515.0P/B(倍)5.84.84.33.63.1净利率(%)15.815.715.315.415.7资料来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1186511504152411735320931营业收入1747020569203902361027039现金440836207935837711325营业成本1271215250153341759020036应收票据及应收账款24873115231938253375营业税金及附加33445预付账款1635920091230营业费用65778897111存货26712464326030824054管理费用6867727448641000其他流动资产21362247152819771948研发费用234291326364419非流动资产43145606474250565238财务费用-46-65-214-117-168长期投资00000资产减值损失-141-232-198-248-273固定资产30063655328934693600公允价值变动收益024555无形资产279437470509553投资净收益2568102525其他非流动资产1029151598210791085营业利润37024105392845935396资产总计1617917110199832240926169营业外收入83333流动负债50833743495846075316营业外支出2617192119短期借款1876683135213041113利润总额36844090391245755379应付票据及应付账款18351502223419192737所得税9178628029381130其他流动负债13711558137213841467税后利润27683228311036374250非流动负债170172121154149少数股东损益00000长期借款00000归属母公司净利润27683228311036374250其他非流动负债170172121154149EBITDA41844712441349465782负债合计52533915507947625465少数股东权益00000主要财务比率股本11671167116711671167会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积57045704570457045704成长能力留存收益4834677889571114313789营业收入(%)25.417.7-0.915.814.5归属母公司股东权益1092713195149051764720704营业利润(%)60.610.9-4.316.917.5负债和股东权益1617917110199832240926169归属于母公司净利润(%)47.316.6-3.717.016.8获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)27.225.924.825.525.9会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率(%)15.815.715.315.415.7经营活动现金流24233503397024904889ROE(%)25.324.520.920.620.5净利润27683228311036374250ROIC(%)21.222.618.518.418.6折旧摊销518690613535625偿债能力财务费用-46-65-214-117-168资产负债率(%)32.522.925.421.220.9投资损失-25-68-10-25-25流动比率2.33.13.13.83.9营运资金变动-1114-417467-1541218速动比率1.72.32.33.03.1其他经营现金流32213641-10营运能力投资活动现金流-4350-2025947-1247-721总资产周转率1.31.21.11.11.1筹资活动现金流2805-2723-602-801-1221应收账款周转率8.27.37.57.77.5应付账款周转率8.19.18.28.58.6每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)2.372.772.663.123.64P/E23.019.720.517.515.0每股经营现金流(最新摊薄)2.083.003.402.134.19P/B5.84.84.33.63.1每股净资产(最新摊薄)9.3611.3112.7715.1217.74EV/EBITDA14.212.512.711.19.0资料来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨