上半年归母净利同比增长40%，进一步夯实国货美妆龙头地位

公司上半年业绩持续优异，国货龙头地位进一步夯实。上半年实现营业收入50.01亿元（同比增长37.90%），归母净利润7.02亿元（同比增长40.48%）；Q2单季营收28.20亿元（同比增长40.59%），归母净利3.99亿元（同比增长36.84%）。

分品牌来看：

• 珀莱雅：营收39.81亿元（同比增长37.67%），占比79.71%，保持稳健增长。线上渠道占比天猫45%/抖音20%+/京东10%+，复购率和客单价均提升。大单品系列营收占比超57%，其中双抗系列因产品调整同比-5%，红宝石系列增长82%，源力系列增长70%，预计明年上半年完成升级。彩棠品牌营收5.82亿元（同比增长40.57%），下半年将推出气垫、粉底等新品。OR品牌营收1.38亿元（同比增长41.91%），调整成效初显；悦芙媞营收1.61亿元（同比增长22.35%）。

分渠道来看：

• 线上收入46.80亿元（同比增长40.52%），占比93.69%，其中直销占比74.56%；线下收入3.14亿元（同比增长8.85%）。

盈利能力：

• Q2毛利率69.60%（同比-1.30pct），净利率14.50%（同比-0.76pct），主要受618促销及抖音达播占比提升影响。销售费用率同比+2.90pct，管理费用率同比-2.01pct，研发费用率同比-0.29pct。

营运能力及现金流：

• 存货周转天数95天（同比减少23天），应收账款周转天数13天（同比增加7天）。Q2经营性现金流净额2.31亿元（同比-70.03%），主要受销售费用增加及618费用支付提前影响。

投资建议：
公司作为国货美妆龙头，持续推进大单品策略，依托多元化渠道布局，业绩持续靓丽。主品牌产品迭代推新空间充足，新品牌逐步成熟有望接力增长。上调2024-2026年归母净利至15.79/19.78/23.64亿元，对应PE分别为21/17/14x，维持“优大于市”评级。