周大生2022年年报及2023年一季报点评：全渠道齐发力，黄金品类高景气带动23Q1高增长

证全渠道齐发力，黄金品类高景气带动 研 券23Q1高增长 究——周大生2022年年报及2023年一季报点评 报 告买入（维持）投资摘要 行业: 纺织服饰 日期: 2023年05月02日 4月28日，公司发布22年年报及23年一季报。2022年实现营收111.18亿元，同比增长21.44%；归母净利润10.91亿元，同比下降10.94%。 分析师: 彭毅 23年Q1收入业绩均实现高增，实现营收41.22亿元，同比增长 Tel: 021-53686136 49.65%；归母净利润3.65亿元，同比增长26.06%。2022年公司拟每 E-mail: pengyi@shzq.com 10股派发现金股利6元。 事件概述 SAC编号:S0870521100001 分析师:张洪乐 Tel:021-53686159 E-mail:zhanghongle@shzq.comSAC编号:S0870523040004 基本数据 最新收盘价（元）16.92 公12mthA股价格区间（元）10.89-16.92 司总股本（百万股）1,095.93 点无限售A股/总股本98.87% 评流通市值（亿元）183.34 最近一年股票与沪深300比较 31% 25% 19% 13% 8% 2% -4%05/2210% 07/22 09/2212/2202/2304/23 16% 周大生沪深300 - - 相关报告： 《Q3业绩承压，长期看展店提速及黄金产品升级》 ——2022年10月30日 《短期疫情扰动，长期看渠道扩张及黄金放量》 ——2022年07月29日 《22年开年业绩现韧性，全年省代持续发力》 ——2022年04月30日 分析与判断 分产品看，23Q1营收高速增长主要系黄金品类带动，镶嵌产品恢复正增长。黄金品类营收35.01亿元，同比高速增长56.3%，收入贡献为85%（同比+5pct，环比+7pct）；镶嵌类产品营收2.21亿元，同比增长12.22%，营收贡献5%，同比环比均有所下滑。我们认为黄金作为高景气品类仍会持续拉动增长，镶嵌随着婚庆需求不断释放或将稳步增长、环比改善。 分渠道看，加盟为主要收入来源，电商增长较快。23Q1加盟渠道实现营收30.72亿元，同比快速增长48.91%，营收贡献为75%；自营线下渠道实现营收4.89亿元，同比增长36.28%，收入贡献12%；电商业务增长明显，营收5.21亿元，同比增长85.72%，收入贡献13%。一季度全渠道发力，均实现较快速度增长，我们认为未来随着渠道加速扩张、公司品牌营销能力不断加强，收入规模有望实现稳定增长，市场份额或将不断提升。 22年优化关店较多，23年逐渐恢复拓店速度。22年全年新开门店620 家，调整优化506家，净增加114家。截至23Q1公司门店数量4637 家，其中加盟门店4368家，自营门店269家，Q1净增加21家。公司门店主要集中在低线城市，22年三四线及以下城市门店数量占比达70%，自营门店主要集中在一二线城市，占比达84%。我们认为未来随着省代及加盟商齐发力，公司门店有望加速拓展。 投资建议 我们看好公司渠道与产品共同驱动发展，预计公司23-25年营业收入为150.20/178.56/211.21亿元，同比+35%/19%/18%；公司23-25年 归母净利润为13.29/15.80/18.55亿元，同比+22%/19%/17%，对应EPS为1.21/1.44/1.69元，当前收盘价对应PE为14/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示 门店扩张不及预期风险；省代模式开展不及预期风险；行业竞争加剧风险；金价波动风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 11118 15020 17856 21121 年增长率 21.4% 35.1% 18.9% 18.3% 归母净利润 1091 1329 1580 1855 年增长率 -10.9% 21.9% 18.9% 17.4% 每股收益（元） 1.00 1.21 1.44 1.69 市盈率（X） 17.00 13.95 11.73 9.99 市净率（X） 3.07 2.52 2.07 1.72 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年04月28日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1735 1904 2505 2753 营业收入 11118 15020 17856 21121 应收票据及应收账款 817 1271 2005 2457 营业成本 8808 12221 14528 17201 存货 3342 4805 5283 6661 营业税金及附加 106 150 179 211 其他流动资产 340 268 266 262 销售费用 748 901 1071 1267 流动资产合计 6235 8248 10060 12133 管理费用 93 90 107 127 长期股权投资 155 155 155 155 研发费用 12 15 18 21 投资性房地产 5 5 5 5 财务费用 -13 0 0 0 固定资产 15 17 18 20 资产减值损失 -1 0 0 0 在建工程 505 555 605 655 投资收益 18 15 18 21 无形资产 403 383 363 343 公允价值变动损益 -28 0 0 0 其他非流动资产 288 318 348 378 营业利润 1409 1732 2061 2420 非流动资产合计 1372 1434 1495 1556 营业外收支净额 12 5 5 5 资产总计 7607 9682 11555 13690 利润总额 1420 1737 2066 2425 短期借款 0 0 0 0 所得税 333 408 485 570 应付票据及应付账款 271 584 675 720 净利润 1087 1329 1580 1855 合同负债 21 37 44 52 少数股东损益 -3 0 0 0 其他流动负债 1185 1602 1797 2023 归属母公司股东净利润 1091 1329 1580 1855 流动负债合计 1477 2223 2516 2795 主要指标 长期借款 18 18 18 18 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 63 63 63 63 毛利率 20.8% 18.6% 18.6% 18.6% 非流动负债合计 81 81 81 81 净利率 9.8% 8.8% 8.8% 8.8% 负债合计 1558 2304 2597 2876 净资产收益率 18.0% 18.0% 17.7% 17.2% 股本 1096 1096 1096 1096 资产回报率 14.3% 13.7% 13.7% 13.6% 资本公积 1327 1327 1327 1327 投资回报率 17.4% 17.5% 17.2% 16.8% 留存收益 4105 5434 7014 8870 成长能力指标 归属母公司股东权益 6042 7371 8952 10807 营业收入增长率 21.4% 35.1% 18.9% 18.3% 少数股东权益 7 7 7 7 EBIT增长率 -8.8% 22.3% 18.9% 17.5% 股东权益合计 6049 7378 8958 10814 归母净利润增长率 -10.9% 21.9% 18.9% 17.4% 负债和股东权益合计 7607 9682 11555 13690 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 1.00 1.21 1.44 1.69 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股净资产 5.51 6.73 8.17 9.86 经营活动现金流量 1018 253 683 327 每股经营现金流 0.93 0.23 0.62 0.30 净利润 1087 1329 1580 1855 每股股利 1 0 0 0 折旧摊销 83 43 44 44 营运能力指标 营运资金变动 -177 -1099 -918 -1546 总资产周转率 1.46 1.55 1.55 1.54 其他 25 -20 -23 -26 应收账款周转率 13.61 11.84 8.91 8.61 投资活动现金流量 101 -85 -82 -79 存货周转率 2.64 2.54 2.75 2.58 资本支出 -123 -100 -100 -100 偿债能力指标 投资变动 218 0 0 0 资产负债率 20.5% 23.8% 22.5% 21.0% 其他 6 15 18 21 流动比率 4.22 3.71 4.00 4.34 筹资活动现金流量 -673 0 0 0 速动比率 1.75 1.45 1.83 1.91 债权融资 0 0 0 0 估值指标 股权融资 0 0 0 0 P/E 17.00 13.95 11.73 9.99 其他 -673 0 0 0 P/B 3.07 2.52 2.07 1.72 现金净流量 446 168 601 248 EV/EBITDA 9.24 9.52 7.74 6.51 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准