理财负反馈压力缓解，纯债型基金久期整体拉长

公募基金月报 撰写日期：2023年1月7日 证券研究报告—公募基金月报 理财负反馈压力缓解，纯债型基金久期整体拉长 纯债型基金久期跟踪报告（2023/01） 分析师：徐丰羽 执业证书编号：S0890517110001电话：021-20321068 邮箱：xufengyu@cnhbstock.com 研究助理：孙书娜 邮箱：sunshuna@cnhbstock.com 研究助理：宋怡雯 邮箱：songyiwen@cnhbstock.com 销售服务电话： 相关研究报告 021-20515355 1《纯债型基金久期跟踪报告 2022/12》2022-12-05 2《纯债型基金久期跟踪报告 2022/11》2022-11-11 3《纯债型基金久期跟踪报告 2022/10》2022-10-18 4《纯债型基金久期跟踪报告 2022/09》2022-09-15 5《债券基金策略报告：久期测算模型构建与应用》2022-07-25 ◎投资要点： 债券市场方面，2022年12月债券指数分化，中债-国债及政策性银行债财富指数和中债-总全价(总值)指数小幅上涨，中证转债指数全月下跌2.88%，表现靠后。12月，各期限中债国开债到期收益率下行， 月末10年期中债国开债到期收益率为2.9907%，全月下行1.96bp。期限利差方面，国开债期限利差有所走阔。 基金市场方面，纯债型基金指数有所小幅上涨，68.18%的短期纯债型基金实现了绝对收益目标；65.34%的中长期纯债型基金实现了绝对收益目标。 基金久期方面，我们利用久期模型对基金市场久期进行高频跟踪。2022年12月短期纯债型基金的久期整体上行，中位数为1.33年，久期变异度基本较上月有所上升；中长期纯债型基金的久期中位数上升 0.12年至2.69年，久期变异度与上月持平。2022年12月，重点短期纯债型基金平均收益为-0.25%，平均久期为0.97年；重点中长期纯债型基金平均收益为-0.75%，平均久期为2.79年，两者久期相比上月均有所缩短。 综上，2022年12月，纯债型基金久期整体有所拉长，本文重点跟踪债基的久期有所分化，短期纯债型基金久期略有缩短，中长期纯债型基金久期有所拉长。 风险提示：本报告根据历史数据整理，久期模型估算结果并不等同于产品实际久期。 内容目录 1.基础市场回顾3 1.1.市场基本面洞察3 1.2.债券发行概况3 1.3.债券市场表现4 1.4.纯债型基金表现5 2.久期跟踪6 2.1.短期纯债型久期跟踪6 2.2.中长期纯债型久期跟踪7 2.3.重点绩优基金久期跟踪8 3.总结8 图表目录 图1：债券发行情况3 图2：12月债券发行类型数量与规模分布3 图3：12月主要债券指数涨跌幅4 图4：12月国开债收益率(%)及变动（bp）4 图5：10年期国开债收益率与1年期国开债收益率利差走势（bp）4 图6：12月中债中短期票据收益率（%）及变动（bp）5 图7：1年期国开债与AAA中短期票据收益率利差走势（bp）5 图8：纯债型基金指数净值走势5 图9：11月短期纯债型久期分布7 图10：12月短期纯债型久期分布7 图11：11月中长期纯债型久期分布7 图12：12月中长期纯债型久期分布7 表1：12月纯债型基金收益分布情况6 表2：12月短期纯债型久期变动6 表3：12月中长期纯债型久期变动7 表4：重点绩优纯债型基金久期变动8 1.基础市场回顾 1.1.市场基本面洞察 国内部分：12月，国内宏观经济仍处于强预期与弱现实的矛盾之中。12月7日，《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》（“新十条”）正式落地，经济复苏预期升温。但防疫政策全面放松后全国主要城市迎来疫情冲击，多地感染人数达峰，复工复产进程再度受阻，12月制造业与非制造业景气度创下2022年新低。据国家统计局数据，12月官方制造业PMI降至47%，较上月回落1pct，整体呈现供需两弱格局；非制造业商务活动指数为41.6%，较上月回落5.1pcts，零售、道路运输、住宿、餐饮、居民服务等接触性聚集性行业商务活动指数均低于35.0%，但防疫政策放松和春节临近有利于出行链修复，航空运输业商务活动指数升至60.0%以上高位景气区间。各地公布的感染率数据显示，多数地区感染人数即将在2023年1月陆续达峰，伴随着春节临近，经济活动有望从底部企稳回升。债市方面，月初多 地防疫政策不断优化，叠加理财赎回压力加剧，10年期国债收益率上行至2.9152%；月中社融、经济数据不及预期，央行释放流动性，10年期国债收益率小幅下行；月末央行开展逆回购操作持续投放流动性，理财负反馈有所缓和，债市资金面维持宽松，10年期国债收益率在2.83%-2.86%附近盘整。 海外部分：12月美联储FOMC会议上继续释放鹰派信号，虽然本次加息放缓至50BP，但鲍威尔再次强调将通胀控制在2%的决心。12月22日美国商务部数据显示，美国三季度实际GDP年化季环比终值3.2％超出预期，美国经济短期内仍具备韧性。但12月Markit服务业PMI下滑至44.4低于预期，加剧了市场对于2023年美国经济衰退的担忧。 1.2.债券市场发行概况 2022年12月，债券市场新发行3656只债券，环比下降5.65%，合计规模49882.64亿元，环比下降0.37%。其中，同业存单的发行数量最多，占比为58.44%，其次是资产支持证券，占比为13.45%。新发面额规模最大的券种是同业存单，占比为37.39%，其次是国债和金融债，新发规模占比分别为29.59%和11.66%。 基金公司持券组合方面，根据2022Q3季报，公募基金持券市值增长率为3.70%，占净值比相对2022二季度上升2.47%至56.23%。 图1：债券发行情况图2：12月债券发行类型数量与规模分布 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 0 70 6050 40 30 20 10 同业存单 国债金融债 短期融资券资产支持… 公司债中期票据地方政府债 政府支持…定向工具企业债 可转债央行票据可交换债国际机构债 0 总发行量(亿元，左)发行只数（右） 只数比重(%)面额比重(%) 资料来源：华宝证券研究创新部，Wind资料来源：华宝证券研究创新部，Wind 1.3.债券市场表现 2022年12月债券指数分化，中债-国债及政策性银行债财富指数和中债-总全价(总值)指数分别上涨0.43%、0.36%；中债-信用债总财富指数全月下跌0.45%，受权益市场回调影响，中证转债指数全月下跌2.88%，表现靠后。 图3：12月主要债券指数涨跌幅 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% 12月11月 资料来源：华宝证券研究创新部，Wind 2022年12月各期限中债国开债到期收益率下行，月末10年期中债国开债到期收益率为 2.9907%，全月下行1.96bp，处于2016年以来的9.30%分位数水平。12月末，1年期国开债收益率2.2317%，全月下行7.87bp；3年期国开债收益率2.5417%，全月下行12.14bp；5年期国开债收益率2.8312%，全月下行5.11bp。 期限利差方面，12月国开债期限利差受到短端影响更大，10年期国开债收益率与1年期国开债期限利差有所走阔，从2022年11月末的69.99bp上升至12月末的75.9bp，处于今年以来的19.68%分位数水平。 信用利差方面，1年期国开债到期收益率与1年期AAA级中短期票据收益率的利差走阔，从2022年11月末的37.04bp上升至12月末的47.83bp，处于今年以来的89.16%分位数水平。 1年 图4：12月国开债收益率(%)及变动（bp）图5：10年期国开债收益率与1年期国开债收益率利差走势（bp） 0 -2 -4 -6 -8 -10 5年 3 2.5 2 1.5 1 115 105 95 85 75 65 55 -12 -14 12月变化（左） 0.545 3年 0 12月收盘(右) 资料来源：华宝证券研究创新部，Wind，中国债券信息网资料来源：华宝证券研究创新部，Wind，中国债券信息网 图6：12月中债中短期票据收益率（%）及变动（bp）图7：1年期国开债与AAA中短期票据收益率利差走势（bp） 50570 40460 30350 20240 10130 0020 10 12月变化（左）12月收盘(右) 资料来源：华宝证券研究创新部，Wind，中国债券信息网资料来源：华宝证券研究创新部，Wind，中国债券信息网 1.4.纯债型基金表现 2022年12月纯债型基金指数小幅上涨。其中，中长期纯债型基金指数0.04%，短期纯债型基金指数上升0.04%，净值相比11月均有所回升。2022年以来，中长期纯债型基金指数上涨2.14%，短期纯债型基金指数上涨2.10%。 图8：纯债型基金指数净值走势 1.0300 1.0250 1.0200 1.0150 1.0100 1.0050 1.0000 0.9950 万得中长期纯债型基金指数万得短期纯债型基金指数 资料来源：华宝证券研究创新部，Wind 我们剔除非初始类基金后，进一步观察纯债型基金的表现。 绝对收益目标完成度方面，2022年12月短期纯债型基金中有68.18%的基金获得了正收益，完成了绝对收益目标，其余31.82%的基金未能获得正收益；2022年12月中长期纯债型基金中有65.34%的基金获得了正收益，实现了绝对收益目标，其余34.66%的基金未能获得正收益。相比11月，短期纯债型基金和中长期纯债型基金绝对收益完成度分别下降-28.03%和-32.92%。 表1：12月纯债型基金收益分布情况 基金类型 收益区间 % 12月收益分布 短期纯债型基金 中长期纯债型基金 ≤031.82% (0,0.5]65.58% (0.5,1]2.27% >10.32% ≤034.66% (0.5,1]1.39% (0,0.5]63.53% 资料来源：华宝证券研究创新部，Wind 2.久期跟踪 >10.42% 我们运用Lasso模型对市场上纯债型基金（剔除非初始类、定开类基金）的久期进行跟踪，具体模型参照专题报告《债券基金策略报告：久期测算模型构建与应用》。值得说明的是，我们提出模型并非为了精确测量纯债基金的久期，而是希望通过高频跟踪的方式掌握纯债基金市场久期的变动情况。 2.1.短期纯债型久期跟踪 2022年12月短期纯债型基金的久期整体上升，短债基金久期中位数相较11月上升0.08 年至1.33年，平均值上升0.07年至1.40年，最大值上升0.22年至2.89年，短债基金久期 最小值相比11月则有所下降。 表2：12月短期纯债型久期变动 平均值 最小值 25 中位数 75 最大值 分位数 分位数 11月 1.33 0.36 0.87 1.25 1.75 2.67 12月 1.40 0.32 0.90 1.33 1.81 2.89 变动 ↑ ↓ ↑ ↑ ↑ ↑ 资料来源：华宝证券研究创新部，Wind 注：本月短期纯债型基金久期数据与上月不一致，是由于考虑到短债基金久期不超过3，因此对短债基金的久期进行了5%的单边缩尾处理。 久期分布方面，短期纯债型基金的久期在(0.5,1]、(1,1.5]两个区间的数量占多，少数基金久期高于2.5年。尽管短期纯债型基金的久期直观上被认为分布在(0,1)之间，但根据高频跟踪数据和半年报中披露的利率敏感性久期看，由于产品定制需求、基金经理个人风