纯债型基金久期跟踪报告：债市收益率普遍下行，纯债型基金久期整体拉长

公募基金月报 撰写日期：2022年11月11日 证券研究报告—公募基金月报 债市收益率普遍下行，纯债型基金久期整体拉长 纯债型基金久期跟踪报告（2022/11） 分析师：徐丰羽 执业证书编号：S0890517110001电话：021-20321068 邮箱：xufengyu@cnhbstock.com 研究助理：孙书娜 邮箱：sunshuna@cnhbstock.com 研究助理：宋怡雯 邮箱：songyiwen@cnhbstock.com 销售服务电话： 相关研究报告 021-20515355 1《纯债型基金久期跟踪报告 2022/10》2022-10-18 2《纯债型基金久期跟踪报告 2022/09》2022-09-15 3《债券基金策略报告：久期测算模型构建与应用》2022-07-25 ◎投资要点： 2022年10月债券市场新发数量环比下降8.54%，新发规模环比下降8.91%。 2022年10月债券指数多数上扬，但中证转债指数持续下跌。国开债收益率普遍有所下降，各期限国开债收益率均出现了下降趋势，10年期国开债收益率与1年期国开债收益率的期限利差有所收窄；各等级中债中短期票据到期收益率均出现下行趋势，1年期国开债到期收益率与AAA级中短期票据收益率的信用利差小幅走阔。 2022年10月纯债型基金指数加速上扬，96.21%的短期纯债型基金实现了绝对收益目标；98.26%的中长期纯债型基金实现了绝对收益目标。 我们利用久期模型对市场久期进行高频跟踪。10月短期纯债型基金的久期整体上行，中位数为1.27年，变异度下降，市场分歧缩窄；中长期纯债型基金的久期中位数上升0.27至2.43年，变异度下降，市场分歧缩窄。 我们进一步筛选出重点绩优纯债型基金池。其中重点短期纯债型基金久期有所上升，10月平均久期为0.99年；重点中长期纯债型基金久期有所上升，10月平均久期为2.48年。 风险提示：本报告根据历史数据整理，久期模型估算结果并不等同于产品实际久期。 内容目录 1.基础市场回顾3 1.1.市场基本面洞察3 1.2.债券发行概况3 1.3.债券市场表现4 1.4.纯债型基金表现5 2.久期跟踪6 2.1.短期纯债型久期跟踪6 2.2.中长期纯债型久期跟踪7 2.3.重点绩优基金久期跟踪8 3.总结8 图表目录 图1：债券发行情况3 图2：2022年10月债券发行类型数量与规模分布3 图3：2022年10月主要债券指数涨跌幅4 图4：2022年10月国开债收益率(%)及变动（bp）4 图5：10年期国开债收益率与1年期国开债收益率利差走势（bp）4 图6：2022年10月中债中短期票据收益率（%）及变动（bp）5 图7：1年期国开债与AAA中短期票据收益率利差走势（bp）5 图8：纯债型基金指数净值走势5 图9：2022年9月短期纯债型久期分布7 图10：2022年10月短期纯债型久期分布7 图11：2022年9月中长期纯债型久期分布7 图12：2022年10月中长期纯债型久期分布7 表1：2022年10月纯债型基金收益分布情况6 表2：2022年10月短期纯债型久期变动6 表3：2022年10月中长期纯债型久期变动7 表4：重点绩优纯债型基金久期变动8 1.基础市场回顾 1.1.市场基本面洞察 国内部分：2022年10月，国内经济持续维持弱修复态势，复苏再起波折。从内需方面看，月初月末两轮疫情冲击再次制约居民生产消费，10月制造业PMI49.2%，相对于上月下降0.9pcts，再次落入荣枯线下。非制造业恢复态势放缓，零售、道路运输、航空运输、住宿、餐饮等接触性服务业商务活动指数低位回落，反映出疫情仍是影响服务业市场的关键因素。10月金融数据仍较为疲弱，社融超预期回落，疫情散发、房地产行业低迷制约居民部门贷款增加，金融数据也反应了内需不足的问题。外部方面，海外需求回落进一步制约外需，10月出口数据同比-0.3%大幅低于市场预期。通胀数据来看，核心CPI仍然偏弱，PPI持续回落，货币政策有望继续维持宽松。总体来看，内需不足下国内经济修复动能仍然偏弱。 10月债市整体下行，10年期国债到期收益率最低达到2.6433%，较月初下行11.93BPs。国庆节后疫情多点散发叠加资金面相对宽松债市走强，中旬人民币贬值及防疫政策乐观预期下债市回调，月末PMI及进出口数据公布反应经济基本面弱修复，且央行月末对市场流动性的呵护导致资金面转松，债市收益率再度下行。 海外部分：10月美国非农就业人口增加26.1万人高于预期，失业率3.7%高于前值，但仍处历史低位，美国就业市场依然强劲。11月初FOMC会议宣布加息75BP，符合市场预期，虽然此次会议释放出放缓加息信号，但鲍威尔仍旧维持了鹰派立场。从通胀数据看，美国10月CPI同比增加7.7%，低于市场预期，同比增速3月以来首次低于8%，通胀压力有所回落。低于预期的CPI强化了美联储加息节奏放缓预期，12月加息50BP概率加大。但考虑到目前美国通胀仍处于高位，因此加息终点仍需要观察后续美国各项数据情况。 1.2.债券发行概况 2022年10月，债券市场新发行3468只债券，环比下降8.54%，合计规模46882.93亿元，环比下降8.91%。其中，同业存单的发行数量最多，占比为51.12%，其次是短期融资券，占比为11.74%。新发面额规模最大的券种是同业存单，占比为25.91%，其次是国债和金融债，新发规模占比分别为17.64%和16.00%。 基金公司持券组合方面，根据2022Q3季报，公募基金持有的债券总市值增长率为3.70%，占净值比相对2022二季度上升2.47%至56.23%。 图1：债券发行情况图2：2022年10月债券发行类型数量与规模分布 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 6,00060 5,00050 4,00040 3,00030 2,00020 1,00010 同业存单 短期融资券 公司债地方政府债资产支持证券 中期票据金融债定向工具企业债国债 可转债政府支持机构债 可交换债 央行票据国际机构债 00 总发行量(亿元，左)发行只数（右） 只数比重(%)面额比重(%) 资料来源：华宝证券研究创新部，Wind资料来源：华宝证券研究创新部，Wind 1.3.债券市场表现 2022年10月债券指数多数上扬，中债-总全价(总值)指数上涨0.57%。其中，中债-国债及政策性银行债财富指数上涨0.68%，表现最优；中债-信用债总财富指数较9月涨幅扩大，全月上涨0.41%，表现其次；中证转债指数相比9月跌幅收窄，全月下跌1.34%。 图3：2022年10月主要债券指数涨跌幅 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% 10月9月 资料来源：华宝证券研究创新部，Wind 2022年10月中债国开债到期收益率普遍下降，月末10年期中债国开债到期收益率为 2.77%，全月下行16.38bp，处于2016年以来的绝对低位。各期限国开债收益率均出现了下行趋势。其中，1年期国开债收益率1.8588%，全月下行3.13bp；3年期国开债收益率2.2887%，全月下行10.34bp；5年期国开债收益率2.5516%，全月下行10.55bp。 期限利差方面，10年期国开债收益率与1年期国开债收益率的利差受到长端影响更大，有所收窄，从9月末的104.37bp下降至10月末的91.12bp，处于今年以来的31.71%分位数水平。 5年 3年 1年 图4：2022年10月国开债收益率(%)及变动（bp）图5：10年期国开债收益率与1年期国开债收益率利差走势（bp） 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 10月变化（左）10月收盘(右) 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 120 110 100 90 80 70 60 资料来源：华宝证券研究创新部，Wind，中国债券信息网资料来源：华宝证券研究创新部，Wind，中国债券信息网 10月各等级中债中短期票据到期收益率均出现下行趋势。AAA级中短期票据中，3年期收益率下行幅度较明显，全月下行12.81bp；AA+级和AA级中短期票据中，5年期收益率下行幅度明显，全月分别下行9.89bp和12.89bp。 信用利差方面，1年期国开债到期收益率与1年期AAA级中短期票据收益率的利差小幅走阔，从9月末的26.62bp上升至10月末的26.71bp，处于今年以来的27.80%分位数水平。 图6：2022年10月中债中短期票据收益率（%）及变动 （bp）图7：1年期国开债与AAA中短期票据收益率利差走势（bp） 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 10月变化（左）10月收盘(右) 460 AAA1年 AAA3年AAA5年AA+1年AA+3年AA+5年AA1年AA3年 AA5年 3.5 50 3 2.540 230 1.5 20 1 0.510 0 资料来源：华宝证券研究创新部，Wind，中国债券信息网资料来源：华宝证券研究创新部，Wind，中国债券信息网 1.4.纯债型基金表现 2022年10月，万得纯债型基金指数持续上扬。其中，万得中长期纯债型基金指数上涨 0.33%，相比9月涨幅有所扩大；短期纯债型基金指数上涨0.21%，相比9月涨幅有所扩大。今年以来，中长期纯债型基金指数录得收益2.74%，短期纯债型基金指数录得收益2.35%。 图8：纯债型基金指数净值走势 1.0300 1.0250 1.0200 1.0150 1.0100 1.0050 1.0000 0.9950 万得中长期纯债型基金指数万得短期纯债型基金指数 资料来源：华宝证券研究创新部，Wind 我们剔除非初始类基金后，进一步观察纯债型基金的表现。 绝对收益目标完成度方面，10月短期纯债型基金中大部分基金获得了正收益，完成了绝对收益目标，其余3.79%的基金未能获得正收益；10月中长期纯债型基金中大部分基金获得了正收益，实现了绝对收益目标，其余1.74%的基金未能获得正收益。相比9月，短期纯债型基金和中长期纯债型基金绝对收益完成度分别上升3.30%和18.06%。 表1：2022年10月纯债型基金收益分布情况 收益区间 基金类型 % 10月收益分布 短期纯债型基金 中长期纯债型基金 ≤03.79% (0,0.5]95.17% (0.5,1]1.03% >10.00% ≤01.74% (0.5,1]9.88% (0,0.5]88.25% >10.12% 资料来源：华宝证券研究创新部，Wind 2.久期跟踪 我们筛选全市场所有纯债型基金，剔除非初始类、定开类基金，前两个报告采用两步回归法进行拟合，本次我们对Lasso模型进行了优化，设置回归窗口70天，拟合效果相对更好，因而本次报告选择采用Lasso方法拟合得到样本的久期，9月相关数据与前月不一致正是由于方法的不同，并非出现错误。具体模型在我们另一篇报告《债券基金策略报告：久期测算模型构建与应用》中有详细介绍。值得说明的是，模型的提出并非为了对基金久期进行非常精确的衡量，而是希望通过高频跟踪的方式掌握纯债基金市场久期的管理情况。 2.1.短期纯债型久期跟踪 2022年10月短期纯债型基金的久期整体上行，中位数相较9月上升0.25年至1.27年， 平均值上升0.22年至1.45年，最大值上升0.04年至6.65年，25分位数与75分位数也有所 上行，最小值相比9月上升0.03年。 表2：2022年10月短期纯债型久期变动 平均值 最小值 25 中位数 75 最大值 分位数 分位数 9月 1.23 0.33 0.73 1.02 1.50 6.61 10月 1.45 0.36 0.91 1.27 1.83 6.65 变动 ↑ ↑ ↑ ↑ ↑ ↑ 资料来源：华宝