利润延续高增，渠道持续扩张

劲仔食品（003000.SZ） 利润延续高增，渠道持续扩张 事件：公司发布2024年三季报，24Q3实现营收6.4亿，同比+12.9%， 实现归母净利润0.7亿，同比+42.6%，实现扣非归母净利润0.7亿，同 比+77.8%，利润贴近业绩预告中枢水平。 高基数下增速放缓，产品渠道共同拓张。24Q3公司营收同比+12.9%，公司增长主要来自于持续开发及优化经销商、落实终端市场建设、新产品推广增长。劲仔当前已形成“鱼制品、禽类制品、豆制品”三大产品品类， 休闲鱼制品规模已多年稳居行业第一，公司通过大包装及散称规模拓展渠道覆盖度，持续夯实龙头地位，引领行业发展。“蛋圆圆圆”鹑蛋圆速速发展，已成为公司第二大单品，Q4溏心鹑蛋圆即将上市有望带动产品规模及品质进一步提升。同时公司持续推进产品结构升级，以深海鳀鱼、“周鲜鲜”短保豆干、溏心鹑蛋圆等创新升级新品引领产品健康化、创新化发展。渠道端，公司以全渠道发展为战略，精耕传统流通渠道，带动网点覆盖度及单点卖力提升，重点投入现代渠道，提高品牌势能，加强零食量贩等渠道合作，丰富品类及SKU。 规模效应持续释放，利润表现亮眼。24Q3公司归母净利润同比+42.6%， 扣非归母净利润同比+77.8%，公司利润弹性释放主要来自于规模效应释 放。24Q3公司净利率11.1%，同比+2.3pct，延续23Q4以来净利率同比改善趋势。24Q3毛利率同比+3.3pct至30.1%，预计主要来自于鹑蛋圆及鱼制品的规模效应及成本红利，Q3鹑蛋圆采购均价同比-4.1%，当前延续下行趋势，鳀鱼干进入新采购季，关注后续价格走势。24Q3销售费用率同比+0.3pct至12.2%，基本延续稳定趋势。 大包装+散称共同拓展，关注Q4旺季备货。我们坚定看好劲仔在“大包 装+散称”组合装拓展渠道的潜力，以及鹑蛋圆第二曲线对长期发展的支 撑，在当前渠道降速背景下，具备产品端拓展潜力的公司长期发展路径更为稳健，且公司持续进行高端化产品升级，有望打开品类成长空间。渠道端，公司持续发力渠道网点覆盖及单点卖力提升，电商渠道正处调整过程中，Q4旺季有望实现全渠道加速发展。 盈利预测：预计公司2024-2026年营收分别同比+21.4%/+18.6%/ +14.8%至25.1/29.7/34.1亿元，归母净利润分别同比+47.2%/+22.8%/ +18.6%至3.1/3.8/4.5亿元，看好公司扩产品拓渠道带来的成长性，以及成本红利、规模效应所带来的盈利能力改善，维持“买入”评级。 风险提示：新品推广不及预期、渠道拓展不及预期、市场竞争加剧。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,462 2,065 2,507 2,974 3,414 增长率yoy（%） 31.6 41.3 21.4 18.6 14.8 归母净利润（百万元） 125 210 309 379 449 增长率yoy（%） 46.7 68.2 47.2 22.8 18.6 EPS最新摊薄（元/股） 0.28 0.46 0.68 0.84 1.00 净资产收益率（%） 12.9 16.0 19.6 20.0 19.7 P/E（倍） 45.6 27.1 18.4 15.0 12.7 P/B（倍） 5.9 4.4 3.6 3.0 2.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月24日收盘价 证券研究报告|季报点评 2024年10月24日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 休闲食品买入 10月24日收盘价（元） 12.61 总市值（百万元） 5,686.72 总股本（百万股） 450.97 其中自由流通股（%） 67.44 30日日均成交量（百万股 9.54 股价走势 劲仔食品 沪深300 50% 38% 26% 14% 2% -10% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师�玲瑶 执业证书编号：S0680524060005邮箱：wanglingyao@gszq.com 相关研究 1、《劲仔食品（003000.SZ）：成长抓手稳健，利润弹性如期释放》2024-08-22 2、《劲仔食品（003000.SZ）：扩产品拓渠道，步入成长速车道》2024-08-19 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 808 1239 1375 1748 2180 营业收入 1462 2065 2507 2974 3414 现金 396 747 830 1143 1530 营业成本 1087 1484 1746 2067 2361 应收票据及应收账款 10 9 10 12 14 营业税金及附加 8 13 15 18 20 其他应收款 3 4 4 5 5 营业费用 156 222 281 329 379 预付账款 10 10 10 11 12 管理费用 65 83 95 107 120 存货 301 367 412 459 492 研发费用 30 40 45 54 61 其他流动资产 88 102 108 118 127 财务费用 -15 -8 -13 -16 -23 非流动资产 489 579 584 581 575 资产减值损失 0 0 1 1 1 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 17 30 38 45 51 固定资产 350 407 419 406 390 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 35 40 45 50 55 投资净收益 3 4 5 6 7 其他非流动资产 104 133 120 124 130 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 1297 1818 1959 2329 2755 营业利润 148 267 382 468 554 流动负债 291 476 343 386 425 营业外收入 0 0 0 0 1 短期借款 0 150 0 0 0 营业外支出 6 7 6 6 6 应付票据及应付账款 100 108 112 115 118 利润总额 142 260 376 462 548 其他流动负债 190 217 232 271 307 所得税 20 48 68 83 99 非流动负债 25 30 35 38 41 净利润 122 212 309 379 449 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -3 2 0 0 0 其他非流动负债 25 30 35 38 41 归属母公司净利润 125 210 309 379 449 负债合计 316 505 378 424 466 EBITDA 165 304 410 495 577 少数股东权益 14 6 6 6 6 EPS（元/股） 0.28 0.46 0.68 0.84 1.00 股本 403 451 451 451 451 资本公积 291 505 514 514 514 主要财务比率 留存收益 285 396 657 981 1365 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 968 1307 1575 1899 2283 成长能力 负债和股东权益 1297 1818 1959 2329 2755 营业收入(%) 31.6 41.3 21.4 18.6 14.8 营业利润(%) 48.7 79.6 43.3 22.4 18.4 归属母公司净利润(%) 46.7 68.2 47.2 22.8 18.6 获利能力毛利率(%) 25.6 28.2 30.4 30.5 30.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 8.5 10.1 12.3 12.7 13.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 12.9 16.0 19.6 20.0 19.7 经营活动现金流 93 156 314 409 493 ROIC(%) 11.4 14.0 18.6 19.0 18.6 净利润 122 212 309 379 449 偿债能力 折旧摊销 34 50 47 49 51 资产负债率(%) 24.4 27.8 19.3 18.2 16.9 财务费用 0 2 2 0 0 净负债比率(%) -39.6 -44.5 -51.5 -59.0 -65.9 投资损失 -3 -4 -5 -6 -7 流动比率 2.8 2.6 4.0 4.5 5.1 营运资金变动 -64 -106 -36 -18 -6 速动比率 1.4 1.6 2.5 3.0 3.6 其他经营现金流 4 3 -2 5 5 营运能力 投资活动现金流 -148 -185 -46 -45 -44 总资产周转率 1.2 1.3 1.3 1.4 1.3 资本支出 -166 -159 -58 -48 -48 应收账款周转率 182.5 221.6 262.4 260.4 256.5 长期投资 15 -30 0 0 0 应付账款周转率 13.8 14.2 15.9 18.3 20.3 其他投资现金流 3 4 12 3 4 每股指标（元） 筹资活动现金流 -55 258 -184 -52 -62 每股收益(最新摊薄) 0.28 0.46 0.68 0.84 1.00 短期借款 0 150 -150 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.21 0.35 0.70 0.91 1.09 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.15 2.90 3.49 4.21 5.06 普通股增加 0 48 0 0 0 估值比率 资本公积增加 9 214 9 0 0 P/E 45.6 27.1 18.4 15.0 12.7 其他筹资现金流 -63 -154 -43 -52 -62 P/B 5.9 4.4 3.6 3.0 2.5 现金净增加额 -109 231 83 313 387 EV/EBITDA 26.4 16.2 11.9 9.2 7.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月24日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分