债市情绪面周报（7月第1周）：卖方更多聚焦政策面

卖方更多聚焦政策面 固定收益 点评报告 ——债市情绪面周报（7月第1周） 报告日期：2023-07-10 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 卖方市场情绪指数：利率加权情绪指数较上周减少，机构观点中性偏多本周机构对利率债看法中性偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.16，较上周减少0.14；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.21，较上周减少0.16；信用债主要关注供需关系、债务存量；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.15，较上周增加0.15。 利率债：3家偏多，11家中性 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（%） 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 卖方市场情绪指数-不加权（左轴）中债国债到期收益率:10年 3.0 2.9 2.8 2.7 2.6 2.5 22/01 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 -1.02.4 资料来源：Wind，华安证券研究所 华安观点：今年市场对政策面的期待有哪些？ 基建端：①中央杠杆对基建投资的撬动力度；②特别国债的市场预期； 地产端：①一城一策框架下的再度放松与首付比例调整；②6月降息后房贷利率的调整；③三支箭的再度重启；④中债登再度开始担保民企债； 货币端：进一步的宽松预期； 风险防范：隐性债务置换方案。 我们认为，当前的博弈更多可能是来自市场预期的不同，但政策的定调最终大概率还是围绕高质量发展。因此关键期限债券经过此轮博弈后，实际仍为震荡的走势，最佳策略应是按照利差交易的逻辑把握相对高性价比的券种。 市场观点：信贷/社融增速承压，7月政治局会议或带来宽信用政策发力本周机构整体持中性和偏多观点，3家偏多，11家中性。 21%的机构持偏多态度，关键词：信贷/社融增速承压，货币政策仍有宽松空间，利率趋势性下行或将屡创新低；79%的机构持中性态度，关键词：目前资金面较为宽松，7月政治局会议或带来宽信用政策发力，政策明朗前债 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 点评报告 市以震荡为主。 信用债：本周主要关注供需关系、债务存量 图表2市场关注点与信用利差走势（BP） 108 信用债违约、区县级城投情况 信用利差(3YAA中票-3Y国开) 供需关系、债务存量 98 88 78 山东城投、城投债务 68风险 安徽城投、信用债展望 信用利差 58 5/22 24 48 资料来源：Wind，华安证券研究所 市场热词：供需关系、债务存量 #供需关系：信用债成交量环比抬升，市场供求关系良好，收益率整体下行。 #债务存量：产业债存量增速存在结构性差异，城投债存量占比连年攀升，商金债规模不断扩大。 可转债：主流观点中性偏多 本周机构整体持中性和偏多观点。1家偏多，6家中性。 14%的机构持偏多态度，关键词：市场交易情绪升温，转股溢价率整体上升；86%的机构持中性态度，关键词：转债需求旺盛供给回暖，估值持续位于高点，但新增资金或许不足以支撑转债估值继续向上突破。 图表3市场情绪变化与中证转债指数 440 435 430 425 420 415 410 405 400 卖方市场情绪指数（右）中证转债 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 05/22 05/24 05/26 05/28 05/30 06/01 06/03 06/05 06/07 06/09 06/11 06/13 06/15 06/17 06/19 06/21 06/23 06/25 06/27 06/29 07/01 07/03 07/05 07/07 0.0 资料来源：Wind，华安证券研究所 买方市场情绪指数：情绪指数下降 截止7月7日，买方市场情绪指数录得0.88，较6月30日下降0.04。从换手率来看，本周国债成交减少，国开债成交增加。 30Y国债换手率环比下降，上周五换手率录得1.57%，较前一周五减少 0.20pct，较周一下降1.65pct，周平均换手率升至2.19%；10Y国开债换手率较上周略有上升，7月7日换手率录得3.15%，较前一周五上升0.22pct，较周一下降0.85pct；利率债换手率录得0.88%，较前一周五上升0.17pct， 敬请参阅末页重要声明及评级说明2/7证券研究报告 点评报告 较周一降低0.16pct。 图表4买方市场情绪指数与利率走势（%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表530Y国债换手率（单位：%） 202320222021 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 0255075100125150175200225250 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表62022年12月以来利率债换手率（单位：%） 利率债换手率 1.6% 1.4% 1.2% 1.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% 资料来源：Wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明3/7证券研究报告 点评报告 从资金面来看，近期杠杆率上行。截止7月7日，银行间债市杠杆率升至 109.9%，质押式回购成交量为8.5万亿元，隔夜成交占比94.23%。 图表7银行间债市杠杆率（单位：%，周） 2023202220212020 111 109 107 105 0481216202428323640444852 资料来源：Wind，华安证券研究所 国债期货方面，上周T2309合约成交多空比略有下降。截止7月7日，T主力周五成交多空比为0.84；TS2309与TF2309合约多空比为0.86与0.78。 图表8T主力合约成交多空比 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 2023/1/3 2023/1/17 2023/1/31 2023/2/14 2023/2/28 2023/3/14 2023/3/28 2023/4/11 2023/4/25 2023/5/9 2023/5/23 2023/6/6 2023/6/20 2023/7/4 0.6 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表9TS主力合约成交多空比 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 0.9 0.7 2023/1/3 2023/1/17 2023/1/31 2023/2/14 2023/2/28 2023/3/14 2023/3/28 2023/4/11 2023/4/25 2023/5/9 2023/5/23 2023/6/6 2023/6/20 2023/7/4 0.5 资料来源：Wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明4/7证券研究报告 6 5 4 3 2 1 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 2022/1/13 2022/1/27 2022/2/22 2022/3/9 2022/3/17 2022/3/29 5/7 2022/4/14 2022/5/6 2022/5/17 2022/5/26 2022/6/8 2022/6/16 2022/6/24 2022/7/6 2022/7/18 2022/7/28 2022/8/9 2022/8/19 2022/9/1 2022/9/9 2022/9/22 2022/9/30 2022/10/17 2022/10/26 2022/11/3 2022/11/11 2022/11/22 2022/12/1 2022/12/21 2023/1/17 2023/2/8 2023/2/20 2023/3/2 2023/3/13 2023/3/22 2023/3/30 证券研究报告 2023/4/12 2023/4/24 2023/5/16 2023/5/24 2023/6/6 2023-06-15 2023-06-27 2023-07-06 0 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2022/1/12 2022/1/21 2022/2/11 2022/2/23 2022/3/9 2022/3/18 2022/4/8 2022/4/20 2022/5/6 2022/5/18 2022/5/27 2022/6/14 2022/6/24 2022/7/8 2022/7/20 2022/8/3 2022/8/12 2022/8/26 2022/9/7 2022/9/16 2022/9/28 2022/10/19 2022/10/28 2022/11/9 2022/11/18 2022/11/30 2022/12/9 2022/12/21 2023/1/13 2023/2/8 2023/2/17 2023/3/3 2023/3/14 2023/3/24 2023/4/14 2023/4/24 2023/5/12 2023/5/24 2023-06-07 2023-06-16 2023-07-07 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 2023/1/3 图表10TF主力合约成交多空比 资料来源：Wind，华安证券研究所 一级市场发行方面，7月7日国债平均认购倍数为2.10，处于1.6%分位点；7月7日地方债平均认购倍数为22.47，处于28.1%分位点；据Wind统计， 6月26日至7月2日，理财类共发行629亿元，到期600亿元，净发行28 亿元。 图表11国债平均认购倍数 2023/1/17 2023/1/31 2023/2/14 2023/2/28 2023/3/14 2023/3/28 2023/4/11 2023/4/25 2023/5/9 2023/5/23 点评报告 2023/6/6 2023/6/20 2023/7/4 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表12地方债平均认购倍数 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 风险提示 流动性风险。 2022-01 2022-02 6/7 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 证券研究报告 2023-05 2023-06 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 2023-07 600 500 400 300 200 100 0 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2022/1/4 图表13债券型基金发行规模（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表14理财类发行与到期量（单位：亿元） 2022/1/14 2022/1/26 2022/2/16 2022/2/28 2022/3/8 2022/3/16 2022/3/31 2022/4/12 净发行（右轴） 2022/4/21 2022/5/5 2022/5/13 2022/5/26 2022/6/8 2022/6/16 2022/6/29 2022/7/7 2022/7/18 2022/8/2 2022/8/17 发行量 2022/8/29 2022/9/7 2022/9/21 2022/9/30 2022/10… 2022/11/2 到期量 2022/11… 2022/11… 2022/12/1 2022/12… 2022/12… 2023/1/9 2023/2/6 点评报