玉米生猪期货周报：玉米向上空间有限 生猪继续去盘面升水

玉米生猪期货周报 2023年07月07日 研究员：张晓君 联系方式：0371-65617380 从业资格：F0242716投资咨询：Z0011864 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 玉米向上空间有限生猪继续去盘面升水 联系我们 多空逻辑： 玉米利多因素：阶段性有效流通偏紧，玉米现货坚挺；储备库入市收购新麦，小麦价格高位运行。利空因素：玉麦价差倒挂，替代效应持续；定向稻谷拍卖箭在弦上；进口预期增强，施压下半年价格预期；下游消费相对平淡。 独立性声明 生猪利多因素：产能连续五个月环比减少。利空因素：收储变轮储，市场情绪转向；产能持续兑现阶段，生猪供给相对充裕；屠宰冻品库存水平维持历史高位；主动+被动降体重，出栏体重或仍有下降空间；季节性淡季消费支撑不足；仔猪价格大幅下跌，产能去化或将加速。 操作建议：玉米期货不追多，维持中线逢高沽空思路。C2309合约关注2750以上的卖保及做空机会，C2311合约关注2650以上的卖保及做空机会，C2309合约压力位2780-2800，C2311合约压力位2670-2700。生猪期货盘面继续走去升水逻辑，维持日报观点不变，LH2309前期短线空单可继续持有，若有效跌破15500将打开进一步下跌空间。 风险提示：黑海谷物出口协议、政策粮投放，猪瘟疫病、猪肉收储等。 本期分析 Part2 风险提示 Part3 目录 Part1 上期复盘 Part1上期复盘 周报20230520《玉米短线反弹生猪修复盘面升水》半年报20230616《玉米近强远弱生猪预期下修》 周报20230701《玉米上涨空间有限生猪继续去盘面升水》 玉米方面 宏观逻辑，美联储6月暂停加息，然而年底之前进一步加息预期仍存，紧缩性货币政策对全球市场流动性影响持续，全球经济衰退忧虑不减，大宗商品需求仍不容乐观。地缘政治方面，俄乌冲突持续，黑海协议再起波澜，若俄罗斯确定退出黑海谷物协议，则将增加全球谷物供给的不确定性。 产业逻辑，我国主动建库周期仍在持续，主动建库或转变为被动建库。 供需逻辑，供给方面：国际方面，全球谷物供给紧张局面持续改善，全球谷物长期供给预期向好。同时，巴西二茬玉米即将大量上市，阶段性供给压力有望显现。然而，天气升水预期叠加黑海协议续签不确定性增加，影响短期市场情绪。产量方面关注干旱天气对单产的实质影响，流通方面关注俄乌冲突下谷物出口节奏。国内方面，本年度我国玉米产需缺口仍存，替代和进口仍是补充产需缺口的主要途径，小麦饲用替代比例有望进一步提升，叠加进口玉米及替代品数量仍处高位，预计22/23年度玉米供需紧平衡逐渐转向供需基本平衡，中长期玉米价格重心下移预期不变。短期来看，近期基层余粮销售完成、南北港口库存持续下降、渠道及 下游企业库存水平偏低、进口谷物到港节奏放缓导致目前市场有效供给相对偏紧，支撑市场阶段性看涨情绪。然而，下半年随着国内替代、进口替代以及政策性粮源补充市场供给，亦将抑制玉米价格的进一步上涨空间。综上，预计下半年玉米价格呈现先扬后抑走势，反弹空间有限，上方空间不可盲目乐观。价格方面，关注小麦价格-玉米小麦价格互为锚定，中期关注进口到港节奏及到港成本。政策方面，关注定向稻谷拍卖时间窗口。 操作上，期货盘面短线反弹，不建议追多，维持中线逢高沽空思路不变。C2309合约关注2750以上的卖保及做空机会，C2311合约关注2650以上的卖保及做空机会，C2309合约压力位2750，C2311合约压力位2650。 生猪方面 现货方面，供给方面，能繁母猪存栏对应今年3-10月份生猪出栏环比增加，因此中期来看生猪市场供给仍相对充足；虽然短期生猪出栏减少预期仍存，然而8-9月出栏计划环比仍预期增加。出栏体重来看，养殖端主动降体重完成，四川部分地区疫病有所抬头，养殖端或面临被动降体重。本周屠宰冻品库容率维持高位，冻品高库存水平限制猪价反弹空间。消费方面，全国持续高温天气，季节性消费淡季下终端消费相对疲弱。综上，短期生猪市场供给相对均衡，中期供给仍较充裕，关注仔猪价格和淘汰母猪价格。政策上，关注猪粮比破位后收储政策对市场情绪的影响。 期货方面，盘面继续走去升水逻辑，维持逢高沽空思路不变，LH2309合约上方压力15800-16000。 现货回顾：本周玉米现货稳中有涨、涨幅缩小，锦州港玉米平舱价在2840元/吨，较上周末涨10元/吨；本周猪价小幅上涨，全国生猪均价14.04元/公斤，较上周末涨0.42元/公斤。 期货回顾：玉米期货延续反弹，C2309合约周涨幅2.2%，收于2788元/吨；生猪期货高开后承压下行，LH2309合约周涨幅0.45%，收于15580元 /吨。 锦州港玉米平舱价中国生猪现货日度均线 玉米期货2309合约日K线走势图生猪期货2309合约日K线走势图 复盘对比 本周日报中提示玉米短线反弹，中线看空，关注C2309合约2750以上的做空及卖保机会。当前等待盘面验证上方压力位。 本周日报中提示生猪维持逢高沽空交易思路，得到盘面验证。 Part2本期分析 玉米方面 宏观逻辑，美联储本周会议纪要显示今年可能仍有两次25点加息，抑制大宗商品需求预期。地缘政治方面，俄乌冲突持续，7月18日黑海谷物出口协议到期，在协议即将到期之际，欧盟考虑对饿银行制裁作出让步，然而俄罗斯称尚未看到延长黑海协议的理由，增加全球谷物阶段性供给的不确定性。 产业逻辑，我国主动建库周期仍在持续，主动建库或转变为被动建库。 供需逻辑，供给方面：国际方面，全球谷物供给紧张局面持续改善，全球谷物长期供给预期向好。同时，巴西二茬玉米即将大量上市，阶段性供给压力有望显现。然而，天气升水预期叠加黑海协议续签不确定性增加，影响短期市场情绪。产量方面关注干旱天气对单产的实质影响，流通方面关注俄乌冲突下谷物出口节奏。国内方面，本年度我国玉米产需缺口仍存，替代和进口仍是补充产需缺口的主要途径，小麦饲用替代比例有望进一步提升，叠加进口玉米及替代品数量仍处高位，预计22/23年度玉米供需紧平衡逐渐转向供需基本平衡，中长期玉米价格重心下移预期不变。短期来看，近期基层余粮销售完成、南北港口库存持续下降、渠道及下游企业库存水平偏低、进口谷物到港节奏放缓导致目前市场有效供给相对偏紧，支撑市场阶段性看涨情绪。然而，下半年随着国内替代、进口替代以及政策性粮源补充市场供给，亦将抑制玉米价格的进一步上涨空间。综上，预计玉米进一步反弹空间有限，上方空间不可盲目乐观。价格方面，关注玉米小麦价格互为锚定，中期关注进口到港节奏及到港成本。政策方面，关注定向稻谷拍卖时间窗口。 操作上，期货盘面短线反弹，不建议追多，维持中线逢高沽空思路不变。C2309合约关注2750以上的卖保及做空机会，C2311合约关注2650以上的卖保及做空机会，C2309合约压力位2780-2800，C2311合约压力位2670-2700。 生猪方面 现货方面，供给方面，能繁母猪存栏对应今年3-10月份生猪出栏环比增加，因此中期来看生猪市场供给仍相对充足；本周规模场恢复正常出栏节奏，据了解养殖端8-9月出栏计划环比增加。出栏体重来看，养殖端主动降体重完成，四川部分地区疫病有所抬头，养殖端或面临被动降体重，预计出栏体重仍有下降空间。本周屠宰冻品库容率止跌回升，冻品高库存水平限制猪价反弹空间。消费方面，全国持续高温天气，终端消费依旧疲弱。政策上，收储变轮储，在本来支撑有限的预期上收储又改为轮换，储备库存总量不变，对收储本来抱有一丝希望的情绪也开始转向悲观。综上，生猪市场中期供给仍较充裕，收储变轮储，市场情绪转向，预计猪价短期维持弱势运行。去产能节奏关注仔猪价格和淘汰母猪价格。 期货方面，盘面继续走去升水逻辑，维持日报观点不变，LH2309前期短线空单可继续持有，若有效跌破15500将打开进一步下跌空间。 利多因素 1.阶段性有效流通偏紧，玉米现货走强 当前市场有效流通偏紧，渠道水平偏低，持粮主体挺价惜售，支撑玉米现货价格继续走强。2.储备库入市收购新麦，小麦价格高位运行 目前粮库入市收购新麦，支撑小麦价格高位运行，截至7月7日主产区普通小麦收购均价2806元/吨。随着制粉企业开机率的松动，麸皮供应减少，同时面粉加工亏损，部分厂家适当挺麸，涨幅多在20-40元/吨 利空因素 1.玉麦价差倒挂，替代效应持续 WIND数据显示，截至7月6日山东地区小麦价格为2810元/吨，玉米价格为2930元/吨，小麦玉米价差为-120元/吨，华北地区小麦玉米价差依旧倒挂，饲料企业小麦使用比例预计仍将加大，进一步削弱玉米饲用消费。 2.定向稻谷拍卖箭在弦上 市场消息称7月13日市场期待依旧的定向稻谷拍卖即将启动，黑龙江地区1300万吨，其他地区200-300万吨，底价较去年提高100元/吨。据了解，按照价格折算定向稻谷去壳后到华北地区预计仍低于当地玉米价格。关注定向稻谷拍卖相关事宜，若消息确认则短期市场供给预期增加将抑制盘面上方空间。 3.进口预期增强，施压下半年价格预期 中国粮油商务网数据显示，截至7月7日下半年我国配额内进口巴西玉米8月船期到港成本仅2150元/吨左右，美西玉米7月船期到港成本2400元/吨左右，蛇口港散粮成交价为2940元/吨，当前进口利润可观，下半年进口预期增强。 4.下游消费相对平淡 当前养殖利润持续亏损，自繁自养利润自1月以来持续处于亏损状态，养殖情绪维持谨慎，主动降低原料库存水平，原料库存维持偏低水平。另外，淀粉加工利润有所好转，然而夏季来临，深加工企业将陆续进行停机检修，预计行业开机率维持相对低位。 2.2玉米多空逻辑 山东地区小麦玉米价差走势图生猪自繁自养利润 7月7日美国、巴西玉米进口成本 淀粉加工利润走势图广东港口谷物周度库存走势对比 利多因素： 1.母猪产能连续五个月环比减少 农业农村部数据显示截至5月底我国能繁母猪存栏4258万头，环比下降0.4%，同比增加2.6%。能繁母猪存栏自今年1月开始连续五个月环比下降，产能进入去化周期，理论上对应10个月后生猪出栏开始环比下降，支撑远期猪价预期开始向好。 利空因素： 1.收储变轮储市场情绪转向 7月3日发改委称猪粮比价跌破5:1触发过度下跌一级预警，国家将启动年内第二批中央冻猪肉储备收储。7月5日华储网发布通知7月7日收储冻猪肉挂牌竞价交易2.875万吨，同时出库竞价交易2.875万吨。当前生猪市场供给充足，能繁母猪存栏对应今年3-10月生猪出栏环比持续增加；另外，今年国产社会冻品库存维持历史高位，在此背景下，猪肉收储对市场支撑力度本就有限，盘面对收储利多预期反应昙花一现。何况，在本来支撑有限的预期上收储又改为轮换，储备库存总量不变，对收储本来抱有一丝希望的情绪也开始转向悲观。 2.产能持续兑现阶段，生猪供给相对充裕 能繁母猪存栏从2022年5月开始环比增加至12月底，对应今年3-10月开始生猪出栏环比增加。3.屠宰冻品库存水平止跌回升 卓创数据显示截至7月6日冻品库容率为34.27%，周环比增0.14%，屠宰企业冻品库存高位施压下半年猪价预期。4.主动+被动降体重，出栏体重或仍有下降空间 全国持续高温天气，部分养殖企业主动减重出栏；南方部分地区疫病抬头，养殖端被动出栏增加。截至7月6日，卓创资讯监测全国生猪平均交易体重121.29公斤，环比降0.1公斤，周环比降0.08%。预计高温湿热天气下，主动出栏+被动出栏预计出栏体重仍有一定下降空间，空间相对有限。 5.季节性淡季消费支撑不足 全国进入持续高温天气，批发市场白条猪肉走货缓慢，屠宰企业销售速度减慢，下游消费疲弱。本周卓创数据显示国内生猪重点屠宰企业开工率震荡下跌，平均开工率29.76%，环比下跌0.47%。 .仔猪价格大幅下跌，产能去化或将加速 卓创资讯显示截至7月6日7公斤仔猪平均价格为