玉米生猪期货周报：玉米上涨空间有限 生猪继续去盘面升水

玉米生猪期货周报 2023年07月01日 研究员：张晓君 联系方式：0371-65617380 从业资格：F0242716投资咨询：Z0011864 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 玉米上涨空间有限生猪继续去盘面升水 联系我们 多空逻辑： 玉米利多因素：阶段性有效流通偏紧，玉米现货走强；储备库入市收购新麦，小麦价格走高。利空因素：玉麦价差倒挂，替代效应持续；定向稻谷拍卖箭在弦上；进口预期增强，施压下半年价格预期；下游消费相对平淡。 独立性声明 生猪利多因素：猪肉收储预期再起，影响短期市场情绪；产能连续五个月环比减少。利空因素：产能持续兑现阶段，生猪供给相对充裕；屠宰冻品库存水平维持历史高位；主动+被动降体重，出栏体重或仍有下降空间；季节性淡季消费支撑不足；仔猪价格大幅下跌，产能去化或将加速。 操作建议：玉米期货盘面短线反弹，不建议追多，维持中线逢高沽空思路不变。C2309合约关注2700以上的卖保及做空机会，C2311合约关注2650以上的卖保及做空机会，C2309合约压力位2750，C2311合约压力位2650。生猪期货盘面继续走去升水逻辑，维持逢高沽空思路不变，LH2309合约上方压力15800-16000 风险提示：黑海谷物出口协议、政策粮投放，猪瘟疫病、猪肉收储等。 本期分析 Part2 风险提示 Part3 目录 Part1 上期复盘 Part1上期复盘 周报20230520《玉米短线反弹生猪修复盘面升水》半年报20230616《玉米近强远弱生猪预期下修》 玉米后市观点: 宏观逻辑，美联储6月暂停加息，然而年底之前进一步加息预期仍存，紧缩性货币政策对全球市场流动性影响持续，全球经济衰退忧虑不减，大宗商品需求仍不容乐观。地缘政治方面，俄乌冲突持续，黑海协议再起波澜，若俄罗斯确定退出黑海谷物协议，则将增加全球谷物供给的不确定性。 产业逻辑，我国主动建库周期仍在持续，主动建库或转变为被动建库。 供需逻辑，供给方面：国际方面，全球谷物供给紧张局面持续改善，全球谷物长期供给预期向好。同时，巴西二茬玉米即将大量上市，阶段性供给压力有望显现。然而，天气升水预期叠加黑海协议续签不确定性增加，影响短期市场情绪。产量方面关注干旱天气对单产的实质影响，流通方面关注俄乌冲突下谷物出口节奏。国内方面，本年度我国玉米产需缺口仍存，替代和进口仍是补充产需缺口的主要途径，小麦饲用替代比例有望进一步提升，叠加进口玉米及替代品数量仍处高位，预计22/23年度玉米供需紧平衡逐渐转向供需基本平衡，中长期玉米价格重心下移预期不变。短期来看，近期基层余粮销售完成、南北港口库存持续下降、渠道及 下游企业库存水平偏低、进口谷物到港节奏放缓导致目前市场有效供给相对偏紧，支撑市场阶段性看涨情绪。然而，下半年随着国内替代、进口替代以及政策性粮源补充市场供给，亦将抑制玉米价格的进一步上涨空间。综上，预计下半年玉米价格呈现先扬后抑走势，反弹空间有限，上方空间不可盲目乐观。价格方面，关注小麦价格-玉米小麦价格互为锚定，中期关注进口到港节奏及到港成本。 操作上，期货盘面短线反弹，不建议追多，维持中线逢高沽空思路不变。C2309合约关注2700以上的卖保及做空机会，C2311合约关注2650以上的卖保及做空机会。风险因素：黑海谷物出口、主产区天气、小麦替代规模、政策性粮源投放、猪瘟疫病等。 生猪后市观点 从能繁母猪存栏来看，能繁母猪存栏增加对应今年3-10月份生猪出栏月环比增加，前三季度生猪供给相对充足；从边际增幅来看，上半年基础值较低但边际增速较快，边际增幅增加至7月达到高点后开始逐渐降低，预计7月生猪出栏供给压力仍较明显。能繁母猪存栏从今年1月开始连续4个月环比下降，对应生猪出栏从今年11月开始拐头回落，然而4月能繁存栏4284万头，仍处相对高位，预计对应生猪出栏减少幅度有限，对年底及明年年初猪价支撑力度不足。 从月度初生仔猪来看，农业农村部数据显示对应7月生猪出栏供给仍相对充足。然而，部分地区冬季仔猪腹泻导致6月出栏计划有所回落，市场对6-7月猪价阶段上涨预期仍存。 从出栏体重来看，当前养殖端减重基本完成，随着高温+雨季预计出栏均重仍有一定的下降空间，但进一步下降空间相对有限。 从冻品库存来看，冻品库容率维持在34.71%，仍处于历史高位，部分供给后移抑制年底猪价看涨预期。 综上，当前生猪市场仍由供给端主导，前三季度生猪整体供给相对充足，整体基本维持年报观点不变。 需要微调的是今年以来能繁存栏去化缓慢，三季度生猪供给仍处于相对高位，抑制猪价上行预期；同时，冻品高库存亦将抑制四季度猪价上行预期。 等待被市场证实的供给预期变量：1、6-7月阶段性供给减少的预期仍需等待市场证实。2、近期仔猪价格持续回落，待仔猪跌破成本线，养殖端将加速去产能，集中抛售或将施压猪价继续下行。 操作上，趋势性减弱，建议波段操作为主。养殖企业关注背靠MA60日均线的卖出套期保值机会，也可关注跌破15000以下的超跌买入机会。风险因素：猪瘟疫病、收储节奏等。 现货回顾：本周玉米现货继续走强，锦州港玉米平舱价在2830元/吨，较上周末涨60元/吨；本周猪价弱势运行，全国生猪均价13.52元/公斤，较上周末跌0.34元/公斤。 期货回顾：玉米期货延续反弹，C2309合约周涨幅1.49%，收于2728元/吨；生猪期货弱势震荡，LH2309合约周跌幅2.54%，收于15510元/吨。 锦州港玉米平舱价中国生猪现货日度均线 玉米期货2309合约日K线走势图 生猪期货2309合约日K线走势图 复盘对比 本周日报中提示玉米短线反弹，中线看空，关注C2309合约2750以上的做空及卖保机会。等待盘面验证上方压力位 本周日报中提示生猪维持逢高沽空交易思路，得到盘面验证。 Part2本期分析 玉米方面 宏观逻辑，美联储6月暂停加息，然而年底之前进一步加息预期仍存，紧缩性货币政策对全球市场流动性影响持续，全球经济衰退忧虑不减，大宗商品需求仍不容乐观。地缘政治方面，俄乌冲突持续，黑海协议再起波澜，若俄罗斯确定退出黑海谷物协议，则将增加全球谷物供给的不确定性。 产业逻辑，我国主动建库周期仍在持续，主动建库或转变为被动建库。 供需逻辑，供给方面：国际方面，全球谷物供给紧张局面持续改善，全球谷物长期供给预期向好。同时，巴西二茬玉米即将大量上市，阶段性供给压力有望显现。然而，天气升水预期叠加黑海协议续签不确定性增加，影响短期市场情绪。产量方面关注干旱天气对单产的实质影响，流通方面关注俄乌冲突下谷物出口节奏。国内方面，本年度我国玉米产需缺口仍存，替代和进口仍是补充产需缺口的主要途径，小麦饲用替代比例有望进一步提升，叠加进口玉米及替代品数量仍处高位，预计22/23年度玉米供需紧平衡逐渐转向供需基本平衡，中长期玉米价格重心下移预期不变。短期来看，近期基层余粮销售完成、南北港口库存持续下降、渠道及下游企业库存水平偏低、进口谷物到港节奏放缓导致目前市场有效供给相对偏紧，支撑市场阶段性看涨情绪。然而，下半年随着国内替代、进口替代以及政策性粮源补充市场供给，亦将抑制玉米价格的进一步上涨空间。综上，预计下半年玉米价格呈现先扬后抑走势，反弹空间有限，上方空间不可盲目乐观。价格方面，关注小麦价格-玉米小麦价格互为锚定，中期关注进口到港节奏及到港成本。政策方面，关注定向稻谷拍卖时间窗口。 操作上，期货盘面短线反弹，不建议追多，维持中线逢高沽空思路不变。C2309合约关注2700以上的卖保及做空机会，C2311合约关注2650以上的卖保及做空机会，C2309合约压力位2750，C2311合约压力位2650。 生猪方面 现货方面，供给方面，能繁母猪存栏对应今年3-10月份生猪出栏环比增加，因此中期来看生猪市场供给仍相对充足；虽然短期生猪出栏减少预期仍存，然而8-9月出栏计划环比仍预期增加。出栏体重来看，养殖端主动降体重完成，四川部分地区疫病有所抬头，养殖端或面临被动降体重。本周屠宰冻品库容率维持高位，冻品高库存水平限制猪价反弹空间。消费方面，全国持续高温天气，季节性消费淡季下终端消费相对疲弱。综上，短期生猪市场供给相对均衡，中期供给仍较充裕，关注仔猪价格和淘汰母猪价格。政策上，关注猪粮比破位后收储政策对市场情绪的影响。 期货方面，盘面继续走去升水逻辑，维持逢高沽空思路不变，LH2309合约上方压力15800-16000。 利多因素 1.阶段性有效流通偏紧，玉米现货走强 当前市场有效流通偏紧，渠道水平偏低，持粮主体挺价惜售，支撑玉米现货价格继续走强。中国粮油商务网监测数据显示，截至2023年第26周末，广州港口谷物库存量为163.6万吨，周环比增加8.13%，同比下降32.67%。其中：玉米库存量为75.5万吨，周环比增加5.75%，同比下降39.74%；高粱库存量为34.5万吨，周环比增加3.92%，同比下降68.06%。福建地区玉米库存量周环比减11.36%，同比降28.31%。 2.储备库入市收购新麦，小麦价格走高 目前粮库入市收购新麦，支撑小麦价格走强，截至6月30日主产区普通小麦收购均价2810元/吨。山东、河北等地粮库、制粉企业为防止麦源外流，不断提高收购价格，基层挂牌价多在1.35-1.38元/斤，而河南、安徽、陕西等地收储压力偏大，价格多在1.4-1.5元/斤。小麦价格走强提振基层农户惜售心理。 利空因素 1.玉麦价差倒挂，替代效应持续 WIND数据显示，截至6月29日山东地区小麦价格为2810元/吨，玉米价格为2910元/吨，小麦玉米价差为-100元/吨，华北地区小麦玉米价差依旧倒挂，饲料企业小麦使用比例预计仍将加大，进一步削弱玉米饲用消费。 2.定向稻谷拍卖箭在弦上 市场消息称7月13日市场期待依旧的定向稻谷拍卖即将启动，黑龙江地区1300万吨，其他地区200-300万吨，底价较去年提高100元/吨。据了解，按照价格折算定向稻谷去壳后到华北地区预计仍低于当地玉米价格。关注定向稻谷拍卖相关事宜，若消息确认则短期市场供给预期增加将抑制盘面上方空间。 3.进口预期增强，施压下半年价格预期 中国粮油商务网数据显示，截至6月30日下半年我国配额内进口巴西玉米8月船期到港成本仅2130元/吨左右，美西玉米7月船期到港成本2400元/吨左右，蛇口港散粮成交价为2920元/吨，当前进口利润可观，下半年进口预期增强，国内玉米价格承压。 4.下游消费相对平淡 当前养殖利润持续亏损，自繁自养利润自1月以来持续处于亏损状态，养殖情绪维持谨慎，主动降低原料库存水平，原料库存维持偏低水平。另外，淀粉加工利润欠佳，深加工企业停机限产导致行业开机率处于相对低位。中国粮油商务网数据显示，截至6月30日全国淀粉行业开机率为50.85%，周环比降1.48%。夏季来临，深加工企业将陆续进行停机检修，预计行业开机率维持相对低位。 2.2玉米多空逻辑 6月30日美国、巴西玉米进口成本 山东地区小麦玉米价差走势图生猪自繁自养利润 淀粉加工利润走势图广东港口谷物周度库存走势对比 利多因素： 1.猪肉收储预期再起，短期影响市场情绪 官方最新数据显示，截至6月21日全国生猪价格14.36元/公斤，玉米价格2.82元/公斤，猪粮比5.09:1，接近过度下跌一级预警触发条件。发改委此前称正在研究适时启动年内第二批中央冻猪肉储备收储工作。近期玉米价格走强，生猪价格走弱，预计下周即将公布的猪粮比价仍将下降，若跌破5:1过度下跌一级预警，则大概率将启动年内第二批中央冻猪肉储备收储，短期影响市场情绪。 2.母猪产能连续五个月环比减少 农业农村部数据显示截至5月底我国能繁母猪存栏4258万头，环比下降0.4%，同比增加2.6%。能繁母猪存栏自今年1月开始连续五个月环比下降，产能进入