Q2边际改善，大模型赋能逐渐显现

2023年07月11日科大讯飞(002230.SZ) 公司快报 证券研究报告 新兴计算机软件 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价88.16元股价(2023-07-10)65.89元 Q2边际改善，大模型赋能逐渐显现 事件概述 交易数据总市值(百万元) 152,579.87 流通市值(百万元) 140,202.59 总股本(百万股) 2,315.68 流通股本(百万股) 2,127.83 12个月价格区间 31.1/80.8元 公司发布2023年半年度业绩预告，预计上半年实现营业收入78亿元左右，同比去年中报下降2.78%，单Q2预计实现营业收入49.12亿元，同比增长8.74%。公司预计上半年实现归母净利润5500-8000万元，同比下降71%-80%。单Q2预计实现归母净利润1.13-1.38亿元，同比下降17%-32%，下降幅度较Q1有所收窄。整体来看，公司Q2的收入和利润同比表现较Q1有所好转，筑底回升趋势初步显现。伴随讯飞星火大模型的逐渐落地，公司有望在大模型加持下打开更大的发展空间。 Q2扭转不利局面，大模型和自主可控投入影响短期利润 Q1收入受多重因素影响承压。公司23Q1实现收入28.88亿元，同比下降17.64%，23Q2预计实现收入49.12亿元，同比增长8.74%。根 据公司公告披露，公司于2019年被列入美国实体清单后，2022年10月7日，美国对包括科大讯飞在内的28家中国人工智能、高性能芯片、超级计算机领域的头部企业和机构再次加码制裁。为此，公司需要进一步加大核心技术研究和产品开发平台的全面自主可控，并从供应链到相关的合同签署进行相应的调整，相关研发投入和市场调整对去年四季度以及今年一季度的产品供应和市场销售等造成阶段性困难，叠加去年四季度和今年一月份特殊的社会经济客观环境，一季度经营受到较大影响。 Q2扭转不利局面，实现收入、毛利和经营现金流的改善。23Q2公司经营有所改善，扭转了Q1的不利局面，实现单Q2收入同比增长8%以上，环比增长约70%。预计实现单Q2毛利19亿元，同比增长约7%环比增长约60%。此外，公司Q2完成经营活动产生的现金流量净额 超1亿元，较去年同期增加逾5.5亿元。 自主可控和大模型投入影响短期利润水平，长期利好公司发展。公司上半年归母净利润同比下降71%-80%，主要是公司应对美国极限施压，在核心技术自主可控和产业链可控等方面坚定投入的同时，积极 抢抓通用人工智能的历史新机遇，加大通用人工智能认知大模型的研发投入。尽管上述攻关投入一定程度上影响了当期利润，但在核心技术自主可控方面所构建的全新能力，以及在迈向通用人工智能的认知大模型方面取得的最新进展，为公司在数字经济时代长期可持续发展奠定了坚实基础和难得的先发优势。 科大讯飞 沪深300 95% 85% 75% 65% 55% 45% 35% 25% 15% 5% -5% -15% -25% 2022-072022-112023-022023-06 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-0.9 绝对收益-0.7 3M 18.1 11.8 12M 67.9 54.7 赵阳分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 夏瀛韬分析师 SAC执业证书编号：S1450521120006 xiayt@essence.com.cn 星火燎原起、AI场景落2023-05-10 上半年业绩稳中求进，智慧2022-09-06 教育成果丰硕 相关报告 星火大模型持续迭代，对内对外多重赋能 公司于2023年5月6日正式发布“讯飞星火认知大模型”，并于6 月9日如期升级，“讯飞星火认知大模型”在国内可测的现有系统中 处于领先水平,并且制定了明确的对标ChatGPT的计划。星火大模型对内对外具有多重的赋能： 1）讯飞星火认知大模型赋能现有产品，助推公司相关产品营收的快速增长：星火认知大模型在AI学习机的中英文作文辅导、中英文口语学习，以及讯飞听见一段录音一键成稿、讯飞办公本自动文本摘要 等场景落地，带来用户体验的显著提升，进一步增强了公司产品的竞争力。根据公司公告，讯飞星火认知大模型发布后，2023年5月～6月，公司C端硬件GMV创历史新高，同比翻倍增长。其中，搭载讯飞星火认知大模型的讯飞AI学习机GMV在5月和6月分别增长136%和217%。星火大模型对内部产品赋能正在逐步落地。 2）讯飞星火认知大模型实现从大模型到软硬件基础设施的自主可控。公司与华为昇腾等强强联合，合力打造完全基于国产算力基础的认知大模型。目前，面向重点行业可私有化部署的自主可控行业大模 型，已经与众多行业头部客户达成合作意向。 3）讯飞星火认知大模型助力讯飞开放平台开发者生态蓬勃发展：通过“讯飞星火认知大模型+讯飞开放平台”，公司面向千行百业开发者提供技术赋能、方案打造、赛事运营、商业运作、创业扶持等多维度 资源，联合行业龙头及千行百业合作伙伴共建人工智能“星火”生态。根据公司公告，截至2023年6月30日，开放平台开发者数为497.4万（去年同期343万），近一年增长45%。其中，讯飞星火认知大模型发布后，开发者数量在两个月内增加了85万家。 投资建议： 科大讯飞作为国内人工智能产业的领军企业，当前正处于人工智能战略2.0阶段，逐步形成“数据-算法-产品”的闭环，有望摆脱以项目制、定制化为主的商业模式，依托GBC联动的发展战略，实现人工智能技术的规模商用。另一方面，公司依托通用认知智能大模型——星火大模型，实现垂直领域的场景和产品落地，有望进一步提升自身竞争优势。我们预计公司2023/24/25年实现营业收入256.0/328.8/418.2亿元，实现归母净利润16.6/23.9/30.2亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价88.16元，相当于2023 年8倍动态市销率。 风险提示：政府财政支出力度不及预期；宏观经济影响导致交付验收不及预期；研发进度和技术迭代不及预期。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 18,313.6 18,820.2 25,599.5 32,879.7 41,823.8 净利润 1,556.5 561.2 1,657.3 2,392.1 3,015.1 每股收益(元) 0.67 0.24 0.71 1.03 1.30 每股净资产(元) 7.46 7.25 7.85 8.65 9.65 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 78.42 135.94 92.41 64.02 50.79 市净率(倍) 7.27 4.65 8.52 7.61 6.72 净利润率 8.5% 3.0% 6.5% 7.3% 7.2% 净资产收益率 10.6% 3.4% 9.6% 12.6% 14.1% 股息收益率 0.3% 0.2% 0.1% 0.2% 0.2% ROIC 7.3% 5.3% 7.7% 9.7% 10.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 利润表 财务指标 （百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E （百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 18,313.6 18,820.2 25,599.5 32,879.7 41,823.8 成长性 减:营业成本 10,780.3 11,136.4 14,899.4 19,013.8 24,035.2 营业收入增长率 40.6% 2.8% 36.0% 28.4% 27.2% 营业税费 121.1 112.1 152.5 195.9 249.1 营业利润增长率 1.9% -79.8% 420.2% 43.1% 25.5% 销售费用 2,692.8 3,164.4 3,920.3 4,870.7 6,070.2 净利润增长率 14.1% -63.9% 195.3% 44.3% 26.0% 管理费用 3,931.6 4,338.1 5,516.7 6,921.2 8,678.5 EBITDA增长率 7.5% -38.1% 15.4% 40.4% 26.1% 财务费用 -10.4 -78.6 103.6 179.9 264.0 EBIT增长率 0.5% -87.8% 784.0% 46.2% 27.6% 资产减值损失 -481.5 698.6 809.2 880.3 1,174.4 NOPLAT增长率 10.5% -15.3% 61.7% 45.0% 27.1% 加:公允价值变动收益 331.4 -251.1 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 32.8% 5.0% 17.5% 12.8% 18.1% 投资和汇兑收益 -7.6 27.4 30.1 36.1 39.7 净资产增长率 33.7% -2.8% 8.2% 10.3% 11.5% 营业利润 1,464.4 295.7 1,537.9 2,200.0 2,761.9 加:营业外净收支 32.3 -47.9 -50.3 -52.8 -55.5 利润率 利润总额 1,496.7 247.8 1,487.6 2,147.2 2,706.4 毛利率 41.1% 40.8% 41.8% 42.2% 42.5% 减:所得税 -114.0 -250.9 15.2 21.9 27.6 营业利润率 8.0% 1.6% 6.0% 6.7% 6.6% 净利润1,556.5561.21,657.32,392.13,015.1 净利润率 8.5% 3.0% 6.5% 7.3% 7.2% EBITDA/营业收入 15.8% 9.5% 8.1% 8.8% 8.7% 资产负债表 EBIT/营业收入 8.0% 1.0% 6.2% 7.1% 7.1% （百万元）202120222023E2024E2025E 运营效率 货币资金 5,869.9 4,346.4 3,608.1 2,990.2 2,130.6 固定资产周转天数 43 49 38 31 25 交易性金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动营业资本周转天数 262 299 314 270 282 应收帐款 8,789.6 11,373.5 16,052.6 17,371.5 22,853.1 流动资产周转天数 379 383 365 303 300 应收票据 372.5 348.8 474.5 609.4 775.2 应收帐款周转天数 150 196 196 186 176 预付帐款 258.1 261.3 355.4 456.4 580.6 存货周转天数 81 85 85 85 85 存货 2,434.0 2,729.1 4,178.6 4,636.7 6,506.6 总资产周转天数 560 623 530 488 455 其他流动资产 1,277.8 698.4 949.9 1,220.1 1,551.9 投资资本周转天数 367 375 324 285 264 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 717.8 934.2 934.2 934.2 934.2 ROE 10.6% 3.4% 9.6% 12.6% 14.1% 投资性房地产 ROA 5.0% 1.7% 4.0% 5.1% 5.2% 固定资产 2,522.7 2,571.4 2,789.9 2,878.3 2,903.9 ROIC 7.3% 5.3% 7.7% 9.7% 10.7% 在建工程 286.8 689.1 447.9 338.5 292.3 费用率 无形资产 2,391.9 2,765.2 5,128.7 8,022.8 11,581.9 销售费用率 14.7% 16.8% 15.3% 14.8% 14.5% 其他非流动资产 6