一季度宏观经济数据点评：总需求边际改善，物价上涨因素逐渐显现

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 总需求边际改善，物价上涨因素逐渐显现 一季度宏观经济数据点评 [Table_Summary] 报告摘要 事件： 国家统计局4月17日发布数据显示，规模以上工业增加值1-3月累计同比增长6.5 %，3月单月同比增长8.5%。 1-3月商品房销售面积29829万平方米，同比下降0.9%；全国房地产开发投资23803亿元，同比增长11.8%。 1-3月份，全国固定资产投资（不含农户）101871亿元，同比增长6.3%；社会消费品零售总额97790亿元，同比名义增长8.3%；一季度GDP同比增速6.4%，环比增长1.4%。 数据要点： 工业增加值同比增速大超预期，主要工业品需求提升明显。 1-3月规模以上工业增加值累计同比增长6.5%，较1-2月提升1.2个百分点，也高于去年底的水平，超出市场预期。具体看，采矿业、制造业与电热水行业同比增速均有提升,而且越往上游增速提升幅度越明显。 从一些关键的工业品产量来看，原煤与发电量累计同比增速低位反弹，但仍低于去年底的增速；油气、钢材与十种有色金属产量增速也保持提升态势；水泥产量累计同比增速大幅跳升，达到2013年的水平。可见，3月份需求的回暖较为明显，一季度较2018年底也出现了改善的形势。 过短的房价上涨回忆导致刚需提前释放，棚改拖累因素不可忽视。 1-3月份全国房地产销售面积累计同比下降0.9%，降幅收窄2.7%。春节后以及3月份30大中城市房屋销售面积同比增速提升明显，市场预期到了3月份全国房地产销售同比增速会有所好转。 但是进入4月份后，30大中城市房屋销售面积同比增速已经放缓，这意味着房地产销售旺盛的持续性尚待观察。我们认为，不到两年的房价上涨回忆导致大量刚需被提前释放，导致大中城市房地产销售面积增速的大幅提升。 而且从棚改套数下降以及货币化比例下调这个角度看，三四城市和广大县城的房地产的销售会有明显的下降，进而拖累全国的房地产[Table_ReportInfo] 相关研究报告： 《2019年3月货币金融数据点评》--2019/04/12 《2019年3月份通货膨胀数据点评》--2019/04/11 《1-2月份宏观经济数据点评》--2019/03/14 [Table_Author] 证券分析师：张河生 电话：021-58502206 E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518030001 [Table_Message] 2019-04-17 债券点评报告 债券研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 债券点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 销售增速。 新开工助推房地产投资增速略超预期。 房地产投资同比增长11.8%，较1-2月份进一步提高，略超预期。其中，占比72.5%的住宅投资增速回落0.7%；而且从区域上看，东北地区投资增速提升幅度非常大，增速达到20%以上。 地成交价款同比下降27%，降幅大幅扩大，可以预见其他费用增速将会继续下滑。从施工面积增速持续提升以及新开工面积增速大幅反弹，我们推测建安投资增速是3月份房地产投资增速进一步提高的主要因素。 房地产与基建拉升固定资产投资增速，但制造业投资下滑较大。 固定资产投资增速1-3月同比增长6.3%，较1-2月份提升了0.2个百分点。其中，制造业投资增速回落1.3个百分点至4.6%，民间投资增速也回落了1.1个百分点至6.4%。在企业盈利下滑的背景下，投资增速回落或许不可避免。 随着政策发力，基建投资增速继续反弹，不含电力的基建同比增速反弹0.1%至4.4%，而包含含电力的基建投资增速反弹0.7%至2.9%。未来，基建投资增速仍会继续提升，但是提升的空间仍然受制于财政软约束。 消费增速反弹，油价上涨与地产销售好转功劳大。 社会消费品零售总额同比增速有较大幅度提升，1-3月同比增长8.3%，比1-2月份提高了0.1%，单月增速提升幅度更大。结构上看农村消费增长更快，达到9%以上，高于整体消费增速；一季度全国网上零售额同比增长15%，远高于整体消费增速，而传统的商超、专卖店增速仍然很低。 大额消费增速也提升了0.6%至4.1%，其中与房地产相关的家电、家具与建筑装潢等消费增速都出现了大幅提升，这与房地产销售数据保持一致；而石油制品消费增速也随着油价上涨而提升；汽车消费同比降幅则扩大。 一季度名义GDP增速下滑，物价上涨因素尚未体现。 一季度GDP同比增长6.4%，与2018年四季度持平，但较2018年全年增速的6.6%有所下滑。而且名义GDP下滑厉害，2019年一季度只有7.4%，较2018年四季度的8.9%下滑1.5个百分点。平减指数大幅下滑，导致名义GDP下滑幅度更大。而平减指数下滑是因为CPI与PPI累计同比增速较去年底有较大幅度下滑，猪瘟带来的物价水平提升尚未对平减指数产生明显的作用。 总需求边际改善，物价上涨因素逐渐显现，名义经济增长有望企稳。 综上，虽然实际经济增速较2018年底下滑，但是单季度看，实际经济增速已经企稳。从物价因素看，3月份的提振尚未能够改变一季度的物价下行趋势。因此名义经济增速继续下行。但是边际上看，固定 债券点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资产投资、进出口、消费等月度高频数据都显现了总需求在好转，实际经济增长在二季度有可能反弹，而物价上涨的压力也会对平减指数产生影响，届时名义经济增长也有望企稳。 风险提示： 贸易谈判仍然具有不确定性； 肉禽价格上涨导致通胀预期再起。 债券点评报告 P4 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间； 看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间； 持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间； 减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销 售 团 队 [Table_Team] 职务 姓名 手机 邮箱 销售负责人 王方群 13810908467 wangfq@tpyzq.com 华北销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售 李英文 18910735258 liyw@tpyzq.com 华北销售 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 孟超 13581759033 mengchao@tpyzq.com 华北销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 华北销售 付禹璇 18515222902 fuyx@tpyzq.com 华东销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 洪绚 13916720672 hongxuan@tpyzq.com 华东销售 张梦莹 18605881577 zhangmy@tpyzq.com 华东销售 李洋洋 18616341722 liyangyang@tpyzq.com 华东销售 杨海萍 17717461796 yanghp@tpyzq.com 华东销售 梁金萍 15999569845 liangjp@tpyzq.com 华东销售 宋悦 13764661684 songyue@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 杨帆 13925264660 yangf@tpyzq.com 华南销售 查方龙 18520786811 zhafl@tpyzq.com 华南销售 胡博涵 18566223256 hubh@tpyzq.com 华南销售 陈婷婷 18566247668 chentt@tpyzq.com 债券点评报告 P5 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 王佳美 18271801566 wangjm@tpyzq.com 华南销售 张文婷 18820150251 zhangwt@tpyzq.com 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 电话： (8610)88321761 传真： (8610) 88321566 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号 13480000。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。