6月通胀数据解读：7月通胀临界点或到来

债券研究 证券研究报告 债券日报2023年07月10日 【债券日报】 7月通胀临界点或到来 ——6月通胀数据解读 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 相关研究报告 《【华创固收】不锈钢管龙头，募投增产高端无缝管——武进转债申购价值分析》 2023-07-10 《【华创固收】纤维素醚行业龙头，落实植物胶囊产能布局——赫达转债上市定价分析》 2023-07-07 《【华创固收】转债市场日度跟踪20230707》 2023-07-07 《【华创固收】转债市场日度跟踪20230706》 2023-07-06 《【华创固收】基本面仍处于“磨底期”——6月经济数据预测》 2023-07-06 周一上午统计局公布数据显示，6月CPI同比持平，预期涨0.1%，前值涨0.2%6月PPI同比降5.4%，预期降5%，前值降4.6%。具体来看： 一、CPI：食品项拖累略有缓解，但非食品弱于季节性，同比下行至0附近1、环比为-0.2%：主要影响CPI的因素从大到小依次是：菜（0.05pct）≈服务消费（0.05pct）＞车（-0.02pct）＞畜肉类（-0.04pct）＞油（-0.05pct）＞ 其他食品（-0.08pct）＞其他消费品（-0.11pct）。 2、食品项：高温降雨推动鲜菜价格上涨，其余食品价格多为下降，环比降幅从5月的-0.7%收窄至-0.5%。 3、非食品项：服务需求恢复，但受油价下跌、“618”促销等因素拖累，环比维持在-0.1%附近。其中油价小幅下跌；“618”促销活动叠加汽车降价等因素导致消费品价格继续走弱，拖累核心CPI环比转弱；出行类服务价格边际改 善，毕业季对房租价格有所支撑，服务CPI环比上行。 二、PPI：国内外主要大宗品价格下行，叠加高基数作用，同比继续下行至-5.4%1、PPI环比为-0.8%：采掘、原材料、加工、生活资料部门价格均下降。 2、分行业：（1）工业生产者行业中价格下跌的行业数量仍较多。（2）国际（原油、有色）和国内主要大宗品（煤炭、钢材、水泥）价格下跌带动相关行业价格下行。 三、7月CPI、PPI或遇临界点，下半年剪刀差可能逐步修复 1、7月CPI“破0”概率不小 （1）中性情境：仅考虑季节性因素，7月份CPI同比或在-0.3%。 （2）考虑汽车促销和油价滞后调整因素后：7月或在-0.2%。商务部将在6月至12月组织开展汽车促消费活动，汽车价格易降难升，但短期海外原油价格或带动国内油价上调。 （3）短期生猪供给充裕或推动猪价仍处于弱势区间，总体来看CPI离临界点安全垫不高，若猪价、车价乃至油价超预期下跌会导致“破0”时间点拉长，要持续关注高频数据的表现。 2、7月PPI或迎来“拐点”，年内转正难度大 （1）PPI“拐点”：大概率在7月份。在2020年疫情发生前�年（2015-2019年）环比均值的基数上剔除掉油价因素扰动，作为季节性来对PPI环比变动进行估计，则7月份在低基数（翘尾大幅上行1.6个百分点）的影响下PPI同比增速大概率迎来年内拐点。 （2）PPI“转正”：年内或存难度。季节性情境下，2023年7-12月PPI同比中枢或在-2.5%，12月份跌幅收窄至-2%以内；乐观情境下，若油价上涨至90美元/桶，12月份跌幅有望收窄至-1%以内，回正也存在一定难度。但若宽信用政策再加码，可能会使修复斜率加快，需要重点关注后续基建、地产领域政策发力情况。 3、下半年PPI-CPI剪刀差或走扩，有利于工业企业利润修复 （1）中性情境下，下半年PPI同比有望迎来上行拐点，修复速度或快于CPIPPI-CPI剪刀差可能逐步走扩。 （2）历史数据显示，PPI-CPI的剪刀差与工业企业利润增速和利润率呈正相关关系，若下半年PPI-CPI剪刀差顺利走扩，有利于带动工业企业利润改善，推动库存周期向积极方向演变。 风险提示：大宗商品价格超预期上涨，总需求超预期反弹 目录 一、CPI：食品项拖累略有缓解，但非食品弱于季节性，同比下行至0附近4 （一）食品项：高温降雨推动鲜菜价格上涨，其余食品价格多为下降4 （二）非食品项：服务需求恢复，但油价下跌、“618”促销等因素拖累非食品项4 二、PPI：国内外主要大宗品价格下行，叠加高基数作用，同比继续下行至-5.4%7 （一）整体：PPI环比在-0.8%，各部门价格多为下降7 （二）分行业：国际和国内主要大宗品价格下跌带动相关行业价格下行7 三、7月CPI、PPI或遇临界点，下半年剪刀差可能逐步修复8 （一）7月CPI“破0”概率不小9 （二）7月PPI或迎来“拐点”，但年内转正难度大9 （三）下半年PPI-CPI剪刀差或逐步修复10 四、风险提示10 图表目录 图表16月CPI食品项环比回升至-0.5%4 图表2高温降雨推动菜价上涨，其余食品价格多下降4 图表3CPI非食品项环比维持在-0.1%附近4 图表4油价下跌、618促销等因素共同拖累非食品项4 图表56月CPI家用器具环比超季节性下降5 图表66月CPI其他用品和服务价格超季节性下降5 图表76月CPI交通工具价格仍维持一定降幅5 图表86月CPI消费品价格跌幅走扩5 图表96月CPI旅游环比略有改善6 图表106月CPI交通工具使用和维修价格小幅上涨6 图表116月CPI租赁房房租环比上行至0.1%6 图表126月CPI居住环比上行至0.1%6 图表136月CPI服务环比上行至0.1%6 图表146月核心CPI环比下行至-0.1%附近6 图表156月PPI环比下行主要受生产资料部门拖累7 图表166月采掘、原材料、加工工业价格均为下降7 图表176月PPI价格下跌的行业数量仍较多7 图表186月原油产品链价格继续下跌，降幅有所收窄8 图表196月有色加工业价格下跌但降幅有所收窄8 图表206月PPI煤炭开采和洗选业价格下降6.4%8 图表216月钢材、水泥等行业价格环比仍处负值区间8 图表22不同情景下对CPI同比的压力测试9 图表23不同情景下对PPI同比的压力测试9 图表24PPI-CPI的剪刀差与工业企业利润增速和利润率呈正相关关系10 周一上午统计局公布数据显示，6月CPI同比持平，预期涨0.1%，前值涨0.2%；6 月PPI同比降5.4%，预期降5%，前值降4.6%。具体来看： 一、CPI：食品项拖累略有缓解，但非食品弱于季节性，同比下行至0附近 （一）食品项：高温降雨推动鲜菜价格上涨，其余食品价格多为下降 6月CPI食品项环比降幅从5月的-0.7%进一步收窄至-0.5%。（1）菜价是主要支撑因素：南方高温降雨天气影响蔬菜产量，推动蔬菜价格小幅上涨2.3%，影响CPI上涨约0.05个百分点；（2）畜肉类是主要拖累项：高温天气下肉类消费仍处淡季，猪、牛、羊肉价格分别下降1.3%、1.9%、1.3%，合计影响CPI下降约0.04个百分点。（3）其他食品价格也多为下降：多数食品市场供应充足，蛋类、鲜果、水产品价格降幅在1.2%-2.2% 之间，合计影响CPI下行约0.08个百分点。 图表16月CPI食品项环比回升至-0.5%图表2高温降雨推动菜价上涨，其余食品价格多下降 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （二）非食品项：服务需求恢复，但油价下跌、“618”促销等因素拖累非食品项 6月CPI非食品环比维持在-0.1%的偏低位置。其中： （1）油价小幅下跌。6月国内油价跟随海外调整，CPI交通工具用燃料价格下降1.3%，拖累CPI下降约0.05个百分点。 图表3CPI非食品项环比维持在-0.1%附近图表4油价下跌、618促销等因素共同拖累非食品项 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （2）受“618”商家促销活动以及汽车降价等因素影响，消费品价格继续走弱。受“618”商家促销活动影响，6月CPI家用器具价格下降0.9%，CPI其他用品和服务价格 （包含箱包、手表、眼镜、母婴用品、饰品等）下降0.6%，均大幅超季节性；国六B标准执行影响下车企降价促销持续，6月CPI交通工具价格继续下降0.4%。综合影响下，6月CPI消费品环比从-0.2%下行至-0.3%，扣除能源的工业消费品价格由5月持平转为下降0.3%。 图表56月CPI家用器具环比超季节性下降图表66月CPI其他用品和服务价格超季节性下降 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表76月CPI交通工具价格仍维持一定降幅图表86月CPI消费品价格跌幅走扩 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （3）服务价格季节性小幅修复。分项来看，其中出行类服务价格边际改善。6月端午假期提振居民出行需求，6月CPI旅游环比从-0.6%上行至-0.4%，CPI交通工具使用和维修环比上行0.2个百分点至0.1%。 图表96月CPI旅游环比略有改善图表106月CPI交通工具使用和维修价格小幅上涨 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 毕业季对房租价格有所支撑。6月“毕业季”的租房需求释放推动CPI租赁房房租环比上行0.2个百分点至0.1%，带动CPI居住环比由-0.1%上行至0.1%。 图表116月CPI租赁房房租环比上行至0.1%图表126月CPI居住环比上行至0.1% 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 综合影响下，服务消费边际改善，但消费品价格下跌拖累核心CPI环比转弱。出行类服务价格和房租价格边际改善推动6月CPI服务业环比从-0.1%上行至0.1%，影响CPI上行约0.05个百分点；受消费品价格下跌，核心CPI环比下行0.1个百分点至-0.1%附近。 图表136月CPI服务环比上行至0.1%图表146月核心CPI环比下行至-0.1%附近 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 综合来看，6月食品项拖累略有缓解，但油价下跌、“618”促销等因素拖累非食品 项弱于季节性，6月CPI环比维持在-0.2%附近，主要影响CPI的因素从大到小依次是：菜（0.05pct）≈服务消费（0.05pct）＞车（-0.02pct）＞畜肉类（-0.04pct）＞油（-0.05pct） ＞其他食品（-0.08pct）＞其他消费品（-0.11pct）。 二、PPI：国内外主要大宗品价格下行，叠加高基数作用，同比继续下行至 -5.4% （一）整体：PPI环比在-0.8%，各部门价格多为下降 6月PPI环比从-0.9%小幅上行至-0.8%，仍处偏低位置，各部门价格多为下降。生产资料价格下降1.1%，其中采掘工业价格下降3.5%，原材料工业价格下降1.6%，加工工业价格下降0.6%，合计影响PPI下降约0.78个百分点；下游的生活资料价格小幅下降 0.2%，影响PPI下降约0.04个百分点。 图表156月PPI环比下行主要受生产资料部门拖累图表166月采掘、原材料、加工工业价格均为下降 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （二）分行业：国际和国内主要大宗品价格下跌带动相关行业价格下行 2023年6月，工业生产者行业中价格下跌的行业数量仍较多。6月公布PPI的30个 行业中下跌的行业数量仍在20个以上，价格持平的数量从4个下降至3个，价格上涨的 行业数量从4个增加至6个。 图表176月PPI价格下跌的行业数量仍较多 资料来源：Wind，华创证券 （1）国际大宗品相关行业：原油、有色行业。6月美联储暂停加息，叠加俄乌局势 紧张加剧，原油价格继续回落但降幅有所收窄，带动国内相关行业价格出现类似变化，石油煤炭及其他燃料加工业、石油和天然气开采业、化学纤维制造业价格分别下降2.6%、