【债券日报】5月经济数据预测：出口延续回升，PPI临界点或到来

债券研究 证券研究报告 债券日报2024年06月05日 【债券日报】 出口延续回升，PPI临界点或到来 ——5月经济数据预测 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240604》 2024-06-04 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240603》 2024-06-03 《【华创固收】央行买卖国债的历史经验与当下思考》 2024-06-01 《【华创固收】如何看待PMI的起落？——5月 PMI数据点评》 2024-05-31 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240531》 2024-05-31 5月经济内生动能持稳，个别分项因基数开始走低，读数或有进一步上移，PPI环比是否回正及对预期的扰动需要关注。5月工增有望维持在同比高位区间，但从实际动能看，受假期影响工业品开工率多较4月下降，预计剔除基数后，实际工增或有小幅回落。需求来看，出口增速延续修复态势，周期视角下，三 季度或是今年相对高位区间；基数扰动下预计进口增速或比4月明显下降。投 资方面，5月地方债资金到位情况改善有限，结合前期拿地看，房地产前端投资预计低位徘徊，年内难有趋势反转，固投5月累计同比或在4.3%附近，通胀数据的边际变化或更值得关注。 1、通胀：CPI同比或维持在0.3%附近，PPI同比或上行至-1.4%附近。CPI方面，尽管5月食品项和翘尾拖累可能均有所缓解，但油价下跌和假期后出行相关价格回落或带动非食品项下行，预计5月CPI同比维持在0.3%附近；PPI方 面，原油和有色产业链的输入性通胀影响相互对冲，基建相关大宗品价格企稳回升，预计5月环比可能转正，同比或上行至-1.4%附近。 2、外贸：出口或在3.5%左右，进口或在4.4%。高频反映5月出口集运市场供需两旺，运价持续上涨，外贸景气不弱，韩国、越南出口复合增速继续走高，我国出口同比或升至3.5%；进口在高基数影响下增速或降至4.4%左右。 3、工业：工增同比或在6.4%。受假期影响，5月中上旬开工率较4月末明显下降，PMI指向生产景气有所回落、斜率放缓，但仍在扩张区间，工业生产的韧性维持偏强。 4、固投：固投增速或升至4.3%左右。（1）制造业投资累计增速或在8.9%左右。（2）基建投资（不含电力）累计增速或在5.7%左右。（3）房地产投资累计同比或在-8.7%。 5、社零：预计社零增速或在3.4%附近。乘联会数据显示5月汽车零售表现依然偏弱，同比-6%、环比-2%左右，汽车消费整体动能不强。预计5月餐饮收入增速或在6%-7%，假期提振下，29城地铁客运量同比增幅继续扩大。 6、金融数据：5月票据利率震荡下行，实体融资需求相对偏弱的情况下，票据“补位”或进一步发力，预计5月新增信贷约1100亿；社融方面，受政府债券供给带动或较去年同期有所修复，5月新增社融或为23000亿；此外，受高 息揽储集中整改，银行“存款搬家”的影响，5月M2环比新增或延续偏弱，对应5月M2同比增速或由7.2%小幅向下至7.1%附近。 风险提示：通胀环比增幅超预期，债市情绪受抑。 目录 一、5月经济数据预测：出口延续回升，PPI临界点或到来4 （一）通胀：预计5月CPI同比或维持在0.3%附近，PPI同比或上行至-1.4%附近 .............................................................................................................................................4 （二）外贸：出口或在3.5%，进口或在4.4%5 （三）工业：工业增速或在6.4%6 （四）投资：固投增速或升至4.3%左右6 （🖂）社零：预计社零增速或在3.4%附近7 （六）金融数据：融资需求或延续偏弱，政府债券对社融有支撑8 二、风险提示10 图表目录 图表15月主要经济数据预测4 图表25月猪肉价格企稳回升4 图表35月多数生鲜价格环比降幅收窄4 图表45月国内油价回落，影响非食品项下行5 图表55月中采服务业PMI价格指数均有所回落5 图表6PPI环比与PMI价格分项相关性较强5 图表7PPI预测值准确率较高，5月或上行至-1.4%5 图表85月韩国、越南出口复合增速继续上行（%）6 图表95月进口干散货运价继续上涨（%，pct）6 图表10预计5月工业增加值同比或在6.4%左右6 图表115月PMI生产下探至同期中性水平，环比下行斜率偏大（%）6 图表125月制造业投资累计同比或下探至8.9%附近（亿元，%）7 图表135月基建（不含电力）累计同比或小幅降至5.7%左右（亿元，%）7 图表145月30城销售面积月度同比降幅约-38%、降幅持平于4月7 图表15100城土地成交领先新开工约6个月，前者指向新开工或维持低位震荡（%） .............................................................................................................................................7 图表165月乘用车零售数量同比-6%、环比-2%，汽车消费动能仍弱（辆，%）8 图表17预计5月餐饮收入增速或小幅升至6%-7%（%）8 图表185月票据利率震荡下行，月末小幅向上8 图表195月居民中长期信贷或依旧偏弱9 图表205月30城地产销售成交同比降幅继续收窄9 图表21预计5月份新增社融或在23000亿左右9 图表22预计5月份新增信贷或在11000亿9 图表23政府债券发行提速，5月或为社融重要支撑10 图表24预计5月份M2同比或在7.1%附近10 一、5月经济数据预测：出口延续回升，PPI临界点或到来 PMI反映5月经济内生动能保持弱修复，经济读数上亮点不多，PPI环比有望转正。 （1）经济数据方面，出口或小幅抬升、进口回落，工业增速较上月或小幅回落；投资方 面，基建资金到位情况有限改善，房地产投资保持“L型”、探底过程尚未结束。消费方面，乘用车零售依然偏弱，低基数下社零增速或小幅回暖。（2）通胀方面，预计5月CPI同比或维持在0.3%附近，PPI同比或上行至-1.4%附近。（3）金融数据方面，预计5月新 主要经济指标 3月实际值 4月实际值 5月预测值 CPI（当月同比，%） 0.1 0.3 0.3 PPI（当月同比，%） -2.8 -2.5 -1.4 出口金额（累计同比，%） -7.5 1.5 3.5 进口金额（累计同比，%） -1.9 8.4 4.4 工业增加值（累计同比，%） 4.5 6.7 6.4 固定资产投资（累计同比，%） 4.5 4.2 4.3 社会零售总额（累计同比，%） 3.1 2.3 3.4 新增信贷（当月新增，亿） 30900 7300 11000 社融（当月新增，亿） 48675 -720 23000 M2（同比，%） 8.3 7.2 7.1 增信贷或在11000亿元，新增社融或在24000亿附近，M2增速或在7.1%。图表15月主要经济数据预测 资料来源：Wind，华创证券预测 （一）通胀：预计5月CPI同比或维持在0.3%附近，PPI同比或上行至-1.4%附近 CPI方面，尽管5月食品项和翘尾拖累可能均有所缓解，但油价下跌和假期后出行相关价格回落或带动非食品项下行，预计5月CPI同比维持在0.3%附近。 （1）食品项：从分项高频来看，生猪持续去产能叠加压栏惜售情绪下供给有所收紧，5月猪肉平均批发价涨幅走扩至2%；5月多雨天气影响生鲜市场供应，多数生鲜的价格降幅较4月有所收窄，其中蔬菜价格降幅收窄至3.7%，鸡蛋价格降幅收窄至1.4%，水产 品价格降幅收窄至1%，水果价格降幅收窄至0.4%；整体来看，农产品价格下跌势头边际改善，预计5月CPI食品项环比或上行至-0.8%附近，同比或下行至-2.8%附近。 图表25月猪肉价格企稳回升图表35月多数生鲜价格环比降幅收窄 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （2）非食品项：一是国内油价边际回落。国内汽油价格滞后海外调整，5月环比下降1.7%，或影响CPI非食品项环比下行约0.1个百分点；二是服务消费季节性回落。5月在清明和�一假期过后居民出行和文娱需求边际回落，服务业销售价格环比大幅下行2pct至47.5%。综合考虑国内油价和服务消费价格对非食品项的影响，预计5月CPI非食品项环比或在-0.1%附近，同比增速或在0.9%左右。 （3）最后，按照食品分项占比18.75%，非食品分项占比80.25%，对CPI环比和同比进行测算，测算结果显示5月CPI环比或在-0.2%附近，同比或维持在0.3%左右。 图表45月国内油价回落，影响非食品项下行图表55月中采服务业PMI价格指数均有所回落 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 PPI方面，原油和有色产业链的输入性通胀影响相互对冲，基建相关大宗品价格企稳回升，预计5月环比可能转正，同比或上行至-1.4%附近。（1）海外方面：地缘政治冲突缓和叠加全球经济景气走弱，5月国际油价下跌6.8%，供给短缺格局下，5月铜价继续大幅上涨7.1%，输入性通胀带来的影响有所分化。（2）国内方面：基建相关大宗品价格边际改善，钢价上降1.7%，水泥价格上涨2.8%，对PPI形成支撑；（3）就PPI环 比变动方向而言：5月制造业PMI主要原材料购进价格指数大幅回升，模型显示5月PPI 环比或在0.2%左右，预计同比增速或上升至-1.4%附近。 图表6PPI环比与PMI价格分项相关性较强图表7PPI预测值准确率较高，5月或上行至-1.4% 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券测算 （二）外贸：出口或在3.5%，进口或在4.4% 出口方面，5月出口增速或在3.5%左右。高频反映5月出口集运市场供需两旺，运 价持续上涨，外贸景气不弱，韩国、越南出口当月增速分别为11.7%、12.9%，以2021年为基数计算的复合增速分别为4.6%、8.1%，均高于4月。预计我国出口韧性有望延续，5月出口同比或在3.5%左右，单月出口金额或略高于4月。 进口方面，预计5月进口增速或在4.4%左右。BDI、CDFI月均值同比增速分别为 +67%、+29%左右，三年复合增速分别为-15%、-6%，干散货贸易景气较4月略有下降。 同时5月进口同比基数开始走升，读数将比4月明显回落，或约4.4%左右。 图表85月韩国、越南出口复合增速继续上行（%）图表95月进口干散货运价继续上涨（%，pct） 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （三）工业：工业增速或在6.4% 5月生产实际动能较4月小幅回落，工增同比或在6.4%。高频来看，受假期影响， 5月中上旬开工率较4月末明显下降，PMI指向生产景气有所回落、斜率放缓，但仍在扩张区间，工业生产的韧性维持偏强，预计5月工业增速或在6.4%左右，依然偏强。 图表10预计5月工业增加值同比或在6.4%左右 图表115月PMI生产下探至同期中性水平，环比下行斜率偏大（%） 资料来源：Wind，华创证券预测资料来源：Wind，华创证