通胀不及预期,债市或延续震荡——7月通胀数据解读

摘要 联系人：董严平 ■7月通胀数据公布，CPI同比自前值2.5%上行至2.7%，低于市场预期2.9%；PPI同比自前值6.1%下行至4.2%，低于市场预期4.7%。 ■7月CPI同比、环比双双回升，食品项与非食品项走势分化。7月CPI同比自前值2.5%上行0.2个百分点至2.7%，CPI环比由上月持平转为上涨0.5%。从环比看，食品项从前值-1.6%大幅上行至3.0%，猪肉和蔬菜价格的大幅上涨带动食品项环比由负转正。其中，受前期生猪产能去化效应逐步显现、部分养殖户压栏惜售和消费需求恢复等因素影响，猪肉价格延续上涨，环比上行25.6%；高温降雨天气影响蔬菜生长和运输，鲜菜价格季节性上涨，环比上行12.9%。非食品项环比回落，较上月下行0.5个百分点至-0.4%，主要是由于7月油价下行导致交通通信项环比大幅回落,也是CPI不及预期的主要拖累项。 ■PPI环比和同比均回落，主要由大宗商品价格下行带动。7月PPI环比由上月持平转为下降1.3%，结合翘尾因素回落0.6个百分点至3.2%，PPI同比自前值6.1%下行1.9个百分点至4.2%。从环比看，生产资料价格涨幅由前值-0.1%进一步降至-1.7%，企业成本压力有所缓解。其中，7月原油、有色金属等国际大宗商品价格回落，带动国内石油开采加工、有色金属等相关行业价格下降，环比降幅靠前；另一方面，7月国内产需双双回落，制造业PMI再度回落至荣枯线以下，需求不足叠加钢铁等工业品库存偏高，导致煤炭开采、黑色金属等相关行业价格环比大幅回落，国际大宗商品价格回落叠加国内需求偏弱共同导致PPI下行超预期。生活资料价格环比较前值回落0.1个百分点至0.2%。从结构上看，7月上、中、下游PPI同比均延续回落，且上游回落幅度较大，中下游利润空间有所改善。 ■CPI同比下半年料温和上行。食品方面，随着夏季汛期结束，蔬菜水果逐步进入采收旺季，短期内价格或有一定回落；能繁母猪产能持续去化，后续猪价上行趋势明确，但从供需角度来看，一方面三季度是传统的猪肉消费淡季，另一方面，当前生猪产能去化较为缓慢，生猪存栏还处在较高水平，且政府加大对生猪市场的调控，预计猪价后续料温和上行。非食品方面，随着疫情形势趋稳和防疫措施不断优化，服务消费或将继续修复；但6月下旬以来，国际油价开始震荡下行，往后来看，随着海外经济体景气度延续回落，在经济衰退的预期下，原油需求或继续承压，下半年国际油价料进入震荡下行通道。综合以上因素，后续CPI同比料温和上行，整体仍可控。 ■PPI同比下半年料加速下行。往后看，需求承压下国际油价料进入震荡下行通道，同时考虑到当前需求不足仍是国内经济的主要矛盾，且工业品库存仍较高，或将对钢材等大宗商品价格产生持续拖累。另一方面欧美经济景气度延续回落，全球主要经济体7月PMI普遍下行，全球PMI新订单处于历史较低水平，海外需求趋弱，结合下半年PPI翘尾因素加速回落的影响，预计后续PPI同比料加速下行。 ■整体来看，7月CPI同比的上行幅度不及预期，PPI的下行幅度超预期，市场对于通胀的担忧减弱。往后来看，考虑到猪肉价格料温和上涨，服务项或继续回暖，下半年CPI同比料温和上行；PPI方面，需求承压下国际油价料进入震荡下行通道，同时考虑到当前需求不足叠加工业品库存较高，或将对钢材等大宗商品价格产生持续拖累，且欧美经济景气度延续回落，全球主要经济体7月PMI普遍下行，海外需求趋弱，结合下半年翘尾因素加速回落的影响，PPI同比料加速下行。下半年CPI预计温和上涨，PPI料加速下行，通胀压力整体不大，短期内通胀对货币宽松难以构成明显约束。当前，经济开启弱势恢复，但资金还将持续处于低位，政府淡化短期经济增长目标，增量工具有限，利率债料将仍以震荡为主，“票息为主+交易增厚”仍是占优策略。向后看，“停贷事件”的不确定性较大，若“部分楼盘停贷-本地楼市销售大幅走弱-更多楼盘交付压力增大-更多楼盘停贷”的负反馈发酵，则利率债或将重回牛途，我们建议，一边守正“票息”，一边在交易中“得陇望蜀”。 ■风险提示：油价超预期，疫情超预期等。 正文 17月通胀数据解读：CPI上行PPI回落，通胀不及市场预期 7月通胀数据公布，CPI同比较前值2.5%上行至2.7%，低于市场预期2.9%，其中翘尾因素约为0.9个百分点，新涨价影响约为1.8个百分点。7 月CPI环比由上月持平转为上涨0.5%，其中，食品项上月下降1.6%转为上涨3.0%，非食品环比由上月上涨0.4%转为下降0.1%。 PPI同比自前值6.1%下行至4.2%，不及市场预期4.7%，其中翘尾影响约为3.2个百分点，新涨价影响约为1.0个百分点。7月PPI环比由上月持平转为下降1.3%，其中，生产资料价格下降1.7%，降幅扩大1.6个百分点；生活资料价格上涨0.2%，涨幅回落0.1个百分点。 1.1.CPI环比上涨0.5%，同比上行至2.7% 1.2.PPI环比上降1.3%，同比延续回落至4.2% 2下半年CPI同比预计将温和上涨，PPI料加速下行