策略专题研究：资金跟踪系列之七十九：“配置”力量的切换

策略专题研究 资金跟踪系列之七十九：“配置”力量的切换 2023年07月10日 宏观流动性：上周(20230703-20230707)美元指数再度回落，中美利差“倒 挂”程度继续加深。10Y美债名义/实际利率均上升，通胀预期继续回升。对于海外而言，流动性边际有所改善。对于国内而言，银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)继续走阔。 交易热度与波动：市场整体交易热度继续回落，汽车、通信、传媒等板块交 易热度处于相对高位；传媒等板块波动率仍处于历史高位。 分析师牟一凌 机构调研：食品饮料、医药、TMT、电新、家电、农林牧渔等板块调研热度居前，通信、化工、传媒、交运等板块的调研热度环比上升较快。 分析师预测：全A的23/24年净利润预测均被继续下调。行业上，房地产、 执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001 商贸零售、计算机、家电、汽车、通信、食品饮料、电新、建筑等板块23/24年 邮箱：meikai@mszq.com 净利润预测均被上调。指数上，创业板指的23/24年净利润预测均被上调，中证500、沪深300则均被下调，上证50的23/24年净利润预测分别被上调/下调。 相关研究 风格上，大盘/中盘成长、中盘/小盘价值的23/24年的净利润预测均被下调，大 1.资金跟踪系列之七十八：“交易”力量仍在 盘价值的23/24年的净利润预测分别被上调/下调，小盘成长的23/24年的净利 “反复” 润预测则分别被下调/上调。北上配置盘和交易盘均延续净卖出。上周(20230703-20230707)北上配置盘净卖出29.12亿元，北上交易盘净卖出54.11亿元。日度上，北上配置盘和交易盘均先净买入、后持续净流出。行业上，两者共识在于净买入汽车、通信、交 2.资金跟踪系列之七十七：“配置”流入，“交 易”反复3.资金跟踪系列之七十六：交易结构逐步迎来“顺风” 4.资金跟踪系列之七十五：交易结构延续改善 运、煤炭、钢铁等板块，净卖出食品饮料、医药、银行、机械、化工、建材、建 5.资金跟踪系列之七十四：“配置”企稳回流 筑等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时买入中盘/小盘价值，净卖出大盘/ “趋势”流出放缓 中盘/小盘成长、大盘价值。对于配置盘前三大重仓股，配置盘分别净买入宁德时代、美的集团11.57亿元、1.05亿元，净卖出贵州茅台3.3亿元。分行业看，配置盘在家电、煤炭、军工、医药、钢铁等板块主要挖掘500亿元市值以下标的。 两融活跃度略有回升，但仍处于年内低位。上周(20230703-20230707)两 融净买入28.37亿元，主要净买入有色、电子、汽车、计算机、医药、机械等板块，主要净卖出传媒、金融、煤炭、交运、石油石化、消费者服务等板块。分行业看两融活跃度，钢铁、有色、建材、食品饮料、石油石化、农林牧渔、军工等板块的融资买入占比均在环比上升。风格上，两融主要净卖出大盘/中盘价值。 主动偏股基金仓位继续回升，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示： 基民整体继续净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主要加仓军工、煤炭、医药、传媒、化工、机械等板块，主要减仓电子、金融地产、食品饮料、消费者服务、交运、建筑等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与中盘/小盘成长/价值的相关性上升，与大盘成长/价值的相关性回落。上周新成立权益基金规模明显回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落。上周以个人持有为主的ETF继续被净申购，行业上，与医药、科技、新能源、传媒等板块相关的ETF被主要净申购，与军工、金融地产等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入医药、传媒、高端制造、周期等板块，同时净卖出金融地产、建筑建材等板块。综合来看，市场整体的买入共识度略有回升，在钢铁、汽车等板块相对较高，在军工、有色、煤炭、通信、家电等板块次之。值得关注的是，一方面，北上配置盘仍在持续流出，但结构上正在逐步从食品饮料、电子、家电、金融等板块切向新能源产业链、通信、交运、电力、有色等板块；另一方面，北上交易盘仍在流出、两融活跃度则仍处于历史低位，这意味着当前交易型资金可能仍处于“反复”期。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数再度回落，中美利差“倒挂”程度继续加深，通胀预期继续回升；离岸美元流动性边际有所改善；国内银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)继续走阔4 1.1美元指数再度回落，中美利差“倒挂”程度继续加深，通胀预期继续回升4 1.2离岸美元流动性边际有所改善；国内银行间资金面整体平衡宽松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)继续走阔5 2市场整体交易热度继续回落，汽车、通信、传媒等板块的交易热度处于相对高位；交运、煤炭、传媒、机械、消费者服务、电新等板块的波动率上升较快；传媒等板块的波动率处于历史相对高位6 3食品饮料、医药、TMT、电新、家电、农林牧渔等板块调研热度居前，通信、化工、传媒、交运等板块的调研热度环比上升较快8 4分析师继续同时下调了全A的23/24年的净利润预测。结构上，房地产、商贸零售、计算机、家电、汽车、通信、食品饮料、电新、建筑等板块23/24年的净利润预测均有所上调9 4.1全A中23/24年净利润预测上调组合占比均上升；而23/24年净利润预测下调组合占比均下降；分析师继续同时下调了全A的23/24年净利润预测9 4.2行业上，房地产、商贸零售、计算机、家电、汽车、通信、食品饮料、电新、建筑等板块的23/24年净利润预测均有所上调10 4.3创业板指的23/24年净利润预测均被上调，中证500、沪深300的23/24年净利润预测均被下调，上证50的23/24 年净利润预测分别被上调/下调12 4.4风格上，大盘/中盘成长、中盘/小盘价值的23/24年的净利润预测均被下调，大盘价值的23/24年的净利润预测分别被上调/下调，小盘成长的23/24年的净利润预测分别被下调/上调12 5北上配置盘和交易盘均延续净卖出14 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入汽车、通信、交运、煤炭、钢铁等板块，同时净卖出食品饮料、医药、银行、机械、化工、建材、建筑等行业14 5.2北上配置盘与交易盘同时净买入中盘/小盘价值，同时净卖出大盘/中盘/小盘成长、大盘价值15 5.3北上配置盘净买入宁德时代、美的集团，净卖出贵州茅台16 5.4北上配置盘在家电、煤炭、军工、医药、钢铁等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的17 6两融活跃度略有回升，但仍处于年内低位19 6.1两融主要净买入有色、电子、汽车、计算机、医药、机械等板块，主要净卖出传媒、金融、煤炭、交运、石油石化、消费者服务等板块19 6.2钢铁、有色、建材、食品饮料、石油石化、农林牧渔、军工等板块的融资买入占比均在环比上升19 6.3两融净买入大盘/中盘/小盘成长、小盘价值，净卖出大盘/中盘价值20 7主动偏股基金仓位继续回升，基民整体继续净申购基金22 7.1主动偏股基金的股票仓位继续回升，剔除涨跌幅因素后，主动偏股基金主要加仓军工、煤炭、医药、传媒、化工、机械等板块，主要减仓电子、金融地产、食品饮料、消费者服务、交运、建筑等板块22 7.2主动偏股基金的净值表现与中盘/小盘成长/价值的相关性上升，与大盘成长/价值的相关性回落23 7.3新成立权益基金规模明显回落，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回落，平均发行天数分别上升/下降24 7.4个人投资者整体继续净申购基金，与医药、科技、新能源、传媒等板块相关的ETF被主要净申购，与军工、金融地产等板块相关的ETF被净赎回24 8风险提示33 插图目录34 1美元指数再度回落，中美利差“倒挂”程度继续加深，通胀预期继续回升；离岸美元流动性边际有所改善；国内银行间资金面整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)继续走阔 1.1美元指数再度回落，中美利差“倒挂”程度继续加深，通胀预期继续回升 上周(20230703-20230707)美元指数再度回落。截至2023年7月3日，美元多头/空头规模均下降，净多头头寸规模回落。10Y中国国债/美债利率均上升，中美利差“倒挂”程度继续加深。10Y美债名义/实际利率均上升，其背后隐含的是通胀预期继续回升。 降，净多头头寸规模回落 图1：上周(20230703-20230707)美元指数再度回落图2：截至2023年7月3日，美元多头/空头规模均下 117 111 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 60000 105 60000 40000 美元指数 9940000 20000 93200000 87 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 0 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 -20000 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20230703-20230707)10Y中国国债/美 债利率均上升，中美利差“倒挂”程度继续加深 图4：上周(20230703-20230707)10Y美债名义/实 际利率均上升，其背后隐含的是通胀预期继续回升 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 5 4 3 2 1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-05 0 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 35美国:10Y国债名义收益率(%) 4 2 3 1 2 01 -10 -1 -2 -2 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.2离岸美元流动性边际有所改善；国内银行间资金面整体平衡宽松，流动性分层不明显，期限利差(10Y-1Y)继续走阔 对于海外而言，上周(20230703-20230707)离岸美元流动性边际有所改善，具体而言：3个月美债利率/3个月美元Libor均上升，Ted利差继续收窄。对于国内而言，上周银行间资金面整体平衡宽松，流动性分层不明显，具体来看：DR001/R001均明显下降，R001与DR001之差大幅收窄。1Y/10Y国债到期收益率分别回落/回升，期限利差(10Y-1Y)继续走阔。 图5：上周(20230703-20230707)3个月美债利率/3个月美元Libor均上升，Ted利差继续 收窄 6 美国:LIBOR3个月(%)-国债3个月收益率(%):右轴 美国:国债收益率(%):3个月 LIBOR:美元(%):3个月 5 4 3 2 1 0 1.3 1.1 0.9 0.7 0.5 0.3 0.1 资料来源：wind，民生证券研究院。注：YtoY整体指的是基期与考察期均有盈利预测的组合。 图6：上周(20230703-20230