策略专题研究-资金跟踪系列之七十：“趋势”分歧上升，“配置”切换继续

策略专题研究 资金跟踪系列之七十：“趋势”分歧上升，“配置”切换继续 2023年05月01日 宏观流动性：上周(20230424-20230428)美元指数小幅回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y美债名义/实际利率均下降，通胀预期继续回落。对于海外，流动性边际有所收紧(Ted利差、3个月FRA-OIS/Libor-OIS利差均走阔)。对于国内，银行间资金面除月末外，整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)小幅收窄。交易热度与波动：市场交易热度回落，传媒、计算机、通信、消费者服务、建筑、商贸零售的交易热度处于相对高位；各板块波动率仍在80%分位数以下。机构调研：医药、计算机、食品饮料、通信、电新、家电等板块调研热度居前，医药、传媒、通信、电新、家电、计算机等板块的调研热度环比上升较快。分析师预测：全A的23/24年净利润预测均被下调。行业上，交运、石油石化、公用事业、非银等板块的23/24年净利润预测均被上调。指数上，上证50、沪深300的23/24年净利润预测均被上调，创业板指、中证500则均被下调。风格上，大盘价值的23/24年净利润预测均被上调，其他风格则均被下调。北上配置盘再度净卖出，北上交易盘则延续净卖出。上周(20230424-20230428)北上配置盘净卖出52.72亿元，北上交易盘净卖出14.02亿元。日度上，配置盘先净卖出、后持续净买入；交易盘则在周三和周五净流入，其余交易日净流出。行业上，两者共识在于净买入化工、机械、商贸零售、汽车、纺服等板块，同时净卖出金融、食品饮料、家电、有色、建材等行业。风格上，同时净买入小盘价值，同时净卖出大盘成长、大盘/中盘价值，而在中盘/小盘成长存在分歧。对于配置盘前三大重仓股，配置盘净买入宁德时代9.94亿元，分别净卖出贵州茅台、美的集团11.76亿元、4.28亿元。分行业看，配置盘在化工、医药、汽车、公用事业、计算机等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com相关研究 1.资金跟踪系列之六十九：“波折”与分歧 2.资金跟踪系列之六十八：配置资金的切换已经开始3.资金跟踪系列之六十七：“配置”仍在流出“趋势”继续涌入4.资金跟踪系列之六十六：“趋势力量”正在主导5.资金跟踪系列之六十五：“趋势”加速，内外分化 两融活跃度明显回落至年内相对低位。上周(20230424-20230427)两融净卖出175.40亿元，主要净买入传媒、煤炭、机械、非银、消费者服务等板块，主要净卖出电子、计算机、电新、通信、化工、有色、医药等板块。分行业看两融活跃度，煤炭、传媒、商贸零售等板块的融资买入占比均在环比上升，其中，传媒板块的融活跃度处于中枢以上水平。风格上，两融净卖出各类风格板块。主动偏股基金仓位小幅回落，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体继续净申购基金。基于二次规划法，剔除涨跌幅因素后，主要加仓TMT、农林牧渔、医药、交运等板块，主要减仓电新、金融地产、建材、化工、家电、汽车等板块。风格上，主动偏股基金的净值表现与小盘成长、大盘/中盘/小盘价值的相关性上升，与大盘/中盘成长的相关性回落。上周新成立权益基金规模大幅上升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均上升。上周以个人持有为主的ETF整体被净申购，行业上，与科技、金融地产、新能源、医药、消费等板块相关的ETF被主要净申购，与传媒、周期、高端制造等板块相关的ETF被净赎回。结合主动基金的行为来看：公募与其负债端(个人)的共识在于同时净买入科技、医药等板块，同时净卖出周期、高端制造等板块，而在金融地产、新能源、消费、建筑建材、军工、电力、传媒等板块存在分歧。另外，周五表现亮眼游戏ETF整体反而被小幅净赎回，而其二级交易涨幅(+10%左右)相较于净值涨幅(+10.9%左右)的差异所形成的潜在套利机制可能是这背后的原因之一。综合来看，市场整体的买入共识度继续回落，在传媒等板块相对较高。值得关注的是，一方面，当下趋势交易力量(两融、北上交易盘)仍占据主导，但其内部分歧也在扩大。以两融为代表的内资趋势力量呈现了明显的撤离，这基本符合该类投资者在“长假”前的行为，未来需要关注该类资金是否会在节后“回补”；另一方面，在公募仍继续加仓TMT板块之时、北上配置盘仍在从上述板块继续向“核心赛道”和部分资源+重资产国企板块切换。这意味着未来市场仍将面临交易层面的“波折”。 风险提示：测算误差。 目录 1美元指数小幅回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期继续回落；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面除月末外，整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)小幅收窄3 1.1美元指数小幅回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期继续回落3 1.2离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面除月末外，整体平衡宽松，流动性分层现象有所加剧，期限利差 (10Y-1Y)小幅收窄4 2市场整体交易热度回落，传媒、计算机、通信、消费者服务、建筑、商贸零售等板块的交易热度处于相对高位；传媒、电子、非银、通信、电力及公用事业、纺服等板块的波动率上升较快；各板块的波动率仍均处于80%历史分位数以下.5 3医药、计算机、食品饮料、通信、电新、家电等板块调研热度居前，医药、传媒、通信、电新、家电、计算机等板块的调研热度环比上升较快7 4分析师同时下调了全A的23/24年的净利润预测。结构上，交运、石油石化、电力及公用事业、非银等板块23/24 年的净利润预测均有所上调8 4.1全A中23/24年净利润预测上调组合占比均上升；而23/24年净利润预测下调组合占比分别均下降；分析师同时下调了全A的23/24年净利润预测8 4.2行业上，交运、石油石化、电力及公用事业、非银等板块的23/24年净利润预测均有所上调9 4.3上证50、沪深300的23/24年净利润预测均被上调，创业板指、中证500的23/24年净利润预测均被下调11 4.4风格上，大盘价值的23/24年的净利润预测均被上调，大盘/中盘/小盘成长、中盘/小盘价值的23/24年的净利润预测均被下调11 5北上配置盘再度净卖出，北上交易盘则延续净卖出13 5.1北上配置盘与交易盘的共识在于净买入化工、机械、商贸零售、汽车、纺服等板块，同时净卖出金融、食品饮料、家电、有色、建材等行业13 5.2北上配置盘与交易盘同时净买入小盘价值，同时净卖出大盘成长、大盘/中盘价值，而在中盘/小盘成长存在分歧.145.3北上配置盘净买入宁德时代，净卖出贵州茅台、美的集团15 5.4北上配置盘在化工、医药、汽车、电力及公用事业、计算机等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的16 6两融活跃度明显回落至年内相对低位18 6.1两融主要净买入传媒、煤炭、机械、非银、消费者服务等板块，主要净卖出电子、计算机、电新、通信、化工、有色、医药等板块18 6.2煤炭、传媒、商贸零售等板块的融资买入占比均在环比上升，其中，传媒板块的融活跃度处于中枢以上水平18 6.3两融净卖出各类风格板块(大盘/中盘/小盘成长/价值)19 7主动偏股基金仓位小幅回落，基民整体继续净申购基金21 7.1主动偏股基金的股票仓位小幅回落，剔除涨跌幅因素后，主要加仓TMT、农林牧渔、医药、交运等板块，主要减仓电新、金融地产、建材、化工、家电、汽车等板块21 7.2主动偏股基金的净值表现与小盘成长、大盘/中盘/小盘价值的相关性上升，与大盘/中盘成长的相关性回落22 7.3新成立权益基金规模大幅上升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均上升，平均发行天数均上升23 7.4个人投资者整体继续净申购基金，与科技、金融地产、新能源、医药、消费等板块相关的ETF被主要净申购，与传媒、周期、高端制造等板块相关的ETF被净赎回23 8风险提示32 插图目录33 1美元指数小幅回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期继续回落；离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面除月末外，整体平衡宽松，期限利差(10Y-1Y)小幅收窄 1.1美元指数小幅回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛，通胀预期继续回落 上周(20230424-20230428)美元指数小幅回落。截至2023年4月25日，美元多头/空头规模均下降，净多头头寸规模再度回升。10Y中国国债/美债利率均下降，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y美债名义/实际利率均下降，其背后隐含的是通胀预期继续回落。 下降，净多头头寸规模再度回升 图1：上周(20230424-20230428)美元指数小幅回落图2：截至2023年4月25日，美元多头/空头规模均 117 111 80000 ICE:美元指数:非商业多头持仓数量(张)-非商业空头持仓数量(张):右轴ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量 ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量 105 60000 美元指数 9940000 9320000 870 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-0120 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：上周(20230424-20230428)10Y中国国债/美 债利率均下降，中美利差“倒挂”程度有所收敛 中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年 美国国债到期收益率(%):10年 图4：上周(20230424-20230428)10Y美债名义/实 际利率均下降，其背后隐含的是通胀预期继续回落 美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴 美国:10Y国债实际收益率(%) 535 4 42 3 31 2 201 1-10 -1 2016-01 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 0-2 美国:10Y国债名义收益率(%) 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 -2 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 2023-01 0.5 1.2离岸美元流动性边际有所收紧；国内银行间资金面除月末外，整体平衡宽松，流动性分层现象有所加剧，期限利差(10Y-1Y)小幅收窄 对于海外而言，上周(20230424-20230428)离岸美元流动性边际有所收紧，具体而言：3个月美债利率/3个月美元Libor分别下降/上升，Ted利差再度走阔，3个月FRA-OIS/3个月Libor-OIS利差均走阔。对于国内而言，上周银行间资金面除月末外，整体平衡宽松，流动性分层现象有所加剧，具体来看：DR001/R001均先回落，月末明显上升，R001与DR001之差大幅走阔。1Y/10Y国债到期收益率均回落，期限利差(10Y-1Y)小幅收窄。 图5：上周(20230424-20230428)3个月美债利率/3 个月美元Libor分别下降/上升，Ted利差再度走阔 图6：上周(20230424-20230428)3个月FRA-OIS/3 个月Libor-OIS利差均走阔 美国:LIBOR3个月(%)-国债3个月收益率(%):右轴美国:国债收益率(%):3个月LIBOR:美元(%):3个月 6 1.