高收益债策略周报2023年第49期：12月百强房企销售同比走弱 高收益债净价指数延续上涨

策略周报 2023年12月25日-12月31日 总第156期 2023年第49期 高收益债 作者： 中诚信国际研究院 王肖梦xmwang01@ccxi.com.cn 彭月柳婷yltpeng@ccxi.com.cn王晨chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债2023年前三季度回顾及下阶段展望】化债政策落地城投风险缓释，把握短久期高票息投资机会，2023-10-24 【2023年11月高收益债策略月报】高收益债交投热度回落，指数延续上涨趋势，2023-12-13 【高收益债策略周报2023年第48期】北京强化商品房预售资金监管，高收益债净价指数延续上涨，2023-12-26 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 12月百强房企销售同比走弱 高收益债净价指数延续上涨 ——高收益债策略周报2023年第49期 本期要点 策略建议 CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数呈波动上涨走势，涨幅 较前期有所走阔，2023年12月29日指数为157.26，较前期上涨0.402%。 高收益地产债：根据中指研究院数据，2023年1-12月，TOP100房企累计 销售总额为62791亿元，同比下降17.3%，降幅较1-11月扩大2.6个百分点；12月TOP100房企销售额环比增长20.8%，但同比降幅仍达35.9%。各梯队房企销售额均有所下降，且规模越小、降幅越大，TOP10、TOP11-30、TOP31-50、TOP51-100房企销售额均值分别较上年下降11.7%、17.8%、19.0%、28.2%，行业头部效应愈发突出。整体来看，2023年百强房企销售呈现前高后低的特征，年初在购房支持政策以及前期积压需求释放的推动下，叠加低基数效应，一季度房地产销售指标明显好转；随着积压需求释放完毕，市场转向低迷，量价有所回落，9月以来多个城市推动落实“认房不认贷”、首付比例和贷款利率调降等政策，但受居民对收入和房价的预期较弱、谨慎性动机偏强等影响，购房者对新房的购置需求不足，政策带动效果有限。12月下旬召开的全国住房和城乡建设工作会议强调要坚持“房住不炒”的定位，适应“房地产市场供求关系发生重大变化新形势”，再次强调构建房地产发展新模式，实施好“三大工程”建设，对稳定投资、修复消费将起到一定积极作用。此外，多个重要会议均强调要一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，并对金融机构提出了“三个不低于”的监管要求，房企融资有望得到改善。投资方面，在销售和融资未出现持续性修复之前，高收益地产债博弈主要受消息面影响，价格波动较大，建议投资者谨慎参与。 一级市场：发行规模基本持平，发行期限有所延长 发行情况：上周已出结果的高收益债券共计13只，较前值增加4只，发 行总额60.70亿元，与前值基本持平，加权发行利率为6.37%，加权信用利差为409BP；从发行期限看，以3年期、5年期为主，1年以内债项占比不足一成。 二级市场：净价指数延续上涨，成交规模大幅减少 运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数延续上涨。1）从主体类别看，各主体性质均较前期有所上涨；2）从区域及行业看，城投债重点区 域净价指数均有所上涨，贵州、广西涨幅居前；产业债重点行业净价指数多数上涨，房地产、金融涨幅居前。 成交情况：上周，高收益债成交475.38亿元，较前值减少31.88%，占二级市场狭义信用债成交总额的5.82%，较前值减少0.89个百分点；1）从成交量价看，投资型高收益城投债交投规模大幅减少，投机型高收益民企债成交规模有所增加；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比为 14.86%，较前值增加2.40个百分点。 风险关注：信用风险溢出效应政策超预期收紧 债市风险动态 无。 上周，央行在公开市场开展19290亿元逆回购和1800亿元国库现金定存，并发 行50亿元票据，同期有6720亿元逆回购和100亿元票据到期，最终央行净投放资金14420亿元。受跨年资金需求增加影响，资金价格多数上涨。利率债和信用债收益率全面下行，信用利差多数收窄。高收益债1一级发行规模基本持平，二级成交规模大幅 减少，城投2债重点区域净价指数均有所上涨，贵州、广西涨幅居前；产业债重点行业净价指数多数上涨，房地产、金融涨幅居前。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：波动上涨，涨幅较前期有所走阔。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指 数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2023年12月29日指数为157.26，较前期上涨0.402%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0.438%。 本期热点关注方面，根据中指研究院数据，2023年1-12月，TOP100房企累计销 售总额为62791亿元，同比下降17.3%，降幅较1-11月扩大2.6个百分点；12月TOP100房企销售额环比增长20.8%，但同比降幅仍达35.9%。各梯队房企销售额均有所下降，且规模越小、降幅越大，TOP10、TOP11-30、TOP31-50、TOP51-100房企销售额均值分别较上年下降11.7%、17.8%、19.0%、28.2%，行业头部效应愈发突出。整体来看，2023年百强房企销售呈现前高后低的特征，年初在购房支持政策以及前期积压需求释放的推动下，叠加低基数效应，一季度房地产销售指标明显好转；随着积压需求释放完毕，市场转向低迷，量价有所回落，9月以来多个城市推动落实“认房不认贷”、首付比例和贷款利率调降等政策，但受居民对收入和房价的预期较弱、谨慎性动机偏强等影响，购房者对新房的购置需求不足，政策带动效果有限。 12月下旬召开的全国住房和城乡建设工作会议强调要坚持“房住不炒”的定位，适应“房地产市场供求关系发生重大变化新形势”，再次强调构建房地产发展新模式，实施好“三大工程”建设，对稳定投资、修复消费将起到一定积极作用。此外，多个重要会议均强调要一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，并对金融机构提出了“三个不低于”的监管要求，房企融资有望得到改善。投资方面，在销售和融 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公 用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为 100。 160 150 140 130 120 110 100 CCXI高收益债券财富指数 CCXI高收益债券被动型财富指数 157.40 157.20 157.00 156.80 156.60 156.40 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势 图1：CCXI高收益债券财富指数 资未出现持续性修复之前，高收益地产债博弈主要受消息面影响，价格波动较大，建议投资者谨慎参与。 2018-02-13 2018-06-07 2018-09-19 2019-01-10 2019-05-06 2019-08-16 2019-12-05 2020-03-26 2020-07-15 2020-11-03 2021-02-20 2021-06-04 2021-09-16 2022-01-04 2022-04-21 2022-08-04 2022-11-21 2023-03-08 2023-06-21 2023-10-09 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：上海世茂股份有限公司“20沪世茂MTN001”，上述债券本金或利息将于 近期兑付，提醒投资者关注。 一级市场：发行规模基本持平，发行期限有所延长 高收益债发行规模基本持平，高收益债发行期限有所延长。上周已出结果的高收益债券共计13只，较前值增加4只，发行总额60.70亿元，与前值基本持平，加权 发行利率为6.37%，加权信用利差为409BP；此外，从发行期限看，上周高收益债以3年期、5年期为主，1年以内债项占比不足一成。分主体性质来看，高收益城投债合计9只，涉及广西、四川、山东、云南区域；其中柳州城建、阳安交投、临海工业发行规 模靠前，发行规模分别为11.70亿元、10亿元、7亿元，发行利率分别为6.50%、6.00%、6.50%。非城投国企发行高收益债2只，广西林业集团发行3年期“23广西林业PPN001”4亿元，票面利率为6.30%；曲江风投发行5年期“23曲风投”3.30亿元，票面利率为6.50%。 非国有企业发行高收益债1只，恒逸发行1年期“23恒逸CP006”5亿元，票面利率为6.60%。 图3：高收益债发行分布图4：一级市场高收益债期限分布及加权利率 非国有企业(亿元) 城投(亿元) 城投加权利率(%)非国有企业加权利率(%) 70605040302010 0 非城投国企(亿元) 加权利率(%) 非城投国企加权利率(%) 7.006.506.00 发行规模(亿元) 加权利率% 30 6.80 25 6.60 2015 6.40 10 6.20 50 6.00 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 表1：新发行高收益债券（发行规模前十） 发行人简 称 债券简称票面利信用利差 率(%)(BP) 发行规模发行期限发行/承(亿)(年)销方式 券种 主体评级 分类 柳州城建 23柳州01 6.50 420.55 11.70 5.00 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 阳安交投 23阳安债 6.00 371.24 10.00 3.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 临海工业 23钦临01 6.50 421.06 7.00 3.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 恒逸 23恒逸 CP006 6.60 437.54 5.00 1.00 公募/代销 一般短期融资券 AA+ 非国有企 业 广西林业集团 23广西林业 PPN001 6.30 400.55 4.00 3.00 私募 定向工具 AA 非城投国 企 桂林新城 投 23桂新03 6.50 421.24 4.00 3.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 曲江风投 23曲风投 6.50 427.88 3.30 5.00 私募/余额包销 私募债 AA 非城投国 企 红塔国资 23红塔 7.00 466.50 3.00 5.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 东城集团 23柳城03 6.00 371.13 3.00 5.00 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 玉林东投 23玉东02 6.00 359.99 3.00 5.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 数据来源：Wind,中诚信国际 二级市场：净价指数延续上涨，成交规模大幅减少 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数5延续上涨，各主体性质均有所上涨。城投债重点区域净价指数普涨，贵州、广西涨幅居前；产业债重点行业净价指数多数上涨，房地产、金融涨幅居前。高收益债二级成交总额为475.38亿元，较前值减少31.88%，占二级市场狭义信用债成交总额的5.82%，较前值减少0.89个百分点；以低于估价净价成交