高收益债策略周报2023年第15期：债基监管趋严弱资质债需求走弱 高收益债净价指数波动上涨

策略周报 2023年4月10日-4月16日 总第122期 2023年第15期 高收益债 作者： 中诚信国际研究院 王肖梦010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn彭月柳婷010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn王晨010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债2023年一季度回顾及下阶段展望】赎回潮缓和优质资产荒格局再现，结构性信用下沉短久期策略占优，2023-04-14 【2023年一季度高收益债指数表现分析】信用修复助推民企指数回升，资产荒精耕城投结构性机会，2023-04-14 【高收益债策略周报2023年第14期】江苏持续推进城投融资成本压降，高收益债净价指数波动上涨，2023-04-13 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 债基监管趋严弱资质债需求走弱 高收益债净价指数波动上涨 ——高收益债策略周报2023年第15期 本期要点 策略建议 CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数小幅上涨，涨幅较前期 有所收窄，4月14日指数为145.87，较前期上涨0.174%。 高收益债：为了降低风险资产集中度，防范发生系统性风险，近期监管部门逐步收紧债券基金监管要求，提高债券型基金投资债券的评级要求和杠杆限 制，2022年公募基金年报数据显示，80亿规模以上的公募债基对于AAA级信用债的配置比例已超76%，AA+及以下等级的信用债持仓占比较低，短期内不会对市场产生明显影响，但中长期来看或削弱公募基金对于中低评级信用债的投资需求。私募基金备案规则发生改变，进一步约束信用债结构化发行、返费等违规行为，弱资质主体发债难度和成本或加大，关注再融资受阻对发行人信用资质的负面影响。此外，私募基金对高收益债和城投债的投资需求减弱，短期增量资金会出现一定幅度减少，市场可能趋弱运行，建议投资者密切关注。 一级市场：发行规模延续回落，发行利率利差均有所下降 发行情况：上周已出结果的高收益债券共计33笔，发行总额195.39亿 元，较前值下降27.07亿元；加权发行利率为6.79%，加权信用利差为453.02BP，与前值相比均有所下降。 二级市场：净价指数波动上涨，成交活跃度有所降低 运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数整体上行。1）从主体类别看，非国有企业涨幅较高；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指 数多数上涨，山东、云南涨幅较高；产业债重点行业净价指数多数上涨，房地产、轻工制造、建筑涨幅居前。 成交情况：上周，高收益债成交1094.48亿元，占二级市场狭义信用债成交总额的9.66%，较前值减少0.68个百分点。1）从成交量价看，津鲁 区域投资型高收益城投债延续交易热度，投机型高收益债贵州再获政策支持；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比为11.68%，较前值减少 2.17个百分点。 风险关注：信用风险溢出效应政策超预期收紧 债市风险动态 远洋资本有限公司主体及债项评级下调，评级展望下调为负面。 上周，央行公开市场开展逆回购540亿元，同期有290亿元逆回购到期，公开市场净投放250亿元。资金面整体宽松平稳，除DR014之外，其余月内期限质押式回购 利率有小幅上行。利率债和信用债收益率整体下行，信用利差普遍收窄。高收益债1一 级发行规模延续回落，二级市场成交活跃度有所降低，城投2债重点区域净价指数多数上涨，山东、云南涨幅较高；产业债重点行业净价指数多数上涨，房地产、轻工制造、 建筑涨幅居前。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：小幅上涨，涨幅较前期有所收窄。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指 数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2023年4月14日指数为145.87，较前期上涨0.174%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0.191%。 本期策略建议方面，为了降低风险资产集中度，防范发生系统性风险，近期监管 部门逐步收紧债券基金监管要求，提高债券型基金投资债券的评级要求和杠杆限制。对于公募债券基金，债基新规要求新上报债基AA+信用债占信用资产的比例不超过20%，而此前标准多为“不高于50%”；投资AAA信用债才可使用杠杆；加强投资者结构管控，合理把控投资者集中度等。2022年公募基金年报数据显示，80亿规模以上的公募债基对于AAA级信用债的配置比例已超76%，AA+及以下等级的信用债持仓占比较低，短期内不会对市场产生明显影响，但中长期来看或削弱公募基金对于中低等级信用债的投资需求。 此外，基金业协会同样针对近期私募基金备案情况提出多项要求：单一债券的投资比例不超过总资产的25%；产品的开放频率原则上不超过每月一次；存续产品债券投资比例过高或已存在风险债的，需提供相应压降计划，后续产品审慎备案；从事结构化发债、投资高收益债的产品审慎备案；投资于城投债且自然人投资者超过30人或净资产中自然人出资规模比例超过50%，需降低“涉众”规模后再进行新产品的备案，长时间未发行新产品且近期集中发行债券类产品的管理人，需提供业务类型变化的原因和未来展业规划，避免从事通道业务。一方面，监管进一步约束信用债结构化发行、 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公 用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为 100。 145.90 145.85 145.80 145.75 145.70 145.65 145.60 145.55 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 140 130 120 110 100 CCXI高收益债券财富指数 CCXI高收益债券被动型财富指数 150 图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势 图1：CCXI高收益债券财富指数 返费等违规行为，弱资质主体发债难度和成本或加大，关注再融资受阻对发行人信用资质的负面影响。另一方面，私募基金备案规则发生改变或导致私募基金对高收益债和城投债的投资需求减弱，短期增量资金会出现一定幅度减少，市场可能趋弱运行，建议投资者密切关注。 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主 体及债项：鹏博士电信传媒集团股份有限公司“18鹏博债”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。 一级市场：发行规模延续回落，发行利率利差均有所下降 高收益债发行规模延续回落，发行利率利差均有所下降。上周已出结果的高收益债券共计33笔，发行总额195.39亿元，较前值下降27.07亿元；加权发行利率为6.79%，加权信用利差为453.02BP，与前值相比均有所下降。分主体性质来看，上周 天津、山东、云南等12个省市均有高收益城投债发行，合计发行规模164.39亿元， 占高收益债总发行规模的84%；分主体看，天津城投、水发集团、合川工投发行规模靠前，其中天津城投集团发行2只超短期融资债券，合计发行规模25亿元，票面利率均为6.54%。非城投国企债方面，上周发行高收益债2只，均来自于云投集团，分别为“23云投SCP013”15亿元，票面利率为7.25%；“23云投SCP012”9亿元，票面利率为7.35%。非 国有企业方面，上周发行高收益债1只，恒逸集团发行“23恒逸MTN001”7亿元，票面利率为7.20%。 图3：高收益债发行分布图4：一级市场高收益债期限分布及加权利率 非国有企业(亿元)非城投国企(亿元)城投(亿元)加权利率(%) 城投加权利率(%)非城投国企加权利率(%)非国有企业加权利率(%) 5007.4 4007.23007 6.8 2006.61006.4 06.2 发行规模(亿元)加权利率% 908.00807.00706.00605.00504.00403.0030202.00101.00 0- 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 表1：新发行高收益债券（发行规模前十） 发行人简 称 债券简称票面利信用利差 率(%)(BP) 发行规模发行期限发行/承(亿)(年)销方式 券种 主体评级 分类 天津城投集团 23津城建 SCP021 6.54 447.84 15.00 210D 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 城投 水发集团 23水发集团 SCP003 6.20 420.87 15.00 150D 公募/余额包销 超短期融资债券 -- 城投 云投集团 23云投 SCP013 7.25 525.00 15.00 100D 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 非城投国 企 合川工投 23合川投资 PPN001 6.50 400.64 10.00 5.00 私募/-- 定向工具 AA 城投 天津城投集团 23津城建 SCP020 6.54 444.67 10.00 210D 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 城投 裕丰公司 23裕丰01 6.40 390.78 10.00 3.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 经投集团 23张家经投 MTN002 6.50 399.53 10.00 3.00 公募/余额包销 一般中期票据 AA 城投 焦作城发 投 23焦发01 6.18 397.09 10.00 3.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 运城城投 23运投01 7.50 501.34 9.00 3.00 私募/余额包销 私募债 AA 城投 云投集团 23云投 SCP012 7.35 536.91 9.00 120D 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 非城投国 企 数据来源：Wind,中诚信国际 二级市场：净价指数波动上涨，成交活跃度有所降低 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数5整体呈上行走势，非国有企业涨幅较高。城投债重点区域净价指数多数上涨，山东、云南涨幅较高；产业债重点行业净价指数多数上涨，房地产、轻工制造、建筑涨幅居前。高收益债二级成交总额为1094.48亿元，占二级市场狭义信用债成交总额的9.66%，较前值减少0.68个百分点；以低于估价净价成交为主，偏离度绝对值在2%及以上的异常成交规模占比为11.68%，较前值 减少2.17个百分点。下文将从CCXI高收益债被动型净价指数运行及高收益债成交情 况展开分析。 （一）运行情况：净价指数波动上涨，房地产涨幅较为明显 1.．净价指数波动上行，非国有企业涨幅较高 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈波动上行走势，4月14日指数点位为98.24，较前值上涨0.070%。分主体性质来看，城投、非城投国企、非国有企业净价指数分别为103.43、97.09、72.71，各主体性质净价指数均较前值