铁合金半年报：锰硅供求关系紧张，合金弱势运行延续

锰硅供求关系紧张合金弱势运行延续 敬请参阅最后一页之特别声明 观点策略 短期走势：双硅承压下行中期走势：双硅弱势震荡 操作建议：锰硅【6400-6900】硅铁【6500-7200】逢高沽空 逻辑驱动 1.钢材下游房地产和制造业处于需求较弱的阶段，钢材利润较低，所以钢材对于原材料采购较为谨慎，倾向于压力原料采购价格从而控制生产成本，导致主流钢招价格持续下滑，预计下半年粗钢 黑产量若同比不增加的情况下，下半年将面临一定的减产压力，导致铁合金需求难有好转。 色 2.上半年铁合金产能供应较为宽松，双硅厂商生产利润微薄，厂家 建停产较多，开工率长期处于较低水平。目前双硅生产利润有所好 材转，若无环保限产等政策影响预计三季度生产将稳步回升，总体维持宽松的供给格局。 组 3.原料方面，碳元素价格持续低迷，预计下半年兰炭价格仍保持弱 势运行状态；铁元素同样呈现低迷状态，价格承压下行；海外锰矿需求减弱，国内锰矿需求较为稳定，导致海外锰矿发运比例提升，锰矿价格压力较大。受原料价格下降影响，双硅成本下移，厂商利润有所修复。 4.总体来看，目前合金供给过剩，需求下行。钢材利润较低会压低原料采购价格，加上双硅成本线下移，预计在基本面弱势的前提下仍有下行空间，所以三季度预计双硅偏弱运行，四季度关注环保限产政策和宏观政策影响，对于贸易商而言，还需要注意汇率贬值和库存贬值风险。 风险提示 1、宏观及钢材需求变化超预期。 2、政策性环保限产。 3、库存贬值风险 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 铁合金半年报 2023年7月7日 联系人：邹明东（F0308239， Z0002146） zmd@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 1 一、核心观点 1.钢材下游房地产和制造业处于需求较弱的阶段，钢材利润较低，所以钢材对于原材料采购较为谨慎，倾向于压力原料采购价格从而控制生产成本，导致主流钢招价格持续下滑，预计下半年粗钢产量若同比不增加的情况下，下半年将面临一定的减产压力，导致铁合金需求难有好转。 2.上半年铁合金产能供应较为宽松，双硅厂商生产利润微薄，厂家停产较多，开工率长期处于较低水平。目前双硅生产利润有所好转，若无环保限产等政策影响预计三季度生产将稳步回升，总体维持宽松的供给格局。 3.原料方面，碳元素价格持续低迷，预计下半年兰炭价格仍保持弱势运行状态；铁元素同样呈现低迷状态，价格承压下行；海外锰矿需求减弱，国内锰矿需求较为稳定，导致海外锰矿发运比例提升，锰矿价格压力较大。受原料价格下降影响，双硅成本下移，厂商利润有所修复。 4.总体来看，目前合金供给过剩，需求下行。钢材利润较低会压低原料采购价格，加上双硅成本线下移，预计在基本面弱势的前提下仍有下行空间，所以三季度预计双硅偏弱运行，四季度关注环保限产政策和宏观政策影响，对于贸易商而言，还需要注意汇率贬值和库存贬值风险。 二、上半年行情回顾 2023年上半年，铁合金价格走势处于震荡下行区间，受下游需求不及预期影响，再加上整个铁合金行业长期处于产能过剩阶段，合金的价格整体持续下跌。硅铁价格六月底收盘价7076，较年初下跌11%；锰硅六月底收盘6598，较年初下跌9.6%。整体来看，双硅价格中枢整体明显下移，价格相较于去年同期相比大幅下降，由于合金供给端较为宽松，原料价格下跌，导致成本也随之下移，再加上需求端持续低迷，钢厂利润较低，导致原料采购较为谨慎，钢招价格不断下移，造成上半年铁合金价格持续走弱的态势。 图1：一季度硅铁主力合约走势（元/吨） 图2：一季度锰硅主力合约走势（元/吨） 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 表1：铁合金价格表 铁合金价格表（测算） 指标名称 最新值 前周值 前月值 周变化 月变化 周环比 月环比 单位 指标频率 价格 硅铁主力 6976 7036 7002 -60 -26 -0.85% -0.37% 元 日 锰硅主力 6570 6610 6518 -40 52 -0.61% 0.80% 元 日 宁夏75B硅铁 6850 6900 6900 -50 -50 -0.72% -0.72% 元 日 内蒙古765B硅铁 6850 6850 6950 0 -100 0.00% -1.44% 元 日 青海75B硅铁 6800 6900 6900 -100 -100 -1.45% -1.45% 元 日 内蒙古6517锰硅 6450 6450 6550 0 -100 0.00% -1.53% 元 日 陕西6517锰硅 6450 6430 6550 20 -100 0.31% -1.53% 元 日 贵州6517锰硅 6430 6450 6600 -20 -170 -0.31% -2.58% 元 日 硅铁基差 -126 -136 -102 10 -24 -7.35% 23.53% 元 日 锰硅基差 -120 -160 32 40 -152 -25.00% -475.00% 元 日 成本 青海75B硅铁成本 6393.5 6456.5 6944.5 -63 -551 -0.98% -7.93% 元 周 宁夏765B硅铁成本 6589 6589 7057 0 -468 0.00% -6.63% 元 周 内蒙古75B硅铁成本 6278.5 6278.5 6846.5 0 -568 0.00% -8.30% 元 周 内蒙古6517锰硅成本 6176.17 6168.2 6325.96 7.97 -149.79 0.13% -2.37% 元 周 宁夏6517锰硅成本 6420.35 6419.66 6555.1 0.69 -134.75 0.01% -2.06% 元 周 贵州6517锰硅成本 6849.6 6852.31 6916.83 -2.71 -67.23 -0.04% -0.97% 元 周 利润 青海75B硅铁利润 406.5 393.5 55.5 13 351 3.30% 632.43% 元 周 宁夏765B硅铁利润 261 291 -57 -30 318 -10.31% -557.89% 元 周 内蒙古75B硅铁利润 471.5 471.5 153.5 0 318 0.00% 207.17% 元 周 内蒙古6517锰硅利润 273.83 291.8 324.04 -17.97 -50.21 -6.16% -15.50% 元 周 宁夏6517锰硅利润 9.65 10.34 94.9 -0.69 -85.25 -6.67% -89.83% 元 周 贵州6517锰硅利润 -399.6 -325.31 -266.83 -74.29 -132.77 22.84% 49.76% 元 周 表2：铁合金供求表 铁合金供求表 指标名称 最新值 前周值 前月值 周变化 月变化 周环比 月环比 单位 指标频率 供给 硅铁开工率 33.73% 31.00% 31.67% 2.73% 2.06% 8.81% 6.50% % 周 硅铁日均产量 1.34 1.26 1.31 0.09 0.04 6.76% 2.77% 万吨 周 硅铁周产量 9.41 8.81 9.16 0.60 0.25 6.81% 2.73% 万吨 周 锰硅开工率 64.82% 62.79% 59.43% 2.03% 5.39% 3.23% 9.07% % 周 锰硅日均产量 3.24 3.20 3.11 0.04 0.13 1.30% 4.20% 万吨 周 锰硅周产量 22.70 22.41 21.79 0.29 0.91 1.30% 4.20% 万吨 周 需求 硅铁需求 2.34 2.32 2.29 0.02 0.05 0.86% 2.24% 万吨 周 锰硅需求 13.92 13.80 13.73 0.12 0.18 0.87% 1.35% 万吨 周 库存 硅铁钢厂库存 16.74 16.52 0.22 1.33% 天 月 硅铁社会库存 7.80 7.80 7.94 0.00 -0.14 0.00% -1.76% 万吨 周 锰硅钢厂库存 16.81 18..56 #VALUE! #VALUE! 天 月 锰硅社会库存 25.70 25.70 26.55 0.00 -0.85 0.00% -3.20% 万吨 周 图3：硅铁基差图4：硅锰基差 硅铁基差 硅锰基差 5000 4000 3000 2000 1500 1000 500 0 -5001/4 1000 2/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 2500 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 - -1500 2023202220212020201920232022202120202019 资料来源：Wind，Mysteel,中财期货投资咨询总部 图5：硅铁硅锰价差图6：硅铁硅锰比价 价差比价 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -10001/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 -2000 -3000 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 2023202220212020201920232022202120202019 资料来源：Wind，Mysteel,中财期货投资咨询总部 三、供给端 上半年硅铁产量268.81万吨，与去年相比硅铁产量大幅下滑，处于历史低位。一季度硅铁产量较高，但利润较为微薄，除青海等地合金厂尚有利润外，其他产地均为亏损状态，导致厂商主动减产。随着5月末电价与兰炭价格下调，硅铁生产成本下移，但是价格仍保持稳定状态，硅铁利润有所修复，预计三季度在利润刺激之下，硅铁开工或有所回升。 锰硅上半年产量550.2万吨，与去年相比小幅上涨，处于历史高位状态。上半年北方产地锰硅利润较好，南方地区贵州四川等产地普遍亏损。5月末电价与兰炭价格下跌，导致锰硅成本线下移，在高利润的刺激之下内蒙等产地开工率保持较高水平，而夏季丰水期到来，南方电价下调或导致南方开工回升，预计三季度锰硅仍保持高开工状态，但受弱需求影响产量难有较大上涨。 图7：硅铁产能图8：硅锰产能 硅铁产能 硅锰产能 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 20000 18000 16000 14000 12000 30.00% 8000 30.00% 15000.00 20.00% 6000 20.00% 10000.00 4000 10.00% 5000.00 10.00% 2000 0.00% 0.00 31 28 30 30 31 31 31 28 30 30 3131 31 28 30 30 10000 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 35000.00 30000.00 25000.00 20000.00 2020/12/ 2021/2/ 2021/4/ 2021/6/ 2021/8/ 2021/10/ 2021/12/ 2022/2/ 2022/4/ 2022/6/ 2022/8/ 2022/10/ 2022/12/ 2023/2/ 2023/4/ 2023/6/ 0.00%0 日均产量（吨）周开工率 日均产量（吨）周开工率 图9：硅铁产量季节性 硅铁产量：季节性 图10：硅锰产量季节性 硅锰产量：季节性 60.001100000.00 55.001000000.00 50.00900000.00 45.00800000.00 40.00700000.00 35.00600000.00 1 23 4 5 6 7 8 9 101112 1 23 45 67 89