铁合金季报：成本支撑依然强劲 合金弱势震荡运行
成本支撑依然强劲合金弱势震荡运行 敬请参阅最后一页之特别声明 观点策略 短期走势：锰硅区间震荡，硅铁区间震荡中期走势：双硅承压下行 操作建议：锰硅【6750-7300】逢高沽空；硅铁【7200-7800】逢高沽空 逻辑驱动 1.下游钢厂有一定补库需求：目前钢厂库存可用天数为近几年低位，钢厂保持低库存状态，但是由于目前铁水产量较高，导致钢 黑厂有补库需求，导致近期合金有一波小幅上涨，但四季度面临粗钢平控等政策，加上钢厂利润不佳，或导致需求下降。 色 2.目前合金利润尚佳，尤其是锰硅利润目前仍在较高水准，所以合 建金厂商生产意愿较强，导致目前合金产能过剩尤其是锰硅产能过 材剩问题较为突出。 组3.加蓬政变导致市场对于锰矿进口有所担忧，但目前锰矿发运已经恢复正常，所以锰矿供应不足的预期未落地。 4.四季度对于双硅而言，市场关注的重点或从消息面重新回归供给过剩的问题上，导致四季度双硅价格弱势运行。 风险提示 1、宏观及钢材需求变化超预期。 2、政策性环保限产。 3、能耗双控政策落地。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 铁合金季报 2023年9月30日 联系人：王庆文（F0284612， Z0010549） zmd@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 双硅策略： 短期走势：锰硅区间震荡，硅铁区间震荡；中期走势：双硅弱势运行操作建议：锰硅【6750-7300】逢高沽空；硅铁【7200-7800】逢高沽空 核心逻辑： 1.下游钢厂有一定补库需求：目前钢厂库存可用天数为近几年低位，钢厂保持低库存状态，但是由于目前铁水产量较高，导致钢厂有补库需求，导致近期合金有一波小幅上涨，但四季度面临粗钢平控等政策，加上钢厂利润不佳，或导致需求下降。 2.目前合金利润尚佳，尤其是锰硅利润目前仍在较高水准，所以合金厂商生产意愿较强，导致目前合金产能过剩尤其是锰硅产能过剩问题较为突出。 3.加蓬政变导致市场对于锰矿进口有所担忧，但目前锰矿发运已经恢复正常，所以锰矿供应不足的预期未落地。 4.四季度对于双硅而言，市场关注的重点或从消息面重新回归供给过剩的问题上，导致四季度双硅价格弱势运行。 表1：铁合金价格表 铁合金价格表（测算） 指标名称 最新值 前周值 前月值 周变化 月变化 周环比 月环比 单位 指标频率 价格 硅铁主力 7146 7482 7336 -336 -190 -4.49% -2.59% 元 日 锰硅主力 6732 6966 7218 -234 -486 -3.36% -6.73% 元 日 宁夏75B硅铁 7150 7200 6900 -50 250 -0.69% 3.62% 元 日 内蒙古765B硅铁 7100 7200 6900 -100 200 -1.39% 2.90% 元 日 青海75B硅铁 7100 7150 6850 -50 250 -0.70% 3.65% 元 日 内蒙古6818锰硅 6850 6850 6850 0 0 0.00% 0.00% 元 日 宁夏6818锰硅 6550 6800 6800 -250 -250 -3.68% -3.68% 元 日 贵州6818锰硅 6600 6850 6850 -250 -250 -3.65% -3.65% 元 日 硅铁基差 4 -282 -436 286 440 -101.42% -100.92% 元 日 锰硅基差 118 -116 -368 234 486 -201.72% -132.07% 元 日 成本 青海75B硅铁成本 6759.5 6642.5 6456.5 117 303 1.76% 4.69% 元 周 宁夏765B硅铁成本 6986.5 6854.5 6748.5 132 238 1.93% 3.53% 元 周 内蒙古75B硅铁成本 6686.5 6606.5 6420.5 80 266 1.21% 4.14% 元 周 内蒙古6517锰硅成本 6335.02 6237.32 6201.53 97.7 133.49 1.57% 2.15% 元 周 宁夏6517锰硅成本 6622.77 6502.47 6494.42 120.3 128.35 1.85% 1.98% 元 周 贵州6517锰硅成本 6956.66 6799.82 6746.88 156.84 209.78 2.31% 3.11% 元 周 利润 青海75B硅铁利润 340.5 257.5 343.5 83 -3 32.23% -0.87% 元 周 宁夏765B硅铁利润 163.5 45.5 51.5 118 112 259.34% 217.48% 元 周 内蒙古75B硅铁利润 313.5 143.5 279.5 170 34 118.47% 12.16% 元 周 内蒙古6517锰硅利润 474.98 512.68 398.47 -37.7 76.51 -7.35% 19.20% 元 周 宁夏6517锰硅利润 167.23 297.53 125.58 -130.3 41.65 -43.79% 33.17% 元 周 贵州6517锰硅利润 -156.66 -49.82 -96.88 -106.84 -59.78 214.45% 61.71% 元 周 表2：铁合金供求表 铁合金供求表 指标名称 最新值 前周值 前月值 周变化 月变化 周环比 月环比 单位 指标频率 供给 硅铁开工率 39.05% 37.94% 37.76% 1.11% 1.29% 2.93% 3.42% % 周 硅铁日均产量 1.57 1.52 1.55 0.05 0.02 3.32% 1.39% 万吨 周 硅铁周产量 10.99 10.65 10.85 0.34 0.14 3.19% 1.29% 万吨 周 锰硅开工率 69.63% 68.43% 65.16% 1.20% 4.47% 1.75% 6.86% % 周 锰硅日均产量 3.53 3.49 3.38 0.04 0.15 1.03% 4.57% 万吨 周 锰硅周产量 24.71 24.46 23.63 0.25 1.08 1.03% 4.57% 万吨 周 需求 硅铁需求 2.24 2.21 2.32 0.03 -0.08 1.36% -3.51% 万吨 周 锰硅需求 13.39 13.14 13.72 0.25 -0.32 1.93% -2.35% 万吨 周 库存 硅铁钢厂库存 16.34 17.13 -0.79 -4.61% 天 月 硅铁社会库存 6.64 6.64 6.36 0.00 0.28 0.00% 4.40% 万吨 周 锰硅钢厂库存 17.38 16.73 0.65 3.89% 天 月 锰硅社会库存 19.56 19.56 20.79 0.00 -1.24 0.00% -5.94% 万吨 周 图1：硅铁基差图2：硅锰基差 硅铁基差 硅锰基差 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 3000 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2023202220212020201920232022202120202019 资料来源：Wind，Mysteel,中财期货投资咨询总部 二、三季度双硅行情回顾 2023年三季度，双硅整体走势重心上移，呈现出震荡上行的走势。硅铁在七月初至八月 中旬在6950-7300之间区间震荡，在八月下旬至九月底从底部缓慢上行，走出一波小趋势；锰硅三季度震荡走高，伴随黑色系商品反弹以及钢厂补库需求，锰硅价格持续回暖；钢招价格来说，硅铁7月招标价为7250元/吨，8月招标价为7330元/吨，9月招标价为7450元/吨； 锰硅7月招标价为6700元/吨，8月招标价为6900元/吨，9月招标价为7050元/吨。 双硅价差持续保持稳定状态，双硅价差最高为566元/吨，最低为50元/吨，主要由于三季度锰矿发运受阻，矿价有所回暖，再加上焦炭价格强于兰炭价格，且能耗双控政策频频传出，导致双硅价差有所修复。 图3：三季度硅铁主力合约走势（元/吨） 图4：三季度锰硅主力合约走势（元/吨） 图5：硅铁硅锰价差图6：硅铁硅锰比价 价差：硅铁-锰硅比价：硅铁/锰硅 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 20232022202120202019 资料来源：Wind，Mysteel,中财期货投资咨询总部 20232022202120202019 三、行业政策：当前影响较小，四季度预计更加严格 宁夏发布钢铁等行业2022年度用电执行阶梯电价政策有关事项，《自治区工业和信息化厅 关于全区2023年钢铁、水泥、电解铝行业实施阶梯电价政策专项监察情况的函》；内蒙古多部门关于印发《内蒙古促进铁合金产业高质量发展政策措施》的通知，支持企业整合重组，鼓励企业消纳，支持延伸产业链条，支持创新平台建设，实施差别化电价，严格行业准入等；青海发改委发布召开铁合金行业能耗水平专家评审会通知，通知中提及有8家硅铁企业未达 到基准水平，为重新核定企业能耗水平，推动重点领域节能降碳改造升级，将于9月18日召开评审会。 我们认为，目前宁夏、内蒙、青海等地对于高能耗企业的平控政策仍然不断发力，尤其是宁夏发改委对石嘴山合金产区进行专项督导，要求当地进行能控措施，强调优化能源结构、坚持平台创新、实施降碳改造等。但实际上由于目前合金厂高利润刺激下带来生产积极性不断增加，目前文件对于合金的供给端没有产生实质性影响，合金的产能不断创新高，产量的抬升也意味着能耗管控的压力增加，若后续落实能耗平控管控到企业，会对产业造成较大的冲击。青海这块主产硅铁，但其重点区域今年能耗超标并不严重，相关政策更多是防微杜渐。我们预计，四季度会进一步落实甚至出台更严格的能耗双控政策，尤其是产量超标严重的宁夏地区和内蒙古地区甚至有可能将文件直接下发至相关企业，所以四季度要格外关注产地能耗双控政策。 四、供给：锰硅产能处于高位，大概率回落 硅铁：目前硅铁产能与产量均保持一个历史中值水准，但产能和开工均在年内高位，硅铁当前周开工率为39.05%，周产量为10.99万吨，1-8月累计产量为359.29万吨，较去年相比降低48.6。目前硅铁利润尚可，并且十月份钢招价格给到比较充足的利润，所以合金厂商有意愿加大生产，预计四季度硅铁产量大概率增产，小概率维稳或者小幅下降。 锰硅：锰硅方面，当前锰硅周产量达到24.71万吨，而开工率为69.63%，均在历史高位；1-8月锰硅产量累计751，59万吨，超出去年106.9万吨，于锰硅目前高利润的刺激之下，合金厂商开工意愿强烈，各地区合金厂均为满负荷生产，厂商主动减产意愿较弱。在当下供需矛盾突出以及四季度能耗双控政策影响之下，加上九月以后南方丰水季优势电价回调会导致锰硅生产成本上涨，当地锰硅产量即将萎缩，所以锰硅产量大概率回落， 图7：硅铁产能图8：硅锰产能 硅铁产能硅锰产能 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 2021/1/1 0.00% 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 2023/1/1 2023/3/1 2023/5/1 2023/7/1
