基本金属周报：宏观压制依旧，微观驱动不足

期货研究报告|商品研究 招商期货基本金属周报 ——宏观压制依旧，微观驱动不足 （2022年10月03日-2022年10月07日） •研究员-徐世伟 •联系电话:021-61659372 •联系人-马芸 •联系电话：18565665428 na.com.cn •xushiwei@cmschi•执业资格号：Z0001836 •mayun@cmschina.com.cn 2022年10月09日 目录 01周度回顾 02下周观点 03品种分析 01周度回顾 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 周度回顾 年初至今 -23.8% -19.3% -17.1% -11.4% 6.5% -50.7% 过去一月 -2.7% 1.2% -6.8% 7.0% 3.9% -8.8% 过去一周 -0.4% 6.7% -0.3% 8.1% 4.7% -6.0% 伦铜指数伦铝指数伦锌指数 伦铅指数伦镍指数伦锡指数 150% 100% 50% 0% -50% -100% 2022-01-022022-04-022022-07-022022-10-02 本周（1003-1007）有色板块震荡分化，前高后低，其中强弱排序为铅＞铝＞镍＞锌＞铜＞锡。 主要逻辑在于：宏观上，美债十年收益率破4%之后，由于英格兰银行购债，瑞信风险担忧等问题，市场预期美元指数短期有见顶可能，前半周价格上行。但伴随美国偏强的就业数据，尤其周五超预期的非农新增就业人数和低至3.5%的失业率公布后，美元指数继续大幅上行，利率敏感资产纷纷走弱。美联储多位官员发言均强调了鹰派立场暂时不变。微观上：LME考虑暂停俄罗斯金属交割的消息推升了俄罗斯产量占比全球较高的镍（纯镍23%）和铝（7%），OPEC意外减产带来能源价格上行继续助力铝价，Nyrstar关闭澳洲产能16万吨铅厂55天消息 推升铅价。铜锌锡受制于宏观偏弱，其中锡供应持续恢复，跌落幅度较大。4 数据来源：Wind，招商期货 02下周观点 下周观点 供应及变化需求及变化 库存及变化 标的估值 交易逻辑 策略 周度关注 风险提示 铜 铝锌铅 锡 矿到精铜供应增加，国内需求同比偏弱环废铜偏紧缓和比改善 LME考虑俄罗斯金属交国内需求环比改善但割资质海外预期偏弱 锌矿锌锭供应偏紧需求环比走弱国内外均出现减产需求旺季明显 矿和锭供应开始增加当期需求偏弱 低位累库 偏高 宏观偏空，微观紧张缓和 逢高抛空 中国信贷，美国 CPI，库存变化 软逼仓持续 低位去库 偏低 供应减少，能源偏紧 版块内多配 中国信贷，美国 CPI，库存变化 需求大幅恶化， LME继续允许俄铝 交割 低位去库 中性 宏观偏空，微观紧张 观望 中国信贷，美国 CPI，库存变化 软逼仓持续 中性位置延续 偏低 供减需增 观望 中国信贷，美国 CPI，库存变化 库存累积 LME库存明显累积 中性 供增需弱，偏弱运行 逢高抛空 中国信贷，美国 CPI，库存变化 供给端扰动 整体逻辑：宏观来看，虽然逐渐进入加息中后期，但我们预期在11月议息会议再度加息75bp之前，在中期选举之前，在偏强的经济就业数据和高位的通胀面前，美联储鹰派的态度短期将难以改变。同时从经济数据来看，美国经济数据明显强于非美，这样的格局之下，有色金属整体承压暂时未改。 推荐策略：微观来看，铜宏观属性最强，且海外挤仓似有缓和，我们维持逢高抛空思路。铝在国内云南减产，海外能源价格高企，国内冶炼行业平均无利润的情况下，叠加俄铝可能不能在LME顺利交割，价格得到支撑，我们维持版块内多配不变。锌虽然大方向跟随铜，但库存极低且去化，另外有能源羁绊，我们建议观望。铅金融属性偏弱，短期国内外供应均减少预期维持震荡偏强格局。锡供增需弱，我们维持逢高抛空思路不变。 下周关注：中国信贷数据，周四美联储议息会议纪要，周四美国CPI数据，美联储官员发言，周六中国二十大。 03 行业分析：铜 宏观压制依旧，震荡偏弱运行 100% 80% 60% 40% 20% 0% 11月加息概率 73% 81% 57% 350-375375-400400-425 上一周上一日目前 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 12月加息概率 400-425425-450450-475 23% 14% 0% 上一周上一日目前 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2月加息概率 19% 11% 0% 425-450450-475475-500 上一周上一日目前 50% 40% 30% 20% 10% 0% 3月加息概率 425-450450-475475-500 33% 24% 9% 上一周上一日目前 00 00 00 00 00 00 00 0 00 2022/1/1 2022/4/1 2022/7/1 2022/10/1 800 7 6 5 4 3 2 1 德国日前电价法国西班牙意大利 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 全国:本土确诊病例:新冠肺炎:当日新增全国:死亡病例:新冠肺炎:当日新增 160 140 120 100 80 60 40 20 0 -1 美国:PCE:当月同比美国:核心PCE:当月同比 2 0 8 6 4 2 0 22018-01 4 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 14 1 1 2021-01-012021-07-012022-01-012022-07-01 美国:失业率:季调 美国:新增非农就业人数:初值 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2018-01 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 9 - - ICSG全球铜矿产量 ICSG:原生精炼铜产量:当月值 2018年2019年2020年2018年2019年2020年2021年2022年 2000 1800 1600 1400 1200 2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 950000 850000 750000 smm精铜产量 201720182019202020212022 800000 700000 600000 500000 未锻造铜及铜材进口 2018年2019年2020年2021年2022年 650000 550000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 400000 300000 200000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 中国进口废铜金属吨同比 150.0%14 100.0%12 50.0%10 8 0.0%6 -50.0%4 2 -100.0%0 国内旧废产量(金属量)同比 350.0% 300.0% 250.0% 200.0% 150.0% 100.0% 50.0% 0.0% -50.0% -100.0% 华东有色金属城再生铜周度吞吐量 2021年2022年 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月3日3月13日5月8日7月3日8月21日9月18日10月31日12月27日 2021年2022年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 精铜制杆周度开工率 废铜杆周度开工 55 50 45 40 35 30 1月7日3月11日5月13日6月18日7月16日8月13日9月10日10月29日12月24日 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2017线缆开工率20182019202020212022 12 123456789101112 漆包线行业开工率 2019年2020年2021年2022年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2017铜管开工率20182019202020212022 123456789101112 空调内销 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 空调排产总量 同比201720182019202020212022 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 123456789101112 空调外销 1200 1000 800 600 400 200 0 同比201720182019202020212022 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 123456789101112 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 同比201720182019202020212022 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 123456789101112 13 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 30城地产成交套数 2018年2019年2020年2021年2022年 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 乘用车周度批发(辆) 2020年2021年2022年 2008-01 2008-09 2009-05 2010-01 2010-09 2011-05 2012-01 2012-09 2013-05 2014-01 2014-09 2015-05 2016-01 2016-09 2017-05 2018-01 2018-09 2019-05 2020-01 2020-09 2021-05 2022-01 120 100 80 60 40 20 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 0 -20 -40 01月2日2月14日3月29日5月12日6月24日8月7日9月19日11月8日 产量:集成电路:当月同比产量:集成电路:累计同比 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 01月9日2月28日4月17日6月5日7月19日9月6日11月7日 产量:挖掘机:当月同比销量:液压挖掘机:主要企业:当月值:同比 产量:太阳能电池(光伏电池):当月同比发电新增设备容量:太阳能:累计值:同比 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 500 400 300 200 100 0 -100 产量:新能源汽车:当月同比产量:新能源汽车:累计同比国内新能源汽车产量占比(右轴) 0.20 0.18 0.16 0.14 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 170 150 130 110 90 70 50 30 10 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 全球显性铜库存（万吨） 201720182019202020212022 SHfE铜库存 201720182019202020212022 450000 400000 350000