【每周经济观察】国内市场预期及情绪偏弱，海外加息担忧加浓

【每周经济观察】 国内市场预期及情绪偏弱，海外加息担忧加浓 广州期货研究中心2023年7月7日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 要点：国内市场预期及情绪偏弱，海外加息担忧加浓 一周行情回顾：7月3日-7月7日，权益市场维持疲软，政策消息面的炒作带动成为日内交易主题但整体市场情绪疲弱。期债市场在周二尾盘受“财政赤字化”消息影响出现大幅波动，此后逐步修复，至周五收盘本周涨跌幅基本持平。商品市场受美国经济数据、就业数据维持韧性及美联储加息预期加浓影响整体有所反弹。 如何理解本轮人民币快速贬值 人民币兑美元汇率自5月17日破“7”后继续快速上行，至6月30日盘中最高触及7.2730后有所回落，至7月7日收盘在7.24左右水平。目前点位是 2015年811汇改以来的次高点，已超2019年高点的7.1854以及2020年高点7.1765，仅次于去年底高点7.3280。 汇率是两种货币的相对价格关系，主要影响因素一是国际收支，二是通胀相对水平，三是利差，四是市场预期。本轮人民币快速贬值的背后，一是货币政策周期错位导致中美利差倒挂现象加剧，二是市场预期发生了转折性变化。 本轮人民币兑美元汇率快速贬值后，疫情以来人民币兑美元汇率相对于美元指数的超涨幅度已全部回吐。我们维持前期观点，认为人民币汇率与美元指数趋同的概率较大，美国经济基本面的相抵走势及美联储货币政策转向的节奏将再次成为汇率的主导。结合我们对美国通胀问题韧性犹存、中美货币政策周期错位仍将维持一段时间的判断，我们认为人民币汇率走低或持续一段时间，但不具备长期贬值的基础。 从央行二季度调查问卷看微观主体预期变化 宏观经济热度及预期：2023年Q2感受环比降温，预期转入收缩区间。 银行家调查：信贷由供需两旺变为供需两弱，特别是房地产业贷款需求再次回落至收缩区间。 企业家调查：需求端无论是国内订单指数抑或出口订单指数均出现二季度较一季度环比回升的情况，这与PMI分项以及其他高频指数指向有所差异，可能是样本问题。PMI大型企业分项在二季度明显优于中型企业及小型企业，并且在5、6两个月位于荣枯线以上。 城镇储户：当期就业及收入感受和预期均转弱。房价预期环比回落。消费倾向回暖缓慢，预期新增支出主要在旅游。 风险提示美联储货币政策节奏超预期；地缘政治形势超预期演变；国内稳增长政策不及预期 1 第一部分 一周行情回顾 权益市场维持疲软，政策消息面的炒作带动成为日内交易主题但整体市场情绪疲弱。期债市场在周二尾盘受“财政赤字化”消息影响出现大幅波动，此后逐步修复，至周五收盘本周涨跌幅基本持平。商品市场受美国经济数据、就业数据维持韧性及美联储加息预期加浓影响整体有所反弹 一周涨跌幅 国务院总理李强主持召开经济形势专家座谈会，听取专家学者对当前经济形势和做好经济工作意见建议 1.97%1.95% 2.24% -0.27% -0.70-%0.55% 0.94%0.92% 0.01% 美国6月“小非农”数据远超预期。6月ADP就业人数49.7万人，预期22.8万人 -0.05%0.00%-0.01% 6月财新中国制造业PMI为50.5，较前值低0.4个百分点，但仍连续两个月处于扩张区间 0.78% 财政部宣布，经中美双方商定，美国财政部部长珍妮特·耶伦将于7月6日至9日访华 -0.94% 美联储发布6月议息会议会议纪要：部分官员支持6月加息，几乎全体认为今年适合再加息，多人主张进一步放缓 上证50期货 中证500期货 沪深300期货 中证1000期货 10年期国债期货 2年期国债期货 5年期国债期货 30年期国债期货 Wind商品指数 Wind贵金属 Wind能源 Wind有色 Wind化工 Wind农副产品 4 数据来源：Wind、广州期货研究中心 美国制造业PMI自去年5月陷入收缩区间，但服务业PMI维持扩张。消费和服务业的韧性，前期由疫情超额储蓄驱动，目前由新增就业和收入水平提升驱动，短期看韧性仍存。消费及就业市场韧性使得通胀尤其是核心通胀黏性突出，也加剧了市场对加息的担忧。目前市场对加息路径的预期已基本与美联储6月议息会议点阵图所一致 美国制造业PMI自去年底陷入收缩区间，但服务业PMI维持扩张6月ADP新增就业超预期，最新当周初次申请失业金人数基本持平 %美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI 70 60 50 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 40 人 1,000,000.00 800,000.00 600,000.00 400,000.00 200,000.00 0.00 -200,000.00 美国:ADP就业:全国:季调:环比增加 %美国:制造业PMI:季调美国:服务业PMI:商务活动:季调 70 60 50 40 人 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 0 美国:当周初次申请失业金人数:季调 2021-01-012021-07-012022-01-012022-07-012023-01-012023-07-0 5 数据来源：Wind、广州期货研究中心 7月10日星期一 7月11日星期二 7月12日星期三 7月13日星期四 7月14日星期五 7月15日星期六 7月16日星期日 我国6月CPI、 PPI 我国6月M2、 社融、信贷 我国6月进 出口 6月国家统计局发布大中城市住宅销售价格报告 美国6月CPI 美国6月PPI美国当周初次申请失业金人数美联储公布7月经济状况褐皮书 美国7月密歇根大学消费者指数 6 第二部分 如何理解人民币快速贬值 人民币兑美元汇率自5月17日破“7”后继续快速上行，至6月30日盘中最高触及7.2730后有所回落，至7月7日收盘在 7.24左右水平。目前点位是2015年811汇改以来的次高点，已超2019年高点的7.1854以及2020年高点7.1765 8 数据来源：Wind、广州期货研究中心 汇率是两种货币的相对价格关系，主要影响因素一是国际收支，二是通胀相对水平，三是利差，四是市场预期。本轮人 民币快速贬值的背后，一是货币政策周期错位导致中美利差倒挂现象加剧，二是市场预期发生了转折性变化 % 7.50 即期汇率:美元兑人民币中美10Y国债利差(右轴） % 4.00 7.002.00 6.500.00 6.00 2015-082016-082017-082018-082019-082020-082021-08 2022-08 (2.00) % 6.00 美国:联邦基金目标利率中期借贷便利(MLF):利率:1年（右轴） % 3.50 4.003.00 2.002.50 0.00 2015-08-112016-08-112017-08-112018-08-112019-08-112020-08-112021-08-11 2022-08-11 2.00 9 数据来源：Wind、广州期货研究中心 相较5月以来陷入经济数据不及预期区间的中国及欧元区，美国经济数据维持超预期，形成显著相对优势。美联储预期管 理及经济数据显示出来得韧性使得市场对美国经济景气预期亦出现明显改善 300.00 花旗欧洲经济意外指数花旗美国经济意外指数 花旗中国经济意外指数 200.00 100.00 023-04-01 0.00 2022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-012 -100.00 -200.00 10 数据来源：Wind、广州期货研究中心 本轮人民币兑美元汇率快速贬值后，疫情以来人民币兑美元汇率相对于美元指数的超涨幅度已全部回吐。我们维持前期观点，认为人民币汇率与美元指数趋同的概率较大，美国经济基本面的相抵走势及美联储货币政策转向的节奏将再次成为汇率的主导。结合我们对美国通胀问题韧性犹存、中美货币政策周期错位仍将维持一段时间的判断，我们认为人民币 汇率走低或持续一段时间，但不具备长期贬值的基础 11 数据来源：Wind、广州期货研究中心 第三部分 微观主体Q2预期变化 从宏观经济热度的感受看，银行家、企业家的看法均较一季度降温，企业家看法连续两个季度低于银行家。从对宏观经济的预期看，银行家预期指数回落至收缩区间 % 100 市场主体对宏观经济热度的感受二季度较一季度降温 中国:企业家宏观经济热度指数中国:银行家宏观经济热度指数 % 100 银行家对宏观经济的预期转入收缩区间 中国:宏观经济预期指数 5050 37.80 30.90 44.70 2009-06 2009-12 2010-06 2010-12 2011-06 2011-12 2012-06 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2009-06 2009-12 2010-06 2010-12 2011-06 2011-12 2012-06 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 00 注：银行家及企业家相关数据来源中国人民银行季度调查。银行家问卷调查调查对象为全国各类银行机构（含外资商业银行机构）的总部负责人，及其一级分支机构、二级分支机构的行长或主管信贷业务的副行长。企业家问卷调查对象为全国范围内（除西藏外）的5000多户工业企业。指数在50%以上，反映该项指标处于向好或扩张状态；低于50%，反映该项指标处于变差或收缩状态 13 数据来源：Wind、广州期货研究中心 一季度贷款需求指数大幅抬升与新增人民币贷款维持高位说明贷款供需两旺。而二季度，贷款需求指数全面明显回落，信贷转向供需双弱。特别需要注意的是，房地产业贷款需求再次回落至收缩区间。同时，货币政策感受指数及预期指数都出现了环比回落 贷款需求指数二季度明显降温，房地产业贷款需求回落 至收缩区间 中国:金融机构:新增人民币贷款:当月值（右轴）中国:贷款需求指数 %中国:贷款需求指数:制造业 货币政策感受指数及预期环比有所回落 中国:货币政策感受指数中国:货币政策感受预期指数中国:M2:同比（右轴） 亿元%%