【每周经济观察】国内1月社融全面超预期，海外加息节奏预期摇摆

【每周经济观察】 国内1月社融全面超预期，海外加息节奏预期摇摆 研究中心 2023年2月10日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 要点：国内1月社融全面超预期，海外加息节奏预期摇摆 一周行情回顾：2月6-10日，权益市场结构分化，成长接力价值风格延续，中小盘录得正增长，大盘指数出现明显回调。债市受配置盘建仓及交易盘情绪面支撑继 续小幅改善，而期货较现货明显走强。商品板块普跌，以贵金属领跌 1月社融数据总量及结构均表现靓丽，超市场预期 受存款增长支撑，1月M2增速创新高至12.6%，但M2-M1剪刀差收窄至5.9个百分点，显示企业投资经营活动有所修复 1月新增社融5.98万亿元，比上年同期少1959亿元，主要受政府和企业债券融资拖累。而信贷增长总量及结构持续好转，新增企业中长期贷款增长显著，受基建投资配套融资需求及制造业企业融资需求回暖带动。即使剔除债券融资的置换部分，实体经济融资需求仍在边际改善。但居民新增贷款仍维持低迷，特别是中长期贷款继续走弱，说明房地产市场销售端仍在艰难探底 春节消费需求释放推动1月CPI回升，但整体未超预期 1月CPI同比上升2.1%，较上月回升0.3个百分点，其中食品分项价格上涨显著，鲜果鲜菜价格上扬对CPI的带动超过猪价下跌，而服务分项价格增速亦有明显回升，但整体符合预期 1月PPI同比下降0.8%，主要受国际油价下行及工业材料涨价动能仍弱影响 外资流向A股近期受情绪扰动，但长期增配趋势不改 沪深港通自2014年、2016年开通以来，随着市场机制的持续完善以及市场参与者的逐步磨合，已成为国际资本进入A股市场的主要桥梁。自2019年始，陆股通 （沪股通+深股通）净流入金额变化与A股行情走势呈明显的同向变化。2021年以来，外资流向与A股走势呈同步或滞后的特征，且外资明显重仓大盘价值板块 今年1月份，陆股通连续17个交易日出现净流入，累计规模超1500亿元，与A股“开门红”行情步调一致。随着估值水平的有所回暖，2月外资流入步伐放缓，交 易盘资金开始流出，而在2月9日当天净流入规模即填补了前期的流出“缺口”，外资流入的惯性仍在 经济周期错位下我国经济增长将重拾相对优势，成为国际资本的重要投向。从调研情况看，目前外资流入主要为亚太地区资金，而欧美资金部分仍处于观望状态。随着经济修复的进一步确认，预计外资增配A股的意愿仍将持续 风险提示稳增长政策不及预期 1 第一部分 一周行情回顾 行情回顾：2月6日-2月10日，权益市场结构分化，商品板块除能源外普跌 2月6-10日，权益市场结构分化，成长接力价值风格延续，中证1000录得正增长，以上证50为代表的大盘指数出现明显回调。债市受配置盘建仓及交易盘情绪面支撑继续小幅改善，而期货较现货明显走强。商品板块普跌，以贵金属领跌 一周涨跌幅 0.83% -0.09% -0.96% -0.87% 0.17%0.02%0.02% -1.2% -0.44% -16% -31% .5 .8 1 国家发改委召开全国价格工作视频会议：2月9日，发改委会议强调以稳物价为重点，强化市场保供稳价、深化重点领域价格改革、规范价格和收费行为 3.00% 美国非农数据公布及美联储官员鹰派发言：2月3日，美联储非农数据超预期，其后鲍威尔、威廉姆斯等在不同场合表示通胀前景的不确定性和加息的必要性 1月社融及信贷数据超预期：1月社会融资规模增量为5.98万亿元，存量为351万亿元，同比增长9.4%。1月末M2同比增12.6%，当月新增人民币贷款4.9万亿元 中美关系引起市场关注：2月3日，美国务院高官在电话吹风会上称，受中国无人飞艇进入美领空事件影响，美国务卿布林肯已决定推迟访华行程。2月7日，美国总统拜登发表任内第二次国情咨文演讲，表示美国寻求与中国的竞争而不是发展为对抗和冲突 上证50期货 中证500期货 沪深300期货 中证1000期货 10年期国债期货 2年期国债期货 5年期国债期货 Wind商品指数 Wind贵金属 Wind能源 Wind有色 Wind化工 Wind农副产品 -4.03% 数据来源：Wind、广州期货研究中心 继超预期非农数据后，本周美联储多位官员发表鹰派发言 本周美联储多位官员发表讲话，关于抗通胀工作的表述暗示继续加息，市场对美联储货币政策转向的节奏预期开始摇摆和修正。从美元指数、美债、黄金现价看，已基本回吐今年以来的涨（跌）幅 本周美联储多位官员发表鹰派讲话 美债、汇、贵金自2月3日以来已基本回吐今年以来对货币政策转向预期的行情 美联储官员 具体表态内容 威廉姆斯 （纽约联储主席） 终端利率在5-5.25%是合理的。需要在几年内维持限制性利率 卡什卡里 （明尼阿波利斯联储主席） 没太多证据表明加息影响了劳动力市场，意味着需要更多行动。将在很长一段时间维持利率不变 沃勒 （美联储理事） 遏制通胀的工作“尚未完成”，可 能是一场“持久战” 库克 （美联储理事） 美联储正采取有力行动遏制通胀，以较小幅度继续收紧货币政策是正确的做法 巴尔金 （里士满联储主席） 美联储需要在控制通胀方面“坚持到底” 104 103 102 101 3.7 3.6 3.5 3.4 3.3 3.2 美国:美元指数 01-09 01-11 01-13 01-15 01-17 01-19 01-21 01-23 01-25 01-27 01-29 01-31 02-02 02-04 02-06 02-08 美国国债收益率曲线:10年 4,200 4,100 4,000 3,900 3,800 1,950 1,900 01-09 01-11 01-13 01-15 01-17 01-19 01-21 01-23 01-25 01-27 01-29 01-31 02-02 02-04 02-06 02-08 1,850 标准普尔500指数 01-09 01-11 01-13 01-15 01-17 01-19 01-21 01-23 01-25 01-27 01-29 01-31 02-02 02-04 02-06 02-08 伦敦现货黄金:美元 01-09 01-11 01-13 01-15 01-17 01-19 01-21 01-23 01-25 01-27 01-29 01-31 02-02 02-04 02-06 02-08 数据来源：Wind、广州期货研究中心 第二部分 1月社融及物价数据解读 社融：社融数据总量及结构均表现靓丽，超市场预期 受存款增长支撑，1月M2增速创新高至12.6%，但M2-M1剪刀差收窄至5.9个百分点，显示企业投资经营活动有所修复 1月新增社融5.98万亿元，比上年同期少1959亿元，主要受政府和企业债券融资拖累。而信贷增长总量及结构持续好转，新增企业中长期贷款增长显著，受基建投资配套融资需求及制造业企业融资需求回暖带动。即使剔除债券融资的置换部分，实体经济融资需求仍在边际改善。但居民新增贷款仍维持低迷，特别是中长期贷款继续走弱，说明房地产市场销售端仍在艰难探底 存量社融与M2同比增速剪刀差-3.2% %，实体融资需求仍相对不足 M2(货币和准货币):同比 社会融资规模存量:期末同比 千亿元 1月新增社融同比减少，其中人民币贷款超预期，主要受债券融资拖累 15 1312.60 11 9 9.40 7 5 千亿元 人民币贷款 49.3 42.0 38.2 1月新增社融项目构成 2023-01 2022-01 1.01.1 4.16.02.4 1.5 5.83.9 1.01.41.0 3.54.54.2 -0外.1币贷款政府债券企业债券股票融资表外融资 政策带动企业中长期贷款进一步改善 1月新增人民币贷款项目构成 35.0 21.020.4 15.1 2023-01 2022-01 0.3 1.03.3 7.49.4 2.2 10.1 5.8 1.8 -0.6-1.4-2.0 -4.1 -1.4 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 居民短期贷款居民中长期贷款企业短期贷款企业中长期贷款非银贷款票据融资 数据来源：Wind、广州期货研究中心 物价：春节消费需求释放推动1月CPI回升，但整体未超预期 1月CPI同比上升2.1%，较上月回升0.3个百分点，其中食品分项价格上涨显著，鲜果鲜菜价格上扬对CPI的带动超过猪价下跌，而服务分项价格增速亦有明显回升，但整体符合预期 1月PPI同比下降0.8%，主要受国际油价下行及工业材料涨价动能仍弱影响 1月PPI同比下降0.8%，降幅较上月扩大，CPI同比上升2.1%，较上月回升0.3个百分点 %PPI:当月同比CPI:当月同比 2.10 -0.80 15 10 鲜果鲜菜价格大幅上涨带动食品价格上扬，成为CPI重要支撑 CPI:食品:当月同比CPI:消费品:当月同比 %CPI:非食品:当月同比（右）% 12CPI:服务项目:当月同比（右）3 86.202 541.20 2.80 1 1.00 0 0 0 -4 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 -5-8-1 数据来源：Wind、广州期货研究中心 第三部分 A股外资流向简析 外资流向对A股行情及市场风格的形成有显著影响 沪深港通自2014年、2016年开通以来，随着市场机制的持续完善以及市场参与者的逐步磨合，已成为国际资本进入A股 市场的主要桥梁。自2019年始，陆股通（沪股通+深股通）净流入金额变化与A股行情走势呈明显的同向变化 陆股通:当日买入成交净额(人民币):月:合计值亿元中证1000:月:最后一条:环比% 上证50指数:月:最后一条:环比%沪深300指数:月:最后一条:环比% %亿元 中证500指数:月:最后一条:环比% 2019-2020年，外资流向对A股行情走势具有前瞻性的引领作用，在上涨行情中中小盘成长板块表现更佳 2021年以来，外资流向与A股走势呈同步或滞后的特征，且外资明显重仓大盘价值板块 301,500.00 201,000.00 10500.00 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 2021-02 2021-01 2020-12 2020-11 2020-10 2020-09 2020-08 2020-07 2020-06 2020-05 2020-04 2020-03 2020-02 2020-01 2019-12 2019-11 2019-10 2019-09 2019-08 2019-07 2019-06 2019-05 2019-04 2019-03 2019-02 2019-01 00.00 -10-500.00 -20 -1,000.00 数据来源：Wind、广州期货研究中心 外资流入“开门红”2月以来受市场情绪扰动 今年1月份，陆股通连续17个交易日出现净流入，累计规模超1500亿元，与A股“开门红”行情步调一致