光大证券食品饮料行业周报（20240527-20240602）：徽酒龙头目标积极，大众食品积极挖掘增量

2024年6月3日 行业研究 徽酒龙头目标积极，大众食品积极挖掘增量 ——光大证券食品饮料行业周报（20240527-20240602） 要点 白酒：徽酒龙头市占率有望提升，古井贡酒持续全国化布局。本周我们参加古井贡酒股东大会以及迎驾贡酒投资者活动，反馈如下：1）行业需求相对平淡下，市场份额进一步向徽酒龙头集中。由于民间风俗以及基数原因，安徽省内反馈今 年婚宴场次有所萎缩，而升学宴、生日宴等小型宴席表现较好，存量竞争下名酒优势更加突出，古井贡酒、迎驾贡酒在省内市占率有望进一步提升。2）产品布局上，一方面两家公司均强调了对于300元以下价位的重视，古井贡酒在省内经过多年发展、已经形成扎实的全产品线布局，古5/古8费用投入保持谨慎以 稳定价盘，虽然终端利润有所走弱、但消费者自点率已较为成熟，迎驾贡酒强调重点在洞16以下产品，对于大众消费产品的布局有助于公司在行业波动时提高抗风险能力。另一方面，古井坚持古20+战略不动摇，古20将保价放在首要地 位，古30作为未来高端产品的代表、目前主要在长三角布局少量投放。3）区域布局上，古井在省内优势继续强化的同时坚定全国化战略，在省外分批次有序 打造规模市场、突破战略城市，产品上长期打造古20、同时做大古5/古7规模。迎驾贡酒近两年依旧以省内和周边市场为主，其中皖北继续重点发展，皖南经过调整、后续有望逐步见效。 卤制品：周黑鸭直面行业挑战，发力新店型挖掘增量业务。在当前的休闲卤味环 境里，消费承压，抖音、零食量贩等渠道分流，行业各个公司均面临一定挑战，对于周黑鸭来讲，公司有几方面的应对措施：1）产品上：回归经典口味，能够形成差异化，防止内卷；2）门店管理上：一线员工全员实行PK激励机制，若店员可带动门店销售增长，可获得可观激励金额，同时优秀的店员可分享优秀经验；3）开店上：开拓“锁鲜+热卤散装”二合一新业态，一方面，新店型客单价较低，可以降低消费门槛，与传统周黑鸭店型相比，二合一门店面积较大，同 时多使用一位员工，但门店盈利率可观，目前已经开了数十家门店，正逐步度过打磨阶段，后续有望迎来开店加速，为公司提供增量业务。 休闲食品：三只松鼠明确发展战略，全渠道多品类布局持续推进。我们参加了三只松鼠2024全域生态大会，反馈如下：1）公司确定中期经营战略目标，并计 划构建5大产业集约基地，进一步降低物流成本。2）坚果品类加强上游合作，推进坚果工厂建设。对各坚果细分按10/5/1亿元不同梯队明确未来体量目标。零食品类继续培育亿级大单品，并计划推进零食品类供应链投资布局。3）线上业务方面，短视频业务强化已有优势，继续打造自身壁垒。综合电商方面保持上新频率，丰富SKU数量，对2024年新品数量提出明确目标。4）分销业务方面优化组织架构，推进扁平化管理。并尝试新的区域合伙人制度，加强终端数字化管理。5）门店业务方面，对于门店模型进一步梳理，推出5款新店型适配不同消费场景，增添现制产品满足消费者多元化需求。 投资建议：1）白酒：继续关注白酒板块的配置价值：①基本面确信度高的龙头 酒企，推荐存在预期差、内部改革或有积极变化的五粮液，势头强劲、管理团队优势明显的泸州老窖，以及经营质地优异、全国化势能足的山西汾酒；②地产名酒有望继续提升在基地市场的份额，全年维度业绩置信度仍较高，继续推荐区域 龙头今世缘。③扩张型次高端酒企有待继续修复，推荐受益于酱酒行业红利的珍酒李渡(H)。2）大众品：零食板块依旧维持高景气，推荐盐津铺子和劲仔食品。餐饮供应链期待需求恢复，布局弹性标的绝味食品/安井食品/立高食品；建议关 注业绩稳健、估值合理、股息率有提升预期的细分龙头，推荐伊利股份。风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题。 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001 021-52523795 yangz@ebscn.com 分析师：李嘉祺 执业证书编号：S0930523070005021-52523658 lijq@ebscn.com 分析师：董博文 执业证书编号：S0930524030003 021-52523798 dongbowen@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 10% 2% -6% -13% -21% 05/2307/2309/2311/2301/24 食品饮料沪深300 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点数据跟踪4 3、重要公司公告7 4、重点公司盈利预测、估值及评级7 5、重点报告汇总8 6、投资建议8 7、风险分析9 中庚基金 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）5 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍）5 图3：高端白酒单品批价（元）5 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）5 图5：次高端白酒主要单品批价（元）5 图6：白条鸡平均批发价6 图7：白鲢鱼平均批发价6 图8：大豆现货平均价6 图9：玉米平均价6 图10：豆粕平均价7 图11：生鲜乳平均价7 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级7 表2：建议关注5月20日发布的大众食品板块2023年年报与2024年一季报总结8 1、本周观点 白酒：徽酒龙头市占率有望提升，古井贡酒持续全国化布局。本周我们参加古井贡酒股东大会以及迎驾贡酒投资者活动，反馈如下：1）行业需求相对平淡下，市场份额进一步向徽酒龙头集中。由于民间风俗以及基数原因，安徽省内反馈今 年婚宴场次有所萎缩，而升学宴、生日宴等小型宴席表现较好，存量竞争下名酒优势更加突出，古井贡酒、迎驾贡酒在省内市占率有望进一步提升。2）产品布局上，一方面两家公司均强调了对于300元以下价位的重视，古井贡酒在省内经过多年发展、已经形成扎实的全产品线布局，古5/古8费用投入保持谨慎以 稳定价盘，虽然终端利润有所走弱、但消费者自点率已较为成熟，迎驾贡酒强调重点在洞16以下产品，对于大众消费产品的布局有助于公司在行业波动时提高抗风险能力。另一方面，古井坚持古20+战略不动摇，古20将保价放在首要地 位，古30作为未来高端产品的代表、目前主要在长三角布局少量投放。3）区域布局上，古井在省内优势继续强化的同时坚定全国化战略，在省外分批次有序 打造规模市场、突破战略城市，产品上长期打造古20、同时做大古5/古7规模。迎驾贡酒近两年依旧以省内和周边市场为主，其中皖北继续重点发展，皖南经过调整、后续有望逐步见效。 卤制品：周黑鸭直面行业挑战，发力新店型挖掘增量业务。在当前的休闲卤味环 境里，消费承压，抖音、零食量贩等渠道分流，行业各个公司均面临一定挑战，对于周黑鸭来讲，公司有几方面的应对措施：1）产品上：回归经典口味，能够形成差异化，防止内卷；2）门店管理上：一线员工全员实行PK激励机制，若店员可带动门店销售增长，可获得可观激励金额，同时优秀的店员可分享优秀经验；3）开店上：开拓“锁鲜+热卤散装”二合一新业态，一方面，新店型客单 价较低，可以降低消费门槛，与传统周黑鸭店型相比，二合一门店面积较大，同时多使用一位员工，但门店盈利率可观，目前已经开了数十家门店，正逐步度过打磨阶段，后续有望迎来开店加速，为公司提供增量业务。 休闲食品：三只松鼠明确发展战略，全渠道多品类布局持续推进。我们参加了三只松鼠2024全域生态大会，反馈如下：1）公司确定中期经营战略目标，并计 划构建5大产业集约基地，进一步降低物流成本。2）坚果品类加强上游合作，推进坚果工厂建设。对各坚果细分按10/5/1亿元不同梯队明确未来体量目标。零食品类继续培育亿级大单品，并计划推进零食品类供应链投资布局。3）线上业务方面，短视频业务强化已有优势，继续打造自身壁垒。综合电商方面保持上新频率，丰富SKU数量，对2024年新品数量提出明确目标。4）分销业务方面，优化组织架构，推进扁平化管理。并尝试新的区域合伙人制度，加强终端数字化管理。5）门店业务方面，对于门店模型进一步梳理，推出5款新店型适配不同消费场景，增添现制产品满足消费者多元化需求。 2、重点数据跟踪 截至2024年5月31日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负值）为23倍，较年初下跌约5.4%，其中中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）为23倍，较年初下跌约5.5%；中信饮料指数PE（TTM，剔除负值）为19倍，较年初下跌约8.9%；中信食品指数PE（TTM，剔除负值）为24倍，较年初下跌约4.0%。 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） 图表标题 食品饮料(中信) 白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 食品饮料(中信)白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 3545 33 3140 29 2735 25 2330 21 1925 17 1520 2023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/05 2023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/05 资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2024年5月31日资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2024年5月31日 截至2024年5月31日，飞天茅台散装批价2520元，环周上涨15元。整箱批 价2720元，环周下降25元。八代五粮液批价970元，环周维持不变。高度国 窖1573批价875元，环周维持不变。 图3：高端白酒单品批价（元） 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元） 3,500 4000 3,000 3500 2,500 3000 2,000 2500 1,500 2000 1,000 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 500 1500 1000 0 2016年3月2017年3月2018年3月2019年3月2020年3月2021年3月2022年3月2023年3月2024年3月 散瓶飞天茅台八代五粮液高度国窖1573 散瓶飞天整箱飞天 资料来源：今日酒价，注：截至2024年5月31日资料来源：今日酒价，注：截至2024年5月31日 图5：次高端白酒主要单品批价（元） 700 600 500 400 300 200 100 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2024/04 2024/05 0 洋河M6+洋河M3水晶版汾酒青花20水井坊臻酿八号水井坊井台智慧舍得品味舍得酒鬼红坛 资料来源：今日酒价，注：截至2024年5月31日 截至2024年5月31日，白条鸡平均批发价为