光大证券食品饮料行业周报：三季报收官，大众食品龙头积极求变

2023年10月30日 行业研究 三季报收官，大众食品龙头积极求变 ——光大证券食品饮料行业周报（20231023-20231029） 要点 尽管整体消费承压，但龙头企业仍积极求变，实现经营稳健。从企业三季报表现上看，不可否认当前消费仍然有所承压，但市场对于企业收入端的表现有较高的容忍度，龙头企业积极求变，稳扎稳打，仍有望保障业绩稳健增长，如绝味尽管Q3收入增速较低，但公司仍然稳健拓店，并尝试抖音、外卖、会员体系等手段改善业绩，修复单店收入，9月22-10月7日，绝味抖音活动实现交易额6600万元，创造抖音多个中式快餐行业第一；再如安井食品，Q3主业收入同比增长15%左右，环比上半年增速放缓，但公司仍然积极在产品与渠道上发力，拓展中高端的锁鲜装、丸之尊，弥补团餐短板，探索串烤业务，成长路径清晰，品类增长动能强。 龙头企业多元渠道探索已逐步展开，或将成为拉动业绩增长的重要保障。一类是团餐渠道，在主业承压的前提下，多家企业也瞄准团餐赛道的空间，且有所成效，如3Q23巴比食品团餐收入同比增长31%，千味央厨小B团餐收入增长亦高于社会餐饮，安井则更是将团餐渠道拓展作为今年重要的工作任务；另一类是电商渠道，在过去，因为涉及到冷链运输环节，冷冻食品在电商属于不太友好的行业，但随着供应链的逐步优化，以及电商行业已经渡过了过度竞争的阶段，适合拥有供应链优势的企业参与市场。因此能够看到绝味利用抖音推进产品放量，三全通过生系列发力电商，并专门成立电商运营的负责部门；安井利用兴趣电商等渠道，推广安井、冻品先生、新宏业等品牌产品。 多个品类进入成本下行通道，成为Q3业绩超预期的重要来源。Q3多个企业利润具有明显弹性，如绝味/安井/紫燕3Q23净利润同比增长30%/64%/50%，其股价亦有不错表现。目前多类原材料如鸭副、油脂、牛肉等均处于下行通道，企业有机会持续多个季度释放利润弹性，在消费承压的大环境下，收入端的增长难有较大超预期的突破，而成本端的下行有望孕育投资机会。 休闲食品：渠道策略差异带来业绩表现分化，成本波动影响利润端表现。本周休闲食品公司相继发布三季报，其中收入端受渠道战略推进程度差异影响，各公司业绩表现有所分化，利润端成本波动为影响盈利水平的主要因素。劲仔食品散称 渠道持续发力，收入端实现超预期增长。主要原材料鳀鱼干成本下行亦助力盈利修复。洽洽食品收入端持续修复，成本端葵花子采购价格回落叠加费用缩减，利润端实现超预期增长。甘源食品新渠道增势良好，规模效应释放+棕榈油等原材料价格回落下公司净利率实现较大幅度提升。三只松鼠线上渠道收入回暖；良品铺子电商渠道及门店表现仍处于修复阶段。 投资建议：我们维持当下的配置思路：（1）白酒三季度业绩有望平稳落地，后续有望持续向好修复，当前板块估值位于低位、配置性价比较高，继续推荐确定性高、基本面强的贵州茅台/泸州老窖，今年成长性强、动销亮眼的区域酒龙头今世缘，建议关注三季度开始营收增长环比改善的水井坊。（2）消费场景逐步恢复的预期下，大众品依然可围绕门店+供应链展开，核心推荐标的是绝味食品、安井食品、立高食品；另外建议关注业绩稳健、估值合理的细分龙头，推荐伊利股份以及洽洽食品。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。 食品饮料 买入（维持） 作者分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001 021-52523795 yangz@ebscn.com 分析师：李嘉祺 执业证书编号：S0930523070005021-52523658 lijq@ebscn.com 联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 36% 25% 13% 2% -10% 10/2201/2304/2306/23 食品饮料沪深300 资料来源：Wind 目录 1、本周观点4 2、重点数据跟踪4 3、重要公司公告7 4、重点公司盈利预测、估值及评级8 5、重点报告汇总8 6、投资建议9 7、风险分析9 图目录 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）5 图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍）5 图3：高端白酒单品批价（元）5 图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元）5 图5：次高端白酒主要单品批价（元）5 图6：生猪平均价6 图7：猪肉平均价6 图8：白条鸡平均批发价6 图9：白鲢鱼平均批发价6 图10：大豆现货平均价7 图11：玉米平均价7 图12：豆粕平均价7 图13：生鲜乳平均价7 表目录 表1：行业重点上市公司盈利预测、估值与评级8 表2：建议关注10月16日发布的珍酒李渡投资价值分析报告8 1、本周观点 尽管整体消费承压，但龙头企业仍积极求变，实现经营稳健。从企业三季报表现上看，不可否认当前消费仍然有所承压，但市场对于企业收入端的表现有较高的容忍度，龙头企业积极求变，稳扎稳打，仍有望保障业绩稳健增长，如绝味尽管Q3收入增速较低，但公司仍然稳健拓店，并尝试抖音、外卖、会员体系等手段改善业绩，修复单店收入，9月22-10月7日，绝味抖音活动实现交易额6600万元，创造抖音多个中式快餐行业第一；再如安井食品，Q3主业收入同比增长15%左右，环比上半年增速放缓，但公司仍然积极在产品与渠道上发力，拓展中高端的锁鲜装、丸之尊，弥补团餐短板，探索串烤业务，成长路径清晰，品类增长动能强。 龙头企业多元渠道探索已逐步展开，或将成为拉动业绩增长的重要保障。一类是团餐渠道，在主业承压的前提下，多家企业也瞄准团餐赛道的空间，且有所成效，如3Q23巴比食品团餐收入同比增长31%，千味央厨小B团餐收入增长亦高于社会餐饮，安井则更是将团餐渠道拓展作为今年重要的工作任务；另一类是电商渠道，在过去，因为涉及到冷链运输环节，冷冻食品在电商属于不太友好的行业，但随着供应链的逐步优化，以及电商行业已经渡过了过度竞争的阶段，适合拥有供应链优势的企业参与市场。因此能够看到绝味利用抖音推进产品放量，三全通过生系列发力电商，并专门成立电商运营的负责部门；安井利用兴趣电商等渠道，推广安井、冻品先生、新宏业等品牌产品。 多个品类进入成本下行通道，成为Q3业绩超预期的重要来源。Q3多个企业利润具有明显弹性，如绝味/安井/紫燕3Q23净利润同比增长30%/64%/50%，其股价亦有不错表现。目前多类原材料如鸭副、油脂、牛肉等均处于下行通道，企业有机会持续多个季度释放利润弹性，在消费承压的大环境下，收入端的增长难有较大超预期的突破，而成本端的下行有望孕育投资机会。 休闲食品：渠道策略差异带来业绩表现分化，成本波动影响利润端表现。本周休闲食品公司相继发布三季报，其中收入端受渠道战略推进程度差异影响，各公司 业绩表现有所分化，利润端成本波动为影响盈利水平的主要因素。劲仔食品散称渠道持续发力，收入端实现超预期增长。主要原材料鳀鱼干成本下行亦助力盈利修复。洽洽食品收入端持续修复，成本端葵花子采购价格回落叠加费用缩减，利润端实现超预期增长。甘源食品新渠道增势良好，规模效应释放+棕榈油等原材料价格回落下公司净利率实现较大幅度提升。三只松鼠线上渠道收入回暖，良品铺子电商渠道及门店表现仍处于修复阶段。 2、重点数据跟踪 截至2023年10月27日，食品饮料板块估值水平（PETTM，剔除负值）为27倍，较年初下降约28.1%，其中中信白酒指数PE（TTM，剔除负值）为27倍，较年初下降约27.7%；中信饮料指数PE（TTM，剔除负值）为24倍，较年初下降约18.4%；中信食品指数PE（TTM，剔除负值）为27倍，较年初下降约30.8%。 图1：食品饮料板块市盈率（TTM，整体法，倍）图2：食品饮料板块市盈率（TTM，中值，倍） 食品饮料(中信)白酒(中信)饮料(中信) 45 食品(中信) 图表标题 食品饮料(中信) 白酒(中信)饮料(中信)食品(中信) 60 55 40 50 3545 40 3035 25 20 2022/102022/122023/022023/042023/062023/082023/10 30 25 20 2022/102022/122023/022023/042023/062023/082023/10 资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2023年10月27日资料来源：wind，光大证券研究所，注：截至2023年10月27日 截至2023年10月27日，飞天茅台散装批价2665元，环周下降20元。整箱 批价2930元，环周下降10元。八代五粮液批价960元，环周维持不变。高度 国窖1573批价880元，环周维持不变。 图3：高端白酒单品批价（元）图4：飞天茅台整箱/散瓶批价（元） 3,5004000 3,000 3500 2,500 3000 2,000 2500 1,500 2000 1,000 1500 1000 500 0 2016年3月2017年3月2018年3月2019年3月2020年3月2021年3月2022年3月2023年3月 散瓶飞天茅台八代五粮液高度国窖1573 散瓶飞天整箱飞天 资料来源：今日酒价，注：截至2023年10月27日资料来源：今日酒价，注：截至2023年10月27日 图5：次高端白酒主要单品批价（元） 700 600 500 400 300 200 100 0 洋河M6+洋河M3水晶版汾酒青花20水井坊臻酿八号水井坊井台智慧舍得品味舍得酒鬼红坛 资料来源：今日酒价，注：截至2023年10月27日 截至2023年9月29日，生猪平均价为16.34元/千克，同比-30.56%；猪肉平 均价为21.89元/千克，同比-29.61%。截至2023年10月13日，白条鸡平均 批发价为17.73元/公斤，同比-5.74%；白鲢鱼平均批发价为9.45元/公斤，同比4.65%。 图6：生猪平均价图7：猪肉平均价 同比生猪平均价（元/千克） 45 40 35 30 25 20 15 10 5 250%60 200%50 150% 40 100% 30 50% 0%20 -50%10 同比猪肉平均价（元/千克） 200% 150% 100% 50% 0% -50% 0 2017201820192020202120222023 -100% 0 2017201820192020202120222023 -100% 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年9月29日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年9月29日 图8：白条鸡平均批发价图9：白鲢鱼平均批发价 同比白条鸡平均批发价（元/公斤） 25 20 15 10 5 0 2020202120222023 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 同比白鲢鱼平均批发价（元/公斤） 14 12 10 8 6 4 2 0 2020202120222023 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年10月13日资料来源：wind，光大证券研究所；注：截至2023年10月13日 截至2023年10月13日，大豆现货平均价为5037.89元/吨，同比-14.46%。 截至2023年10月6日，玉米平均价为3.03元/公斤，同比+5.94%。豆粕平均 价为4.83元/公斤，同比+23.85%；生鲜乳平均价为3.73元/公斤，同比-9.90%。 图10：大豆现货平均价图11：玉米平均价 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 同比大豆现货平均价（元/吨） 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 3.5 3.