【资产配置快评】2023年第30期：Riders on the Charts，每周大类资产配置图表精粹

多资产配置研究 证券研究报告 资产配置快评2023年07月09日 【资产配置快评】2023年第30期 RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹 投资摘要： Togainyourownvoice,forgetabouthavingitheard. 华创证券研究所 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com执业编号：S0360514030002 证券分析师：郭忠良 电话：010-66500830 邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 相关研究报告 《【华创总量联合】汇率又到关口，影响如何——总量“创”辩第62期》 2023-07-03 《资产配置快评2023年第29期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2023-07-03 《资产配置快评2023年第28期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2023-06-26 《【华创总量联合】政策的预期与现实——总量“创”辩第61期》 2023-06-19 《资产配置快评2023年第27期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2023-06-18 —AllenGinsberg 1.标普500指数净空头持仓创下20年最大单月跌幅 2.各项信贷融资指标创新高支撑美国经济增长韧性 3.工资粘性推升实际薪资增速或放大美联储加息压力 4.长端美债利差触底或推高美国长期实际利率 5.低利率和长久期共同支撑美国政府债务融资 6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 7.中国10年期国债远期套利回报周度更新 8.离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新 风险提示： 美国商业银行爆发系统性挤兑，中东地缘政治风险加剧 美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据显示，6月份标普500指数迷你合约投机净空头持仓降至20.5万份，比5月份减少24.2万份，创下2003年以来最大单月降幅，这意 味着极端拥挤的美股空头以20年来最快的速度回补。考虑到，当前标普500指数迷你合约投机净空头持仓仍然比较高，未来持续的空头回补或将阻止美股大幅度的调整。 图表1标普500指数净空头持仓创下20年最大单月跌幅 资料来源：Bloomberg,华创证券 截止6月28日，美国商业银行消费信贷规模升至1.9万亿美元，商业地产信贷规模升至 2.9万亿美元，均处于历史最高水平。同时，一季度企业债券融资升至6.9万亿美元，时隔一年再创历史新高，比去年四季度增加1450亿美元，高于一季度工商信贷规模的跌幅120亿美元。消费信贷、商业地产信贷以及债券融资激增显示美国经济仍然颇具韧性。 图表2各项信贷融资指标向好支撑美国经济前景 资料来源：Bloomberg,华创证券 6月份美国非农就业人数增加20.9万人，低于预期的23.0万人，但是并未明显低于2月份至4月份的增幅。6月份美国平均小时工资同比增长4.4%，前值也从4.3%上修至4.4%，这意味着二季度美国薪资增速持平于4.4%，并且随着通胀水平的回落，实际薪资增速进一步走高，从而强化家庭消费支出和美联储加息压力。 图表3工资粘性推升实际薪资增速或放大美联储加息压力 资料来源：Bloomberg,华创证券 2022年3月份美联储开始加息以来，30年期与10年期美债利差从34.5个点缩小至-2.8 个基点，这使得30年期美债利率上行幅度落后于10年期美债利率。由于美联储倾向长时间维持联邦基金利率在高位，美国经济衰退预期减弱推高10年期美债利率之际，30年期美债利率也大幅度走高，这将导致美国长端实际利率进一步上行。 图表4长端美债利差触底或推高美国长期实际利率 资料来源：Bloomberg,华创证券 虽然美联储加息导致美国政府债务利息支出增加，但也只是恢复到疫情之前的常规水平。截止今年一季度，美国国债加权收益率升至2.57%，相当于2019年二季度的水平；美国国债加权久期升至74个月，再创历史新高。美国政府的融资环境处于低利率和长久期并存的状态，说明当前美国联邦政府的整体债务风险可控，不足以冲击美国经济前景。 图表5低利率和长久期共同支撑美国政府债务融资 资料来源：Bloomberg,华创证券 权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止7月7日，沪 深300指数权益风险溢价（ERP）为5.7%，高于过去16年平均值以上1倍标准差，已经 处于相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报十分明显，估值水平进一步回落空间不大。 图表6沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止7月7日，中国10年期国债远期套利回报为62个基点，比2016 年12月的水平高92个基点。 图表7中国10年期国债远期套利回报周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 美元兑一篮子货币互换基差（BasisSwap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止7月7日，美元兑一篮子货币互换基差为-18.2个基点，Libor-OIS利差为 25.2个基点，显示第一共和银行被关闭的冲击消退，离岸美元融资环境重新放松。图表8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止7月7日，铜金微涨至4.4，离岸人民币反弹至7.2；二者背离略微缩小，近期人民币汇率走弱，伦铜存在补跌空间。 图表9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报， 二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止7月7日，国内股票与债券的总回报之比为24.4，略低于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。 图表10中国在岸股债总回报相对表现周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 资产配置与金融产品研究组团队介绍 组长、首席经济学家：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第�名、水晶球卖方分析师第�名、2015年新财富最佳分析师第�名、金牛分析师第四名。 高级分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。研究员：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 高级销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 高级销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 高级销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 董姝彤 销售经理 0755-82871425 dongshutong@hcyjs.com 巢莫雯 销售经理 0755-83024576 chaomowen@hcyjs.com �春丽 销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 高级销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 蒋瑜 高级销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 施嘉玮 高级销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 朱涨雨 销售助理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 销售助理 likaiyue@hcyjs.com 张玉恒 销售助理 zhangyuheng@hcyjs.com 广州机构销售部 段佳音 广州机构销售总监 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 周玮 销售经理 zhouwei@hcyjs.com �世韬 销售经理 wangshitao1@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 总监 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 副总监 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 江赛专 资深销售经理 0755-82756805 jiangsaizhuan@hcyjs.com 汪戈 高级销售经理 021-20572559 wangge@hcyjs.com 宋丹玙 销售经理 021-25072549 songdanyu@hcyjs.com 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告