固定收益周报2023年第20期：资金面保持宽松，利率债收益率延续下行态势

2023-06-04 债债券周报 券周 报资金面保持宽松，利率债收益率延续下行态势 固定收益周报2023年第20期（2023.05.29-2023.06.04） 相关研究报告： 《固定收益周报2023年第19期 （2023.05.22-2023.05.28）》 太--2023/05/29 平《固定收益周报2023年第18期洋（2023.05.15-2023.05.21）》证--2023/05/21 券《固定收益周报2023年第17期股（2023.05.08-2023.05.14）》份--2023/05/14 有 限证券分析师：张河生 公电话：021-58502206 司E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 证 券 执业资格证书编码：S1190518030001 研究报告 报告摘要 二级市场：利率债小幅下调，权益、转债均上涨 国债期货小幅下调，现券收益率各期限品种普遍下调，中短端下 调幅度较大，城投与产业债收益率下降，信用利差扩大，信用债成交量小幅下降，A股放量上涨，可转债指数小幅上涨，个券涨多跌少。 一级市场：利率供给大幅下降，信用融资环境一般 利率债供给大幅下降，招投标全场倍数有所提高，城投债净融资 额小幅下降，本周1只转债上市，无转债发行。 银行间市场流动性宽松，央行本周净投放610亿元 本周银行间市场流动性宽松，央行本周加大公开市场操作力度， 共开展790亿元7天期逆回购操作，共有180亿元7天期逆回购 到期，综合下来本周公开市场实现资金净投放610亿元。 信用利差处低位，转债估值提升 利率债估值处于低位，中美利差有所缩小，大部分期限品种信用 利差小幅上调，股性标的估值有所提升，债性标的债底保护减弱，平均到期收益率有所降低，高价券数量与占比较上周均增加。 后市展望：资金面保持宽松，利率债收益率延续下行态势 利率债方面，本周10年期国债收益率降至2.70%以下。资金面方 面，本周央行公开市场加大操作力度，银行间市场资金面实现平稳跨月，流动性保持宽松。本周三公布5月PMI数据继续下行，位于荣枯线以下，显示出目前经济仍呈现弱复苏态势，市场普遍对于经济改善预期偏弱，政策端存在一定加大力度的空间。预计利率债短期延续下行态势，后续仍需关注经济修复以及是否有新增政策落地。转债方面，6月推荐转债组合不变。 风险提示 国内经济恢复不确定性，海外流动性收紧对新兴市场的影响 一、二级市场：利率债小幅下调，权益、转债均上涨 （一）利率债小幅下调 国债期货小幅下调 本周国债期货小幅下调，其中5年期国债期货活跃合约较上周下调0.09%，10年期国债期货活跃合约较上周下调0.06%。周一月末资金面平稳向好提振债市情绪，国债期货全线收涨；周二午后股市走强，受股债跷跷板的影响，国债期货多数小幅收跌；周三资金面宽松，公布5月PMI数据偏低支撑债市情绪，国债期货全线收涨；周四债市延续强势，国债期货全线收涨；周五资金面平稳宽松，市场对于房地产政策支持出台预期升温，国债期货全线大幅收跌。 图表1：国债期货走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券收益率各期限品种普遍下调，中短端下调幅度较大 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种普遍下调，本周10年国债收益率为2.70%，较上周下调2.54BP；10年国开债收益率为2.84%，较上周下调 2.01BP。从期限结构上看，国债收益率中短端下调幅度大于长端，5年及以内期限品种下调幅度平均超过5BP，而5年以上品种下调幅度小于3BP，国开债收益率2年期和5年期品种下调幅度最大，收益率曲线趋于陡峭。 图表2：国债收益率曲线变化图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率下降，信用利差扩大 城投债收益率下调 城投债收益率下调，3年期AA城投债收益率截至周五为3.32%，较上周五下调 2.55BP。从曲线来看，除2年期外，其余品种收益率均下调。 图表4：3年AA城投债收益率变化图表5：AA城投债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差扩大 3年期AA城投债收益率下调2.55BP,其中无风险收益率下调5.24BP，意味着AA利差上调了2.69BP。利差进一步拆解，AAA利差下调0.32BP，评级溢价较上周上调3.01BP。AAA利差下调说明流动性宽松，评级溢价上调表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周有所增强。 图表6：3年期AA级城投债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率下降 产业债收益率下降，3年期AA产业债收益率截至周五为3.40%，较上周五下降了2.76BP。从曲线来看，各期限品种收益率普遍下调，其中1年期品种下调幅度 超过7BP。 图表7：3年AA产业债收益率变化图表8：AA产业债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差扩大 3年期AA产业债收益率下降了2.76BP,其中无风险收益率下调5.24BP，意味着AA利差上调了2.48BP。利差进一步拆解，AAA利差上调了2.15BP，评级溢价上调0.33BP。AAA利差上调说明流动性有所收紧，评级溢价上调表明市场对产业类主体忧虑程度有所增强，违约风险提高。 图表9：3年期AA级产业债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量小幅下降 本周信用债成交量小幅下降。中票成交金额2,504.82亿元，短融成交金额 1,786.28亿元，本周二级信用债成交总金额为5,866.37亿元，较上周小幅下降。 图表10：信用债成交量 起始日期 截止日期 中期票据 短期融资券 其他 信用债 2023-05-29 2023-06-04 2,504.82 1,786.28 1,575.27 5,866.37 2023-05-22 2023-05-28 2,917.30 1,770.44 1,664.66 6,352.40 2023-05-15 2023-05-21 2,435.38 1,729.42 1,625.97 5,790.77 2023-05-08 2023-05-14 2,979.80 3,029.15 2,027.29 8,036.24 2023-05-01 2023-05-07 810.02 1,119.80 656.80 2,586.62 2023-04-24 2023-04-30 3,589.93 2,680.76 2,113.64 8,384.33 2023-04-17 2023-04-23 3,780.21 3,015.60 1,870.27 8,666.08 2023-04-10 2023-04-16 3,639.92 2,529.94 1,967.97 8,137.83 2023-04-03 2023-04-09 2,561.80 2,393.75 1,544.83 6,500.38 2023-03-27 2023-04-02 2,845.58 2,230.78 1,843.54 6,919.90 2023-03-20 2023-03-26 3,470.41 2,807.14 2,219.95 8,497.50 2023-03-13 2023-03-19 3,356.61 2,753.32 1,848.00 7,957.93 2023-03-06 2023-03-12 3,581.22 2,678.37 1,811.18 8,070.77 2023-02-27 2023-03-05 3,034.57 2,256.70 1,734.80 7,026.07 2023-02-20 2023-02-26 3,024.34 2,136.66 1,859.69 7,020.69 2023-02-13 2023-02-19 3,160.25 2,603.87 1,938.09 7,702.21 2023-02-06 2023-02-12 3,187.09 1,783.74 1,977.52 6,948.36 2023-01-30 2023-02-05 2,794.57 2,308.87 2,102.70 7,206.14 2023-01-23 2023-01-29 69.09 86.18 48.47 203.75 2023-01-16 2023-01-22 2,383.40 1,971.24 1,758.67 6,113.31 2023-01-09 2023-01-15 3,648.16 2,954.13 2,391.83 8,994.12 2023-01-02 2023-01-08 2,618.40 1,950.35 1,732.77 6,301.52 2022-12-26 2023-01-01 3,006.46 1,444.94 1,921.88 6,373.27 2022-12-19 2022-12-25 4,608.68 2,203.30 3,050.32 9,862.29 2022-12-12 2022-12-18 4,758.86 2,412.12 3,241.79 10,412.77 2022-12-05 2022-12-11 3,775.05 2,155.14 2,684.07 8,614.27 2022-11-28 2022-12-04 2,995.76 2,319.76 1,985.78 7,301.30 2022-11-21 2022-11-27 4,120.13 3,092.13 2,584.97 9,797.23 2022-11-14 2022-11-20 3,900.27 2,763.61 2,336.02 8,999.90 资料来源：同花顺iFind，太平洋研究院整理 （三）权益、转债均上涨 A股放量上涨 本周权益市场各版块普遍上涨。具体来看，科创板和创业板分别上涨1.41%和0.18%；沪深300和中证500分别上涨0.28%和1.16%。全市场看，wind全A周涨幅为0.87%。 两市成交金额本周有所提高，本周日均成交金额为9,440.00亿元，较前一周 的8,082.48亿元小幅提高。 图表11：各板块涨跌幅图表12：两市成交金额 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 传媒和计算机行业涨幅靠前，煤炭和医药行业跌幅靠前 中信一级行业中，30个行业中18个行业上涨，涨幅靠前的行业包括传媒和计算机，周涨幅在7%以上，跌幅靠前的行业包括煤炭和医药，周跌幅在2%以上。 图表13：中信一级行业周涨跌幅 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数小幅上涨，个券涨多跌少 本周中证转债及可交换指数较上周上涨0.43%。成交量方面，本周成交1,911.54亿，低于上一周的2,410.00亿。 图表14：中证转债及可交债指数走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 分类别来看，按转债余额分，本周小规模转债标的平均涨幅为2.10%，表现优于中规模和大规模标的。按转股价值（平价）来分，转股价值位于130元以上和位于90-110元之内的标的平均涨幅分别为3.45%和2.29%，表现优于其他标的。 图表15：各类别转债涨跌幅 转债个数 占比 转债涨跌幅平均值(%) 转债余额（亿元） 50以上 26 5% -0.09 5-50 267 53% 0.84 5以下 208 42% 2.10 转股价值 130以上 45 9% 3.45 110-130 59 12% 1.51 90-110 134 27% 2.29 70-90 150 30% 0.56 70以下 113 23% 1.51 资料来源：同花顺iFind，太平洋研究院整理 个券方面，本周市场涨多跌少，总共501只公募可转债，364只个券上涨，133 只下跌,4只收平。除了新上市的1只