行业周报：关注华东医药利拉鲁肽获批减重适应症，本周新增重点推荐水羊股份

华东医药利拉鲁肽获批减重适应症，GLP-1受体激动剂类减重药物前景广阔本周华东医药宣布，旗下利拉鲁肽注射液肥胖或超重适应症获NMPA批准上市。 这是我国首款获批适用于肥胖或超重适应症的GLP-1受体激动剂类（GLP-1RA）药物，有望加速该类减重药物的国内渗透进程。GLP-1RA除了降血糖外还可以促进胃排空、抑制食欲从而起到治疗肥胖的效果，且不良反应程度较轻，目前以GLP-1受体为靶点药物已成为减肥药临床研究主流；诺和诺德、礼来、赛诺菲等药物巨头均认为GLP-1RA类减重药物拥有较大市场潜力并纷纷布局，其中诺和诺德旗下利拉鲁肽、司美格鲁肽注射液已经被FDA批准用于减重适应症，并展现良好销售增长势头；国内企业方面，除华东医药外，爱美客等企业亦有布局GLP-1RA类减重药物。我国肥胖人群规模不可小觑，市场潜力较大，但目前我国获批的减肥药物仅利拉鲁肽、奥利司他两款，我们认为，未来更多GLP-1RA类减重药物在国内获批有望带动减肥药市场加速扩容。 行业关键词：大润发半日达、利拉鲁肽、东方甄选、唇妆四季、花至【大润发半日达】大润发M会员商店半日达服务上线。 【利拉鲁肽】华东医药利拉鲁肽注射液肥胖或超重适应症获批上市。 【东方甄选】东方甄选新版APP上线，并在APP上首次启动直播活动。 【唇妆四季】卡姿兰重磅发布《唇妆四季白皮书》。 【花至】中国家用美容仪品牌花至首登世界皮肤科大会。 板块行情回顾 本周（7月3日-7月7日），商贸零售指数报收2201.92点，上涨0.32%，跑赢上证综指（本周下跌0.17%）0.49个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第12位。零售各细分板块中，本周多业态零售板块涨幅最大，2023年年初至今商业物业经营板块领跑。个股方面，本周人人乐（+12.8%）、三江购物（+11.8%）、富森美（+10.4%）涨幅靠前。 投资建议：新增重点推荐水羊股份 投资主线一（化妆品）：关注具备强产品力、强品牌力及强运营能力的国货美妆龙头，重点推荐巨子生物、珀莱雅、水羊股份（新增）等； 投资主线二（医美）：行业具备较强成长性，关注合规龙头企业，重点推荐医美产品龙头爱美客、医美机构龙头朗姿股份； 投资主线三（黄金珠宝）：疫后线下消费复苏，关注黄金珠宝行业优质品牌，重点推荐潮宏基、老凤祥、周大生和中国黄金等； 投资主线四（跨境电商）：2023年行业基本面显著回暖、经营持续高景气，AIGC等新技术应用锦上添花，重点推荐华凯易佰、吉宏股份。 风险提示：宏观经济风险，疫情反复，行业竞争加剧等。 1、零售行情回顾 本周（7月3日-7月7日）A股下跌，零售行业指数上涨0.32%。上证综指报收3196.61点，周累计下跌0.17%；深证成指报收10888.55点，周下跌1.25%；本周全部31个一级行业中，表现排名前三位的分别为汽车、石油石化和交通运输。零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收2201.92点，周涨幅为0.32%，在所有一级行业中位列第12位。2023年年初至今，零售行业指数下跌23.19%，表现弱于大盘（2023年年初至今上证综指累计上涨3.47%）。 图1：本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第12位 图2：本周零售行业（商贸零售）指数上涨0.32% 图3：2023年年初至今（商贸零售）指数下跌23.19% 零售各细分板块中，多业态零售板块本周涨幅最大；2023年年初至今，商业物业经营板块涨幅最大。在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品8个细分板块）中，本周4个子板块上涨，其中多业态零售板块涨幅最大，周涨幅为3.32%；2023年全年来看，商业物业经营板块年初至今累计涨幅为9.70%，在零售行业各细分板块中领跑。 图4：本周多业态零售板块涨幅最大，周涨幅为3.32% 图5：2023年初至今商业物业经营涨幅最大，为9.70% 个股方面，本周人人乐、三江购物、富森美涨幅靠前。本周零售行业主要92家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化公司）中，合计有56家公司上涨、30家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是人人乐、三江购物、富森美，周涨幅分别为12.8%、11.8%和10.4%。本周跌幅靠前公司为焦点科技、盛讯达、孩子王。 表1：本周零售行业人人乐、三江购物、富森美等涨幅靠前 表2：本周零售行业焦点科技、盛讯达、孩子王等跌幅靠前 2、零售观点：华东医药利拉鲁肽注射液获批减重适应症 2.1、行业动态：华东医药利拉鲁肽注射液获批减重适应症 华东医药旗下利拉鲁肽注射液获批减重适应症。本周（7月4日），华东医药宣布，旗下利拉鲁肽注射液肥胖或超重适应症获NMPA批准上市（商品名“利鲁平”）。“利拉鲁肽”先前在国内已被获批用于控制成年人2型糖尿病（T2DM）患者的血糖，本次获批肥胖或超重适应症则是国内首次。常见减重药物主要包括利拉鲁肽、司美格鲁肽、奥利司他、芬特明·托吡酯、纳曲酮·安非他酮等，不同药物减重效果及起效机理各有不同，其中利拉鲁肽与另一热门减重产品“司美格鲁肽”同属GLP-1受体激动剂（GLP-1RA），近年来热度持续提升。我们认为，本次华东医药利拉鲁肽注射液获批减重适应症有望加速GLP-1RA类减重药物在国内的渗透进程。 图6：华东医药旗下利拉鲁肽注射液获批减重适应症 图7：利拉鲁肽与司美格鲁肽同属GLP-1受体激动剂 GLP-1RA类减重药物临床优势明显，逐步成为减重赛道主流研究对象。GLP-1受体激动剂与GLP-1受体结合后，一方面可以刺激胰岛素分泌并抑制胰高血糖素分泌从而降低血糖；另一方面，还能够激活Nos1+神经元介导的交感神经反射引发胃胀，以及中枢性的食欲延缓，促进胃排空、抑制食欲从而起到治疗肥胖的效果。临床结果显示GLP-1受体激动剂具有较好的减重效果，不良反应程度较轻并多发生于用药初期。根据Datamonitor Healthcare数据，2019年利拉鲁肽在全球减重市场中已占据过半份额，以GLP-1受体为靶点药物已成为减肥药临床研究主流。 图8：GLP-1RA可促进胃排空、抑制食欲 图9：2019年利拉鲁肽在全球减肥市场占据过半份额 GLP-1RA类减重药物市场前景广阔，国内外厂商纷纷布局。由于效果好、副作用相对轻，GLP-1RA类减重药物被广泛认为拥有较大市场潜力，诺和诺德、礼来、赛诺菲等全球药物巨头纷纷布局。其中诺和诺德旗下利拉鲁肽注射液（商品名Saxenda）、司美格鲁肽注射液（商品名Wegovy）已经被美国食品药品监督管理局（FDA）批准用于减重适应症。根据诺和诺德年报，2022年Saxenda、Wegovy全球销售收入分别为107亿丹麦克朗（约113亿元，同比+52%）、62亿丹麦克朗（约66亿元，同比+346%），展现良好增长势头。除了凭借“利鲁平”率先在国内实现卡位布局的华东医药，国内还有多家企业在GLP-1RA类药物方面亦有布局，如爱美客、江苏万邦生化、九源基因等。 图10：看好GLP-1RA类减重药物市场前景，国内外厂商纷纷布局 肥胖人群规模庞大支撑减重需求，未来新药获批有望带动我国减肥药市场持续增长。 随着人们生活水平改善以及生活习惯的改变，我国肥胖人群数量持续增加，减重需求也在持续增加，此背景下预计我国减肥药市场亦将不断增长。根据弗若斯特沙利文数据，2020年我国减肥药市场规模约19亿元，规模较小，主要系本次华东医药利拉鲁肽获批减重适应症之前，在我国获批的减肥药物仅奥利司他一款。我们认为，未来更多效果更好的GLP-1RA类减重药物在国内获批有望带动减肥药市场加速扩容，预计2023年我国减肥药市场有望增长至近150亿元。 图11：我国肥胖人群未来或持续增长 图12：我国减肥药市场规模有望持续增长 2.2、新增重点推荐水羊股份 投资主线1：关注具备强产品力、强品牌力及强运营能力的国货美妆龙头。行业短期承压但中长期成长无虞。竞争格局方面，龙头品牌“大单品+多渠道”逻辑持续验证，行业马太效应凸显，同时部分国货品牌多品牌战略逐步体现成效。未来我们看好产品力、品牌力俱佳且具备较强运营能力（多渠道、多品牌运营）的国货美妆龙头，本周新增推荐水羊股份（伊菲丹、大水滴高增，2023年有望迎来经营拐点）；此外我们重点推荐珀莱雅（618表现良好、主品牌势能向上，二、三梯队品牌有望续力成长），巨子生物（专业护肤基本盘618表现优异，第二曲线可期），以及存在修复预期、估值具备弹性的华熙生物、贝泰妮；受益标的包括丸美股份等。 投资主线2：关注合规的龙头医美产品厂商、龙头医美机构。一季度医美行业的较高景气势头在二季度亦有延续，长期看，医美行业渗透率、国产化率、合规化程度等多维提升逻辑未变。此外，监管发力规范行业发展，长期利好具备合法合规资质的医美产品和医美机构龙头。重点推荐爱美客（业绩确定性强，未来差异化管线有望加速成长）、朗姿股份（“内生+外延”双重复苏加速推进）；受益标的包括华东医药、四环医药、复锐医疗科技等。 投资主线3：关注线下消费复苏主线下黄金珠宝景气赛道优质品牌。黄金珠宝行业关注疫后线下消费复苏，长期看头部集中仍是主旋律，龙头公司依托品牌、渠道优势持续扩张发展；此外，培育钻石赛道方兴未艾，率先布局品牌有望获得优势。重点推荐潮宏基（时尚珠宝构筑差异化产品力，渠道端加盟拓店弹性大）、老凤祥（三年行动计划释放增长潜力）、中国黄金（培育钻石产品全网上线）、周大生和周大福等。 投资主线4：关注先发布局AIGC新技术的跨境电商公司。AIGC等技术突破未来在电商领域应用广泛，短中期看在运营环节首先带来降本提效，长期看则有望驱动电商行业生态变革。看好先发布局AIGC新技术的跨境电商公司，重点推荐华凯易佰（跨境电商泛品龙头，深筑数字化壁垒驱动多元发展）和吉宏股份（东南亚跨境电商主业回暖、AI新技术多维度赋能）。 表3：重点推荐水羊股份（新增）、巨子生物、华凯易佰、潮宏基、周大生、珀莱雅、吉宏股份等 2.2.1、水羊股份：双轮驱动的领先美妆集团，品牌升级迎经营拐点 “自有+代理”双轮驱动的领先美妆集团，2023年有望迎来经营拐点。水羊股份是“自有+代理”双轮驱动的领先美妆集团，代理业务稳健背景下，自有品牌伊菲丹、大水滴有望延续高增，传统品牌逐步升级优化；疫后消费K型复苏背景下，公司分布于高低两头价位段的品牌将更受益，2023年有望迎来经营拐点。 代理业务基本盘稳健，自有品牌优化升级成效渐显。代理品牌方面，公司深度绑定强生集团，基本盘稳健；独创CP模式下持续挖掘海外小众优质品牌并实现较好增长，侧面映衬出公司优秀的运营能力。自有品牌方面：（1）伊菲丹：法国高奢品牌，CP模式转变为自有品牌首例；2023年来线上销售情况优异，高奢定位有望提升公司盈利水平；通过复盘海蓝之谜与赫莲娜，我们认为伊菲丹亦有望复制二者成功路径。（2）大水滴：精准定位熬夜痘肌，品牌升级见效，熬夜面膜、祛痘精华等大单品有望延续快速放量趋势。（3）其他：御泥坊切入功效护肤，打造“盛唐”形象对品牌持续优化，有望步入收获期。整体看，公司多品牌运营能力较强，预计2023年自有品牌将贡献较大业绩增量。 运营基因奠定渠道/营销能力，智造研发打开空间，独特CP模式反哺赋能。（1）渠道&营销：公司已实现线上渠道全覆盖，线下亦构筑了百货、CS、SPA院线一体的销售网络；营销方面，公司代运营经验丰富，不同营销打法均较成熟。（2）智造研发：建设水羊智能制造产业园、大力加码研发投入；目前自主研发的超小分子量透明质酸等原料已被应用于自家产品，赋能自有品牌升级，在打开品牌成长空间的同时，也构筑自身独特壁垒。（3）CP模式反哺赋能：通过独创CP模式与国际品牌进行全要素、全渠道代理合作，一方面可积累品牌运营经验，另一方面也可物色潜在优质收购标的，实现对自有品牌业务的反哺赋能。 详见开源零售2023年7月7日首次覆盖报告《水羊股份（300740.SZ）：双