重大事项点评：利拉鲁肽减重适应症获批，分享中国减重蓝海市场

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 医药流通 2023年07月05日 华东医药（000963）重大事项点评 推荐 （维持） 利拉鲁肽减重适应症获批，分享中国减重蓝海市场 目标价：58元 当前价：43元 事项：  近日，华东医药全资子公司中美华东的利拉鲁肽肥胖/超重适应症获批上市，产品适用于需要长期体重管理的成人患者，作为低热量饮食和增加运动的辅助治疗。 评论：  华东利拉鲁肽是中国首个获批用于减重的GLP-1产品。目前全球仅诺和诺德的利拉鲁肽注射液（Saxenda）和司美格鲁肽注射液（Wegovy）两款GLP-1分别于2014年和2021年获FDA批准用于减重，两款产品22年全球收入15亿美元（+52%）和9亿美元（+346%），GLP-1减重市场潜力巨大。在华东获批前，中国无用于减重的GLP-1产品上市，公司利拉鲁肽是中国首款用于减重的GLP-1。  华东利拉鲁肽产品销售峰值有望超过10亿元。公司利拉鲁肽糖尿病适应症（商品名：利鲁平）已于2023年3月获批上市，此次减重适应症获批后将实现两个适应症同时销售。尽管目前GLP-1竞争格局较为激烈，但考虑诺和诺德产能紧张和司美缺货问题、中国GLP-1下沉空间大、华东强大的内分泌销售和商业化能力，我们认为公司利拉鲁肽有望在2025年达到10.6亿元销售峰值（糖尿病6.3亿+减重4.3亿）。  公司GLP-1布局全面、进度领先。在GLP-1领域，公司通过自研+外部引进的方式打造出国内最为全面的产品管线，从生物类似药到创新药、从注射液到口服片剂、从短效日制剂到长效周制剂、从单靶点到多靶点均有相关在研产品。 除了产品布局全面，公司GLP-1的研发进度在国内也较为领先：1）利拉鲁肽糖尿病和减重适应症分别于2023年3月和7月获得NMPA批准；2）参股子公司杭州九源的司美格鲁肽是国内最先进入临床III期的司美格鲁肽生物类似药；3）2017年公司从美国vTv公司引进的TTP273是国内临床进度最快的口服小分子GLP-1；4）公司自研的GLP-1小分子HDM1002为首个中美双报的国产GLP-1；5）控股子公司道尔生物的GLP-1三靶点产品DR10624正在新西兰开展I期临床。  投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为30.2、36.8和45.6亿元，同比增长20.9%、21.7%和23.9%。当前股价对应PE为25、21和17倍。根据分部估值计算，公司2023年医药工业对应估值689亿元（传统药品512亿元+创新药和生物类似药121亿元+工业微生物56亿元），医美业务对应估值270亿元，医药商业对应估值54亿元，2023年公司合理估值为1014亿元，对应股价58元。维持“推荐”评级。  风险提示：1、创新药和医美产品研发进度不及预期；2、药品集采和医保控费力度加大；3、内分泌、自免和肿瘤药品市场竞争格局恶化。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 37,715 42,300 47,444 53,733 同比增速(%) 9.1% 12.2% 12.2% 13.3% 归母净利润(百万) 2,499 3,022 3,679 4,556 同比增速(%) 8.6% 20.9% 21.7% 23.9% 每股盈利(元) 1.42 1.72 2.10 2.60 市盈率(倍) 30 25 21 17 市净率(倍) 4.1 3.6 3.2 2.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年7月4日收盘价 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 公司基本数据 总股本(万股) 175,399.53 已上市流通股(万股) 174,972.70 总市值(亿元) 761.23 流通市值(亿元) 759.38 资产负债率(%) 37.97 每股净资产(元) 11.01 12个月内最高/最低价 50.58/37.95 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《华东医药（000963）深度研究报告系列一：工业加速创新，医美和工业微生物极具成长性》 2023-05-09 《华东医药（000963）2022年半年报点评：医药工业企稳回升，医美业务快速放量》 2022-09-06 《华东医药（000963）2021年中报点评：二季度业绩下滑幅度收窄，医美业务恢复超预期》 2021-08-10 -22%-12%-3%6%22/0722/0922/1123/0223/0423/062022-07-05~2023-07-04华东医药沪深300华创证券研究所 华东医药（000963）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,996 8,276 11,612 15,723 营业总收入 37,715 42,300 47,444 53,733 应收票据 8 2 3 5 营业成本 25,682 27,992 30,270 32,904 应收账款 7,199 7,731 8,800 10,010 税金及附加 208 225 255 287 预付账款 500 400 427 488 销售费用 6,335 7,191 8,421 9,941 存货 4,495 4,822 5,249 5,648 管理费用 1,249 1,497 1,779 2,096 合同资产 0 0 0 0 研发费用 1,016 1,489 1,945 2,654 其他流动资产 1,369 1,205 1,397 1,567 财务费用 78 67 68 66 流动资产合计 17,568 22,436 27,488 33,441 信用减值损失 -69 -69 -69 -69 其他长期投资 14 14 14 14 资产减值损失 -4 -4 -4 -4 长期股权投资 1,659 300 300 300 公允价值变动收益 28 28 10 0 固定资产 3,982 4,221 4,533 4,909 投资收益 -142 -142 -142 -142 在建工程 873 873 873 873 其他收益 93 50 0 0 无形资产 2,280 2,415 2,603 2,840 营业利润 3,061 3,711 4,511 5,580 其他非流动资产 4,817 4,822 4,826 4,829 营业外收入 8 8 8 8 非流动资产合计 13,624 12,645 13,149 13,766 营业外支出 38 38 38 38 资产合计 31,192 35,081 40,637 47,208 利润总额 3,031 3,680 4,480 5,549 短期借款 948 1,148 1,348 1,548 所得税 498 618 753 932 应付票据 1,029 827 925 1,055 净利润 2,533 3,062 3,728 4,617 应付账款 4,873 4,778 5,267 5,717 少数股东损益 33 40 49 61 预收款项 1 1 1 2 归属母公司净利润 2,499 3,022 3,679 4,556 合同负债 146 164 184 209 NOPLAT 2,598 3,118 3,784 4,672 其他应付款 2,275 2,275 2,275 2,275 EPS(摊薄)（元） 1.42 1.72 2.10 2.60 一年内到期的非流动负债 148 148 148 148 其他流动负债 732 888 1,063 1,284 主要财务比率 流动负债合计 10,153 10,229 11,212 12,238 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 1,051 2,344 3,838 5,538 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 9.1% 12.2% 12.2% 13.3% 其他非流动负债 811 811 811 812 EBIT增长率 9.1% 20.5% 21.4% 23.5% 非流动负债合计 1,863 3,155 4,650 6,350 归母净利润增长率 8.6% 20.9% 21.7% 23.9% 负债合计 12,016 13,384 15,861 18,587 获利能力 归属母公司所有者权益 18,578 21,091 24,155 27,962 毛利率 31.9% 33.8% 36.2% 38.8% 少数股东权益 599 606 621 658 净利率 6.7% 7.2% 7.9% 8.6% 所有者权益合计 19,176 21,697 24,775 28,620 ROE 13.5% 14.3% 15.2% 16.3% 负债和股东权益 31,192 35,081 40,637 47,208 ROIC 20.0% 18.0% 17.7% 17.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 38.5% 38.2% 39.0% 39.4% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 15.4% 20.5% 24.8% 28.1% 经营活动现金流 2,382 3,221 3,729 4,597 流动比率 1.7 2.2 2.5 2.7 现金收益 3,240 3,821 4,529 5,473 速动比率 1.3 1.7 2.0 2.3 存货影响 -521 -326 -427 -399 营运能力 经营性应收影响 -998 -422 -1,093 -1,269 总资产周转率 1.2 1.2 1.2 1.1 经营性应付影响 1,725 -298 588 580 应收账款周转天数 65 64 63 63 其他影响 -1,065 447 131 213 应付账款周转天数 61 62 60 60 投资活动现金流 -2,436 292 -1,240 -1,411 存货周转天数 59 60 60 60 资本支出 -871 -1,066 -1,234 -1,403 每股指标(元) 股权投资 -674 1,359 0 0 每股收益 1.42 1.72 2.10 2.60 其他长期资产变化 -890 -1 -7 -8 每股经营现金流 1.36 1.84 2.13 2.62 融资活动现金流 -100 766 847 925 每股净资产 10.59 12.02 13.77 15.94 借款增加 526 1,492 1,695 1,900 估值比率 股利及利息支付 -579 -719 -851 -1,029 P/E 30 25 21 17 股东融资 175 175 175 175 P/B 4 4 3 3 其他影响 -221 -181 -171 -121 EV/EBITDA 21 18 15 12 资料来源：公司公告，华创证券预测 华东医药（000963）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 医药组团队介绍 组长、首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名。 联席首席研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券