非农不及预期，美元短期走弱

周度报告-外汇期货 非农不及预期，美元短期走弱 走势评级：美元：震荡 报告日期：2023年7月9日 ★本周全球市场概述 市场风险偏好下降，股市多数下跌，债券收益率多数上行，美债收益率回升至4.06%。美元指数跌0.62%至102.3，非美货币多数升值，金价涨0.3%至1925美元/盎司，VIX指数升至15.8，现货商品指数收涨，布油涨3.8%至78.5美元/桶。 元涛宏观策略首席分析师从业资格号：F0286099 投资咨询号：Z0012850 Tel:8621-63325888-3908 Email:tao.yuan@orientfutures.com 徐颖FRM宏观策略首席分析师 ★资产价格表现 市场继续交易紧缩货币政策逻辑，经济数据支撑美联储继续加息。美国就业市场存有韧性，6月ADP新增就业49.7万人，预 从业资格 号： 投资咨询号： F3022608 Z0013609 外期22.8万，餐饮与住宿行业贡献了接近一半，建筑业新增9.7万 汇表现亮眼。6月美国ISM非制造业PMI录得53.9，预期51，前期值50.3，新订单和物价分项维持在高位，就业分项重回扩张区货间，库存继续回升，制造业PMI下滑至46，新订单和产出继续 收缩，企业去库存。首申人数升至24.8万，5月JOLTs职位空缺 人数下降至982.4万人，低于预期，就业市场边际弱化，但韧性 犹存，6月非农新增就业20.9万人，略低于市场预期的22.5万 人，同时4月和5月非农就业人数合计下修11万人，失业率微降至3.6%符合预期，但工资增速同比回升至4.4%，环比回升至0.4%，高于市场预期，工资上涨压力犹存，将对消费和核心通胀构成支撑。美联储6月利率会议纪要显示委员们赞同暂停加息以便观察政策效果，但由于高通胀将继续加息，表态依旧偏鹰派。货币政策收紧加基本面逐渐走弱的组合，对风险资产不利，上半年欧美股市表现靓丽，短期存在回调风险。 主要国家债券收益率上行，欧美货币政策维持加息抗通胀基调，美国就业市场支撑美联储继续加息，长端债券收益率显著上行。非美货币多数升值，离岸人民币涨0.49%，欧元涨0.53%，英镑涨1.05%，日元涨1.42%，瑞郎涨0.77%，大宗商品货币表现分化，加元、印尼卢比、巴西雷亚尔收跌，新西兰元涨1.4%，韩元涨1%，澳元、泰铢收涨。 ★热点跟踪 6月美国非农不及预期。 Tel:8621-63325888-1610 Email:ying.xu@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、全球市场本周概述4 2、资产价格表现4 2.1股票市场：全球股市多数下跌，欧美股市下跌4 2.2债券市场：全球债券市场收益率多数上行，美债回升至4.06%5 2.3外汇市场：美元指数收跌，非美货币多数升值7 2.4商品市场：黄金收涨0.3%，油价收涨3.8%7 3、热点跟踪：6月非农不及预期8 4、下周重要事件提示9 5、风险提示9 图表目录 图表1：发达国家股市多数下跌，标普500跌1.16%4 图表2：新兴市场股市涨跌互现，上证指数跌0.17%4 图表3：发达国家债券收益率多数上行，美债4.06%5 图表4：加、葡、西、意债券收益率上行5 图表5：澳大利亚、希腊、新西兰国债收益率上行5 图表6：中国、韩国、泰国、马来国债收益率回升6 图表7：新兴市场债券收益率多数上行6 图表8：美元掉期曲线本周上行6 图表9：欧元掉期曲线本周上行6 图表10：美元、欧元通胀预期回升7 图表12：美元指数跌0.62%至102.3，非美货币多数升值7 图表13：黄金涨0.3%，VIX指数升至14.88 图表14：布油涨3.8%，现货商品指数收涨8 图表15：美国6月非农略低于市场预期8 图表16：美国6月工资增速超预期8 图表17：美国6月CPI，中国6月CPI、信贷、社融9 1、全球市场本周概述 市场风险偏好下降，股市多数下跌，债券收益率多数上行，美债收益率回升至4.06%。美元指数跌0.62%至102.3，非美货币多数升值，金价涨0.3%至1925美元/盎司，VIX指数升至15.8，现货商品指数收涨，布油涨3.8%至78.5美元/桶。 2、资产价格表现 2.1股票市场：全球股市多数下跌，欧美股市下跌 图表1：发达国家股市多数下跌，标普500跌1.16%图表2：新兴市场股市涨跌互现，上证指数跌0.17% 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 市场风险偏好下降，全球股市多数下跌，标普500指数跌1.16%，A股跌0.17%。市场继续交易紧缩货币政策逻辑，经济数据支撑美联储继续加息。就业市场存有韧性，6月ADP新增就业49.7万人，远高于预期的22.8万，餐饮与住宿行业贡献了接近一半的新 增就业，建筑业就业增加9.7万表现亮眼，工资增速微降，继续缓解。制造业和服务业表现继续分化，6月ISM非制造业PMI录得53.9，预期51，前值50.3，新订单和物价分项维持在高位，就业分项重回扩张区间，库存继续回升，而ISM制造业PMI进一步下滑至46，低于预期和前值，新订单和产出继续收缩，企业继续去库存。首申人数回升至24.8万，同时5月JOLTs职位空缺人数下降至982.4万人，低于预期，就业市场边际 弱化，但韧性犹存，6月非农新增就业20.9万人，略低于市场预期的22.5万人，同时4 月和5月非农就业人数合计下修11万人，失业率微降至3.6%符合预期，但工资增速同比回升至4.4%，环比回升至0.4%，高于市场预期，工资上涨压力犹存，将对消费和核心通胀构成支撑，使得货币政策维持紧缩的时间长于预期，市场风险偏好承压。美联储6月利率会议纪要显示委员们赞同暂停加息以便观察政策效果，但由于通胀居高不下将继续加息，表态依旧偏鹰派。欧元区经济数据表现不及预期，欧元区6月Markit制造业PMI终值下修至43.4，服务业PMI终值下修至52，综合PMI则自2020年5月以来首度跌破50，5月欧元区零售销售环比零增长，低于预期，表明欧央行持续加息后， 欧元区经济动能放缓。货币政策收紧加基本面逐渐走弱的组合，对风险资产不利，上半年欧美股市表现靓丽，短期存在回调风险。 2.2债券市场：全球债券市场收益率多数上行，美债回升至4.06% 图表3：发达国家债券收益率多数上行，美债4.06%图表4：加、葡、西、意债券收益率上行 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率）资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 图表5：澳大利亚、希腊、新西兰国债收益率上行 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 全球国家债券收益率多数上行，10年美债收益率升至4.06%，欧元区核心国家、边缘国家、新兴市场债券收益率多数上行，市场继续交易货币政策紧缩，美联储6月利率会议纪要显示委员们基本一致认为高通胀之下需要继续加息。6月非农就业报告也表明就业市场支持美联储继续加息，工资增速高于预期，对居民消费和核心通胀构成支 撑，叠加3季度美债大量发行，导致债券收益率风险偏上行。 图表6：中国、韩国、泰国、马来国债收益率回升图表7：新兴市场债券收益率多数上行 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率）资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 中国10年期国债收益率微升至2.643%。中国6月财新制造业PMI从50.9回落至50.5，服务业PMI从57.1回落至53.9，经济延续弱修复的状态，但债市对基本面数据已经有充分定价，市场对财政刺激预期增加，叠加止盈力量的出现，国内债市本周略有回调，注意回调风险。 图表8：美元掉期曲线本周上行图表9：欧元掉期曲线本周上行 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 图表10：美元、欧元通胀预期回升 资料来源：Bloomberg，5year-5year掉期 2.3外汇市场：美元指数收跌，非美货币多数升值 图表12：美元指数跌0.62%至102.3，非美货币多数升值 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院（纵轴：涨跌幅；横轴：波动率，以美元计价） 美元指数跌0.62%至102.3，非美货币多数升值，离岸人民币涨0.49%，欧元涨0.53%，英镑涨1.05%，日元涨1.42%，瑞郎涨0.77%，大宗商品货币表现分化，加元、印尼卢比、巴西雷亚尔收跌，新西兰元涨1.4%，韩元涨1%，澳元、泰铢收涨。 2.4商品市场：黄金收涨0.3%，油价收涨3.8% 图表13：黄金涨0.3%，VIX指数升至14.8图表14：布油涨3.8%，现货商品指数收涨 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 现货黄金收涨0.3%至1925美元/盎司，美国经济数据喜忧参半，股债双杀，美元指数下跌，黄金筑底回升，6月非农新增就业人数回落，但工资增速继续攀升，服务业维持扩张趋势，市场对9月利率会议加息预期略有回升，美联储6月利率会议纪要显示仍将加息抗通胀，短期金价虽已见底，但上涨动能不足，预计走势震荡。美股本周回调，市场风险偏好下降，VIX指数升至14.8，由于美联储继续加息且利率维持在高位，后续预计股市波动率继续回升。美元指数收跌，油价本周上涨3.8%至78.5美元/桶，大宗商品现货指数收涨。 3、热点跟踪：6月非农不及预期 图表15：美国6月非农略低于市场预期图表16：美国6月工资增速超预期 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 本周迎来了美国6月非农数据，在非农前，大超预期的ADP就业预示着非农的强势，实际上6月份非农数据略不及预期，新增就业20.9万人，为22年12月以来的最低水 平，终结了此前每次非农就业超预期的局面，并且6月份的非农数据下修了此前的新 增就业，因此6月份整体非农的表现表明了劳动力市场韧性虽然继续存在，但是边际上在减弱。 我们能不能判断非农见顶？目前来看做出这种判断还需要继续观察，因为虽然新增就业放缓，但是薪资增速环比0.4%，超过了前值和预期的0.3%，薪资增速环比上升表明了粘性的继续存在甚至短期强化，因此虽然预计就业达峰，但是趋势性转折可能还要继续观察此后的数据。 从6月非农来看，劳动力市场的数据没有影响7月份加息的预期，之后的加息节奏目前并不能确定。我们预计美联官员对于市场政策预期引导依旧会维持强势，因为核心通胀和薪资增速之间短期的粘性很强，因此薪资增速维持高位还是需要继续强势引导预期。 在非农不及预期后，美元指数出现了较为明显的回落，美债收益率持续维持高位，这种局面并不多见。美债收益率上行的空间有限，收益率曲线继续倒挂可能会进一步压制风险偏好。 4、下周重要事件提示 图表17：美国6月CPI，中国6月CPI、信贷、社融 日期 重要数据&事件 周一 中国6月CPI、信贷和社融欧元区7月Sentix投资者信心指数 周二 德国、欧元区7月ZEW经济景气指数美国6月NFIB小型企业信心指数 周三 美国6月CPI 周四 欧元区5月工业产出 美国6月PPI、当周首申 周五 美国7月密歇根大学消费者信心指数、一年期通胀预期 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 5、风险提示 美联储表态超预期鹰派，当前交易逻辑将发生转变。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期（3-6个月） 长期（6-12个月） 强