外汇期货周度报告：非农不及预期，美元短期走弱

周度报告外汇期货 非农不及预期，美元短期走弱 走势评级：美元：震荡 报告日期：2025年3月9日 本周全球市场概述 市场风险偏好降温，股市走势分化，债券收益率多数上行，美债收益率回升至43。美元指数大跌351至1036，非美货币多数升值，离岸人民币涨066，欧元涨422，英镑涨265，日元涨172，瑞郎涨257，大宗商品货币多数升值， 元涛宏观策略首席分析师从业资格号：F0286099 投资咨询号：Z0012850 Tel8621633258883908 Emailtaoyuanorientfuturescom 徐颖FRM宏观策略首席分析师 x新西兰元涨2，兰特涨超2，澳元、泰铢、卢比、比索涨超1。金价涨18至2909美元盎司，VIX指数升至233，现货商品指数微跌，布油跌18至72美元桶。 从业资格号： 投资咨询号： F3022608 Z0013609 外市场交易逻辑 汇特朗普宣布对墨西哥、加拿大和中国的关税在3月4日生效，随期后加拿大推出了反制措施，对价值300亿加元的美国进口商品货加征25关税，将在21天后对价值1250亿加元的进口商品征收 同样税率的关税。但随后美国商务部长表示可能宣布对墨西哥 和加拿大商品的关税减免途径。贸易战的升温以及政策的高度不确定性打压了市场风险偏好以及企业信心，科技股推动的美股牛市行情开始动摇。经济数据边际降温，美国2月非农新增 就业151万人，略低于市场预期的16万人，1月数据从143万 修正为125万人，医疗行业是新增就业的主要贡献来源，失业率从4回升至41，略高于预期，工资增速同比4，预期41、环比03符合预期，政府部门就业增肌11万人，但特朗普政府大刀阔斧的改革将使得政府部门裁员增加，预计后续会对非农就业构成明显拖累，当前就业市场尚未明显恶化支持美联储继续观望，美联储主席鲍威尔表示不急于降息，关税风险将会影响通胀和通胀预期，进而影响到货币政策节奏，货币政策面临的抉择增加，短期内美联储维持谨慎态度。欧央行如期降息25bp至25，但暗示后续降息空间有。 热点跟踪 2月非农不及预期。 风险提示 美联储表态超预期鹰派，当前交易逻辑将发生转变。 Tel8621633258881610 Emailyingxuorientfuturescom 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、全球市场本周概述4 2、市场交易逻辑及资产表现4 21股票市场：全球股市走势分化，美股下跌A股收涨4 22债券市场：全球债券市场收益率多数上行，美债回升至435 23外汇市场：美元指数大跌，非美货币多数升值7 24商品市场：黄金涨18，布油跌197 3、热点跟踪：非农不及预期，美元偏向弱势8 4、下周重要事件提示9 5、风险提示9 图表目录 图表1：发达国家股市多数下跌，标普500跌314 图表2：新兴市场股市多数上涨，上证指数涨1564 图表3：发达国家债券收益率多数回升，美债435 图表4：意、西、葡债券收益率上行5 图表5：希腊、澳大利亚、新西兰国债收益率回升5 图表6：中国、韩国、泰国国债收益率回升6 图表7：新兴市场债券收益率回落6 图表8：美国掉期曲线本周回升6 图表9：日元掉期曲线本周回升6 图表10：欧元掉期曲线本周回升7 图表11：英镑、欧元通胀预期回升，美元微降7 图表12：美元指数大跌351至1036，非美货币多数升值7 图表13：黄金涨18，VIX指数回升至2338 图表14：布油跌19，现货商品指数微跌8 图表15：美国2月非农151万，失业率418 图表16：美国2月时薪同比4，环比038 图表17：美国2月CPI、3月消费者信心指数9 1、全球市场本周概述 市场风险偏好降温，股市走势分化，债券收益率多数上行，美债收益率回升至43。美元指大跌35至1038，非美货币多数升值，金价涨18至2909美元盎司，VIX指数升至233，现货商品指数微跌，布油跌18至72美元桶。 2、市场交易逻辑及资产表现 21股票市场：全球股市走势分化，美股下跌A股收涨 图表1：发达国家股市多数下跌，标普500跌31图表2：新兴市场股市多数上涨，上证指数涨156 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 市场风险偏好降温，全球股市涨跌互现，标普500指数跌31，欧元区股市涨跌互现，新兴市场股市多数上涨，上证指数涨156，港股恒生指数大涨562，日经225指数跌072。美股连跌三周，特朗普政府的关税风险以及经济走弱预期导致美股转弱。特朗普宣布对墨西哥、加拿大和中国的关税在3月4日生效，随后加拿大推出了反 制措施，对价值300亿加元的美国进口商品加征25关税，将在21天后对价值1250亿加元的进口商品征收同样税率的关税。但随后美国商务部长表示可能宣布对墨西哥和加拿大商品的关税减免途径。贸易战的升温以及政策的高度不确定性打压了市场风险偏好以及企业信心，科技股推动的美股牛市行情开始动摇。经济数据边际降温，美国2 月非农新增就业151万人，略低于市场预期的16万人，1月数据从143万修正为125万人，医疗行业是新增就业的主要贡献来源，失业率从4回升至41，略高于预期，工资增速同比4，预期41、环比03符合预期，政府部门就业增肌11万人，但特朗普政府大刀阔斧的改革将使得政府部门裁员增加，预计后续会对非农就业构成明显拖累，当前就业市场尚未明显恶化支持美联储继续观望，美联储主席鲍威尔表示不急于降息，关税风险将会影响通胀和通胀预期，进而影响到货币政策节奏，货币政策面临的抉择增加，短期内美联储维持谨慎态度。欧央行如期降息25bp至25，但暗示后续降息空间有限，降息周期接近尾声。中国两会召开，2025年经济增长目标5左右， 财政赤字率提升至4，通胀目标2，财政扩张力度略微不及预期，但提振内需和通胀的意愿增加，股市在会议期间整体偏震荡。 22债券市场：全球债券市场收益率多数上行，美债回升至43 图表3：发达国家债券收益率多数回升，美债43图表4：意、西、葡债券收益率上行 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率）资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 图表5：希腊、澳大利亚、新西兰国债收益率回升 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 全球国家债券收益率多数上行，10年美债收益率回升至43，欧元区国家多数回升，新兴市场债券收益率多数微升。德国政府财政预算明显扩张，推动德债收益率快速上 行。美债收益率近期降至低位，但通胀可能面临反弹压力，美联储维持观望，美债收益率进一步下行空间有限。 图表6：中国、韩国、泰国国债收益率回升图表7：新兴市场债券收益率回落 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率）资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 中国10年期国债收益率升至185，中美利差倒挂下降至245bp，国内债市开始显著调整，资金面偏紧张，两会确定的2的通胀目标意味着政策方面对抗通缩的意愿增加，债券收益率此前过低，配置的性价比较低，短期债市仍然承压。 图表8：美国掉期曲线本周回升图表9：日元掉期曲线本周回升 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 图表10：欧元掉期曲线本周回升图表11：英镑、欧元通胀预期回升，美元微降 资料来源：Bloomberg 23外汇市场：美元指数大跌，非美货币多数升值 图表12：美元指数大跌351至1036，非美货币多数升值 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院（纵轴：涨跌幅；横轴：波动率，以美元计价） 美元指数大跌351至1036，非美货币多数升值，离岸人民币涨066，欧元涨422，英镑涨265，日元涨172，瑞郎涨257，大宗商品货币多数升值，x新西兰元涨2，兰特涨超2，澳元、泰铢、卢比、比索涨超1。 24商品市场：黄金涨18，布油跌19 图表13：黄金涨18，VIX指数回升至233图表14：布油跌19，现货商品指数微跌 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 现货黄金涨18至2909美元盎司，美元指数大跌以及特朗普政府关税风险持续施压市场，黄金受到提振，但短期货币政策没有进一步宽松，挤仓交易结束，黄金三千美金关口冲击未果后短线资金获利了结，金价尚未摆脱盘整格局。美股风险偏好下降，关税扰动仍在，基本面走弱也对股市构成压制，股市波动增加，VIX指数回升至233。布伦特原油跌19至72美元盎司，大宗商品本周整体震荡收跌，工业品表现偏弱。 3、热点跟踪：非农不及预期，美元偏向弱势 图表15：美国2月非农151万，失业率41图表16：美国2月时薪同比4，环比03 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 本周市场最为重要的就是2月份的非农数据，2月非农新增就业151万人，不及预期的16万，同时失业率上升至41，薪资增速环比回落至03，同比回落至4。相较于非常强劲的1月非农，2月非农明显逊色，但是薪资增速03意味着对于核心通胀继续形成支撑，因此2月份非农还没能反映出来美国经济的弱势，对于美联储货币政策的影响较为有限。 目前来看，美国市场风险偏好的持续回落和特朗普政策的不确定性高度相关，特朗普对于关税的态度和实际的关税节奏非常不确定，导致市场无法形成稳定的预期。市场逐渐从对于美国经济高增长的幻觉中反应过来，需要实际面对关税高度不确定，通胀担忧明显和政策不稳定的局面。 因此美元指数很明显走弱，对于关税而言，特朗普应该是希望形成美洲关税联盟，所以对于墨西哥和加拿大持续的施压，同时对等关税政策并不是说说而已。因此关税对于美国经济的负面压力将持续上升，但是对冲关税的政策，目前来看较为有限，特朗普政府较多的精力在外部政策，内部政策主要集中在减少政府支出方面，而这对于经济本身是不利的。 所以我们判断市场将会逐渐接受美国经济滞胀压力强化的现实，因此弱势美元可能难以避免，继续持有避险资产。 4、下周重要事件提示 图表17：美国2月CPI、3月消费者信心指数 日期 重要数据事件 周一 美国2月纽约联储1年通胀预期 周二 美国2月NFIB小型企业信心指数、1月JOLTs职位空缺 周三 美国2月CPI 加拿大央行利率会议 周四 美国2月PPI、当周首申 周五 美国3月密歇根大学消费者信心指数初值、通胀预期 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 5、风险提示 美联储表态超预期鹰派，当前交易逻辑将发生转变。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（13个月） 中期（36个月） 长期（612个月） 强烈看涨 上涨15以上 上涨15以上 上涨15以上 看涨 上涨515 上涨515 上涨515 震荡 振幅55 振幅55 振幅55 看跌 下跌515 下跌515 下跌515 强烈看跌 下跌15以上 下跌15以上 下跌15以上 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成