非农不及预期，美元开始走弱

周度报告-外汇期货 非农不及预期，美元开始走弱 走势评级：美元：震荡 报告日期：2024年5月5日 ★本周全球市场概述 市场风险偏好维持高位，股市多数上涨，债券收益率多数下行，美债收益率降至4.5%。美元指数跌0.86%至105，非美货币多数升值，离岸人民币升值1.04%，欧元涨0.64%，英镑涨0.44%，日元大涨3.33%，瑞郎涨0.96%，大宗商品货币多数升 元涛宏观策略首席分析师从业资格号：F0286099 投资咨询号：Z0012850 Tel:8621-63325888-3908 Email:tao.yuan@orientfutures.com 徐颖FRM宏观策略首席分析师 值，澳元、雷亚尔、新西兰元、兰特、比索涨超1%，韩元、泰铢、林吉特等收涨。金价跌1.5%至2302美元/盎司，VIX指数回落至13.5，现货商品指数收跌，布油跌6.8%至83.3美元/桶。 从业资格 号： 投资咨询号： F3022608 Z0013609 外★市场交易逻辑 汇美国经济数据表现不佳，市场对美联储的降息预期回升，美联期储利率会议官宣放缓缩表，共同推动美股走高。4月美国非农新货增就业17.5万人，不及预期和前值，回归到趋势线下方，新增 就业主要由医疗保健行业贡献，其他行业表现相对疲弱，失业 率微升至3.9%，时薪增速环比0.2%，同比3.9%，均不及预期和前值，工资上涨压力缓解，后续对核心通胀的拉动作用也将逐渐减弱，市场对美联储的降息预期从11月略微提前至9月。4月美国ISM非制造业PMI从51.4回落至49.4，首次跌破荣枯线，就业分项收缩、新订单分项回落，但物价分项进一步攀升，出现轻微的滞胀结构。4月ISM制造业PMI从50.3回落至49.2，同样不及预期，新订单分项陷入收缩区间，企业面临需求减弱的局面，整体而言经济数据显示美国经济继续降温的趋势未改。美联储5月利率会议表态偏鸽，将减少每个月减持国债 的速度，从每月600亿美元降至250亿美元。但由于近期通胀反弹，美联储对降息预期的表态偏谨慎，内部分歧也在增加，美联储仍然维持2%的通胀目标，降息时间节点博弈扰动市场。 ★热点跟踪 美国4月非农不及预期。 ★风险提示 美联储表态超预期鹰派，当前交易逻辑将发生转变。 Tel:8621-63325888-1610 Email:ying.xu@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、全球市场本周概述4 2、资产价格表现4 2.1股票市场：全球股市多数反弹，美股反弹港股继续上涨4 2.2债券市场：全球债券市场收益率多数下行，美债降至4.5%5 2.3外汇市场：美元指数下跌，非美货币多数升值7 2.4商品市场：黄金跌1.5%，布油下跌6.8%7 3、热点跟踪：美国4月非农不及预期8 4、下周重要事件提示9 5、风险提示9 图表目录 图表1：发达国家股市涨跌互现，标普500涨0.55%4 图表2：新兴市场股市多数上涨，上证指数涨0.52%4 图表3：发达国家债券收益率多数下行，美债4.5%5 图表4：加、西、葡债券收益率回落5 图表5：新西兰、澳大利亚、希腊国债收益率回落5 图表6：马来、韩国债收益率回落，中国微升6 图表7：新兴市场债券收益率多数回落6 图表8：美国掉期曲线长端回落6 图表9：日元掉期曲线长端微降6 图表10：欧元掉期曲线本周长端微降7 图表11：美元、欧元、英镑通胀预期微降7 图表12：美元指数跌0.86%至105，非美货币多数升值7 图表13：黄金跌1.5%，VIX指数回落至13.58 图表14：布油下跌6.8%，现货商品指数下跌8 图表15：美国4月非农不及预期，失业率微升8 图表16：美国时薪增速继续降温8 图表17：中国4月进出口、外储、信贷数据，澳洲联储、英国央行会议9 1、全球市场本周概述 市场风险偏好维持高位，股市多数上涨，债券收益率多数下行，美债收益率降至4.5%。美元指数跌0.86%至105，非美货币多数升值，金价跌1.5%至2302美元/盎司，VIX指数回落至13.5，现货商品指数收跌，布油跌6.8%至83.3美元/桶。 2、资产价格表现 2.1股票市场：全球股市多数反弹，美股反弹港股继续上涨 图表1：发达国家股市涨跌互现，标普500涨0.55%图表2：新兴市场股市多数上涨，上证指数涨0.52% 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 市场风险偏好回升，全球股市多数上涨，标普500指数涨0.55%，波动率进一步回落，欧元区股市涨跌互现，新兴市场股市多数上涨，上证指数节前涨0.52%，港股继续上涨4.67%。美国经济数据表现不佳，市场对美联储的降息预期有所增加，美联储利率会议官宣放缓缩表速度，共同推动美股走高。4月美国非农新增就业17.5万人，不及预期和前值，回归到趋势线下方，新增就业主要由医疗保健行业贡献，其他行业表现并不亮点，相对疲弱，失业率微升至3.9%，时薪增速环比0.2%，同比3.9%，均不及预期和前值，工资上涨压力缓解，后续对核心通胀的拉动作用也将逐渐减弱，市场对美联储的降息预期从11月略微提前至9月。4月美国ISM非制造业PMI从51.4回落至49.4，首次跌破荣枯线，就业分项收缩、新订单分项回落，但物价分项进一步攀升，出现轻微的滞胀结构。4月ISM制造业PMI从50.3回落至49.2，同样不及预期，新订单分项陷入收缩区间，企业面临需求减弱的局面，整体而言经济数据显示美国经济继续降温的趋势未改。欧元区4月CPI同比维持在2.4%，环比回落至0.6%，符合预期，预计6月利率会议欧央行开始降息。美联储5月利率会议表态偏鸽，将减少每个月减持国债的速 度，从每月600亿美元降至250亿美元，MBS减持速度维持在350亿美元不变，后续美债供给压力对市场的影响减弱，当前流动性充裕。但由于近期通胀反弹，美联储对降息预期的表态偏谨慎，内部分歧也在增加，美联储仍然维持2%的通胀目标，降息时间 节点的博弈也将增加市场扰动。美股科技股财报多数好于预期，但对未来的展望并不积极，叠加AI相关诉讼增加，股市波动仍有可能增加。 2.2债券市场：全球债券市场收益率多数下行，美债降至4.5% 图表3：发达国家债券收益率多数下行，美债4.5%图表4：加、西、葡债券收益率回落 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率）资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 图表5：新西兰、澳大利亚、希腊国债收益率回落 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 全球国家债券收益率多数下行，10年美债收益率下行至4.5%，欧元区国家和新兴市场债券收益率多数回落。美国4月非农就业数据不及预期，工资上涨压力继续放缓，缓 解了核心通胀压力，推动美债收益率回落，美联储5月利率会议按兵不动，但缩表速 度放缓，国债减持规模从600亿美元调整至250亿美元，后续债市压力减少。4月美国ISM非制造业PMI不及预期，但物价分项攀升，表明通胀压力仍然偏高，限制了美债收益率的回落空间，短期欧美债市步入震荡走势，新兴市场债市压力减弱。 图表6：马来、韩国债收益率回落，中国微升图表7：新兴市场债券收益率多数回落 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率）资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 中国10年期国债收益率微升至2.31%。中国4月政治局会议召开，货币政策维持积极表述，对债市形成支撑，但政府债供给预计提速，资产荒情况预计得到缓解，限制了债券收益率的下行空间，债券收益率震荡回升。 图表8：美国掉期曲线长端回落图表9：日元掉期曲线长端微降 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 图表10：欧元掉期曲线本周长端微降图表11：美元、欧元、英镑通胀预期微降 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 2.3外汇市场：美元指数下跌，非美货币多数升值 图表12：美元指数跌0.86%至105，非美货币多数升值 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院（纵轴：涨跌幅；横轴：波动率，以美元计价） 美元指数跌0.86%至105，非美货币多数升值，离岸人民币升值1.04%，欧元涨0.64%，英镑涨0.44%，日元大涨3.33%，瑞郎涨0.96%，大宗商品货币多数升值，澳元、雷亚尔、新西兰元、兰特、比索涨超1%，韩元、泰铢、林吉特等收涨。 2.4商品市场：黄金跌1.5%，布油下跌6.8% 图表13：黄金跌1.5%，VIX指数回落至13.5图表14：布油下跌6.8%，现货商品指数下跌 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 现货黄金跌1.5%至2302美元/盎司，连续两周回调，地缘政治风险出现缓和迹象，多头获利了结所致，4月美国非农就业报告整体表现不及预期，美联储5月利率会议虽放缓了缩表步伐，但因为通胀反弹，美联储对降息预期的措辞更加谨慎，黄金短期缺乏直接上涨动能，延续盘整格局，中长期上涨趋势未变。市场风险偏好维持高位，4月非农就业报告缓解了对通胀的担忧，美股继续反弹，VIX指数回落至13.5的低位，股市波动后续仍有可能加大。布伦特原油下跌6.8%至83.3美元/盎司，地地缘政治风险对供给端的扰动减弱，需求端走弱，大宗商品指数本周收跌，商品市场波动增加。 3、热点跟踪：美国4月非农不及预期 图表15：美国4月非农不及预期，失业率微升图表16：美国时薪增速继续降温 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 本周是非常重要的一周，美联储5月利率会议上维持了利率不变，但是对于6月份放缓缩表如期进行。鲍威尔不愿意加息，依旧认定美联储的货币政策转向为降息阶段，只不过降息的门槛因为短期通胀降低速度不足上升。我们可以认为美联储实际上还是维持了鸽派的底色，因此依旧可以预计美联储政策导向是降息而非加息。目前的政策组合是限制性政策利率维持对抗通胀，同时缩表放缓解决流动性问题，这种组合的有效性值得观察。 另一方面，4月非农数据不及预期，新增就业低于20万水平，失业率上升，薪资增速环比回落。在经历了之前非常强劲的非农数据后，进入到2季度的非农数据开始出现不及预期的情况，2季度是整个美国经济的转折点，因此可以认为非农的韧性将继续降低，但是目前的降低速度还是不够快，新增就业继续维持在一个明显超过平均水平的数值。还是需要继续密切关注经济数据恶化的速度，市场对于降息节奏的判断和经济数据恶化速度相一致。 整体来看，劳动力市场开始降温，但是降温速度不足，美联储担忧的通胀进一步上升的可能性在降低，因此货币政策和基本面实际上都指向降息而非加息的路径。我们可以判断美联储接下来的预期引导上鹰派的信号会有所减弱，美元指数和美债收益率将会开始下行。 4、下周重要事件提示 图表17：中国4月进出口、外储、信贷数据，澳洲联储、英国央行会议 日期 重要数据&事件 周一 中国4月财新服务业PMI 周二 澳洲联储利率会议决议中国4月外汇储备、黄金储备欧元区3月零售销售 周三 美国3月批发销售 周四 中国4月进出口、贸易帐、信贷数据英国央行利率会议 周五 美国5月密歇根大学消费者信心指数 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 5、风险提示 美联储表态超预期鹰派，当前交易逻辑将发生转变。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期（3-6个月） 长期