非农不及预期，美元短期走弱

周度报告-外汇期货 非农不及预期，美元短期走弱 走势评级：美元:震荡 报告日期：2023年1月8日 ★本周全球市场概述 市场风险偏好回暖，股市多数上涨，债券收益率下行，美债收益率降至3.56%。美元指数微涨至103.9，非美货币多数升值，金价上涨2.3%至1865美元/盎司，VIX指数收于21.1，现货商品指数收跌，布油下跌9.2%至77.2美元/桶。 元涛资深分析师（外汇）从业资格号：F0286099 投资咨询号：Z0012850 Tel:8621-63325888-3908 金） Email:tao.yuan@orientfutures.com徐颖FRM资深分析师（外汇/黄 ★资产价格表现 市场聚焦美国就业市场数据与美联储12月利率会议纪要。12月美国非农新增就业22.3万人，失业率降至3.5%，表现好于市场 从业资格 号： 投资咨询号： F3022608 Z0013609 外预期，但工资增速同比4.6%，环比0.3%，不及预期，工资上涨 汇压力缓解，市场对通胀的担忧减弱，对美联储的加息预期降期温，就业市场边际走弱的趋势未变。12月美国ISM非制造业货PMI跌至49.6，预期55，前值56.5，是疫情后经济复苏以来首度 跌破荣枯线下方，新订单、就业、供应商交付以及库存分项低 于50，物价分项温和回落至67.6，美国的服务业下行压力进一步显现，基本面走弱，短期对美联储预期的转鸽推动市场风险偏好回升，但中长期经济需求减弱，利空股市。而美联储12月利率会议表态比市场预期鹰派，二者的预期差主要表现为何时降息，目前市场预期2月利率会议大概率加息25bp，一季度后结束加息，下半年有望降息，但美联储的预期引导是2024年才开始降息。能源价格回调后，欧元区通胀压力有所缓解，12月欧元区CPI同比9.2%，环比-0.3%，降幅超预期，业提振了市场的风险偏好，国内股市开年�一周表现强势，题材股上涨。 主要国债债券收益率下行，通胀降温和加息预期回落所致。离岸人民币涨1.32%，欧元跌0.58%，英镑微涨，日元跌0.73%，瑞郎跌0.37%，大宗商品货币多数反弹，泰铢涨2.57%，比索、雷亚尔涨超1%，澳元、加元收涨，韩元跌0.65%。 ★热点跟踪 美国非农不及预期。 ★下周重要事件提示 中国、美国12月CPI，美国1月消费者信心指数。 Tel:8621-63325888-1610 Email:ying.xu@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、全球市场本周概述4 2、资产价格表现4 2.1股票市场：全球股市多数上涨，市场风险偏好回升4 2.2债券市场：全球债券市场收益率多数回落，美债降至3.56%5 2.3外汇市场：美元指数微涨，非美货币多数升值7 2.4商品市场：黄金收涨2.3%，油价下跌9.2%7 3、热点跟踪：12月非农不及预期8 4、下周重要事件提示9 5、风险提示9 图表目录 图表1：发达国家股市多数上涨，标普500涨1.45%4 图表2：新兴市场股市多数上涨，A股涨2.21%4 图表3：发达国家债券收益率多数回落，美债3.56%5 图表4：葡、西、意、加债券收益率下行5 图表5：希腊、新西兰、澳大利亚国债收益率下行5 图表6：中国、韩国、泰国、马来国债收益率回落6 图表7：新兴市场债券收益率多数回升6 图表8：美元掉期曲线本周长端回落6 图表9：日元掉期曲线本周长端微降6 图表10：美、欧、英通胀预期回落7 图表11：欧元掉期曲线本周长短回落7 图表12：美元指数微涨0.04%至103.9，非美货币多数升值7 图表13：黄金上涨2.3%，VIX指数微升至218 图表14：布油下跌9.2%，现货商品指数收跌8 图表15：美国12月非农22.3万，失业率3.5%8 图表16：美国12月工资增速同比4.6%，环比0.3%8 图表17：中国、美国12月CPI，美国1月消费者信心指数9 1、全球市场本周概述 市场风险偏好回暖，股市多数上涨，债券收益率下行，美债收益率降至3.56%。美元指数微涨至103.9，非美货币多数升值，金价上涨2.3%至1865美元/盎司，VIX指数收于21.1，现货商品指数收跌，布油下跌9.2%至77.2美元/桶。 2、资产价格表现 2.1股票市场：全球股市多数上涨，市场风险偏好回升 图表1：发达国家股市多数上涨，标普500涨1.45%图表2：新兴市场股市多数上涨，A股涨2.21% 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 新年伊始市场风险偏好回升，全球股市多数上涨，标普500指数涨1.45%，A股涨2.21%，恒生指数涨6.12%。本周市场聚焦美国12月就业市场数据与美联储12月利率会议纪要。12月美国非农新增就业22.3万人，失业率降至3.5%，表现好于市场预期，但工资增速同比4.6%，环比0.3%，不及预期，工资上涨压力缓解，市场对通胀的担忧减弱，对美联储的加息预期降温，就业市场边际走弱的趋势未变，就业人数均值逐渐回落，新增就业主要由休闲和酒店、医疗服务、建筑业贡献，其他私人服务行业相继出现裁员的情况，就业市场需求减弱，供给低于疫情前水平，导致在经济下行过程中，就业市场降温的比较慢。12月ISM非制造业PMI跌至49.6，预期55，前值56.5，是疫情后经济复苏以来首度跌破荣枯线下方，新订单、就业、供应商交付以及库存分项低于50，物价分项温和回落至67.6，美国的服务业下行压力进一步显现，基本面走弱，短期对美联储预期的转鸽推动市场风险偏好回升，但中长期经济需求减弱，利空股市。而美联储12月利率会议表态比市场预期鹰派，二者的预期差主要表现为何时降息，目前市场预期2月利率会议大概率加息25bp，一季度附近结束加息，下半年有望降息，但美联储的预期引导是2024年才开始降息。能源价格回调后，欧元区通胀压力有所缓解，12月欧元区CPI同比9.2%，环比-0.3%，降幅超预期，欧元区12月Markit服务业PMI终值上修至49.8，好于预期。中国12月官方制造业PMI47，预期48，前值 48，财新制造业PMI录得49，预期48.8，前值49.4，房地产行业刺激政策继续推出，题材股的交易活跃，国内股市开年首周强势收涨。 2.2债券市场：全球债券市场收益率多数回落，美债降至3.56% 图表3：发达国家债券收益率多数回落，美债3.56%图表4：葡、西、意、加债券收益率下行 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率）资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 图表5：希腊、新西兰、澳大利亚国债收益率下行 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 全球国家债券收益率多数下行，市场对美联储的加息预期降温，10年美债收益率回落至3.56%，欧元区核心国家、边缘国家、新兴市场债券收益率多数回落。12月欧元区CPI环比-0.3%，通胀压力减弱，美国12月ISM非制造业跌破50，叠加12月非农就业报告显示工资增速低于预期，市场对通胀的担忧和美联储的加息预期缓解，推动债券 收益率走低。 图表6：中国、韩国、泰国、马来国债收益率回落图表7：新兴市场债券收益率多数回升 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率）资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 中国10年期国债收益率震荡收于2.84%。12月国内经济数据受到疫情的影响表现不佳，中国12月财新制造业PMI录得49，预期48.8，前值49.4，各地疫情逐渐度过高峰时期，市场风险偏好回升，叠加房地产市场刺激政策再度退出，相对利空国内债市，预计震荡走弱。 图表8：美元掉期曲线本周长端回落图表9：日元掉期曲线本周长端微降 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 图表10：美、欧、英通胀预期回落图表11：欧元掉期曲线本周长短回落 资料来源：Bloomberg，5year-5year掉期Bloomberg，东证衍生品研究院 2.3外汇市场：美元指数微涨，非美货币多数升值 图表12：美元指数微涨0.04%至103.9，非美货币多数升值 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院（纵轴：涨跌幅；横轴：波动率，以美元计价） 本周美元指数微涨0.04%至103.9，非美货币多数升值，离岸人民币涨1.32%，欧元跌0.58%，英镑涨0.08%，日元跌0.73%，瑞郎跌0.37%，大宗商品货币多数反弹，泰铢涨 2.57%，比索、雷亚尔涨超1%，澳元、加元收涨，韩元跌0.65%。 2.4商品市场：黄金收涨2.3%，油价下跌9.2% 图表13：黄金上涨2.3%，VIX指数微升至21图表14：布油下跌9.2%，现货商品指数收跌 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 现货黄金本周表现亮眼，上涨2.3%至1866美元/盎司，虽然美国12月非农和ADP就业人数高于市场预期，但由于工资增速不及预期，叠加12月ISM美国非制造业PMI跌破50荣枯线，市场对美联储的加息预期降温，美元指数和美债收益率双双回落，黄金上涨。市场风险偏好也因为对美联储的预期转鸽而上涨，美股上涨，VIX指数微升至21。大宗商品喜忧参半，一方面是强势美元的压制减弱，但另一方面衰退风险增加后，需求下降，大宗商品现货指数本周收跌，布伦特原油价格下跌9.2%至77.2美元/捅。 3、热点跟踪：12月非农不及预期 图表15：美国12月非农22.3万，失业率3.5%图表16：美国12月工资增速同比4.6%，环比0.3% 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 本周最为重要的就是最新的非农数据，美国12月非农新增就业超预期，但是薪资增速 环比不及预期，整体薪资增速出现出继续走低的状况。因此12月的非农数据对于加息 节奏放缓是一个较为明显的利好信号，在新增就业依旧维持在20万水平之上的局面下，薪资增速的放缓表明了劳动力市场的韧性在降低。 美联储在公布的纪要中表示市场对于加息节奏的误解，因此希望维持较为强硬的政策引导来平衡市场。我们认为在非农数据出台后，强化了市场对于加息节奏放缓的预期，美联储实际上对于短期政策利率水平的高度和市场之间的博弈没有得到缓解，尤其是非农数据不利于维持强硬政策预期引导。 因此12月的非农数据对于目前的美联储而言并不利，在需要较为强势引导的时间节点上，市场呈现了出了政策远期放缓的信号。美联储无法对于非农数据本身做更多的解释，薪资增速放缓表明了韧性的消失，这和其他经济数据对应的就是美国经济远期衰退的压力持续存在，短期的数据波动并不能改变这个事实，因此对于政策本身而言，在通胀和增长之间的平衡需要考量的逐渐转向不那么激进的选择，对于增长的需要开始上升，美联储官员将继续强调高通胀的危害，但是政策偏向的考量会逐步转向衰退压力，而这对于美元形成明显的下行压力。 4、下周重要事件提示 图表17：中国、美国12月CPI，美国1月消费者信心指数 日期 重要数据&事件 周一 中国12月信贷和社融数据 周二 美国12月NFIB小型企业信心指数、11月批发销售 周三 EIA公布月度短期能源展望报告 周四 中国12月CPI美国12月CPI 周五 中国12月进出口、贸易帐 美国1月密歇根大学消费者信心指数初值 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 5、风险提示 美联储表态超预期鹰派，当前交易逻辑将