2023年6月美国非农数据点评兼光大宏观周报：6月非农虽回落，美联储难转向

2023年7月9日 总量研究 6月非农虽回落，美联储难转向 ——2023年6月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-07-08） 要点 事件： 2023年7月7日，美国劳工部公布2023年6月美国非农数据，新增非农就业 20.9万人，低于预期的22.5万人和前值30.6万人，失业率3.6%，持平于预期的3.6%，低于前值3.7%；平均时薪环比+0.4%，高于预期的+0.3%，持平于前值+0.4%。 核心观点： 6月新增非农明显回落，私人服务是主要拖累项。其中，受6月极端气候的影响居民消费和出行场景受限，零售业、物流业新增就业环比大幅下滑，同时专业和商业服务业新增就业降幅明显，指向商业活动景气度有所下行。整体来看，6月非农数据显示美国就业市场出现边际降温的信号，薪资环比增速也处于回落通道中。 但是，在需求端保持相对强劲的同时，劳动力就业意愿不足，劳动力市场依然存在较大缺口，驱动失业率回落。当前，美联储内部对于持续收紧货币政策已经具有普遍共识，偏冷的6月非农数据较难改变美联储对加息终点的判断，市场预期 7月加息概率已经达到9成以上。 新增非农大幅回落，专业和商业服务、零售和物流是主要拖累项。 （一）专业和商业服务：新增2.1万人就业（前值6.1万人），表明商业活动景 气度有所下行。（二）零售业、休闲酒店业：分别减少1.1万人（前值为新增 2.3万人）、新增2.1万人（前值2.6万人），主要受极端气候影响，居民消费场景受限，服务消费有所降温。（三）运输和仓储业：减少0.7万人（前值为新增1.7万人），主要是在极端天气下，居民避免外出，客运需求减少。（四）教育和保健服务业：新增7.3万人（前值8.0万人），其中就医需求新增6.5万人 （前值6.5万人），表明疫后“长新冠”和自冬季以来的“多重疫情”引发就医需求持续高位，医疗就业市场仍相对偏紧。 失业率小幅回落，指向劳动力供需矛盾仍然存在。 劳动参与率与5月持平，失业人口小幅减少，驱动失业率回落。从失业人数的结构看，在就业市场的需求端保持相对强劲的同时，就业供给端有所不足，暂时性失业和退职者增加、再进入者减少，显示劳动力就业意愿不足，辞职意愿有所抬升。6月时薪环比与5月持平，继续处于回落通道内，其中服务业时薪环比增速降低0.1个百分点，指向服务业工人的议价能力有所减弱。 6月非农较难改变美联储对加息终点的判断，7月加息概率已经达到9成以上。 整体来看，6月美国就业数据显示美国就业市场出现边际降温的信号。但当前美国经济韧性较强，同时6月失业率的回落也表明劳动力市场依然存在较大缺口，失业率将长期维持低位震荡。6月非农数据的边际降温较难改变美联储对加息终点的判断，市场预期7月加息概率已经达到9成以上。 风险提示：俄乌危机发酵抬升大宗商品价格，美国中小银行风险事件继续发酵。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：周欣平 0755-23946159 zhouxinping@ebscn.com 相关研报 非农超预期，美联储如何抉择？——2023年5月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2023-06-04） 非农超预期，美股为何淡定——2023年4月非农数据点评（2023-05-06） 就业持续降温，但薪资粘性犹强——2023年3月非农数据点评兼光大宏观周报（2023-04-08） 非农传递的三大边际信号——2023年2月美国非农数据点评（2023-03-12） 非农超预期，为何美股反应温和？——2022年11月非农数据点评兼光大宏观周（2022-12-04） 就业需求降温，但供需缺口犹在——2022年10月非农数据点评兼光大宏观周报（2022-11-05） 比鹰派更可怕的是不确定性——2022年11月FOMC会议点评（2022-11-03） LongShadows：中期选举的长尾效应——《大国博弈》系列第三十六篇（2022-12-02） 就业供需依然紧张，美联储难“转向”——2022年9月非农数据点评兼光大宏观周报 （2022-10-08） 美联储短期将维持大步加息——2022年9月FOMC会议点评（2022-09-22） 拜登学贷计划：美国新一轮财政刺激？——《大国博弈》系列第三十三篇（2022-09-12） 美国8月非农降温，加息节奏是否会放缓？ ——2022年8月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2022-09-04） 目录 一、6月非农虽回落，美联储难转向4 1.1新增非农回落，专业和商业服务、零售和物流是主要拖累项5 1.2就业意愿相对不足，驱动失业率小幅回落6 1.3薪资增速环比增速与5月持平，整体符合市场预期8 1.46月非农较难改变美联储对加息终点的判断8 二、全球观察9 2.1金融与流动性数据：欧美10年期国债收益率上行9 2.2全球市场：大宗商品价格表现分化，全球股市普跌11 2.3央行观察：美联储会议纪要继续放“鹰”11 2.4海外新闻：美国宣布向乌克兰提供新一批包括集束弹药在内的军事援助12 三、国内观察13 3.1上游：原油价格环比由负转正，铜价、铝价环比下跌13 3.2中游：高炉开工率上升，水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比上涨，库存同比下降14 3.3下游：商品房成交面积跌幅扩大，猪价、菜价、水果价格环比下跌15 3.4流动性：货币市场利率下行，债券市场利率分化16 3.5国内新闻：李强会见美国财政部长耶伦16 四、下周财经日历17 五、风险提示17 图目录 图1：6月新增非农就业相对于5月明显降温，达到自2022年12月以来的最低点4 图2：6月专业和商业服务、零售和物流就业较5月明显下行，教育和保健就业维持相对高位6 图3：5月美国零售额数据环比增0.3%，前值0.4%，消费处于温和降温通道6 图4：自2022年底以来，美国劳动参与率不断攀升，但距离疫情依然存在缺口6 图5：35-44岁以及45-54岁的中年群体就业意愿上升，但55+岁群体维持低位6 图6：6月职位供需缺口数较5月小幅扩大7 图7：6月失业人数（家庭调查数据）较5月净减少14万人7 图8：6月时薪同比增4.4%，与前值持平，仍处于回落通道之中8 图9：6月薪资环比与5月持平，整体符合市场预期8 图10：非农数据公布后，市场预期7月加息概率超过9成9 图11：美国10年期国债收益率上行，通胀预期有所提升10 图12：法德英国债收益率上行，日国债收益率较上周末持平10 图13：美国10年期和2年期国债期限利差缩小10 图14：美国投资级企业债利差缩小10 图15：美联储资产规模下降11 图16：欧洲、日本央行资产规模下降11 图17：全球大宗商品价格表现分化11 图18：全球股市普跌11 图19：布伦特原油价格环比上涨13 图20：WTI原油价格环比上涨13 图21：铜价环比由正转负，库存同比下降13 图22：铝价环比下跌，库存同比上涨13 图23：高炉开工率环比抬升14 图24：水泥价格指数环比下跌14 图25：螺纹钢价格环比上涨，库存同比下降14 图26：钢坯库存同比下降14 图27：商品房成交面积跌幅略有扩大15 图28：土地供应面积同比增速上行15 图29：猪价、菜价、水果价格环比下跌15 图30：猪价、菜价、水果价格环比增速低位运行15 图31：货币市场利率下行16 图32：债券市场利率趋势分化16 表目录 表1：近期美联储官员多次释放加息信号9 表2：下周重点事件及数据17 一、6月非农虽回落，美联储难转向 事件： 2023年7月7日，美国劳工部公布6月新增非农就业数据： 【1】新增非农就业20.9万人，预期22.5万人，前值自33.9万人修正至30.6万人； 【2】6月失业率3.6%，预期3.6%，前值3.7%； 【3】平均时薪同比升4.4%，预期升4.2%，前值由升4.3%修正至升4.4%；环比升0.4%，预期升0.3%，前值由升0.3%修正至升0.4%。 市场反应： 三大股指普遍回落，道指、标普500和纳斯达克指数分别下跌0.6%、0.3%和0.1%。10年期国债收益率上涨1个bp至4.06%，2年期国债收益率下降5个bp至4.94%，美元指数收于102。 核心观点： 6月新增非农明显回落，私人服务是主要拖累项。其中，受6月极端气候的影响，居民消费场景受限，零售业、物流业新增就业环比大幅下滑，同时专业和商业服务业新增就业降幅明显。整体来看，6月非农数据显示美国就业市场出现边际降温的信号，薪资增速也处于回落通道中。 但是，在需求端保持相对强劲的同时，劳动力就业意愿不足，劳动力市场依然存在较大缺口，驱动失业率回落。当前，美联储内部对于持续收紧货币政策已经具有普遍共识，偏冷的6月非农数据较难改变美联储对加息终点的判断，市场预期 7月加息概率已经达到9成以上。 图1：6月新增非农就业相对于5月明显降温，达到自2022年12月以来的最低点 新增非农总计 私人部门 239 472 248 217 217 306 209 244 新增非农总计私人部门 232 353 193 157 179 259 149 196 商品生产 36 41 18 -19 25 23 29 26 商品生产 采矿业建筑业制造业 耐用品 汽车及零部件 非耐用品 4 4 1 2 5 3 -1 2 19 4 采矿业建筑业制造业 耐用品 汽车及零部件 非耐用品 26 26 14 -9 -12 -5 11 23 23 6 11 3 9 -3 7 23 0 1 13 4 15 11 10 -5 42 5 9 6 4 7 -17 11 -7 -4 -7 -8 -6 服务生产 196 312 175 176 154 236 120 170 服务生产 批发业零售业运输和仓储业公用事业信息业金融活动 专业和商业服务临时服务 教育和保健医疗、社会救助休闲和酒店业其他服务 10 9 7 4 -2 4 -4 0 批发业零售业运输和仓储业公用事业信息业金融活动 专业和商业服务临时服务 教育和保健医疗、社会救助休闲和酒店业其他服务 27 2248 -19 -2 23 -11 3 0 32 -18 16 -15 17 -7 -2 11 -1 -2-23 -1 23 23 1 0 -9 -8 0 0 4 -1 0 -5 45 -3 27 12 10 16 23 4421 48 61 21 43 -55 17 -10 -21 3 -13 7365 -10 71 111 64 70 77 80 7766 73 77 55 56 67 65 5813 99 57 46 11 5 26 21 19 21 5 14 12 17 11 (单位：千人）2022/122023/012023/022023/032023/042023/052023/06前三个月平均(单位：千人） 资料来源：WIND，光大证券研究所；注：“前三个月滚动平均”指2023年4月至6月平均值备注：单元格的颜色是指，横向对比来看，红色数值代表偏热，绿色数值表示偏冷 1.1新增非农回落，专业和商业服务、零售和物流是主要拖累项 6月非农就业人口增20.9万人，低于市场预期的22.5万人，也大幅低于前值的 30.6万人（修正前数据为33.9万，前值指5月，下同）。分行业来看，制造业 表现相对稳健，商品生产部门新增就业2.9万人，较前值2.3万人有所提升，但 私人服务成为6月新增非农的主要拖累项。相对5月来看，除教育和保健外，零售业、运输和仓储业以及专业和商业服务新增就业环比明显下滑。 第一，专业和商业服务新增2.1万人（前值6.1万人），是主要拖累项。其中，会计、科技等专业服务，以及行政和支持、就业等商业服务需求明显减少。一方面，专业科学和技术服务、会计服务6月新增就业分别为2.3万人（前值4.5万 人）、0.2万人（前值1.3万人），较5月降幅明显，表明商业活动景气度有所下行。 另一方面，行政和支持服务、就业