2022年9月非农数据点评兼光大宏观周报：就业供需依然紧张，美联储难“转向”

2022年10月8日 总量研究 就业供需依然紧张，美联储难“转向” ——2022年9月非农数据点评兼光大宏观周报（2022-10-08） 要点 事件：美国劳工统计局发布9月非农就业数据，美国9月非农就业人口增26.3万人，预期增25万人，前值增31.5万人；9月失业率报3.5%，预期3.7%，前值3.7%；平均时薪同比增长5.0%，预期增长5.0%，前值5.2%。 超预期的非农数据公布后，美国市场迎来“股债双杀”，主要股指创三周内最大日跌幅，美债收益率提升，美元指数上涨。 核心观点： 9月非农数据显示，美国就业市场依然在以温和但稳健的速度增长。需求端，医 疗保健、餐饮服务、就业服务是新增就业的主要支撑；供给端，随9月进入开学 季，青年群体退出劳动力市场，劳动参与率再度回落，始终难以补足疫后因55岁+居民退休意愿上升，造成的供给缺口。 需求持续复苏但供给受限，供需结构维持紧张，导致劳动力供需缺口在9月再次扩大，失业率下滑至疫后低点，时薪同比增速维持高位。基于当前超预期的就业数据，短期难以看到支撑美联储“转向”的证据，预计11月美联储大概率维持 75bp加息路径，继续完成其抗击通胀的目标。 新增非农高于预期，主要来自于医疗保健、餐饮服务、就业服务等服务业。 一是，教育和保健服务业新增9.0万人，其中医疗保健服务新增6.0万人。临近秋冬，美国疫情反复风险上升，医疗需求旺盛，相关就业人员持续上升。二是，休闲和酒店行业新增8.3万，其中餐饮服务新增6万人。8月美国食品饮料服务的销售额同比增7.2%，显著高于2019年月均水平，显示居民线下消费和服务需求仍然较强。三是，专业和商业服务新增4.6万人，其中就业服务新增2.1万人，指向雇员回到办公室，居民返回城市，相关专业服务需求提升。 劳动力参与率再次回落，供需关系维持紧张，失业率降至低位。 劳动参与率在8月回升、但在9月再次回落，主要是受到了16岁至19岁青年群体在8月临时寻找工作、9月开学季退出市场的影响。目前，劳动力参与率始终与疫情前存在1%左右的缺口。我们认为，缺口主要来自于55岁+群体的拖累，一是，近年美国老龄化率快速提升，二是疫情和疫后多轮财政补贴，催化了55岁+居民退休意愿。因此，该部分缺口短期难以补上。 供给有限而需求温和复苏，导致失业率在8月的基础上再次回落，重回2020年 1月以来的低点3.50%，时薪增速同比增速虽然小幅回落，但依然维持高位。 超预期的就业数据下，11月加息75bp依然是大概率事件。 10月以来多位美联储官员集体放“鹰”，重申美联储当前目标是控制通胀，当前的数据并不足以支撑政策“转向”。考虑到美国全年通胀中枢约为8%左右，依然远高于美联储2%的通胀中枢目标，预计年底两次会议，美联储将依然维持大步加息的节奏。根据CMEfedwatch工具，9月非农数据公布后，市场预期11月和12月美联储加息75bp和50bp的概率分别为81.1%和63%，预计年末利率将达到4.25%至4.5%。 风险提示：全球大宗商品价格出现波动，全球疫情反复情况超预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S09305210100010755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 美国8月非农降温，加息节奏是否会放缓？ ——2022年8月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2022-09-04） 鲍威尔的坚定不移——2022年8月杰克逊霍尔全球央行年会点评（2020-08-27） 美国通胀超预期回落，美联储是否因此转鸽？— —2022年7月美国CPI数据点评（2022-08-11） 美国非农大超预期，货币紧缩势在必行——2022年7月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2022-08-06） 美联储如期加息，9月或持续紧缩步伐——2022年7月美联储议息会议点评（2022-07-28） 美国6月通胀全面升温，加息预期迅速走高 ——2022年6月美国CPI数据点评 （2022-07-14） 强势的非农，疲软的劳动参与率——2022年6月美国新增非农数据点评（2022-07-09） 美联储明确紧缩态度，剑指通胀——2022年6月美联储议息会议纪要点评（2022-07-07） 如何看待美国滞胀和美股走势？——美联储观察系列九（2022-07-05） 目录 一、就业供需依然紧张，美联储难“转向”4 1.19月非农超市场预期，服务业仍是主要支撑5 1.2就业供给端恢复空间有限，供需结构依然紧张6 1.3薪资增速继续小步回落，但维持高位7 1.411月加息75bp依然是大概率事件8 二、全球观察9 2.1海外疫情：欧洲疫情确诊数有所抬升9 2.2金融与流动性数据：美债与欧洲10年期国债收益率上行10 2.3全球市场：大宗商品价格分化，全球股市普遍上涨11 2.4央行观察：美联储释放继续加息的信号11 2.5海外新闻：美国发布对华芯片出口新限制12 三、国内新闻13 3.1国庆假期内重点政策和新闻13 3.2上游：原油价格环比上涨，铜价环比下跌，铝价环比上涨13 3.3下游：商品房成交面积跌幅扩大14 四、财经日历15 五、风险提示15 图目录 图1：9月新增非农就业超市场预期4 图2：教育和保健服务、休闲和酒店、专业和商业服务新增就业是9月非农数据的主要贡献项5 图3：7月至8月，服务业（尤其是教育保健）职位空缺数持续回落5 图4：9月全美每日新增新冠死亡人数稳定在300人至500人6 图5：9月，就业供需缺口较8月再度小幅回升6 图6：7月至9月，16岁至19岁青年群体就业参与率出现波动7 图7：求职意愿上升推升劳动力参与率，但始终与疫情之前（2020年2月）有1%左右的缺口7 图8：非农时薪同比增速5%，维持高位7 图9：CMEfedwatch对于美联储加息预期9 图10：预计全年美国CPI中枢约为8%9 图11：全球疫情基本稳定（7天移动平均）9 图12：欧洲疫情确诊数抬升，美、亚洲病例数下降（7天移动平均）9 图13：美国10年期国债收益率及通胀预期均有所上行10 图14：英法德国债收益率上行，日本国债收益率下降10 图15：美国10年期和2年期国债期限利差略有扩大10 图16：美国投资级企业债利差减小10 图17：美联储资产规模下降11 图18：日央行资产规模有所下降，欧洲央行资产规模增加11 图19：大宗商品价格分化，原油价格明显上涨11 图20：除俄罗斯外，全球股市普遍上涨11 图21：国庆期间全国单日新增逐步增加13 图22：内蒙古、广东、四川三个省份，疫情出现散发13 图23：布伦特原油价格环比上涨14 图24：WTI原油价格环比上涨14 图25：铜价环比下跌，库存同比下降14 图26：铝价环比上涨，库存同比下降14 图27：商品房成交面积跌幅扩大15 图28：土地供应面积同比增速由负转正15 表目录 表1：9月下旬至10月上旬，多位美联储官员继续发表鹰派讲话8 表2：下周重点事件及数据15 一、就业供需依然紧张，美联储难“转向” 事件： 美国劳工统计局发布9月非农就业数据，美国9月非农就业人口增26.3万人，预期增25万人，前值增31.5万人；9月失业率报3.5%，预期3.7%，前值3.7%；平均时薪同比增长5.0%，预期增长5.0%，前值5.2%。 市场反应： 超预期的非农数据公布后，美国市场迎来“股债双杀”，主要股指创三周内最大日跌幅，道指、标普500指数、纳指分别下跌2.11%、2.8%、3.8%；美债收益率提升，10年期美债涨6个基点至3.88%，2年期美债收益率上涨7个基点至4.31%。美元指数上涨0.48%，收于112.8。 核心观点： 9月非农数据显示，美国就业市场依然在以温和但稳健的速度增长。需求端，医 疗保健、餐饮服务、就业服务是新增就业的主要支撑；供给端，随9月进入开学 季，青年群体退出劳动力市场，劳动参与率再度回落，始终难以补足疫后因55岁+居民退休意愿上升，造成的供给缺口。 需求持续复苏但供给受限，供需结构维持紧张，导致劳动力供需缺口在9月再次扩大，失业率下滑至疫后低点，时薪同比增速维持高位。基于当前超预期的就业数据，短期难以看到支撑美联储“转向”的证据，预计11月美联储大概率维 持75bp加息路径，继续完成其抗击通胀的目标。 图1：9月新增非农就业超市场预期 (单位：千人） 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 前三个月滚动平均 新增非农总计 398 368 386 293 537 315 263 382 私人部门 385 368 331 346 448 275 288 356 商品生产 85 64 61 43 63 35 44 47 采矿业 5 8 7 8 5 -3 3 3 建筑业 22 -5 35 10 21 11 19 14 制造业 58 61 19 25 37 27 22 30 耐用品 41 32 8 10 30 25 16 22 汽车及零部件 18 7 -7 2 8 4 8 5 非耐用品 17 29 11 15 7 2 6 8 服务生产 300 304 270 303 385 240 244 309 批发业 26 28 13 10 16 16 11 14 零售业 -23 0 -44 22 16 43 -1 27 运输和仓储业 4 49 38 16 18 5 -8 13 共用事业 -1 1 1 0 1 1 0 1 信息业 18 21 26 26 16 5 13 16 金融活动 11 31 10 5 7 7 -8 6 专业和商业服务 94 40 69 90 84 54 46 76 临时服务 8 -11 5 7 13 13 27 11 教育和保健 51 62 78 94 122 75 90 97 医疗、社会救助 38 51 57 82 89 60 75 77 休闲和酒店业 104 59 69 43 89 31 83 54 其他服务 15 13 10 -4 17 3 17 5 资料来源：WIND，光大证券研究所；注：“前三个月滚动平均”指2022年6-8月平均值备注：单月格的颜色是指，横向对比来看，红色数值代表偏热，绿色数值表示偏冷 1.19月非农超市场预期，服务业仍是主要支撑 9月非农就业人口增26.3万人，预期增25万人，低于8月的31.5万人。从绝 对值来看，9月单月新增非农已经降至2021年4月以来的最小月度增幅，但依然在以温和但稳健的速度增长。分行业来看，服务业是主要支撑，主要贡献项为教育和保健服务、休闲和酒店、专业和商业服务。 教育和保健服务业新增9.0万人（前值7.5万，前值为8月，下同），其中医疗 保健服务新增6.0万人（前值4.8万）。9月19日，拜登总统宣布美国新冠疫 情已经结束，但9月全美每日仍有300至500人因新冠疫情死亡，医疗需求旺盛，相关就业人员持续上升。就业不断恢复，也使得教育和保健行业的职位空缺数在近期出现大幅回落，劳动力供需紧张有所缓解。 休闲和酒店行业新增8.3万（前值3.1万），其中餐饮服务新增6万人（前值 2.6万），娱乐和赌博服务业新增1.3万人（前值0.7万）。8月美国食品饮料 服务的销售额同比增7.2%，仍显著高于2019年月均水平（3.3%），显示居民线下消费和服务需求仍然较强。然而向前看，在高通胀压力下，居民收入增速不及消费支出增速，零售消费大概率向下。预计度过圣诞消费旺季后，年后休闲和酒店行业新增就业数量会快速回落。 专业和商业服务新增4.6万人（前值5.4万），其中就业服务新增2.1万人（前 值1.6万人）、调查和安全服务新增0.9万（前值0.5万）、建筑物和住宅服务 新增0.8万（前值0.7万）。专业和商业服务业就业持续恢复，显示在疫情消退 的背景下，雇员回到办公室，居