2023年7月美国非农数据点评兼光大宏观周报：7月非农喜忧参半，美联储或驻足观望

2023年8月5日 总量研究 7月非农喜忧参半，美联储或驻足观望 ——2023年7月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-08-05） 要点 事件： 2023年8月4日，美国劳工部公布2023年7月美国非农数据，新增非农就业 18.7万人，低于预期的20.0万人，略高于前值18.5万人，失业率3.5%，低于预期的3.5%，前值3.6%；平均时薪环比+0.4%，高于预期的+0.3%，持平于前值+0.4%。 核心观点： 7月新增非农就业延续降温趋势，低于市场预期。其中，专业和商业服务、信息 服务是主要拖累项，零售业、金融业和教育与保健服务就业回暖。但是7月失业率回落、薪资环比超预期仍指向美国就业市场依然处于供小于求的状态，供需缺口尚未收敛，韧性较强。 7月非农数据有喜有忧，支持美联储采取“观望”立场，维持当前的高利率环境。 市场预期年内会议维持利率不变的概率均超过6成，并认为降息最早可能出现在 2024年的3月，概率约4成。 新增非农就业降温，零售、教育医疗等服务业维持韧性 （一）专业和商业服务：减少0.8万人（前值+2.3万人），是主要拖累项，其中行政和服务支持、就业服务等商业服务需求偏冷。（二）零售业、批发业：分别新增0.9万人（前值-1.4万人）、1.8万人（前值-0.8万人），6月极端气候过后，7月居民开始补充家庭物资，带动消费需求回暖。（三）教育和保健服务业新增10.0万人（前值+7.1万人），其中就医需求新增8.7万人（前值+7.1万人）。 （四）金融服务业：新增1.9万人（前值+0.9万人），主要由房地产和租赁业拉 动。 失业率小幅回落，指向劳动力供需矛盾仍然存在。 劳动参与率与6月持平，失业人口小幅减少，驱动失业率回落。从失业人数的结构看，就业供给端趋弱，退职者增加，新进入者减少，指向劳动力就业意愿不足7月时薪环比增速与6月持平，指向薪资粘性较强。 7月非农数据支持美联储采取“观望”立场，年内会议维持利率不变的概率均超 过6成。 7月非农数据有喜有忧，在总体就业规模边际降温的同时，仍释放了就业市场供需紧张格局尚未缓解的信号。对此，美联储将谨慎权衡，更可能采取“观望”立场，维持当前的高利率环境。CMEFedwatch工具显示市场预期年内会议维持利率不变的概率均超过了6成，并认为降息最早可能出现在2024年的3月，概率 约4成。 风险提示：俄乌危机发酵抬升大宗商品价格，美国中小银行风险事件继续发酵。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：周欣平 0755-23946159 zhouxinping@ebscn.com 相关研报 6月非农虽回落，美联储难转向——2023年6月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2023-07-08） 非农超预期，美联储如何抉择？——2023年5月美国非农数据点评兼光大宏观周报 （2023-06-04） 非农超预期，美股为何淡定——2023年4月非农数据点评（2023-05-06） 就业持续降温，但薪资粘性犹强——2023年3月非农数据点评兼光大宏观周报（2023-04-08） 非农传递的三大边际信号——2023年2月美国非农数据点评（2023-03-12） 非农超预期，为何美股反应温和？——2022年11月非农数据点评兼光大宏观周（2022-12-04） 就业需求降温，但供需缺口犹在——2022年10月非农数据点评兼光大宏观周报（2022-11-05） 比鹰派更可怕的是不确定性——2022年11月FOMC会议点评（2022-11-03） LongShadows：中期选举的长尾效应——《大国博弈》系列第三十六篇（2022-12-02） 就业供需依然紧张，美联储难“转向”——2022年9月非农数据点评兼光大宏观周报 （2022-10-08） 美联储短期将维持大步加息——2022年9月FOMC会议点评（2022-09-22） 拜登学贷计划：美国新一轮财政刺激？——《大国博弈》系列第三十三篇（2022-09-12） 美国8月非农降温，加息节奏是否会放缓？ ——2022年8月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2022-09-04） 目录 一、7月非农喜忧参半，美联储或驻足观望4 1.1新增非农就业降温，零售、教育医疗等服务业维持韧性5 1.2失业率小幅回落，指向就业供需紧张格局尚未缓解6 1.3薪资环比增速与6月持平，略超市场预期8 1.47月非农数据支持美联储采取“观望”立场9 二、全球观察10 2.1金融与流动性数据：欧美10年期国债收益率上行10 2.2全球市场：大宗商品价格表现分化，全球股市普跌11 2.3央行观察：英国央行升息至近15年以来高位12 2.4海外新闻：惠誉下调美国信用评级12 三、国内观察13 3.1上游：原油价格环比增幅缩窄，铜价、铝价环比上涨13 3.2中游：高炉开工率下跌，水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比上涨，库存同比上涨14 3.3下游：商品房成交面积跌幅扩大，猪价、菜价、水果价格趋势分化15 3.4流动性：货币市场、债券市场利率下行15 3.5国内新闻：中国人民银行、国家外汇局部署下半年工作，精准有力实施宏观调控16 四、下周财经日历17 五、风险提示17 图目录 图1：7月新增非农就业继续呈现降温趋势，处于今年来的低点4 图2：7月专业和商业服务新增就业人数较6月明显下行，零售、金融业、教育和保健新增就业维持韧性6 图3：二季度房贷利率下行，带动房地产市场回暖6 图4：自2022年底以来，美国劳动参与率不断攀升，但距离疫情依然存在缺口6 图5：55+岁群体就业参与率环比上升0.3个百分点，是7月美国劳动结构中的亮点6 图6：7月职位供需缺口数较6月小幅扩大7 图7：7月失业人数（家庭调查数据）较6月净减少28万人7 图8：近半年美国职位空缺率下行，失业率仍维持低位震荡8 图9：贝弗里奇曲线持续向内侧移动8 图10：7月时薪同比增4.4%，与前值持平8 图11：7月薪资环比与6月持平，略超市场预期8 图12：非农数据公布后，年内维持利率不变的概率均超过了6成，并认为降息最早可能出现在2024年的3月 ............................................................................................................................................................................9 图13：美国10年期国债收益率上行，通胀预期较上周末持平10 图14：法德英日国债收益率上行10 图15：美国10年期和2年期国债期限利差收窄10 图16：美国投资级企业债利差扩大10 图17：美联储资产规模下降11 图18：欧洲、日本央行资产规模增加11 图19：全球大宗商品价格表现分化11 图20：全球股市普跌11 图21：布伦特原油价格环比增幅缩窄13 图22：WTI原油价格环比增幅缩窄13 图23：铜价环比上涨，库存同比降幅收窄13 图24：铝价环比上涨，库存同比上涨13 图25：高炉开工率环比下跌14 图26：水泥价格指数环比下跌，但跌幅有所收窄14 图27：螺纹钢价格环比上涨，库存同比降幅收窄14 图28：钢坯库存同比下降，但跌幅缩窄14 图29：商品房成交面积跌幅扩大15 图30：猪价、菜价、水果价格趋势分化15 图31：货币市场利率下行16 图32：债券市场利率下行16 表目录 表1：下周重点事件及数据17 一、7月非农喜忧参半，美联储或驻足观望 事件： 2023年8月4日，美国劳工部公布7月新增非农就业数据： 【1】新增非农就业18.7万人，预期20.0万人，前值自20.9万人修正至18.5万人； 【2】7月失业率3.5%，预期3.6%，前值3.6%； 【3】平均时薪同比升4.4%，预期升4.2%，前值升4.4%；环比升0.4%，预期升0.3%，前值升0.4%。 市场反应： 三大股指普遍回落，道指、标普500和纳斯达克指数分别下跌0.4%、0.5%和0.4%。10年期国债收益率下降15个bp至4.05%，2年期国债收益率下降12个bp至4.78%，美元指数收于102。 核心观点： 7月新增非农就业延续降温趋势，低于市场预期。其中，专业和商业服务、信息 服务是主要拖累项，零售业、金融业和教育与保健服务就业回暖。但是7月失业率回落、薪资环比超预期仍指向美国就业市场依然处于供小于求的状态，供需缺口尚未收敛，韧性较强。 7月非农数据有喜有忧，支持美联储采取“观望”立场，维持当前的高利率环境。 市场预期年内会议维持利率不变的概率均超过6成，并认为降息最早可能出现在 2024年的3月，概率约4成。 图1：7月新增非农就业继续呈现降温趋势，处于今年来的低点 新增非农总计 私人部门 472353 248193 217217 281 185128 187 218185 新增非农总计私人部门 157 179 255 172 商品生产 41 18 -19 25 24 31 18 24 商品生产 采矿业建筑业制造业 耐用品 汽车及零部件 非耐用品 4 1 14 2 5 3 -1 1 1 采矿业建筑业制造业 耐用品 汽车及零部件 非耐用品 2611 -9-12-5 11 25 26 19 23 3 9 -4 6 -2 0 0 1 13 3 16 8 9 -5 4 5 9 5 5 -2 3 11 2 -7 -4 -7 -10 -10 -9 服务生产 312 175 176 154 231 97 154 161 服务生产 批发业零售业运输和仓储业公用事业信息业金融活动 专业和商业服务临时服务 教育和保健医疗、社会救助休闲和酒店业其他服务 9 7 4 -2 8 -8 18 6 批发业零售业运输和仓储业公用事业信息业金融活动专业和商业服务临时服务教育和保健医疗、社会救助休闲和酒店业其他服务 22 48 -19 -2 21 -14-9 9 5 32 -18 16 -15 19 -8 0 -12 1 -2 -23 -1 23 23 1 1 0 -8 -4 -5 -7 -1 0 -5 2748 13 9 19 14 44 21 45 45 23 -8 20 17 -10 -3 -21 -7 -20 -22 -16 111 64 70 77 88 71 100 86 77 55 56 67 73 71 87 77 9921 57 46 11 5 2813 19 17 21 5 14 11 20 15 (单位：千人）2023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/07前三个月平均(单位：千人） 资料来源：WIND，光大证券研究所；注：“前三个月滚动平均”指2023年5月至7月平均值备注：单元格的颜色是指，横向对比来看，红色数值代表偏热，绿色数值表示偏冷 1.1新增非农就业降温，零售、教育医疗等服务业维持韧性 7月非农就业人口增18.7万人，低于市场预期的20.0万人，略高于前值的18.5 万人（修正前数据为20.9万，前值指6月，下同）。分行业来看，制造业表现 偏冷，商品生产部门新增就业1.8万人，较前值3.1万人有所下滑，服务业成为 7月新增非农的主要支撑项，新增就业15.4万人，高于前值9.7万人。相对6月来看，除信息服务、专业商业服务外，批发和零售业、金融业、教育与保健服务新增就业环比有所抬升。 第一，专业和商业服务新增就业减少0.8万人（前值+2.3万人），是主要拖累项，行政和服务支持、就业等商业服务需求明显减少。其中，行政和服务支持、就业服务7月新增就业分别为-3.6万人（前值-0.3万人）、-3.4万人（前值-2.0 万人），较6月降幅进一步扩大，指向在美国劳动力市场偏冷的背景下，相关需求有所减