2023年5月美国非农数据点评兼光大宏观周报：非农超预期，美联储如何抉择？

2023年6月4日 总量研究 非农超预期，美联储如何抉择？ ——2023年5月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2023-06-04） 要点 事件： 2023年6月2日，美国劳工部公布2023年5月美国非农数据，新增非农就业 33.9万人，大超预期的19万人和前值29.4万人，失业率3.7%，超过预期的3.5%和前值3.4%；平均时薪环比+0.3%，持平预期的+0.3%，低于前值+0.4% 核心观点： 5月新增非农超预期，就医、餐饮和客运新增就业环比拉动较大，分别受“长新冠”和“多重疫情”下的就医需求、节假日和毕业季到来的聚餐活动、地面客运需求的拉动。整体来看，美国就业市场需求端依然偏强，4月职位空缺率也出现了超预期反弹。 但是，由于居民持有超额储蓄减少、青年群体返工意愿提升，就业市场供给端持续恢复，退职者减少，辞职意愿下滑，就业市场供需矛盾进一步缓解，驱动失业率抬升、薪资环比增速如期放缓。喜忧参半的就业数据，驱动市场交易美联储“跳过一次”加息的预期，也即六月暂停加息、七月再做观察。 新增非农超预期，就医、餐饮和客运新增就业环比拉动最大。 （一）教育和保健服务业：5月新增9.7万人（前值8.5万人），其中就医需求 新增7.5万人（前值6.9万人），疫后“长新冠”和自冬季以来的“多重疫情” 引发就医需求持续高位。（二）休闲酒店业：新增4.8万人（前值3.0万人）， 其中餐饮新增3.3万人（前值2.2万人），5月美国多个节假日和高校毕业典礼 带动相关餐饮需求增多。（三）运输和仓储业：新增2.4万人（前值0.4万人） 主要是受地面客运需求拉动。（四）专业和商业服务：新增6.4万人就业（前值 6.5万人），维持年初以来高位，表明商业活动景气度依然较高。 失业率超预期抬升，指向劳动力供需矛盾有所缓解。 劳动参与率在5月维持高点，主因中青年群体劳动参与率回升，显示供给端持续恢复。失业人口明显增加，驱动失业率超预期抬升。值得注意的是，新增非农和失业率分别来自于企业和家庭调查，两项调查的分歧在5月走阔至历史高点，造成“新增非农强”和“失业率抬升”的“矛盾”组合出现。 但是，从失业人数的结构来看，指向就业市场正在边际降温。随就业供给持续增多，不少劳动力重返就业市场，但永久失业增多，退职者减少，辞职意愿下滑，就业市场供需紧张的格局持续缓解。5月非农薪资环比增速放缓，也印证了劳动者的议价能力有所减弱。 美联储进入两难境地，或选择“跳过一次”加息。 一方面，美国经济部分数据开始转弱，失业率抬升、消费意愿回落，叠加中小银行金融危机依然在持续发酵，停止加息后让“高利率”再飞一会是一个不错的选择；但另一方面，美国经济韧性较强、通胀具备粘性，新增非农就业规模和通胀同比增速依然超过美联储合意水平。 参考近期美联储官员的表态，也可以看出美联储内部分歧较大。喜忧参半的就业数据，驱动市场交易美联储“跳过一次”加息的预期，也即六月暂停加息、七月再做观察。 风险提示：俄乌危机发酵抬升大宗商品价格，美国中小银行风险事件继续发酵 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S09305210100010755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 非农超预期，美股为何淡定——2023年4月非农数据点评（2023-05-06） 就业持续降温，但薪资粘性犹强——2023年3月非农数据点评兼光大宏观周报（2023-04-08） 非农传递的三大边际信号——2023年2月美国非农数据点评（2023-03-12） 非农超预期，为何美股反应温和？——2022年11月非农数据点评兼光大宏观周（2022-12-04） 就业需求降温，但供需缺口犹在——2022年10月非农数据点评兼光大宏观周报（2022-11-05） 比鹰派更可怕的是不确定性——2022年11月FOMC会议点评（2022-11-03） LongShadows：中期选举的长尾效应——《大国博弈》系列第三十六篇（2022-12-02） 就业供需依然紧张，美联储难“转向”——2022年9月非农数据点评兼光大宏观周报 （2022-10-08） 美联储短期将维持大步加息——2022年9月FOMC会议点评（2022-09-22） 拜登学贷计划：美国新一轮财政刺激？——《大国博弈》系列第三十三篇（2022-09-12） 美国8月非农降温，加息节奏是否会放缓？ ——2022年8月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2022-09-04） 目录 一、5月非农超预期，美联储如何抉择？4 1.1新增非农超预期，就医、餐饮、物流环比拉动较大5 1.2失业率超预期抬升，指向就业供需紧张格局持续缓解6 1.3薪资环比增速如期放缓，指向工人议价能力下滑8 1.4美联储进入两难境地，或选择“跳过一次”加息8 二、全球观察9 2.1金融与流动性数据：欧美10年期国债收益率下行9 2.2全球市场：大宗商品价格和全球股市表现分化11 2.3央行观察：美联储官员对是否继续加息陷入分歧12 2.4海外新闻：拜登将签署“财政责任法案”，避免政府债务违约12 三、国内观察13 3.1上游：原油价格环比下跌，铜价、铝价环比上涨13 3.2中游：高炉开工率上升，水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降14 3.3下游：商品房成交面积同比由正转负，猪价下跌、菜价和水果价格环比上涨15 3.4流动性：货币市场利率下行，十年期国债利率上行15 四、下周财经日历16 五、风险提示16 图目录 图1：5月新增非农就业相对于4月有所抬升，且明显高于一季度平均水平4 图2：5月教育和保健、休闲酒店业、运输仓储业就业较4月明显回升，专业和商业服务就业维持相对高位6 图3：美国零售额在2月、3月环比回落，但4月环比转正为0.4%，显示较强韧性6 图4：自2022年底以来，美国劳动参与率不断攀升，但距离疫情依然存在缺口6 图5：20-24岁以及45-54岁群体就业意愿上升，但55+岁群体维持低位6 图6：5月，住户调查与企业调查的就业数据差距再次走阔7 图7：5月失业人数（家庭调查数据）净增多44万人7 图8：时薪同比虽然有所波动，但依然处于回落通道之中8 图9：5月薪资环比增速趋缓，略低于4月水平8 图10：非农数据公布后，市场预期6月停止加息概率接近7成9 图11：美国10年期国债收益率下行，通胀预期有所下降10 图12：法德英国债收益率下行10 图13：美国10年期和2年期国债期限利差扩大10 图14：美国投资级企业债利差分化10 图15：美联储资产规模下降11 图16：欧洲央行资产规模下降，日本央行资产规模上升11 图17：除原油和锌外，全球大宗商品价格普遍上涨11 图18：除英法澳外，全球股市普遍上涨11 图19：布伦特原油价格环比下跌13 图20：WTI原油价格环比下跌13 图21：铜价环比上涨，库存同比下降13 图22：铝价环比上涨，库存同比上涨13 图23：高炉开工率环比上升14 图24：水泥价格指数环比下跌14 图25：螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降14 图26：钢坯库存同比下降14 图27：商品房成交面积同比由正转负15 图28：猪价下跌、菜价和水果价格环比上涨15 图29：货币市场利率下行15 图30：十年期国债利率上行15 表目录 表1：近期美联储官员表态不一，显示美联储对加息路径陷入分歧9 表2：下周重点事件及数据16 一、5月非农超预期，美联储如何抉择？ 事件： 2023年6月2日，美国劳工部公布5月新增非农就业数据： 【1】新增非农就业33.9万人，预期19万人，前值由25.3万上修至29.4万人； 【2】5月失业率3.7%，预期3.5%，前值3.4%； 【3】平均时薪同比升4.3%，预期升4.4%，前值升4.4%；环比升0.3%，预期升0.3%，前值由升0.5%修正至升0.4%。 市场反应： 三大股指普遍收涨，道指、标普500和纳斯达克指数分别上涨2.1%、1.5%和1.1%。10年期国债收益率上涨8个bp至3.69%，2年期国债收益率上涨17个bp至4.50%，美元指数收于104。 核心观点： 5月新增非农超预期。其中，就医、餐饮和客运新增就业环比拉动较大，分别受“长新冠”和“多重疫情”下的就医需求、节假日和毕业季到来的聚餐活动、地面客运需求的拉动。整体来看，美国就业市场需求端依然偏强，4月职位空缺率也出现了超预期反弹。 但是，由于居民持有超额储蓄减少、青年群体就业参与意愿不断提升，就业参与率维持高位，退职者减少，辞职意愿下滑，就业市场供需矛盾进一步缓解，驱动失业率抬升、薪资环比增速如期放缓。喜忧参半的就业数据，驱动市场交易美联储选择“跳过一次”加息的预期，也即六月暂停加息、七月再做观察。 图1：5月新增非农就业相对于4月有所抬升，且明显高于一季度平均水平 新增非农总计290 私人部门228 商品生产41 采矿业8 建筑业19 制造业14 耐用品14 汽车及零部件6 非耐用品0 服务生产187 批发业0 零售业-46 运输和仓储业-37 公用事业-1 信息业13 金融活动11 专业和商业服务0 临时服务-49 教育和保健95 医疗、社会救助83 休闲和酒店业123 其他服务29 239 232 36 4 26 6 23 10 -17 196 10 27 0 -1 -9 4 23 -55 71 73 58 13 472 353 41 4 26 11 0 -5 11 312 9 22 32 -2 -23 -1 44 17 111 77 99 21 248 193 18 1 14 3 1 4 2 175 7 48 -18 -1 -8 0 21 -10 64 55 57 5 217 157 -19 2 -9 -12 -5 5 -7 176 4 -19 16 2 3 -5 45 -3 70 56 46 14 294 253 28 5 13 10 11 9 -1 225 2 10 4 2 1 25 65 -7 85 69 30 2 339 283 26 3 25 -2 3 7 -5 257 1 12 24 0 -9 10 64 8 97 75 48 10 283新增非农总计 231私人部门 12商品生产 3采矿业 10建筑业 -1制造业 3耐用品 7汽车及零部件 -4非耐用品 219服务生产 2批发业 1零售业 15运输和仓储业 1公用事业 -2信息业 10金融活动 58专业和商业服务 -1临时服务 84教育和保健 67医疗、社会救助 41休闲和酒店业 9其他服务 (单位：千人）2022/112022/122023/012023/022023/032023/042023/05前三个月平均(单位：千人） 资料来源：WIND，光大证券研究所；注：“前三个月滚动平均”指2023年2月至4月平均值 备注：单元格的颜色是指，横向对比来看，红色数值代表偏热，绿色数值表示偏冷 1.1新增非农超预期，就医、餐饮、物流环比拉动较大 5月非农就业人口增33.9万人，大幅超市场预期19万人，也高于前值的29.4 万人（修正前数据为25.3万，前值指4月，下同）。分行业来看，政府部门新 增就业5.6万人，较前值4.1万人有所提升，私人服务依然是新增非农的主要贡 献部门。相对4月来看，教育和保健、休闲与酒店业、运输和仓储业新增就业出现明显好转，环比拉动较大。除此之外，专业和商业服务就业保持相对高位，也对非农就业带来支撑。 第一，教育和保健服务业新增9.7万人（前值8.5万人），是5月非农的主力支 撑，其中医疗保健服务新增7.5万人（前值6.9万人）。美国虽然已经宣布新冠 疫情结束，但“长新冠（Longcovid）”和自冬季以来的“多重疫情”引发相关就医需求持续高位，2月以来，教育保健行业的职位空缺率从7%上行至4月的7.7%，依然远高于疫情前的4.80%（20